【摘要】文章通過(guò)統(tǒng)計(jì)2010年與2011年新股發(fā)行數(shù)據(jù)，按照一定的交易模式，得出當(dāng)年新股投資的損失比例。通過(guò)2010年與2011年新股定價(jià)區(qū)間的分析，闡述投資新股的誤區(qū)，論證了爆炒新股對(duì)于廣大投資者利益的損害，得出了沖動(dòng)投資理念的危害性，理性投資的必要性。

【關(guān)鍵詞】理性 超額收益 破發(fā)率 發(fā)行機(jī)制 市盈率 虧損率

一、理性的概述

理性是指人在正常思維狀態(tài)下時(shí)，有自信與勇氣地遇事不慌且能夠全面了解和總結(jié)并盡快地分析后恰當(dāng)?shù)厥褂枚喾N方案中的一種方案去操作或處理，達(dá)到事件需要的效果。理性是基于正常的思維結(jié)果的行為。反之就是非理性。

由這個(gè)定義可以知道，理性與非理性的區(qū)別標(biāo)準(zhǔn)在于在決策之前對(duì)于原因、目標(biāo)、以及方法的邏輯思考。理性的程度與對(duì)這三者思考的精細(xì)程度成正比。

與此同時(shí)，人在做決定的時(shí)候也必然會(huì)受到很多非理性因素的影響，比如情緒，大眾的傾向，權(quán)威的言論，各種各樣的誘惑與謊言。

二、中國(guó)股市中的非理性的新股投資

（一）非理性期望與非理性手法

投資者進(jìn)入股市的目的各式各樣，在中國(guó)，主流的目的是為了獲得股票價(jià)差的超額收益，為了最大化收益，廣大投資者費(fèi)勁心思，手段層出不窮，內(nèi)幕交易，爆炒新股，搶帽子，短線博差，追捧概念，押注重組，高價(jià)購(gòu)入ST股票等；另一方面，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、分紅比例較高的大盤(pán)藍(lán)籌股卻長(zhǎng)期遭到冷遇。這林林總總的現(xiàn)象都扭曲了中國(guó)股市創(chuàng)辦的初衷（讓社會(huì)資源得到高效的配置），讓現(xiàn)在的股市更像是一個(gè)超級(jí)賭場(chǎng)，投資者就是里面的賭客與莊家，有所差別的就是信息的不均等與技巧上的差異罷了。因此，當(dāng)我們問(wèn)投資者為什么要投資股市而不是投資其他市場(chǎng)時(shí)，通常的回答是：“賭一把！”由此管中窺豹，可見(jiàn)一斑，在廣大投資者心理慣性中，對(duì)他們來(lái)說(shuō)投機(jī)幾乎成了股市存在的唯一價(jià)值。

(二)發(fā)展過(guò)程

在歷史的長(zhǎng)河中，這是每個(gè)國(guó)家的資本市場(chǎng)必須經(jīng)歷的過(guò)程。我們?cè)诟袊@歐美股市成熟的同時(shí)，也應(yīng)看到在數(shù)十年前，那些市場(chǎng)曾經(jīng)也是如此的瘋狂。所以我們不必抱怨也無(wú)需悲觀，理性價(jià)值的回歸是市場(chǎng)必然的選擇。而我們要做的就是促進(jìn)理性的回歸，幫助投資者更理性地分析機(jī)會(huì)，更理性地制定預(yù)期收益，更理性地采取投資策略，更理性地對(duì)待市場(chǎng)。

下面就現(xiàn)在我國(guó)股市比較受投資者追捧的“爆炒新股”的理念做出一點(diǎn)粗略的分析，來(lái)看看理性投資與瘋狂投機(jī)哪個(gè)更符合廣大投資者的利益。

“股市并非遍地黃金，新股未必都能賺錢(qián)?！庇捎谛鹿缮鲜挟?dāng)日不設(shè)漲跌停限制，炒新的投資者也許圖一時(shí)之快，或許抱著一夜致富的僥幸心理，回過(guò)頭來(lái)看，惡炒的新股大多熊途漫漫，深不見(jiàn)底。這是一種典型的“擊鼓傳花游戲”，新股股價(jià)向市場(chǎng)同行業(yè)上市公司平均水平回歸是必然的，高位接手的中小投資者絕大多數(shù)會(huì)被“套牢”，成為這場(chǎng)“游戲”的最終受害者。

三、數(shù)據(jù)分析

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年新股有32只破發(fā)，破發(fā)率為9.22%，2011年新股有84只破發(fā)，破發(fā)率29.89%。從2010年初到今年2月底，深市583只新股已有497只跌破首日收盤(pán)價(jià)，34只首日收盤(pán)漲幅超過(guò)100％的新股中，已有33只跌破首日收盤(pán)價(jià)，平均跌幅23.15％，最大跌幅達(dá)64.4％，炒得越高，跌得越狠。此外，新股上市首日買(mǎi)入的主要是個(gè)人投資者且大都虧損，其中10萬(wàn)元以下的個(gè)人投資者虧損比例為60.75％。

從發(fā)行市盈率上，2002年初到2008年底的7年時(shí)間內(nèi)，我國(guó)A股市場(chǎng)年度首發(fā)市盈率均值在17倍到30倍的區(qū)間內(nèi)，最近三年的年度首發(fā)市盈率均值分別高達(dá)53倍、59倍、46倍。2010年至2011年，新股發(fā)行平均市盈率為：創(chuàng)業(yè)板59.49倍，中小板48.53倍，滬市主板37.55倍。同期市場(chǎng)總體情況為：創(chuàng)業(yè)板64.24倍，中小板38.09倍，滬市主板20.06倍。上證50和上證180成分股平均動(dòng)態(tài)市盈率當(dāng)前只有10倍左右。在如此高的發(fā)行市盈率下，必然有回歸市場(chǎng)的總體需求。近兩年來(lái)，雖然理性有所回歸，但還是老股價(jià)格的3倍以上。首日買(mǎi)入新股的散戶3個(gè)月內(nèi)仍舊有56.7%虧損。

四、結(jié)論與本質(zhì)

由上面的統(tǒng)計(jì)數(shù)字我們已經(jīng)很清晰地得出結(jié)論了：投資者盲目追求短期超額收益的沖動(dòng)，必然導(dǎo)致長(zhǎng)期的虧損。其實(shí)理性的投資者完全可以預(yù)見(jiàn)到新股不敗的市場(chǎng)現(xiàn)象的破滅。本質(zhì)上是定價(jià)機(jī)制演變與利益鏈上資本貪婪的必然結(jié)果。那是否意味著新股沒(méi)有價(jià)值必須要回避呢？

新股的大量破發(fā)必然倒逼市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的演變。具體到個(gè)股則需要通過(guò)理性的分析，才能找到有價(jià)值的品種，這就是古語(yǔ)“旱則資舟，水則資車，以待乏也”蘊(yùn)含的道理。

五、理性的新股投資

在面對(duì)一只新股時(shí)，需要的是去了解公司基本面，他的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是什么？公司屬于什么行業(yè)？行業(yè)的政策與成長(zhǎng)性如何？進(jìn)出壁壘如何？公司運(yùn)營(yíng)能力、主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)地位、未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)情況等，而不是聽(tīng)風(fēng)便是雨的盲目隨從。除此之外，公司財(cái)務(wù)報(bào)表以及近期市場(chǎng)行業(yè)的平均估值水平也都是投資者需要去了解的，通過(guò)對(duì)這些方面的研究，投資者在是否參與新股申購(gòu)，或在上市首日參與新股的投資決策中，才能做到心中有數(shù)，明白公司價(jià)值幾何。

總之，我們有責(zé)任與義務(wù)幫助投資者樹(shù)立理性的投資決策觀念。在長(zhǎng)期的投資中幫助客戶穩(wěn)定地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。讓資本市場(chǎng)真正成為資源有效配置的原動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，避免劣幣驅(qū)逐良幣的情況。幫助真正需要發(fā)展的好公司成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型策略；幫助理性的投資者獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，實(shí)現(xiàn)分享公司發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的目標(biāo)。這就是肩負(fù)在我們身上的歷史的使命與我們存在的意義。

作者簡(jiǎn)介：夏磊，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2010級(jí)在職研究生，現(xiàn)就職于重慶歐瑞投資有限公司。

（責(zé)任編輯：陳岑）