【摘要】本文以股票投資領(lǐng)域為切入點，選取社?；鹬饕顿Y股票市場的基金組合，對社?；鸬娘L(fēng)險收益狀況進(jìn)行系統(tǒng)性的實證研究。

【關(guān)鍵詞】社?；?投資績效 基金組合

一、樣本設(shè)計

（一）樣本選取

本文擬重點分析社?；鸾M合中主要投資股票市場的6個組合：社?；?08組合、社?；?10組合、社保基金109組合、社?；?04組合、社?；?06組合，

（二）考察期間選取

本文擬選取2008-3-14到2010-3-12時間段的基金數(shù)據(jù)來分析。在此期間，市場行情經(jīng)歷了由急劇下跌到快速上升進(jìn)而開始盤整的情況，即經(jīng)歷了熊市、牛市和震蕩三個階段。以此時間段分析能很好地比較出在不同行情下基金組合的收益與風(fēng)險狀況。

（三）無風(fēng)險利率的選擇

本文無風(fēng)險利率基于SHIBOR報價，以連續(xù)3年（2008-2010）的一年期五日均值報價的SHIBOR為基礎(chǔ)，以此計算出來的無風(fēng)險利率為3.0447。

二、收益風(fēng)險指標(biāo)選擇及表現(xiàn)

（一）指標(biāo)選擇

1.標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差測量的是基金投資收益率圍繞其平均值變化的程度。它反映單只基金的全部風(fēng)險，包括系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險。該指標(biāo)越高，表明該基金的風(fēng)險也就越大。公式如下：

其中：為基金i的標(biāo)準(zhǔn)差；為基金i在第t期中的收益率；為度量期間基金i的平均收益率；n為度量期數(shù)。

2.β值

根據(jù)單因素模型，基準(zhǔn)市場收益率和基金i的收益率存在如下關(guān)系：，其中，表示當(dāng)宏觀因素和微觀因素的影響都為零時i基金的收益率;是意外性回報率，各個 獨立同分布。

（二）實證分析

該部分?jǐn)?shù)據(jù)選擇全國社保基金股票投資比重較大的108、109、110、104、106組合，對其收益風(fēng)險狀況進(jìn)行比較分析，見表1。

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS軟件回歸整理所得。

通過表1可以看出，全國社保基金各主要投資組合的年化收益率均比較高，但是承受的投資風(fēng)險也略高，表現(xiàn)為年化波動率比較大，同時承受的系統(tǒng)性風(fēng)險也比較高，表明投資組合對市場指數(shù)的敏感性很強(qiáng)，社保基金的收益風(fēng)險狀況受到整個資本市場的影響比較突出。

三、風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)選擇及表現(xiàn)

（一）指標(biāo)選擇—夏普（Sharpe）指數(shù)

夏普指數(shù)表示的是基金承受每單位總風(fēng)險所獲取風(fēng)險收益的大小，其評估方法是首先計算市場上各種指數(shù)基金在樣本期內(nèi)的夏普指數(shù)，然后進(jìn)行比較，較大的夏普指數(shù)表示較好的績效。夏普指數(shù)同時考慮了系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，即總風(fēng)險。因此， 夏普指數(shù)還能夠反映基金經(jīng)理分散和降低非系統(tǒng)風(fēng)險的能力。

（二）實證分析

從表2數(shù)據(jù)看出，社?；鸾M合104的夏普比率排第一，表現(xiàn)最好，其次是組合109，表現(xiàn)相對最差的是組合106。總體而言，社保基金各組合的夏普比率均比較高，顯示出社?；鸶鹘M合的市場調(diào)整能力還是比較強(qiáng)的，在保證基本收益的情況下，也全面考慮了面臨的各類風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)經(jīng)SPSS軟件回歸整理所得

四、結(jié)論與缺陷

本文選取了2008年一季度至2010年一季度的上證運行期間，系統(tǒng)分析了全國社保基金在收益風(fēng)險方面、行業(yè)選擇方面的表現(xiàn)，可以看出，以108、106、109、110組合為代表的社保基金投資組合，收益較高的同時風(fēng)險有效降低，選股能力強(qiáng)，整個社?；鸬耐顿Y管理能力比較突出，總體而言，社?；鸬氖找骘L(fēng)險狀況與整個上證綜指的表現(xiàn)呈現(xiàn)出比較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，但是全國社?；鸬氖找娌▌忧闆r比起我國A股市場的波動情況較小，這也充分體現(xiàn)了社?；稹氨Ｖ翟鲋怠钡哪繕?biāo)。但是，基于社?；饛?000年開始建立，其投資于資本市場時間不長，投資組合模式還處在摸索階段。且受數(shù)據(jù)范圍限制，可選取樣本的范圍略顯狹窄，研究結(jié)果具有一定適用局限。

參考文獻(xiàn)

[1]張問國.社會保障基金投資運營分析[J].財會研究，2005(05).

作者簡介：王偉（1986-），男，山東威海人，現(xiàn)為中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀金融實務(wù)。

（責(zé)任編輯：劉影）