【摘要】行為金融學(xué)就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展。文章從行為金融的情緒管理，投資策略和實(shí)證檢驗(yàn)幾個(gè)方面，剖析了在殘酷的股市投資中，如何利用參與者的心理行為偏差來制定適合自己的投資策略，希望能幫助投資者對(duì)照，發(fā)現(xiàn)和避免自己的一些心理弱點(diǎn)導(dǎo)致的錯(cuò)誤決策，從而提高其投資效率。

【關(guān)鍵詞】行為金融 有限理性 處置效應(yīng) 實(shí)證檢驗(yàn)

一、行為金融之情緒管理

股市中，參與者的心理行為對(duì)股價(jià)的波動(dòng)有相當(dāng)重要的影響。情緒源于心理因素，成熟的有效率的投資者無一不是情緒管理的佼佼者。有針對(duì)性地挑戰(zhàn)人性的弱點(diǎn)是投資者必須經(jīng)過的一道關(guān)卡。內(nèi)心恐懼才是真正的危機(jī)，情緒會(huì)影響判斷。而凱恩斯的資本邊際效益遞減規(guī)律告訴我們，隨著我們投資年限的增加，我們的資金量越大，會(huì)變得越謹(jǐn)慎。

行為金融學(xué)理論告訴我們，在投資中經(jīng)常面臨處置效應(yīng)，當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)卻又是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這種“出盈保虧”效應(yīng)更容易使我們面臨“越陷越深”的局面，在實(shí)踐中，有針對(duì)性地設(shè)立止損點(diǎn)，讓盈利充分增長(zhǎng)便能克服這種處置效應(yīng)。

行為金融學(xué)的有限控制力假定告訴我們，即使在有限理性條件下，因外在條件限制，行為人又是也未必能實(shí)踐理性行為。在股市中，表現(xiàn)為我們要為非理性行為留有余地，即只能用不急用的閑散資金作為投資本金，否則由于結(jié)婚或其他用錢因素的影響，使得我們無法堅(jiān)持投資理性，從而導(dǎo)致情緒失控。

投資者的心理偏差在市場(chǎng)中表現(xiàn)為過度自信，反應(yīng)過度，反應(yīng)不足，后悔厭惡，錨定效應(yīng)等。在盈利時(shí)，我們通常高估自己的能力，尤其是面臨不確定性的時(shí)候更是如此。而即便是專業(yè)人士也有對(duì)新信息反應(yīng)不足的狀況，“后悔厭惡”心理常常帶來一些非理性行為。針對(duì)這種心理偏差，我們可以采取反向思維，買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利。

二、行為金融之投資策略

股市中有效的投資思路是見仁見智，適合自己的就是好的。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)目前是弱式有效，那么排除內(nèi)幕信息，基本面分析應(yīng)該有效。市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，單靠一種投資思路往往會(huì)陷入投資困境。投資分析中，既要有基本面的分析，又要結(jié)合心理面，技術(shù)面和政策面等多面的分析。總結(jié)出適合自己的投資策略尤為重要。

順勢(shì)而為，把握時(shí)機(jī)，以大勢(shì)預(yù)測(cè)為先是可靠性較強(qiáng)的投資原則。所謂勢(shì)，即外在大環(huán)境。目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨歐債和美國(guó)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的雙重影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，從行為金融學(xué)的角度分析，一旦這種悲觀預(yù)期形成“羊群效應(yīng)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨重創(chuàng)。因此，政府引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。所謂政府引導(dǎo)，其實(shí)就是引導(dǎo)民眾對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從根本上說就是引導(dǎo)民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期。作為理性的投資者，利用行為金融學(xué)的系統(tǒng)理論，針對(duì)“勢(shì)”和“時(shí)”制定相應(yīng)的投資策略方為上策。從成長(zhǎng)型投資策略的角度看，在十二五的轉(zhuǎn)型之年中，追逐成長(zhǎng)型的中小市值股票可能更能獲取超額收益。階段性地集中投資具有成長(zhǎng)性的股票，在新興產(chǎn)業(yè)中尋找新能源，新材料，電子信息方面具有投資價(jià)值的可控性強(qiáng)的個(gè)股，分批建倉(cāng)，提前潛伏。

三、實(shí)證金融之效益檢驗(yàn)

實(shí)證金融其實(shí)是行為金融的細(xì)化、分析和檢驗(yàn)。它解決的是事實(shí)上是什么的問題，通過事實(shí)，數(shù)據(jù)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來研究，解釋實(shí)證。在股市中表現(xiàn)為利用海量投資記錄數(shù)據(jù)構(gòu)筑數(shù)學(xué)模型，尋找客觀的有用的規(guī)律。

在實(shí)際的投資中，我們可以利用一些實(shí)證研究的結(jié)論。比如，大盤指數(shù)可預(yù)測(cè)性強(qiáng)，而個(gè)股預(yù)測(cè)性差，所以我們首先要分析大盤走勢(shì)，做到先大盤后個(gè)股，盡量降低大勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)。小市值的股票有效性更強(qiáng)，所以對(duì)于小資金而言，可能選取中小盤股票投資價(jià)值要更大一些。

此外，實(shí)證金融學(xué)告訴我們，根據(jù)橫截面分析，不同β值的股票與大盤的相關(guān)度不一樣（β能解釋所有資產(chǎn)的定價(jià)模型）；在橫截面上可以解釋高市凈率的股票收益要高些；股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇周期時(shí)，我們應(yīng)選擇那些能源，鋼鐵，資源等周期性行業(yè)的個(gè)股；對(duì)選定的個(gè)股而言，根據(jù)時(shí)間序列分析，要精選買入時(shí)機(jī)（在該時(shí)間內(nèi)買入表現(xiàn)會(huì)更好）。

長(zhǎng)期的股市征戰(zhàn)生涯中，我自己其實(shí)也在對(duì)自己進(jìn)行著實(shí)證檢驗(yàn)，以下是我的幾點(diǎn)總結(jié)：

（一）情緒管理優(yōu)先

股市中平和心態(tài)的投資者更容易獲利，精心選定目標(biāo)品種后，先要耐心跟蹤觀察，記錄其日、周、月的波動(dòng)數(shù)據(jù)，對(duì)基本面和消息面的情況了然于胸之后，買入后對(duì)波動(dòng)你就會(huì)很鎮(zhèn)定，不容易被波動(dòng)所干擾。實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)后要勇于鎖定利潤(rùn)，與其他投資者共贏，長(zhǎng)期堅(jiān)持這種思路會(huì)增強(qiáng)自信心。

（二）集中優(yōu)勢(shì)兵力，波段復(fù)利取勝

在情緒管理的基礎(chǔ)上，在贏利概率較高時(shí)下大賭注，集中投資，波段鎖定利潤(rùn)后，務(wù)必耐心等待個(gè)股的波段買入機(jī)會(huì)，積少成多，其原理來自于賺取5個(gè)2%比1個(gè)10%要更容易，風(fēng)險(xiǎn)更低，利潤(rùn)更豐厚。

（三）心理面、技術(shù)面、基本面、政策面結(jié)合分析，從公開資料中尋找潛在的有利信息

在自選股票池中篩選有交集的股票。比如，新興產(chǎn)業(yè)、中小盤，價(jià)格較低，成長(zhǎng)型個(gè)股，業(yè)績(jī)預(yù)增等有多重上漲預(yù)期的”題材”，這樣就更容易受到各路資金的狙擊。

參考文獻(xiàn)

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[3] 李南成.計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社.

作者簡(jiǎn)介：范國(guó)斌，男，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2010級(jí)在職研究生，現(xiàn)就職于上海證券重慶南城大道證券營(yíng)業(yè)部。

（責(zé)任編輯：陳岑）