【摘要】歐債危機(jī)的連帶效應(yīng)仍在蔓延；從一國(guó)到多國(guó)，以主權(quán)信用評(píng)級(jí)為核心的國(guó)際資信評(píng)級(jí)體系，正上演驚心動(dòng)魄的一幕。從最初的希臘主權(quán)債務(wù)被降級(jí)，到蔓延至歐盟四國(guó)，降級(jí)風(fēng)暴愈演愈烈；而普通民眾了解事態(tài)的發(fā)展，可能更多的是去年以來(lái)，美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不斷上演的評(píng)級(jí)預(yù)警。而在其背后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的深度介入，及其業(yè)務(wù)的半透明性引發(fā)的利益沖突值得我們給予更多關(guān)注。而去年八月初，我國(guó)本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際將美國(guó)的本、外幣國(guó)家信用等級(jí)從A+下調(diào)至A，展望為負(fù)面。一度引爆民眾對(duì)我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存現(xiàn)狀的關(guān)注，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資信評(píng)級(jí)中地位如何？近年來(lái)的次貸危機(jī)又為本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提出哪些新要求？值得我們加以探討。

【關(guān)鍵詞】信用評(píng)級(jí) 金融安全 投資人付費(fèi)模式

一、引言

信用評(píng)級(jí)一般是指社會(huì)中介機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)社會(huì)或單位自身提供資信評(píng)級(jí)，進(jìn)而為各方提供融資對(duì)象履約能力及歷史信用記錄，做出進(jìn)一步?jīng)Q策的信息。根據(jù)評(píng)級(jí)對(duì)象的不同，信用評(píng)級(jí)可分為金融工具評(píng)級(jí)、工商企業(yè)評(píng)級(jí)、金融機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)實(shí)力評(píng)級(jí)、公用事業(yè)信用評(píng)級(jí)和政府評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)有廣義和狹義之分，狹義的信用評(píng)級(jí)指第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券人如期履行還本付息能力進(jìn)行評(píng)估，并給出簡(jiǎn)單的符號(hào)評(píng)定，表示其逾期違約風(fēng)險(xiǎn)面臨損失的程度。廣義的信用評(píng)級(jí)指對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象履約能力和意愿的整體評(píng)價(jià)。

目前，穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)，以直接或間接的方式壟斷了全球主要的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，而這三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)恰好全部來(lái)自最大債務(wù)國(guó)美國(guó)。對(duì)尚未走出歐債危機(jī)的歐洲各國(guó)來(lái)說(shuō)，真正意識(shí)到信用評(píng)級(jí)的重要性，正是由穆迪牽頭到標(biāo)普和惠譽(yù)的跟進(jìn)，使歐盟的救市計(jì)劃顯得力不從心；在希臘的主權(quán)評(píng)級(jí)由A-下調(diào)至BBB+，隨之而來(lái)的是比利時(shí)、西班牙、葡萄牙的接連降級(jí)或降級(jí)警告，與之相伴的是，歐洲股市開(kāi)始劇烈震蕩。

人們不禁要問(wèn)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)何來(lái)如此神奇的力量，導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)而全球股市的劇烈震蕩？這還得從“三大”的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的開(kāi)展說(shuō)起：由于三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往只注重一國(guó)政府或資本市場(chǎng)的短期表現(xiàn)，而用短期的表現(xiàn)來(lái)給出較長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，自然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)度預(yù)期，政府采取的一系列提振經(jīng)濟(jì)的措施可能就難以收到應(yīng)有效果，甚至出現(xiàn)相反的預(yù)期。另一方面，正是此次金融危機(jī)及相繼而來(lái)的歐債危機(jī)暴露出現(xiàn)有發(fā)行人付費(fèi)模式存在的嚴(yán)重缺陷，從而使20世紀(jì)70年代以前一直實(shí)行的投資人付費(fèi)模式重新成為人們談?wù)摰脑掝}。如在某些產(chǎn)品方面，投資人付費(fèi)模式的等級(jí)穩(wěn)定性要好于發(fā)行人付費(fèi)模式。以投資人付費(fèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Realpoint為例，其結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的等級(jí)穩(wěn)定性就好于穆迪（見(jiàn)表1）。

表中對(duì)應(yīng)百分?jǐn)?shù)為對(duì)應(yīng)等級(jí)下一年期維持不變的比率。

二、信用評(píng)級(jí)的重要性

（一）當(dāng)前我國(guó)資信評(píng)級(jí)主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，信用評(píng)級(jí)是債券發(fā)行人進(jìn)入債券市場(chǎng)的通行證，作為市場(chǎng)融資機(jī)制不可或缺的組成部分，客觀、公正的信用評(píng)級(jí)，有助于債務(wù)發(fā)行方和投資方有效改善信息不對(duì)稱(chēng)的狀況，揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，促成透明、高效的市場(chǎng)機(jī)制的形成；同時(shí)也有助于優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制的形成。

（二）掌握了評(píng)級(jí)話語(yǔ)權(quán)，也意味著主導(dǎo)了國(guó)際國(guó)內(nèi)資本和信息的配置權(quán)，從而為融資提供較低利率和成本；國(guó)際評(píng)級(jí)權(quán)的控制，意味著就掌控了金融定價(jià)權(quán)，也成為操控一國(guó)金融市場(chǎng)的有效工具。有助于一國(guó)深度參與國(guó)際資本市場(chǎng)的博弈，維護(hù)自身利益。我國(guó)現(xiàn)在金融定價(jià)權(quán)的淪喪，一方面導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股市持續(xù)動(dòng)蕩；另一方面也為經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展埋下了禍根，更深層次則牽涉到國(guó)家的金融安全。

三、國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的生存現(xiàn)狀

（一）與三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的相對(duì)關(guān)系

2011年我國(guó)正式確立世界第二大經(jīng)濟(jì)體的地位，同時(shí)也擁有世界最大的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，是美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。相比創(chuàng)立于美國(guó)的“三大”來(lái)說(shuō)，我國(guó)真正可以在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有五家，大公國(guó)際、中誠(chéng)信、聯(lián)合資信、鵬元和新世紀(jì)。行業(yè)總從業(yè)人數(shù)不足2000人，不及美國(guó)三大評(píng)級(jí)公司任何一家的規(guī)模。而除了大公國(guó)際和鵬元外，其余三家均有外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的直接或間接的參與，中誠(chéng)信與聯(lián)合資信分別由國(guó)際評(píng)級(jí)公司穆迪和惠譽(yù)持有49%股權(quán)，新世紀(jì)則與標(biāo)準(zhǔn)普爾簽署了技術(shù)服務(wù)協(xié)議?！叭蟆被究刂屏藝?guó)內(nèi)八成左右的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

（二）國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)業(yè)的致命硬傷

我國(guó)于20世紀(jì)90年代引進(jìn)信用評(píng)級(jí)機(jī)制，但本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)真正大規(guī)模開(kāi)展業(yè)務(wù)也只是近五年的事。而且大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存現(xiàn)狀令人堪憂，歸結(jié)起來(lái)看，可以分為自身和外部?jī)煞矫娴膯?wèn)題：

1.法律機(jī)制不完善；在信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域，我國(guó)還沒(méi)有單獨(dú)的法規(guī)，相關(guān)法律也只是散見(jiàn)于《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行條例》、《貸款通則》等。因此，盡快出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的行業(yè)法律法規(guī)已是迫在眉睫。

2.評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展不健全；此前，大公國(guó)際曾申請(qǐng)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)遭拒。相比之下，三大以直接進(jìn)入或控股方式侵吞國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)業(yè)2/3的市場(chǎng)份額，不難看到我國(guó)作為世界一大經(jīng)濟(jì)體，在國(guó)際范圍內(nèi)所面臨的尷尬局面。我國(guó)正處在高速發(fā)展期，幾乎社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域都呈現(xiàn)出對(duì)資金的狂熱需求，這就涉及融資的問(wèn)題，政府既要落實(shí)經(jīng)濟(jì)投資需求，還要考慮資金的實(shí)際運(yùn)用狀況、投資的風(fēng)險(xiǎn)大?。坏聦?shí)是，對(duì)資金使用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定，即信用評(píng)級(jí)開(kāi)展往往存在太多的“水分”。08年到10年，在債券發(fā)行人跟蹤評(píng)級(jí)中，累計(jì)有388次評(píng)級(jí)上調(diào)，僅有13次評(píng)級(jí)下調(diào)，上調(diào)比例超96%。而現(xiàn)階段國(guó)家加大地方政府融資力度，地方政府發(fā)行地方債，但償債主體卻是國(guó)家，在金融危機(jī)的影響還未消退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，不得不讓人們懷疑地方債的使用效率和償還狀況。但結(jié)果是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)考慮自己的生存發(fā)展，往往給出很高的信用等級(jí)。過(guò)多的AAA評(píng)級(jí)非但沒(méi)有改善評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，反而導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不信任，而在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間，則引起惡性的競(jìng)爭(zhēng)；為了爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往不得不接受逆向選擇這一行業(yè)潛規(guī)則。這樣，便導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為第三方獨(dú)立身份的喪失。

3.監(jiān)管不力；在我國(guó)不同類(lèi)別的債券由不同部門(mén)監(jiān)管，比如，央行負(fù)責(zé)監(jiān)管短期融資券、中期票據(jù)的評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)公司債、基金等的評(píng)級(jí)；而銀行和保險(xiǎn)公司可投資債券的評(píng)級(jí)則分別由銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)相關(guān)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的牌照發(fā)放，一旦各部委對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要求存在差異，就會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)決策的兩難境地。去年年底，央行副行長(zhǎng)透露，國(guó)務(wù)院已批準(zhǔn)央行主管信用評(píng)級(jí)，這意味著國(guó)內(nèi)多頭監(jiān)管的局面有望得到初步改善。

4.從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身來(lái)看，業(yè)務(wù)開(kāi)展能力較弱，而且多處在摸索階段。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前主要對(duì)債券和借貸企業(yè)評(píng)級(jí)，部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始嘗試對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。像主權(quán)信用評(píng)級(jí)，除了大公國(guó)際此前發(fā)布10年國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告和首批50個(gè)典型國(guó)家的信用等級(jí)，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)基本沒(méi)有涉足。像復(fù)雜的抵押貸款債券評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)目前還無(wú)法開(kāi)展。評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)體系投入不足，直接決定了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能在自己現(xiàn)有地盤(pán)內(nèi)小打小鬧，而且隨時(shí)面臨被收購(gòu)或淘汰出局的局面。

四、本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)措施

（一）加快本土信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，并將其納入國(guó)家金融長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。使其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，并為可預(yù)見(jiàn)的人民幣國(guó)際化道路起到積極的引導(dǎo)作用；加強(qiáng)人民幣在國(guó)際資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。首先，應(yīng)盡快建立對(duì)口管理機(jī)制，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入及業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。其次，我國(guó)目前已與部分國(guó)家開(kāi)展人民幣互換協(xié)議，可一并引入本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)家信用評(píng)級(jí)機(jī)制，加快本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)國(guó)際化步伐。第三，對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展能力較強(qiáng)的本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)給予適當(dāng)扶持，而不是任由其自生自滅。

（二）嚴(yán)格控制外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的參股比例?？山梃b外資金融機(jī)構(gòu)投資中資銀行的規(guī)定，將外資比例控制在25%以內(nèi)，而且機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)由我方控制。打破美國(guó)在信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域一家獨(dú)大的局面，對(duì)于一些關(guān)系國(guó)家安全的經(jīng)濟(jì)部門(mén)，應(yīng)嚴(yán)格控制美國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，改變?nèi)笕鎱⑴c我國(guó)政府和各類(lèi)企業(yè)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的狀況。對(duì)于與外部機(jī)構(gòu)的合作形式，可從現(xiàn)在的一味引進(jìn)改為尋求外資來(lái)源國(guó)市場(chǎng)準(zhǔn)入為前提。目前來(lái)看，中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既沒(méi)有做強(qiáng)本土評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，更沒(méi)有實(shí)力進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。

（三）建立行業(yè)內(nèi)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律。組織各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)交流工作經(jīng)驗(yàn)，不斷提高評(píng)級(jí)質(zhì)量；協(xié)助各家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)規(guī)范評(píng)級(jí)方法；協(xié)助政府有關(guān)部門(mén)搞好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資料審查和日常業(yè)務(wù)管理；督促檢察從而加強(qiáng)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自律管理，建立起自我約束機(jī)制。

（四）加大對(duì)評(píng)級(jí)方法研究的投入。在開(kāi)展業(yè)務(wù)的同時(shí)，定期將評(píng)級(jí)結(jié)果公布于眾，擴(kuò)大民眾對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)制的原理及作用的認(rèn)知，從而為評(píng)級(jí)業(yè)公信力改善提供前提。發(fā)展民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的根本之道在于增強(qiáng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，不斷完善資本市場(chǎng)，提高國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？茖W(xué)合理的評(píng)級(jí)方法是保證評(píng)級(jí)結(jié)果合理性的前提。加大評(píng)級(jí)方法研究投入，并跟隨市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)評(píng)級(jí)指標(biāo)體系進(jìn)行更新。隨著我國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展，在一定階段，國(guó)家應(yīng)出臺(tái)更多相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)健康發(fā)展，并最終引導(dǎo)各評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)達(dá)成統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)束現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)難以進(jìn)行橫向比較的問(wèn)題。

（五）評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)內(nèi)控制度建設(shè)。對(duì)于國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的亂象，除了市場(chǎng)固有的一些問(wèn)題，像投資沖動(dòng)過(guò)強(qiáng)、缺乏法律約束外，另一方面，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身建設(shè)也存在很?chē)?yán)重的缺陷。今后應(yīng)重點(diǎn)加強(qiáng)機(jī)構(gòu)內(nèi)部職能劃分，成立專(zhuān)門(mén)的評(píng)級(jí)委員會(huì)，負(fù)責(zé)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，在發(fā)展到一定階段，可再下設(shè)更為詳細(xì)的部門(mén)，負(fù)責(zé)不同業(yè)務(wù)板塊；而對(duì)于像客戶信息保密、檔案保管則由專(zhuān)人負(fù)責(zé)，客戶機(jī)密信息、以及公司業(yè)務(wù)檔案不可隨意外借和允許他人參閱，特殊情況應(yīng)由相關(guān)方簽字后辦理，相關(guān)人員嚴(yán)禁參與評(píng)級(jí)工作；定期進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，加強(qiáng)保密意識(shí)，對(duì)于過(guò)失行為，應(yīng)有嚴(yán)厲的懲罰性機(jī)制。

（六）拓展本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍。要使我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍逐漸擴(kuò)大，在做好債券評(píng)級(jí)和貸款企業(yè)信用評(píng)級(jí)的同時(shí)，還要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)能力，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分析、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較、國(guó)際大宗商品如鐵礦石和原油價(jià)格走勢(shì)與各主要經(jīng)濟(jì)體及貿(mào)易主導(dǎo)國(guó)等方面的投入與研究，進(jìn)一步增強(qiáng)我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平和競(jìng)爭(zhēng)力。像三大對(duì)世界評(píng)級(jí)業(yè)，尤其主權(quán)信用評(píng)級(jí)的壟斷，本土評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)敢于提出自己的質(zhì)疑。

五、總論

金融危機(jī)后，信用評(píng)級(jí)行業(yè)改革提議中最受關(guān)注的莫過(guò)于解決其利益沖突的改革設(shè)想和相關(guān)舉措。在此背景下，信用評(píng)級(jí)行業(yè)實(shí)行投資人付費(fèi)模式的可行性及其利弊成為國(guó)內(nèi)外信用評(píng)級(jí)行業(yè)討論的熱點(diǎn)之一；適當(dāng)時(shí)候，引入雙評(píng)級(jí)制度也不失為權(quán)宜之計(jì)。

與此同時(shí)，我國(guó)正加快經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程，部分金融中間目標(biāo)像利率、匯率，最終肯定要交由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)，這就必然加大對(duì)信息披露的依賴，其中暗含的金融安全問(wèn)題相關(guān)部門(mén)應(yīng)給予高度重視；另一方面，“三大”對(duì)歐債各國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)導(dǎo)致歐洲多國(guó)對(duì)美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一家獨(dú)大的狀況心懷不滿，這也為我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)走出國(guó)門(mén)提供了潛在的市場(chǎng)。

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作者簡(jiǎn)介：高振邦（1987-），男，陜西榆林人，山西財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生學(xué)院2011級(jí)碩士研究生，研究方向：國(guó)際金融。

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