摘要:基于1994-2011年間人民幣名義匯率、中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)利率，美國(guó)聯(lián)邦基金率及中美兩國(guó)消費(fèi)品物價(jià)指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，結(jié)合ADF單位根檢驗(yàn)、Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)利率平價(jià)及購買力平價(jià)與人民幣名義匯率間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明，人民幣在中國(guó)政府的調(diào)控下逐步升值，雖然其中利率平價(jià)與購買力平價(jià)對(duì)匯率可能產(chǎn)生了一定影響，但這些影響不足以導(dǎo)致人民幣升值這一趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，從而在總體上表現(xiàn)為中國(guó)的利率和物價(jià)水平高于美國(guó)與人民幣對(duì)美元升值并存的現(xiàn)象。

關(guān)鍵詞:人民幣匯率；利率平價(jià)理論；匯率平價(jià)理論

一、引言

購買力平價(jià)理論及利率平價(jià)理論常常被學(xué)者們用來分析一國(guó)匯率的影響因素。購買力平價(jià)理論最初由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑頓在1802年提出，其后被李嘉圖吸收成為古典經(jīng)濟(jì)理論的一部分，之后瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾于1992年在其著作《1914年以后的貨幣與外匯》中詳細(xì)論述了這一理論。利率平價(jià)理論的起源可追溯至19世紀(jì)60年代，19世紀(jì)90年代德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛茨提出了利差于遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問題，之后凱恩斯于20世紀(jì)初期建立了第一個(gè)古典利率平價(jià)模型。大量的理論和實(shí)證分析表明利率平價(jià)理論和購買力平價(jià)理論在分析各國(guó)匯率時(shí)有一定程度的解釋力，但其效果對(duì)于不同國(guó)家和不同時(shí)點(diǎn)的情況差異較大。本文試圖將利率平價(jià)理論和購買力平價(jià)理論結(jié)合起來，使用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法分析這兩種理論對(duì)1994-2011年人民幣匯率的解釋效果。

二、理論基礎(chǔ)

1.非拋補(bǔ)的利率平價(jià)

基于非拋補(bǔ)的利率平價(jià)關(guān)系，一國(guó)投資者在本國(guó)投資與在外國(guó)投資應(yīng)當(dāng)獲得相同的收益率，假設(shè)本國(guó)利率為it，外國(guó)利率為it*，本國(guó)即期名義匯率（直標(biāo)法）為et，遠(yuǎn)期名義匯率（直標(biāo)法）為et+1，可得出以下公式：

的符號(hào)為負(fù)，同預(yù)期不符，違背了利率平價(jià)理論及購買力平價(jià)理論。虛擬變量Xt的符號(hào)為負(fù)，表明人民幣在2005年7月后較之前呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。

六、結(jié)論

由上文的兩種檢驗(yàn)可知，最終得出的協(xié)整方程同利率平價(jià)理論和購買力平價(jià)理論分析背道而馳。利率平價(jià)理論認(rèn)為我國(guó)利率相對(duì)外國(guó)利率增加會(huì)導(dǎo)致人民幣遠(yuǎn)期貼水，但協(xié)整方程表明我國(guó)利率在相對(duì)外國(guó)利率增加的同時(shí)，人民幣也在升值。購買力平價(jià)理論認(rèn)為我國(guó)物價(jià)水平相對(duì)外國(guó)物價(jià)水平上升會(huì)導(dǎo)致人民幣貶值，但協(xié)整方程表明我國(guó)物價(jià)水平在相對(duì)外國(guó)物價(jià)水平上升的同時(shí)，人民幣也在升值。

筆者認(rèn)為導(dǎo)致這種特殊結(jié)果的原因是1994年-2011年人民幣匯率水平遠(yuǎn)未達(dá)到合理水平，仍處在爬行下降階段。倘若沒有政府的相應(yīng)調(diào)控手段，人民幣將以一個(gè)極快的速度升值進(jìn)而達(dá)到合理的匯率水平。但現(xiàn)實(shí)是人民幣匯率受到政府嚴(yán)加管制，只能以一個(gè)緩慢的速度升值，而利率平價(jià)理論和購買力平價(jià)理論的前提假定在此基礎(chǔ)上均不滿足。如我國(guó)到目前為止資本賬戶尚未完全開放，這導(dǎo)致利率傳導(dǎo)機(jī)制的失效。再比如，現(xiàn)實(shí)中存在著種種貿(mào)易壁壘和關(guān)稅，使得購買力平價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制——國(guó)際貿(mào)易失效，加之中美兩國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中各自商品的構(gòu)成及權(quán)重存在差異，人民幣與美元的購買力差異難以在人民幣匯率中造成影響。

總的來說，人民幣在中國(guó)政府的調(diào)控下逐步升值，雖然其中利率平價(jià)與購買力平價(jià)對(duì)匯率可能產(chǎn)生了一定影響，但這些影響不足以導(dǎo)致人民幣升值這一趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，從而在總體上表現(xiàn)為協(xié)整方程中的相應(yīng)符號(hào)為負(fù)。

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