【摘要】市場(chǎng)預(yù)期一直被認(rèn)為是影響資本流動(dòng)的重要原因，在全球金融危機(jī)的大背景下，新興市場(chǎng)成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，因此，文章旨在研究新興市場(chǎng)在市場(chǎng)預(yù)期的影響下，資本流動(dòng)所呈現(xiàn)出的基本特征。

【關(guān)鍵詞】新興市場(chǎng) 市場(chǎng)預(yù)期 資本流動(dòng)

一、市場(chǎng)預(yù)期的內(nèi)涵

資本市場(chǎng)預(yù)期的內(nèi)涵歸根結(jié)底就是由于未來風(fēng)險(xiǎn)以及信息的不確定性所造成的投資者的博弈行為。預(yù)期行為是一種心理現(xiàn)象，它與客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)之間具有密不可分的關(guān)系。在資本市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)、不確定性處處存在，投資者面臨著各種可能結(jié)果，因此通過時(shí)時(shí)調(diào)整自己的預(yù)期來與現(xiàn)實(shí)相符，正是由于風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性的存在才導(dǎo)致了投資者的預(yù)期行為。投資者做出自己的投資決策后，由于策略的偏差或者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及不確性的存在，其他投資者的行為會(huì)與自己不同，由此加深未來市場(chǎng)的不確定性，這時(shí)投資者會(huì)根據(jù)相關(guān)的其它投資者的投資行為來判斷自己行為的正確性，并不斷地調(diào)整修正自己的預(yù)期，據(jù)此改變自己的投資策略，因此，預(yù)期的過程本身就是一種根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)、不確定性不斷進(jìn)行博弈的過程。

二、新興市場(chǎng)的概念

新興市場(chǎng)（Emerged Markets），是一個(gè)相對(duì)概念，新興市場(chǎng)是指國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚不完善但已向外國(guó)投資者開放的發(fā)展中國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》周刊(2006)載文中提到近幾年快速增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)有32個(gè)。近20年來，在全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)則快速增長(zhǎng)，在1988—1997和1998—2007這兩個(gè)十年期間，世界實(shí)際GDP年的增長(zhǎng)率分別為3.4%和4.1%，而包括新興市場(chǎng)國(guó)家在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家則分別為4.1%和5.9%，均明顯高于世界平均水平。但是伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)也頻頻爆發(fā)，因此研究新興市場(chǎng)的市場(chǎng)預(yù)期與資本流動(dòng)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、新興市場(chǎng)預(yù)期因素下的國(guó)際資本流動(dòng)特征

（一）金融危機(jī)下資本流動(dòng)規(guī)模的下降

在2007年爆發(fā)的由發(fā)達(dá)國(guó)家引致全球的金融危機(jī)下，市場(chǎng)資本投資者普遍對(duì)未來成悲觀態(tài)度，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體FDI流入下降29%至9623億美元，流出下降17%至15070億美元，特別是在2008年9月份以后，F(xiàn)DI加速下跌。2009年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體FDI流入繼續(xù)大幅下降至5655億美元，降幅高達(dá)41%。發(fā)展中和新型經(jīng)濟(jì)體FDI流入在2008年上升至歷史新高，總體增幅達(dá)35%，其各自份額分別從2007年的27%和5%上升至37%和7%。2008年后期，發(fā)展中和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的FDI流入即開始下降，2009年降幅更達(dá)39%。

(二)金融危機(jī)后的資本回流

金融危機(jī)后期，國(guó)際資本流動(dòng)逐漸呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)，直接投資占國(guó)際資本凈流動(dòng)的比重從80%以上逐步下降到50%左右，在一些新型的亞洲經(jīng)濟(jì)體的資本流入構(gòu)成中，F(xiàn)DI所占的比例有所下降，而其他投資和證券組合投資呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，中長(zhǎng)期及短期國(guó)際資本也重新由發(fā)達(dá)國(guó)家流向新興經(jīng)濟(jì)體。一些主要西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了刺激經(jīng)濟(jì)，大幅降息，利率一直保持低位，美國(guó)更是將利率保持在零附近，相比之下，新興經(jīng)濟(jì)體利率普遍高于發(fā)達(dá)國(guó)家。在此背景下，套利資金近期紛紛涌向新興經(jīng)濟(jì)體，2009年亞洲資本凈流入350億美元，2010年亞洲資本凈流入將高于2009年。

促使國(guó)際資本涌入新興經(jīng)濟(jì)體的因素主要有以下幾方面：首先，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的寬松貨幣政策為國(guó)際資本流動(dòng)提供了一個(gè)很好的投資平臺(tái)，由于西方主要國(guó)家利率接近于零，跨境逐利資本流向股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)，而新興經(jīng)濟(jì)體由于不斷進(jìn)行的工業(yè)化和城市化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，這從各個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的房?jī)r(jià)中可略窺一二。據(jù)報(bào)告顯示，在2001至2011年間，新興市場(chǎng)國(guó)家的房?jī)r(jià)漲幅最高，印度漲幅高達(dá)284%，中國(guó)內(nèi)地為47%。所以有資產(chǎn)升值預(yù)期的新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)便成為過剩流動(dòng)性的流入地。而且，近年來新興經(jīng)濟(jì)體逐步放松了對(duì)其資本賬戶的管制，也由此導(dǎo)致了資本的大量流入。資本管制與國(guó)際資本流動(dòng)具有負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而資本自由化則與其成正相關(guān)的關(guān)系。這樣對(duì)資本賬戶的放松管制就為資本流入這些國(guó)家提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。第三，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同決定了資本的供求狀況不同。如果一國(guó)未來發(fā)展趨勢(shì)良好、對(duì)資本需求缺口較大、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境穩(wěn)定、國(guó)際上對(duì)其信用評(píng)級(jí)較高，那么就會(huì)有大量的資本流入該國(guó)。但歸根結(jié)底是資本投資者對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體持有樂觀的預(yù)期，即資本有升值的趨勢(shì)，資本市場(chǎng)的預(yù)期因素影響著投資者的行為。

（三）新興市場(chǎng)私人資本流入復(fù)蘇但不強(qiáng)勁

2009年以來，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及對(duì)新興市場(chǎng)良好前景的預(yù)期均促使私人資本更多地流向了新興市場(chǎng)。盡管如此，新興市場(chǎng)私人資本流入的復(fù)蘇勢(shì)頭并不強(qiáng)勁。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）2010年4月的估計(jì)，2009年新興市場(chǎng)私人資本凈流入規(guī)模為5308億美元，預(yù)計(jì)2010年和2011年這一規(guī)模將達(dá)到7090億美元和7460億美元，均低于其在2010年1月的預(yù)測(cè)值(該數(shù)據(jù)分別為7220億美元和7980億美元)，其中，亞洲新興市場(chǎng)是私人資本凈流入規(guī)模最大的地區(qū)。與其他地區(qū)形成鮮明對(duì)比的是，2010年和2011年，該地區(qū)私人資本凈流入規(guī)模將持續(xù)下降，低于2009年的水平。從私人資本流入的構(gòu)成來看，其中國(guó)際直接投資仍未復(fù)蘇。根據(jù)IIF的估計(jì)，2009年新興市場(chǎng)吸收國(guó)際直接投資凈流入規(guī)模僅3467億美元，同比2008年下降31.4%，其中跨境并購(gòu)交易為377億美元，同比2008年下降64%。2010年和2011年，新興市場(chǎng)國(guó)際直接投資凈流入規(guī)模雖然將分別上升至4350億美元和4703億美元，但仍無法恢復(fù)到2008年的水平。所以危機(jī)期間，在全球直接投資規(guī)模急劇萎縮的情況下，盡管新興市場(chǎng)所獲得的國(guó)際直接投資流入在全球的比重可能上升，但其絕對(duì)量卻在下降。

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作者簡(jiǎn)介：趙全妹（1987-），女，河北保定人，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在讀研究生，研究方向：金融學(xué)。

（責(zé)任編輯：劉晶晶）