【摘要】自2009年外匯交易中心正式推出人民幣外匯即期詢價交易凈額清算業(yè)務(wù)以來，我國外匯市場、債券市場先后引進(jìn)了凈額清算，該方法的啟用，不但提高了清算效率，降低了清算風(fēng)險，而且也在一定程度上起到了活躍市場交易的作用，因而隨著金融市場和產(chǎn)品的不斷擴(kuò)展，探索凈額清算業(yè)務(wù)的未來發(fā)展趨勢及發(fā)展過程中應(yīng)注意的問題，具有重要的現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】凈額清算 凈額清算 政策建議

一、凈額清算業(yè)務(wù)釋義

凈額清算是指清算機(jī)構(gòu)或系統(tǒng)對一定時期內(nèi)的市場參與者的某一業(yè)務(wù)下的所有交易進(jìn)行軋差，并按照軋差后的金額進(jìn)行資產(chǎn)的劃付。凈額清算按照參與方的數(shù)量和關(guān)系區(qū)分，有雙邊凈額清算和多邊凈額清算兩種方式，在多邊凈額清算中，按照清算機(jī)構(gòu)在清算中是否擔(dān)當(dāng)中央對手方，可以分為中央對手方凈額清算和非中央對手方凈額清算兩種模式。其中，中央對手方多邊凈額清算模式使用較多，是指獨立的清算機(jī)構(gòu)介入交易雙方的交易關(guān)系中，成為“所有買方的賣方”和“所有賣方的買方”，然后以清算參與人為單位，對其所有交易的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)予以軋差，每個清算參與人根據(jù)軋差所得凈額與獨立的清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行交收的清算方式。

相比于全額清算方式，凈額清算在降低清算風(fēng)險、提高清算效率和活躍市場交易等方面具有一定的優(yōu)勢：在降低清算風(fēng)險方面，凈額清算的引入，一方面減少了清算參與方的資金清算金額，進(jìn)而降低了違約風(fēng)險，同時由于中央清算對手方的加入，也能最大限度降低清算參與各方的信用風(fēng)險，另外，楊勝剛、朱紅（2010）通過研究外匯市場清算過程中交易商的策略空間及行為選擇，也證明了凈額清算方式對流動性風(fēng)險的控制是最優(yōu)的，因而凈額清算方式在清算參與方外部降低了資金清算風(fēng)險；另一方面，凈額清算的軋差清算模式，可以大大降低清算業(yè)務(wù)量，從而降低了內(nèi)部的操作風(fēng)險，另外，凈額清算也使得清算各方的風(fēng)險敞口降低，有利于進(jìn)行有效的頭寸管理，因而凈額清算方式亦在清算參與方內(nèi)部降低了資金清算風(fēng)險。在提高清算效率方面，凈額清算方式相比于原先逐筆全額清算，不但降低了的資金清算量，進(jìn)而在人員安排、交易交割和清算成本等方面都起到了“節(jié)流”的作用，而且軋差凈額還可以降低頭寸和信用額度的占用，一定程度上提高了清算效率。在活躍市場交易方面，因為軋差金額較小，利于降低清算參與方的流動性需求，同時中央清算方的引入利于降低雙方的信息不對稱，因而有利于緩解中小機(jī)構(gòu)的授信額度制約，進(jìn)而提高市場各方面的參與度，增加整個市場需求，活躍市場交易。

二、凈額清算業(yè)務(wù)在國內(nèi)外的發(fā)展情況

鑒于凈額清算模式對清算風(fēng)險控制、成本控制和活躍交易市場等方面起到的積極作用，該模式在世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融活動中扮演了越來越重要的角色。

從作為經(jīng)濟(jì)金融活動基礎(chǔ)性支撐的支付清算系統(tǒng)來看：美國的CHIPS系統(tǒng)作為重要的私營跨國美元大額支付系統(tǒng)，為來自全球95家會員銀行提供美元大額實時清算服務(wù)，目前95%的跨國美元清算是通過CHIPS系統(tǒng)進(jìn)行的。該系統(tǒng)采用了多邊和雙邊凈額軋差機(jī)制達(dá)成支付指令的實時清算，實現(xiàn)了實時全額清算系統(tǒng)和多邊凈額結(jié)算系統(tǒng)的有效整合，最大限度地提高了各國金融機(jī)構(gòu)美元支付清算資金的流動性。我國吸收了發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗，建成了一整套通過電子傳輸數(shù)據(jù)的現(xiàn)代化支付清算系統(tǒng)，2006年6月，中國人民銀行建成小額批量支付系統(tǒng)，主要處理同城和異地紙憑證截留的借記支付業(yè)務(wù)，以及每筆金額在規(guī)定起點以下的小額貸記支付業(yè)務(wù)。該系統(tǒng)實現(xiàn)了支付指令批量發(fā)送，軋差凈額清算資金，提供低成本、大業(yè)務(wù)量的支付清算服務(wù)。

從經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的重要業(yè)務(wù)清算來看：在外匯市場，外匯清算中心 ECHO(Exchange Clearing House Limited)，是在倫敦成立的第一家向全球主要外匯市場成員提供14個幣種、多邊外匯交易軋差清算服務(wù)的環(huán)球外匯交易清算所。2009年6月，中國外匯交易中心在銀行間外匯交易市場推出了人民幣外匯即期詢價交易的凈額清算業(yè)務(wù)，開啟了我國凈額清算業(yè)務(wù)的先河。同年11月28日，上海清算所在中國外匯交易中心原有清算業(yè)務(wù)的平臺基礎(chǔ)上成立，承接了銀行間外匯競價交易的清算業(yè)務(wù)，同時也為其他重要業(yè)務(wù)的凈額清算做出準(zhǔn)備。在債券市場，20世紀(jì)60年代，由于債券交易的日益活躍和清算成本的提高，美國各交易所紛紛設(shè)立專門的清算機(jī)構(gòu)提供集中的凈額清算服務(wù)。集中凈額清算大大提高了交易、清算的效率，促進(jìn)了市場的發(fā)展。而我國則在2011年12月19日，由上海清算所正式向銀行間市場提供現(xiàn)券交易凈額清算服務(wù)。現(xiàn)券凈額業(yè)務(wù)的推出，標(biāo)志著銀行間債券市場集中清算機(jī)制正式建立，是我國在落實G20承諾、推動場外交易集中清算上邁出的重要一步，是銀行間市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市場機(jī)制創(chuàng)新的重要里程碑。在衍生產(chǎn)品市場，通過搭建“創(chuàng)新金融產(chǎn)品集中托管與清算”平臺，上海清算所有效支持了超短期融資券（SCP）、信用風(fēng)險緩釋憑證（CRMW）、定向工具（PPN）等創(chuàng)新金融產(chǎn)品的順利推出，吸引眾多銀行間市場機(jī)構(gòu)投資者參與。截止2012年6月30日，該系統(tǒng)累計托管固定收益產(chǎn)品12885.26億元、衍生品7.4億元，清算57351筆55842.81億元，參與機(jī)構(gòu)達(dá)3042家。未來上海清算所將積極配合利率市場化進(jìn)程，在年內(nèi)推出利率互換產(chǎn)品的中央對手清算機(jī)制，同時也對外匯衍生品的中央對手清算機(jī)制做好了準(zhǔn)備，將逐步把中央對手清算機(jī)制擴(kuò)大到場外衍生品的雙邊交易和雙邊清算。

三、對我國凈額清算業(yè)務(wù)發(fā)展的政策建議

安全、高效的清算是金融市場健康發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。金融交易達(dá)成后，必須經(jīng)過債權(quán)債務(wù)的清算，才能最終實現(xiàn)資金的支付和金融產(chǎn)品的交割，因而能否提供安全、高效的清算服務(wù)，直接關(guān)系到金融市場能否正常運轉(zhuǎn)。凈額清算業(yè)務(wù)作為清算方式的一種，也應(yīng)力求達(dá)到安全、高效，同時，伴隨國內(nèi)外金融市場的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，特別是在上海建設(shè)國際金融中心的過程中，凈額清算業(yè)務(wù)的發(fā)展直接關(guān)系到國際金融中心配置國際金融資源功能的有效發(fā)揮，因而提出對我國凈額業(yè)務(wù)發(fā)展的政策建議如下：

（一）建立健全的風(fēng)險管控機(jī)制

清算機(jī)制主要受到信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及系統(tǒng)風(fēng)險的影響，經(jīng)測算，一家大的凈額清算參與行無力支付，將會導(dǎo)致其他近一半的參與者無力結(jié)算，進(jìn)而使得凈額清算的資金鏈斷裂，甚至給整個市場帶來較大的信用風(fēng)險和系統(tǒng)性風(fēng)險，因此建立健全的風(fēng)險管控機(jī)制尤為重要。外匯交易中心采用了保證金制度、清算限額和錢錢對付等機(jī)制來控制凈額清算的風(fēng)險，起到了良好的效果。對于中央清算機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)積極參與對凈額清算安排的風(fēng)險管理，如嚴(yán)格規(guī)定支付系統(tǒng)直接參加者的資格；實時監(jiān)控各清算參與方的資金情況，根據(jù)清算緊急安排由參加清算的各銀行共同分擔(dān)凈債務(wù)銀行的債務(wù)頭寸，必要時向凈債務(wù)銀行提供透支便利。對于參加凈額清算的各清算機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)采取措施防范清算風(fēng)險：第一，要加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部管理，提高自身的信用評估等級，爭取與實力雄厚、經(jīng)營穩(wěn)健的會員建立長期的交易授信關(guān)系。第二，要建立起積極主動的授信額度調(diào)整機(jī)制，密切關(guān)注市場上交易成員的相關(guān)信息，及時調(diào)整對其的授信額度。第三，在貨幣支付時間和地點選擇上，盡可能選擇在同一時區(qū)的銀行或者國內(nèi)銀行辦理，在不違約的前提下盡可能推遲資金支付時間，縮短清算過程中風(fēng)險暴露的時間。

（二）加快建設(shè)中央對手方凈額清算機(jī)構(gòu)

2009年外匯交易中心推出凈額清算業(yè)務(wù)之際，恰逢美國進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管，將金融衍生品納入一個中央清算體系，中國推出的中央清算體系得到了國內(nèi)外的廣泛關(guān)注。因而，進(jìn)一步發(fā)展獨立的清算機(jī)構(gòu)尤為重要：第一，對現(xiàn)有的清算機(jī)構(gòu)和清算業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，提高中央清算方的整體效率。第二，建立多層次的會員體系，鼓勵更多的銀行等金融機(jī)構(gòu)作為會員加入清算所，按照會員自身的實力和交易規(guī)模，將其劃分為不同的等級，規(guī)定相關(guān)清算業(yè)務(wù)范圍以及清算保證金。同時及時了解和掌握各會員銀行的經(jīng)營狀況，加強(qiáng)對中小會員清算風(fēng)險的監(jiān)測和管理。第三，建立起健全的風(fēng)險準(zhǔn)備金制度，中央對手方需建立成員財務(wù)狀況跟蹤監(jiān)測、合同價值準(zhǔn)確評估、保證金即時補(bǔ)充以及違約處理和風(fēng)險分擔(dān)等一系列風(fēng)險管理機(jī)制，以防范大規(guī)模違約行為和系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。第四，中央清算方應(yīng)建立更加科學(xué)的公允價格計算及發(fā)現(xiàn)機(jī)制，為盯市制度、保證金計算和抵押品處置等多個環(huán)節(jié)提供依據(jù)。

借鑒發(fā)達(dá)國家發(fā)展凈額清算業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，我們在拓展凈額清算業(yè)務(wù)的外延方面，可以考慮分階段完成各個金融市場的推進(jìn)工作。首先應(yīng)從資產(chǎn)規(guī)模、財務(wù)狀況和風(fēng)險管理都較為穩(wěn)定的做市商開始，滿足其凈額清算的要求，激發(fā)做市積極性，從而起到活躍市場的作用；繼而在此基礎(chǔ)上，逐步引入證券公司、衍生品交易商等交易活躍和新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的參加主體，從而有序推進(jìn)凈額清算業(yè)務(wù)開展。特別是在上海建設(shè)國際金融中心的大環(huán)境下，利率市場化和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展得到國家和政府的大力支持，從而可以考慮在一些具有中國特色的創(chuàng)新產(chǎn)品推出之初，即采用凈額清算方式，如信用風(fēng)險緩釋憑證這一具有我國特色的標(biāo)準(zhǔn)化信用衍生產(chǎn)品，從創(chuàng)始之初就實現(xiàn)了集中登記托管和清算結(jié)算，從而逐步推進(jìn)凈額業(yè)務(wù)的發(fā)展，并為金融中心的建設(shè)打下良好基礎(chǔ)。

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作者簡介：王蕾（1985-），女，山東省淄博市人，就職于上海浦東發(fā)展銀行運營管理總部，南開大學(xué)管理學(xué)碩士，研究方向：財務(wù)會計。

（責(zé)任編輯：劉影）