【摘要】自2009年外匯交易中心正式推出人民幣外匯即期詢價(jià)交易凈額清算業(yè)務(wù)以來(lái)，我國(guó)外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)先后引進(jìn)了凈額清算，該方法的啟用，不但提高了清算效率，降低了清算風(fēng)險(xiǎn)，而且也在一定程度上起到了活躍市場(chǎng)交易的作用，因而隨著金融市場(chǎng)和產(chǎn)品的不斷擴(kuò)展，探索凈額清算業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)及發(fā)展過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

【關(guān)鍵詞】?jī)纛~清算 凈額清算 政策建議

一、凈額清算業(yè)務(wù)釋義

凈額清算是指清算機(jī)構(gòu)或系統(tǒng)對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)參與者的某一業(yè)務(wù)下的所有交易進(jìn)行軋差，并按照軋差后的金額進(jìn)行資產(chǎn)的劃付。凈額清算按照參與方的數(shù)量和關(guān)系區(qū)分，有雙邊凈額清算和多邊凈額清算兩種方式，在多邊凈額清算中，按照清算機(jī)構(gòu)在清算中是否擔(dān)當(dāng)中央對(duì)手方，可以分為中央對(duì)手方凈額清算和非中央對(duì)手方凈額清算兩種模式。其中，中央對(duì)手方多邊凈額清算模式使用較多，是指獨(dú)立的清算機(jī)構(gòu)介入交易雙方的交易關(guān)系中，成為“所有買(mǎi)方的賣(mài)方”和“所有賣(mài)方的買(mǎi)方”，然后以清算參與人為單位，對(duì)其所有交易的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)予以軋差，每個(gè)清算參與人根據(jù)軋差所得凈額與獨(dú)立的清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行交收的清算方式。

相比于全額清算方式，凈額清算在降低清算風(fēng)險(xiǎn)、提高清算效率和活躍市場(chǎng)交易等方面具有一定的優(yōu)勢(shì)：在降低清算風(fēng)險(xiǎn)方面，凈額清算的引入，一方面減少了清算參與方的資金清算金額，進(jìn)而降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于中央清算對(duì)手方的加入，也能最大限度降低清算參與各方的信用風(fēng)險(xiǎn)，另外，楊勝剛、朱紅（2010）通過(guò)研究外匯市場(chǎng)清算過(guò)程中交易商的策略空間及行為選擇，也證明了凈額清算方式對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制是最優(yōu)的，因而凈額清算方式在清算參與方外部降低了資金清算風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，凈額清算的軋差清算模式，可以大大降低清算業(yè)務(wù)量，從而降低了內(nèi)部的操作風(fēng)險(xiǎn)，另外，凈額清算也使得清算各方的風(fēng)險(xiǎn)敞口降低，有利于進(jìn)行有效的頭寸管理，因而凈額清算方式亦在清算參與方內(nèi)部降低了資金清算風(fēng)險(xiǎn)。在提高清算效率方面，凈額清算方式相比于原先逐筆全額清算，不但降低了的資金清算量，進(jìn)而在人員安排、交易交割和清算成本等方面都起到了“節(jié)流”的作用，而且軋差凈額還可以降低頭寸和信用額度的占用，一定程度上提高了清算效率。在活躍市場(chǎng)交易方面，因?yàn)檐埐罱痤~較小，利于降低清算參與方的流動(dòng)性需求，同時(shí)中央清算方的引入利于降低雙方的信息不對(duì)稱，因而有利于緩解中小機(jī)構(gòu)的授信額度制約，進(jìn)而提高市場(chǎng)各方面的參與度，增加整個(gè)市場(chǎng)需求，活躍市場(chǎng)交易。

二、凈額清算業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展情況

鑒于凈額清算模式對(duì)清算風(fēng)險(xiǎn)控制、成本控制和活躍交易市場(chǎng)等方面起到的積極作用，該模式在世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中扮演了越來(lái)越重要的角色。

從作為經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)基礎(chǔ)性支撐的支付清算系統(tǒng)來(lái)看：美國(guó)的CHIPS系統(tǒng)作為重要的私營(yíng)跨國(guó)美元大額支付系統(tǒng)，為來(lái)自全球95家會(huì)員銀行提供美元大額實(shí)時(shí)清算服務(wù)，目前95%的跨國(guó)美元清算是通過(guò)CHIPS系統(tǒng)進(jìn)行的。該系統(tǒng)采用了多邊和雙邊凈額軋差機(jī)制達(dá)成支付指令的實(shí)時(shí)清算，實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)全額清算系統(tǒng)和多邊凈額結(jié)算系統(tǒng)的有效整合，最大限度地提高了各國(guó)金融機(jī)構(gòu)美元支付清算資金的流動(dòng)性。我國(guó)吸收了發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，建成了一整套通過(guò)電子傳輸數(shù)據(jù)的現(xiàn)代化支付清算系統(tǒng)，2006年6月，中國(guó)人民銀行建成小額批量支付系統(tǒng)，主要處理同城和異地紙憑證截留的借記支付業(yè)務(wù)，以及每筆金額在規(guī)定起點(diǎn)以下的小額貸記支付業(yè)務(wù)。該系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了支付指令批量發(fā)送，軋差凈額清算資金，提供低成本、大業(yè)務(wù)量的支付清算服務(wù)。

從經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的重要業(yè)務(wù)清算來(lái)看：在外匯市場(chǎng)，外匯清算中心 ECHO(Exchange Clearing House Limited)，是在倫敦成立的第一家向全球主要外匯市場(chǎng)成員提供14個(gè)幣種、多邊外匯交易軋差清算服務(wù)的環(huán)球外匯交易清算所。2009年6月，中國(guó)外匯交易中心在銀行間外匯交易市場(chǎng)推出了人民幣外匯即期詢價(jià)交易的凈額清算業(yè)務(wù)，開(kāi)啟了我國(guó)凈額清算業(yè)務(wù)的先河。同年11月28日，上海清算所在中國(guó)外匯交易中心原有清算業(yè)務(wù)的平臺(tái)基礎(chǔ)上成立，承接了銀行間外匯競(jìng)價(jià)交易的清算業(yè)務(wù)，同時(shí)也為其他重要業(yè)務(wù)的凈額清算做出準(zhǔn)備。在債券市場(chǎng)，20世紀(jì)60年代，由于債券交易的日益活躍和清算成本的提高，美國(guó)各交易所紛紛設(shè)立專門(mén)的清算機(jī)構(gòu)提供集中的凈額清算服務(wù)。集中凈額清算大大提高了交易、清算的效率，促進(jìn)了市場(chǎng)的發(fā)展。而我國(guó)則在2011年12月19日，由上海清算所正式向銀行間市場(chǎng)提供現(xiàn)券交易凈額清算服務(wù)?，F(xiàn)券凈額業(yè)務(wù)的推出，標(biāo)志著銀行間債券市場(chǎng)集中清算機(jī)制正式建立，是我國(guó)在落實(shí)G20承諾、推動(dòng)場(chǎng)外交易集中清算上邁出的重要一步，是銀行間市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市場(chǎng)機(jī)制創(chuàng)新的重要里程碑。在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，通過(guò)搭建“創(chuàng)新金融產(chǎn)品集中托管與清算”平臺(tái)，上海清算所有效支持了超短期融資券（SCP）、信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）、定向工具（PPN）等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的順利推出，吸引眾多銀行間市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與。截止2012年6月30日，該系統(tǒng)累計(jì)托管固定收益產(chǎn)品12885.26億元、衍生品7.4億元，清算57351筆55842.81億元，參與機(jī)構(gòu)達(dá)3042家。未來(lái)上海清算所將積極配合利率市場(chǎng)化進(jìn)程，在年內(nèi)推出利率互換產(chǎn)品的中央對(duì)手清算機(jī)制，同時(shí)也對(duì)外匯衍生品的中央對(duì)手清算機(jī)制做好了準(zhǔn)備，將逐步把中央對(duì)手清算機(jī)制擴(kuò)大到場(chǎng)外衍生品的雙邊交易和雙邊清算。

三、對(duì)我國(guó)凈額清算業(yè)務(wù)發(fā)展的政策建議

安全、高效的清算是金融市場(chǎng)健康發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。金融交易達(dá)成后，必須經(jīng)過(guò)債權(quán)債務(wù)的清算，才能最終實(shí)現(xiàn)資金的支付和金融產(chǎn)品的交割，因而能否提供安全、高效的清算服務(wù)，直接關(guān)系到金融市場(chǎng)能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)。凈額清算業(yè)務(wù)作為清算方式的一種，也應(yīng)力求達(dá)到安全、高效，同時(shí)，伴隨國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，特別是在上海建設(shè)國(guó)際金融中心的過(guò)程中，凈額清算業(yè)務(wù)的發(fā)展直接關(guān)系到國(guó)際金融中心配置國(guó)際金融資源功能的有效發(fā)揮，因而提出對(duì)我國(guó)凈額業(yè)務(wù)發(fā)展的政策建議如下：

（一）建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制

清算機(jī)制主要受到信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，經(jīng)測(cè)算，一家大的凈額清算參與行無(wú)力支付，將會(huì)導(dǎo)致其他近一半的參與者無(wú)力結(jié)算，進(jìn)而使得凈額清算的資金鏈斷裂，甚至給整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)較大的信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制尤為重要。外匯交易中心采用了保證金制度、清算限額和錢(qián)錢(qián)對(duì)付等機(jī)制來(lái)控制凈額清算的風(fēng)險(xiǎn)，起到了良好的效果。對(duì)于中央清算機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)積極參與對(duì)凈額清算安排的風(fēng)險(xiǎn)管理，如嚴(yán)格規(guī)定支付系統(tǒng)直接參加者的資格；實(shí)時(shí)監(jiān)控各清算參與方的資金情況，根據(jù)清算緊急安排由參加清算的各銀行共同分擔(dān)凈債務(wù)銀行的債務(wù)頭寸，必要時(shí)向凈債務(wù)銀行提供透支便利。對(duì)于參加凈額清算的各清算機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)采取措施防范清算風(fēng)險(xiǎn)：第一，要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，提高自身的信用評(píng)估等級(jí)，爭(zhēng)取與實(shí)力雄厚、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的會(huì)員建立長(zhǎng)期的交易授信關(guān)系。第二，要建立起積極主動(dòng)的授信額度調(diào)整機(jī)制，密切關(guān)注市場(chǎng)上交易成員的相關(guān)信息，及時(shí)調(diào)整對(duì)其的授信額度。第三，在貨幣支付時(shí)間和地點(diǎn)選擇上，盡可能選擇在同一時(shí)區(qū)的銀行或者國(guó)內(nèi)銀行辦理，在不違約的前提下盡可能推遲資金支付時(shí)間，縮短清算過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)暴露的時(shí)間。

（二）加快建設(shè)中央對(duì)手方凈額清算機(jī)構(gòu)

2009年外匯交易中心推出凈額清算業(yè)務(wù)之際，恰逢美國(guó)進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管，將金融衍生品納入一個(gè)中央清算體系，中國(guó)推出的中央清算體系得到了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。因而，進(jìn)一步發(fā)展獨(dú)立的清算機(jī)構(gòu)尤為重要：第一，對(duì)現(xiàn)有的清算機(jī)構(gòu)和清算業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，提高中央清算方的整體效率。第二，建立多層次的會(huì)員體系，鼓勵(lì)更多的銀行等金融機(jī)構(gòu)作為會(huì)員加入清算所，按照會(huì)員自身的實(shí)力和交易規(guī)模，將其劃分為不同的等級(jí)，規(guī)定相關(guān)清算業(yè)務(wù)范圍以及清算保證金。同時(shí)及時(shí)了解和掌握各會(huì)員銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，加強(qiáng)對(duì)中小會(huì)員清算風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和管理。第三，建立起健全的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度，中央對(duì)手方需建立成員財(cái)務(wù)狀況跟蹤監(jiān)測(cè)、合同價(jià)值準(zhǔn)確評(píng)估、保證金即時(shí)補(bǔ)充以及違約處理和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等一系列風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，以防范大規(guī)模違約行為和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。第四，中央清算方應(yīng)建立更加科學(xué)的公允價(jià)格計(jì)算及發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為盯市制度、保證金計(jì)算和抵押品處置等多個(gè)環(huán)節(jié)提供依據(jù)。

借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展凈額清算業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，我們?cè)谕卣箖纛~清算業(yè)務(wù)的外延方面，可以考慮分階段完成各個(gè)金融市場(chǎng)的推進(jìn)工作。首先應(yīng)從資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)管理都較為穩(wěn)定的做市商開(kāi)始，滿足其凈額清算的要求，激發(fā)做市積極性，從而起到活躍市場(chǎng)的作用；繼而在此基礎(chǔ)上，逐步引入證券公司、衍生品交易商等交易活躍和新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的參加主體，從而有序推進(jìn)凈額清算業(yè)務(wù)開(kāi)展。特別是在上海建設(shè)國(guó)際金融中心的大環(huán)境下，利率市場(chǎng)化和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展得到國(guó)家和政府的大力支持，從而可以考慮在一些具有中國(guó)特色的創(chuàng)新產(chǎn)品推出之初，即采用凈額清算方式，如信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證這一具有我國(guó)特色的標(biāo)準(zhǔn)化信用衍生產(chǎn)品，從創(chuàng)始之初就實(shí)現(xiàn)了集中登記托管和清算結(jié)算，從而逐步推進(jìn)凈額業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為金融中心的建設(shè)打下良好基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)

[1]羅綱.是開(kāi)始還是結(jié)束——評(píng)人民幣外匯即期詢價(jià)交易凈額清算[J].中國(guó)外匯，2009(08).

[2]王瑩，容藝華.美國(guó)凈額清算制度及對(duì)我國(guó)的啟示[J].中國(guó)金融，2010(14).

[3]楊勝剛，朱紅.外匯市場(chǎng)清算機(jī)制比較研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫，2010(04).

作者簡(jiǎn)介：王蕾（1985-），女，山東省淄博市人，就職于上海浦東發(fā)展銀行運(yùn)營(yíng)管理總部，南開(kāi)大學(xué)管理學(xué)碩士，研究方向：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。

（責(zé)任編輯：劉影）