【摘要】本文利用指數(shù)分層結(jié)構(gòu)的方法，研究亞太地區(qū)股票市場(chǎng)股指關(guān)聯(lián)特征及系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：亞太地區(qū)股市股指關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，具有顯著聚類現(xiàn)象，并且系統(tǒng)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)能保持基本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。在某種程度上，該結(jié)果可為投資者及相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)際證券投資組合分析提供依據(jù)和參考。

【關(guān)鍵詞】指數(shù)分層結(jié)構(gòu) 亞太地區(qū) 股指關(guān)聯(lián) 聚類現(xiàn)象

亞太經(jīng)濟(jì)合作組織（APEC）所涵蓋的亞太地區(qū)總?cè)丝谶_(dá)26億，約占世界人口的40％；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之和超過(guò)19萬(wàn)億美元，約占世界的56％；貿(mào)易額約占世界總量的48％。這一組織在全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中具有舉足輕重的地位。所以，研究亞太地區(qū)APEC股市具有十分重要的意義。

國(guó)外學(xué)者對(duì)于國(guó)際股指關(guān)聯(lián)的研究中，最具代表性的是，Chan（2006）發(fā)現(xiàn)，在亞洲金融危機(jī)以后，日本、香港、新加坡和美國(guó)股票市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性有所提高[1]。Chong（2008）等的研究表明，日本股票市場(chǎng)與G7國(guó)家股票市場(chǎng)之間存在顯著的聯(lián)動(dòng)的關(guān)系[2]。相對(duì)國(guó)外，中國(guó)學(xué)者對(duì)于國(guó)際股指的研究較為少見(jiàn)，并且以定性研究為基點(diǎn)，缺少一定的客觀性。本文使用科學(xué)的研究方法，將指數(shù)分層結(jié)構(gòu)引入到亞太地區(qū)股指關(guān)聯(lián)和結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性研究中，突破了以往的分析思路，同時(shí)保證了研究結(jié)果的唯一性。

一、方法介紹

將N個(gè)對(duì)象構(gòu)成的集合，按照一定的規(guī)則進(jìn)行分割，從而得到若干個(gè)超度量空間。在得到的超度量空間中，可以確定一個(gè)亞超度量空間，這個(gè)亞超度量空間結(jié)構(gòu)最簡(jiǎn)單，并且具有相對(duì)最好的性質(zhì)。通過(guò)亞超度量空間可以確定一個(gè)唯一的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)。將指數(shù)分層結(jié)構(gòu)運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，就是研究分層結(jié)構(gòu)的內(nèi)部聚類，結(jié)構(gòu)中的每一個(gè)聚類都有著相同或相似的特征。

在本文研究中，直接采用亞太地區(qū)各國(guó)代表性股指計(jì)算超度量距離，通過(guò)股間距離矩陣構(gòu)建指數(shù)分層結(jié)構(gòu)。指數(shù)分層結(jié)構(gòu)可以完全體現(xiàn)亞太股市股指關(guān)聯(lián)波動(dòng)特征。

二、實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，考慮全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)研究對(duì)象的影響，將APEC主要成員國(guó)最具代表性的24只股指樣本從2006年7月至2009年3月的日數(shù)據(jù)分為三個(gè)階段：2006年7月3日至2007年3月30日，2007年4月2日至2008年9月12日，2008年9月15日至2009年3月31日。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技有限公司。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.亞太地區(qū)股市的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)

根據(jù)實(shí)證結(jié)果，發(fā)現(xiàn)亞太地區(qū)股票市場(chǎng)各國(guó)股指間產(chǎn)生了顯著的聚類現(xiàn)象，以2006年7月3日至2009年3月31日這一階段（如圖1所示）為例，進(jìn)行分析。聚類內(nèi)部各股指受到聚類內(nèi)其它相關(guān)國(guó)家股指的影響較大。聚集在一起的國(guó)家間有著穩(wěn)定的長(zhǎng)期關(guān)系，股票市場(chǎng)各國(guó)股指彼此融合，呈現(xiàn)出相近的發(fā)展趨勢(shì)。

由圖1的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)可以看出，24只股指可以分為相關(guān)的四類，經(jīng)統(tǒng)計(jì)得出表1。

表1 亞太地區(qū)的股指聚類 （2006.7.3-2009.3.31）

在其他階段的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)中，這樣的分類也有所體現(xiàn)。顯然，運(yùn)用指數(shù)分層結(jié)構(gòu)對(duì)亞太地區(qū)股市進(jìn)行聚類劃分是具有經(jīng)濟(jì)意義的。在指數(shù)分層結(jié)構(gòu)中，處在同一個(gè)層次的各國(guó)股指間相關(guān)程度較高，關(guān)聯(lián)極為密切。從幾個(gè)階段的結(jié)果來(lái)看，亞太地區(qū)股市的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)是隨時(shí)間發(fā)生變化的，但是長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍能保持基本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。而且越南一直處于最高層次，始終處于最高層則說(shuō)明，相對(duì)來(lái)看越南在整個(gè)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)中與其他國(guó)家關(guān)聯(lián)最不密切。

2.亞太地區(qū)股市股指間的相關(guān)性

在APEC主要成員國(guó)最具代表性的24只股指樣本中，有著聚類現(xiàn)象的各股指間的相關(guān)程度仍然存在差異性。隨著時(shí)間推移，股間距離也在相應(yīng)變化，三個(gè)階段亞太股市股間距離有明顯縮短趨勢(shì)，說(shuō)明各股指間的相關(guān)度顯著提高，關(guān)聯(lián)性變得更為密切。

3.亞太地區(qū)股市的結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性

從三個(gè)階段同時(shí)考察亞太地區(qū)股市的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)，隨著時(shí)間發(fā)展，相對(duì)來(lái)看，該系統(tǒng)保持了基本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，只有個(gè)別層次發(fā)生了微小變化，并且層次間距離不斷縮小。這也說(shuō)明了亞太地區(qū)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相對(duì)比較穩(wěn)定，關(guān)聯(lián)變得越來(lái)越密切。以上分析從側(cè)面體現(xiàn)了亞太地區(qū)整體股市正在走向有效市場(chǎng)的這一定論。

三、結(jié)論

通過(guò)利用APEC主要成員國(guó)最具代表性的24只股指樣本進(jìn)行實(shí)證，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：亞太地區(qū)股市股指關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，具有顯著聚類現(xiàn)象；隨著時(shí)間推移，股間距離明顯縮短，股指間關(guān)聯(lián)程度提高；亞太地區(qū)股市的指數(shù)分層結(jié)構(gòu)隨時(shí)間只發(fā)生微小變化，較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍能保持基本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。在某種程度上，該結(jié)果可為投資者及相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)際證券投資組合分析提供依據(jù)和參考。

參考文獻(xiàn)

[1] Chan，L.H. How Does the Asian Crisis Affect the Interdependencies Between Major Financial Markets in Asia and the US?[J].Journal of Emerging Markets，2006(2):25-34.

（責(zé)任編輯：唐榮波）