【摘要】2010年以來，由于證券市場低迷和房地產(chǎn)信托受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)限制，收益率較高的礦產(chǎn)信托異軍突起，發(fā)行一度異常火爆，成為各個(gè)信托公司新寵。一時(shí)間，信托公司為搶占先機(jī)，匆匆上馬各種礦產(chǎn)項(xiàng)目，礦產(chǎn)信托發(fā)行的數(shù)量和規(guī)模急劇上升。但隨著兌付期限的日益臨近，各種問題也逐漸暴露出來，引起了廣泛關(guān)注。文章就礦產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)做了簡要分析，并提出了幾點(diǎn)風(fēng)控建議。

【關(guān)鍵詞】礦產(chǎn)信托 投資模式 風(fēng)險(xiǎn)分析 風(fēng)險(xiǎn)控制建議

一、礦產(chǎn)信托概述

礦產(chǎn)信托，廣義上是指礦產(chǎn)企業(yè)通過信托方式實(shí)現(xiàn)融資目的，狹義上是指礦產(chǎn)集合資金信托，即信托公司作為受托人發(fā)揮專業(yè)理財(cái)優(yōu)勢，按照委托人的意愿，將兩個(gè)或兩個(gè)以上委托人的資金集中起來，專門用于投資礦產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)集中管理、運(yùn)用和處分信托資金，并給予信托受益人特定收益的資金信托業(yè)務(wù)。

隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對證券類和房地產(chǎn)信托的日趨嚴(yán)格，從2010年開始，各信托公司開始瞄準(zhǔn)其他行業(yè)如礦產(chǎn)行業(yè)。我國大部分礦產(chǎn)企業(yè)目前普遍運(yùn)用融資方式是債權(quán)融資，主要形式為銀行貸款。銀行貸款由于信貸規(guī)模受控，融資成本上升，手續(xù)較為繁雜，存在諸多限制。而信托融資具有靈活、限制小、融資金額大等特點(diǎn)，加之信托制度還具有破產(chǎn)隔離等制度優(yōu)勢，可以充分滿足礦產(chǎn)企業(yè)的融資需求。另外，由于證券市場低迷和房地產(chǎn)市場的調(diào)控，一些高凈值投資者急于另尋回報(bào)較高又比較穩(wěn)定的投資產(chǎn)品，而礦產(chǎn)集合信托產(chǎn)品普遍的高收益率和潛在的剛性兌付特征，也滿足了這部分投資者的需求。因此近兩年來，礦產(chǎn)信托迅速發(fā)展壯大起來。

二、礦產(chǎn)信托的特點(diǎn)

礦產(chǎn)信托的特點(diǎn)跟行業(yè)特征相關(guān)聯(lián)。礦產(chǎn)資源分為金屬和非金屬資源，其中非金屬資源大部分為石油、煤炭、天然氣等能源。我國礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，礦產(chǎn)資源尤其是能源供應(yīng)和消費(fèi)一直持續(xù)增長。眾所周知，礦產(chǎn)行業(yè)是個(gè)周期長、資金密集型的 行業(yè)，從礦業(yè)權(quán)的取得、項(xiàng)目勘探開發(fā)建設(shè)到設(shè)備的購買、環(huán)境的治理等都需要大量時(shí)間和資金。近年來國家又出臺一系列政策，加快發(fā)展現(xiàn)代能源產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)節(jié)能減排，從而推動(dòng)了整個(gè)能源行業(yè)的技術(shù)升級改造和資源整合，整個(gè)行業(yè)資金需求很大。

三、礦產(chǎn)信托的投資模式

目前，現(xiàn)行法律對于信托投資礦產(chǎn)的限制性比較少，信托公司的各種投資方式大部分都可用于礦產(chǎn)企業(yè)，因此礦產(chǎn)信托的投資模式比較靈活。主要有信托貸款、股權(quán)投資、權(quán)益投資、組合投資等，其中以信托貸款和權(quán)益投資最為常見（如表1）。

（一）信托貸款

這是最為常見的投資方式。一般來說，由礦產(chǎn)企業(yè)提出融資需求，信托公司通過向特定投資人或者公開發(fā)行方式募集資金，以信托資金向礦產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款，并要求礦產(chǎn)企業(yè)提供礦業(yè)權(quán)抵押、權(quán)益質(zhì)押、連帶責(zé)任擔(dān)?；蛘叩谌綋?dān)保等保障措施確保其能償還貸款本息。信托貸款的操作方式較為簡便，一般而言，只要企業(yè)還款來源有保證，擔(dān)保物足額、充分，能保證按期收回貸款本息，風(fēng)險(xiǎn)就相對較小。

（二）股權(quán)投資

這種投資模式是將礦產(chǎn)企業(yè)的股權(quán)作為投資標(biāo)的，信托公司作為受托人用信托計(jì)劃籌集的資金向企業(yè)增資或受讓原股東持有的礦產(chǎn)企業(yè)股權(quán)，等信托計(jì)劃到期后由原股東或者第三方溢價(jià)回購，或者通過分紅、清算、公開轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式退出。在此期間，信托公司可向被投資的企業(yè)派駐董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)人員等，監(jiān)控、參與企業(yè)的管理經(jīng)營，有利于掌握企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展、資金流向，更好地做出風(fēng)險(xiǎn)控制策略。由于股權(quán)投資涉及企業(yè)的經(jīng)營管理，收益高而風(fēng)險(xiǎn)也相對較高，一般較多采用結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃，即根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力分層設(shè)計(jì)優(yōu)先、劣后信托受益權(quán)，通過讓礦企參與劣后受益權(quán)，使參與優(yōu)先受益權(quán)的信托資金信用增級，提高了信托資金的安全性。

（三）權(quán)益投資

也稱收益權(quán)投資，是指信托公司用信托資金受讓礦企各種收益權(quán)為礦企融資的方式，如礦企的股權(quán)收益權(quán)、采礦權(quán)收益權(quán)、經(jīng)營性收益權(quán)等，到期由礦企或者第三方溢價(jià)回購等實(shí)現(xiàn)退出。權(quán)益投資的方式不需要進(jìn)行財(cái)產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，因此減少了相關(guān)稅費(fèi)，操作更為靈活。

（四）組合投資

由于信托公司靈活的操作模式，可以將信托資金根據(jù)不同的融資需求進(jìn)行組合投資。如2012年2月，五礦信托發(fā)行的“資源寶礦一期——東南利成結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃”，五礦信托先以募集的部分信托資金對融資企業(yè)股權(quán)投資，獲得其90%股權(quán)，之后再以剩余資金對其發(fā)放信托貸款，這個(gè)投資結(jié)合了信托貸款和股權(quán)投資，保障了項(xiàng)目的收益率和安全性。

*數(shù)據(jù)來源于用益信托工作室《2012年上半年礦產(chǎn)資源信托市場發(fā)展報(bào)告》

四、礦產(chǎn)信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)

礦企的融資需求大致分為前期勘探開發(fā)、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目生產(chǎn)銷售、流動(dòng)性需求、技術(shù)設(shè)備升級改造、上下游整合、并購重組等，根據(jù)礦產(chǎn)企業(yè)融資目的和信托介入時(shí)點(diǎn)的不同，礦產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是不同的。但總體上礦產(chǎn)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾種：

（一）礦企或項(xiàng)目主體風(fēng)險(xiǎn)

一般資源豐富、基本面好、實(shí)力雄厚的大礦企很容易就從銀行獲得資金，因此向信托公司融資的礦產(chǎn)企業(yè)，各方面條件相對差點(diǎn)，實(shí)力較弱，要積極關(guān)注企業(yè)實(shí)際發(fā)展和內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。有些企業(yè)靠小打小鬧發(fā)家，游離在灰色地帶，經(jīng)營管理不規(guī)范；有些企業(yè)環(huán)境治理不到位，潛在大量社會(huì)矛盾；有些企業(yè)雖然規(guī)模很大，但背負(fù)大量高利貸，甚至還跟黑惡組織有聯(lián)系。如2010年中誠信托發(fā)行的規(guī)模為30億元的“誠至金開1號集合信托計(jì)劃”，由于項(xiàng)目方振富集團(tuán)被查出借了大量高利貸，實(shí)際控制人被部分限制人身自由，整個(gè)項(xiàng)目提前暴露了風(fēng)險(xiǎn)，引起各界巨大關(guān)注。

（二）估值風(fēng)險(xiǎn)

指對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評估風(fēng)險(xiǎn)。礦業(yè)權(quán)（包括探礦權(quán)和采礦權(quán)）是礦產(chǎn)企業(yè)所能提供的最主要、最有力的擔(dān)保物，因此對礦產(chǎn)項(xiàng)目的估值，離不開對礦業(yè)權(quán)或其收益權(quán)的評估。由于礦產(chǎn)資源的勘探本身在儲(chǔ)量、品位、區(qū)位、開采難度等都不確定，加上目前我國缺少對礦產(chǎn)價(jià)值比較權(quán)威的評估機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致對礦業(yè)權(quán)、項(xiàng)目公司股權(quán)以及其權(quán)益的真實(shí)價(jià)值無法確定，產(chǎn)生估值風(fēng)險(xiǎn)。尤其當(dāng)?shù)V企和評估機(jī)構(gòu)聯(lián)合起來作假時(shí)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)將成倍放大。

（三）法律行政風(fēng)險(xiǎn)

就礦業(yè)權(quán)來說，因?yàn)榉梢?guī)定礦產(chǎn)資源是國家所有，很多礦企的礦業(yè)權(quán)可能存在期限不明確、主體資格不具備、礦業(yè)權(quán)被撤銷等風(fēng)險(xiǎn)。在礦業(yè)權(quán)的抵押、轉(zhuǎn)讓、登記、行使過程中，各個(gè)地方規(guī)定是有所差異的，容易產(chǎn)生因?qū)Ξ?dāng)?shù)爻绦蚝头ㄒ?guī)不熟悉造成的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）市場風(fēng)險(xiǎn)

若信托計(jì)劃還款涉及礦企生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)，由于礦企承擔(dān)著國際國內(nèi)市場礦產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需充分考量其在市場壓力下的還款能力。如2011年到2012年上半年，受經(jīng)濟(jì)走勢和產(chǎn)業(yè)變革影響，國際國內(nèi)煤炭價(jià)格跌跌不休，一些以煤炭銷售作為還款保障的礦產(chǎn)信托就逐漸開始顯現(xiàn)還款壓力。

（五）政策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

由于我國目前礦業(yè)企業(yè)普遍經(jīng)營利潤較高，往往能給地方政府帶來巨額稅收，因此為了吸引投資，部分地方政府在短時(shí)間內(nèi)給礦企大量優(yōu)惠政策扶持，礦產(chǎn)企業(yè)短時(shí)間內(nèi)可能取得快速發(fā)展，同時(shí)，有些礦企和地方政府也可能存在利益糾紛。這種礦企和地方政府之間存在的相互博弈局面一旦發(fā)生變化，就可能產(chǎn)生政策風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國家對礦產(chǎn)資源法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，對礦產(chǎn)信托也有比較大的影響。

（六）突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)

火山爆發(fā)、地震、洪澇災(zāi)害等自然災(zāi)害以及火災(zāi)、礦難、環(huán)境污染等人為災(zāi)難都無法預(yù)知，都將帶來重大風(fēng)險(xiǎn)。尤其是礦難和環(huán)境污染，可能還會(huì)引發(fā)社會(huì)沖突等伴生性事件，將對信托項(xiàng)目造成無法挽回的災(zāi)難。

五、礦產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）做好盡職調(diào)查

對礦業(yè)權(quán)要明確其真實(shí)有效、產(chǎn)權(quán)獨(dú)立完整、合法合規(guī)，關(guān)注其在主體資格、抵押期限、轉(zhuǎn)讓登記等各個(gè)環(huán)節(jié)的法律風(fēng)險(xiǎn)。對礦產(chǎn)企業(yè)的股東背景、資產(chǎn)情況、經(jīng)營狀況、還款能力以及公共關(guān)系、社會(huì)口碑等要做細(xì)致地調(diào)研。對評估機(jī)構(gòu)提供的估值要謹(jǐn)慎對待或指定第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行重新評估。

（二）做好政策評估，選擇合適的介入時(shí)機(jī)

礦產(chǎn)信托受國家政策影響較大，盡量選擇受益政策多、延續(xù)性強(qiáng)的時(shí)點(diǎn)介入。前文提到，礦產(chǎn)信托項(xiàng)目分為前期勘探開發(fā)、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目生產(chǎn)銷售、流動(dòng)性需求、技術(shù)設(shè)備升級改造、上下游整合、并購重組等。在前期勘探開發(fā)和項(xiàng)目建設(shè)等階段進(jìn)入，不確定性最大，風(fēng)險(xiǎn)最高，收益也最大。信托公司應(yīng)該根據(jù)具體項(xiàng)目情況、擔(dān)保措施以及投資收益來源，衡量風(fēng)險(xiǎn)，選擇最適合投資的時(shí)點(diǎn)。

（三）確保融資保障足額有效

若對礦業(yè)權(quán)或股權(quán)價(jià)值不熟悉，則盡量忽視其的抵押價(jià)值，降低抵押率，尋找另外價(jià)值充分的抵押物如證券、債權(quán)、銷售收入等收益權(quán)?；蛘咴黾訉?shí)力股東和第三方擔(dān)保、主要控制人連帶責(zé)任等保障措施，盡可能多的增加擔(dān)保金額和方式。

（四）產(chǎn)品設(shè)計(jì)引入風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制

目前很多信托計(jì)劃通過“優(yōu)先”、“劣后”的分層結(jié)構(gòu)性設(shè)計(jì)來降低風(fēng)險(xiǎn)，做為風(fēng)險(xiǎn)緩沖。但有些比例太高，如廣受關(guān)注的中誠“誠至金開1號集合信托計(jì)劃”，優(yōu)先受益權(quán)為30億，但礦企參與的劣后受益權(quán)只有3000萬，結(jié)構(gòu)比例為100:1，難以做到有效保障，緩沖意義并不大。不僅結(jié)構(gòu)比例設(shè)計(jì)要合理，還可以通過組合運(yùn)用投資方式、提取項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、增加其他金融機(jī)構(gòu)共同投資管理等形式降低風(fēng)險(xiǎn)。

（五）做好信托管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判

如權(quán)益類信托項(xiàng)目，在實(shí)施過程中應(yīng)充分發(fā)揮派駐人員的真實(shí)作用，做好跟蹤反饋，出現(xiàn)問題要及時(shí)溝通解決。在項(xiàng)目的跟蹤管理過程中，若市場環(huán)境發(fā)生變化，信托經(jīng)理要提前對產(chǎn)品需求、價(jià)格波動(dòng)等帶來的影響作出風(fēng)險(xiǎn)判斷并做好預(yù)案。項(xiàng)目管理期間要保持信托項(xiàng)目經(jīng)理的穩(wěn)定性，避免發(fā)生更換信托經(jīng)理等情況，確保責(zé)任到位。

（六）加強(qiáng)學(xué)習(xí)培訓(xùn)，提升信托管理人員的專業(yè)化水平

通過專家指導(dǎo)、交流考察等各種培訓(xùn)方式，加強(qiáng)信托經(jīng)理在礦產(chǎn)信托方面的法律法規(guī)知識儲(chǔ)備，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)研判能力，提升實(shí)際操作技能。

六、結(jié)束語

盡管礦產(chǎn)信托的發(fā)展時(shí)間不長，但在融資類銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)受限、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)受控的情況下，礦產(chǎn)信托幾乎呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著中誠信托、吉林信托的礦產(chǎn)信托相繼出現(xiàn)問題，給各信托公司和監(jiān)管機(jī)構(gòu)重重地澆了一盆冷水。目前監(jiān)管層和眾多信托公司似乎又開始回避礦產(chǎn)信托。其實(shí)，我們應(yīng)該冷靜下來，正視問題，市場看似變幻莫測，卻總有一定的規(guī)律可循。只要我們從最基本的風(fēng)險(xiǎn)分析出發(fā)，加強(qiáng)專業(yè)化研究、充分重視風(fēng)險(xiǎn)、認(rèn)真做好風(fēng)險(xiǎn)保障，礦產(chǎn)信托今后仍是一個(gè)機(jī)遇大于挑戰(zhàn)的發(fā)展方向。

參考文獻(xiàn)

[1] 兆源律師事務(wù)所.礦產(chǎn)信托投資及風(fēng)險(xiǎn)控制[J].兆源金融法律探索研究，2011(上卷)：95-106.

[2] 顏玉霞.2012年上半年礦產(chǎn)資源信托市場發(fā)展報(bào)告[OL].用益信托網(wǎng).http://www.yanglee.com/.

[3] 中誠信托30億礦產(chǎn)信托驚魂[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道.

[4] 21世紀(jì)網(wǎng)[EB/OL] http://www.21cbh.com/.

[5] 金融界網(wǎng)站[EB/OL].http://www.jrj.com.cn/.

作者簡介：胡軼梁（1984-），男，浙江寧海人，中級經(jīng)濟(jì)師，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)證券與期貨學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2009級在職研究生。

（責(zé)任編輯：陳岑）