摘要：敘述了信托公司在“一法三規(guī)”新時(shí)期下轉(zhuǎn)型自主管理的必要性和優(yōu)越性；分析了基金化產(chǎn)品作為信托公司自主管理核心模式的好處并討論了房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金、行業(yè)投資與整合基金、基金中的基金四個(gè)基金化產(chǎn)品的可行方向；最后提出了信托公司運(yùn)作基金化產(chǎn)品需要注意的三個(gè)問(wèn)題。

關(guān)鍵詞：信托公司；轉(zhuǎn)型；自主管理；基金化產(chǎn)品

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2012）31-0052-02

一、新政體系下信托公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型迫在眉睫

2011年以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)制定了一系列監(jiān)管規(guī)范措施，特別是《信托公司凈資本管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《辦法》）的正式實(shí)施，對(duì)中國(guó)的信托業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了質(zhì)的影響?！掇k法》將信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模與凈資本掛鉤，并對(duì)信托公司實(shí)施以凈資本為核心的全方位指標(biāo)評(píng)級(jí)體系，要求信托公司凈資本不得低于人民幣2億元，不得低于各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本之和的100%，且不得低于凈資產(chǎn)的40%，《辦法》的實(shí)施將引領(lǐng)中國(guó)信托業(yè)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期，它與《信托法》、《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》組成“一法三規(guī)”，成為新時(shí)期信托業(yè)的主要監(jiān)管政策依據(jù)。

在新的政策環(huán)境下，信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模與其凈資本直接掛鉤，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本需要有相應(yīng)的凈資本作支撐。這就意味著信托公司不可以再無(wú)限做大信托資產(chǎn)規(guī)模，因此，今后信托公司必需將有限的資本在不同風(fēng)險(xiǎn)狀況的業(yè)務(wù)之間進(jìn)行合理配置，根據(jù)自身凈資本水平、風(fēng)險(xiǎn)偏好和發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行差異化選擇，形成收益回報(bào)率可觀、能帶來(lái)持續(xù)現(xiàn)金流的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式。這要求信托公司必須改變被動(dòng)管理型的通道業(yè)務(wù)模式，而強(qiáng)化自主管理將是其實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的最佳選擇。

被動(dòng)管理和自主管理（或主動(dòng)管理）是近兩年信托業(yè)出現(xiàn)的新名詞，被動(dòng)管理型模式主要指信托公司通過(guò)依靠信托“平臺(tái)”、“管道”來(lái)片面做大信托資產(chǎn)規(guī)模，信政合作、銀信合作即主要采用這種模式。而自主管理型模式是指信托公司需形成有龐大持續(xù)客戶基礎(chǔ)、具有創(chuàng)新性的高回報(bào)主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，并能適當(dāng)抬高手續(xù)費(fèi)分成比例，這一概念的提出也反映了監(jiān)管層對(duì)信托公司依靠“平臺(tái)”、“管道”角色發(fā)展的否定，具體體現(xiàn)在在監(jiān)管層的 “信托業(yè)務(wù)綜合管理能力”項(xiàng)下包含信托報(bào)酬率、信托報(bào)酬率增長(zhǎng)率、投資類(lèi)業(yè)務(wù)收益率、融資類(lèi)業(yè)務(wù)收益率等具體監(jiān)管指標(biāo)，信托報(bào)酬率、信托報(bào)酬率增長(zhǎng)率、投資類(lèi)業(yè)務(wù)收益率分別高于相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的視為主動(dòng)管理類(lèi)業(yè)務(wù)。

即使沒(méi)有監(jiān)管層的引導(dǎo)趨向，對(duì)于信托公司自己來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式也是非常必要的。

首先，自主管理有利于增加信托公司競(jìng)爭(zhēng)力。目前，全國(guó)有65家信托公司以及其他眾多非信托類(lèi)的理財(cái)機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。為了在理財(cái)市場(chǎng)中吸引客戶、開(kāi)拓業(yè)務(wù)，信托公司必須為客戶提供高回報(bào)資產(chǎn)管理服務(wù)，形成在產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資決策和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等環(huán)節(jié)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不是簡(jiǎn)單地采取價(jià)格戰(zhàn)。

其次，強(qiáng)化自主管理也有利于信托公司的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展?；仡櫺磐袠I(yè)近幾年的發(fā)展歷程可以看出，信托業(yè)務(wù)種類(lèi)轉(zhuǎn)換頻繁，房地產(chǎn)貸款信托、新股申購(gòu)信托、陽(yáng)光私募、銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)、信政合作業(yè)務(wù)等均在一定時(shí)間內(nèi)成為信托公司的熱點(diǎn)業(yè)務(wù)，但持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)。究其原因，主要是產(chǎn)品技術(shù)含量低、可復(fù)制性強(qiáng)，未能形成信托公司獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，缺乏持續(xù)發(fā)展的潛力。

綜上所述，信托公司應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)從廣種薄收、以量取勝片面追求規(guī)模的外延式經(jīng)營(yíng)模式，向精耕細(xì)作、提升業(yè)務(wù)科技含量和產(chǎn)品附加值的內(nèi)涵式自主發(fā)展模式升級(jí)轉(zhuǎn)型，使自己切實(shí)成長(zhǎng)為具有核心能力的特殊專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

二、基金化產(chǎn)品：信托公司向自主管理轉(zhuǎn)型的理想選擇

很明顯，監(jiān)管措施將會(huì)對(duì)信托公司行為加以約束和引導(dǎo)，以“受人之托，代人理財(cái)”為本發(fā)展自主管理類(lèi)信托業(yè)務(wù)也是大勢(shì)所趨。但是如何開(kāi)展自主管理是重中之重，這絕對(duì)不是一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題，是一個(gè)需要信托人不斷思考、摸索的問(wèn)題，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)發(fā)展較晚的問(wèn)題，中國(guó)信托業(yè)的發(fā)展其實(shí)一直在摸索著前進(jìn)，固步自封永遠(yuǎn)不會(huì)有進(jìn)步。這兩年來(lái)，信托市場(chǎng)基金化產(chǎn)品已初現(xiàn)端倪，不失為信托公司轉(zhuǎn)型自主管理的理想選擇。

（一）基金化產(chǎn)品的引入

基金化產(chǎn)品，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，以規(guī)范的方式運(yùn)作，充分運(yùn)用管理人的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)分散化的組合投資策略，提供為他人利益管理財(cái)產(chǎn)的服務(wù)。同時(shí)，每一個(gè)基金化產(chǎn)品都有專(zhuān)門(mén)的投向，需要管理人具有較強(qiáng)的項(xiàng)目篩選能力、資產(chǎn)配置能力、投資運(yùn)作水平、風(fēng)險(xiǎn)控制能力等，這與信托公司自主管理能力的提高有內(nèi)在的一致性。信托公司可以在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域以及未來(lái)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，均通過(guò)基金化的產(chǎn)品進(jìn)行運(yùn)作，充分利用信托的靈活性，設(shè)計(jì)出既能保障委托人利益，同時(shí)又發(fā)揮管理人自主管理能力的產(chǎn)品。

（二）基金化產(chǎn)品幾個(gè)可行的方向

1.房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）。房地產(chǎn)信托在過(guò)去幾年以及可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年內(nèi)，都將是信托公司的主要業(yè)務(wù)。但是，自2010年以來(lái)，國(guó)家采用土地、稅收、信貸、限購(gòu)等舉措，對(duì)房地產(chǎn)實(shí)施了多輪調(diào)控，房地產(chǎn)信托由于單體項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)集中帶來(lái)的到期兌付風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越明顯，而REITs通過(guò)組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)主動(dòng)管理，可以改變點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的融資模式，改變先有項(xiàng)目后有資金的運(yùn)作模式，使產(chǎn)品向標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、品牌化轉(zhuǎn)型，這將很大程度上幫助房地產(chǎn)信托渡過(guò)難關(guān)，走向一個(gè)新的高度。

2008年12月8日，國(guó)務(wù)院辦公廳出臺(tái)《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 若干意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)[2008]126號(hào)），明確提出“開(kāi)展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)”。首次在國(guó)務(wù)院層面提出將房地產(chǎn)信托投資基金作為一種拓寬企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新融資方式，為中國(guó)房地產(chǎn)信托的發(fā)展提供了政策支持。但是，中國(guó)REITs卻因稅收優(yōu)惠政策的缺失、登記等相關(guān)配套制度的不完善等原因，始終未得到全面發(fā)展。因此，在中國(guó)全面發(fā)展REITs尚不具備條件的情況下，加強(qiáng)模式創(chuàng)新，推出類(lèi)REITs的集合資金信托計(jì)劃與基金化的中長(zhǎng)期集合資金信托計(jì)劃，可以成為信托公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要方向之一。

2.股權(quán)投資基金。投資基金是資金信托的主要形式，是投資人和管理人之間的一種信托契約。公司型基金、合伙型基金和契約型基金，在法律關(guān)系上都是信托契約，都是信托關(guān)系，三者的區(qū)別只是治理結(jié)構(gòu)上不一樣。公司制和合伙制是基金的法律外殼，用這種法律外殼只是在用公司和合伙的治理結(jié)構(gòu)而已，其制度內(nèi)核是一致的。在其他各類(lèi)市場(chǎng)主體均在紛紛利用信托制度內(nèi)核的情況下，信托公司要努力利用自己的優(yōu)勢(shì)成為投資基金市場(chǎng)的重要一員。投資方向可以不僅僅局限在未上市企業(yè)，也可以對(duì)上市公司進(jìn)行股權(quán)投資（如定向增發(fā)、大宗交易融資產(chǎn)品等）。

3.基金中的基金（FOF）。即指信托公司發(fā)起設(shè)立基金型計(jì)劃（母基金），由母基金募集資金，選擇業(yè)績(jī)穩(wěn)健、職業(yè)道德良好的私募基金公司作為投資顧問(wèn)設(shè)立基金（子基金），并由子基金投資于股票、債券等證券類(lèi)資產(chǎn)，子基金的投資行為接受母基金約束和監(jiān)督。

這種產(chǎn)品具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：第一，攻守靈活、分散風(fēng)險(xiǎn)：私募基金倉(cāng)位不受任何限制，操作靈活；該產(chǎn)品可以投資于多個(gè)具有不同操作風(fēng)格和投資理念的證券投資基金計(jì)劃；通過(guò)專(zhuān)業(yè)化分工，該產(chǎn)品還可以實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)與收益的配比，構(gòu)建行業(yè)分散化的投資。第二，雙重優(yōu)選：母基金投資選時(shí)（選擇適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的私募基金）、選人、選組合。子基金投資選時(shí)（選擇買(mǎi)賣(mài)股票的合適時(shí)機(jī)）、選股票。

（三）基金化產(chǎn)品需要注意的幾個(gè)問(wèn)題

1.細(xì)分目標(biāo)客戶。一種或一類(lèi)基金產(chǎn)品不可能滿足所有投資者的需要，隨著市場(chǎng)的發(fā)展，投資者的需要也在不斷細(xì)化。確定細(xì)分的目標(biāo)客戶是信托公司基金化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，它從根本上決定著基金化產(chǎn)品的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。要將客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好與適應(yīng)的金融工具及其組合相匹配，同時(shí)，也要將客戶的剛性收益預(yù)期逐漸向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)轉(zhuǎn)變。

2.充分考慮信托公司自身的管理水平。有的信托公司部門(mén)可以從事各類(lèi)不同的信托業(yè)務(wù)，有的信托公司按照業(yè)務(wù)方向劃分部門(mén)，不同的團(tuán)隊(duì)擅長(zhǎng)也不同，因此信托公司應(yīng)根據(jù)自身的管理水平來(lái)設(shè)計(jì)相應(yīng)的產(chǎn)品，根據(jù)自己的特長(zhǎng)和優(yōu)勢(shì)，為客戶提供“量身定做”式的個(gè)性化服務(wù)，對(duì)于自己不是很擅長(zhǎng)的領(lǐng)域可以考慮引入投資顧問(wèn)，借助投資顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)投資能力實(shí)現(xiàn)在不同金融市場(chǎng)的投資組合，同一市場(chǎng)中不同產(chǎn)品的投資組合，同一產(chǎn)品的不同方向的組合。

3.提供標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。目前，信托公司的每一個(gè)產(chǎn)品都互不相同，不可復(fù)制，投資者面對(duì)的是千差萬(wàn)別的投資決策依據(jù)，而基金化信托產(chǎn)品，要用基金化原理構(gòu)建產(chǎn)品模式，設(shè)計(jì)和塑造標(biāo)準(zhǔn)化信托產(chǎn)品系列，從而推動(dòng)信托公司形象逐步向產(chǎn)品導(dǎo)向轉(zhuǎn)化，打造適應(yīng)投資者需求的信托產(chǎn)品品牌，使基金化的信托產(chǎn)品逐漸向標(biāo)準(zhǔn)化、系列化、品牌化轉(zhuǎn)變。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]