自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)屢創(chuàng)新高，人民幣匯率形成了持續(xù)地小幅單向升值的特征。但去年年底開(kāi)始，人民幣對(duì)美元中間價(jià)卻開(kāi)始漲漲跌跌，而不僅僅是單向升值。這表明雙向浮動(dòng)的彈性不斷增強(qiáng)，將是未來(lái)人民幣匯率變動(dòng)的特征。

目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已突破三萬(wàn)億美元，充裕的國(guó)際支付能力為人民幣升值帶來(lái)?xiàng)l件；與此同時(shí)，中國(guó)是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，75萬(wàn)億的人民幣存量已經(jīng)超過(guò)GDP的1.8倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家的比重，這意味著人民幣也具備貶值的條件。因此，中國(guó)已具備相應(yīng)條件，盡快建立更有彈性、雙向浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制。

人民幣持續(xù)單向升值的不利之處

現(xiàn)行的匯率政策在多年的實(shí)踐中，逐漸形成了鮮明的特征：除了國(guó)際金融危機(jī)沖擊國(guó)際經(jīng)濟(jì)的那幾年（2008年9月至2010年6月），人民幣匯率形成了持續(xù)地小幅單向升值的特征。隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，現(xiàn)行的匯率政策的特征面臨著新的挑戰(zhàn)，舉其犖犖者為：

增強(qiáng)了人民幣升值的預(yù)期，承受越來(lái)越大的國(guó)際社會(huì)要求人民幣升值的壓力。中國(guó)連續(xù)多年都是國(guó)際收支雙順差，這必然產(chǎn)生外幣貶值和人民幣升值的預(yù)期。對(duì)人民幣升值的預(yù)期越強(qiáng)，進(jìn)入國(guó)內(nèi)博弈人民幣升值的游資越多，國(guó)際收支順差增加幅度越大，外匯儲(chǔ)備增加得越多，人民幣升值的預(yù)期就越會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。這也給予國(guó)際社會(huì)錯(cuò)覺(jué)：如果給中國(guó)施加壓力，人民幣升值的趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，從而導(dǎo)致中國(guó)承受越來(lái)越大的人民幣升值的壓力。

現(xiàn)行的匯率政策助長(zhǎng)國(guó)際收支雙順差，國(guó)際收支順差加劇了國(guó)際貿(mào)易摩擦。中國(guó)貿(mào)易順差增加，就意味著與中國(guó)進(jìn)行貿(mào)易的國(guó)家有逆差，逆差國(guó)就會(huì)利用ＷＴＯ的規(guī)則，限制中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口，保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)。入世后，對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)案件最多，居ＷＴＯ成員方第一位。

貨幣政策受制于國(guó)際資金，貨幣政策效應(yīng)弱化，資金流出增加。隨著雙順差增大和國(guó)外避險(xiǎn)資金進(jìn)入，外匯流入增多，為了保持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行要以人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯。受制于越來(lái)越多的外匯流入，中央銀行調(diào)整基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的主動(dòng)性下降，貨幣政策的效應(yīng)被弱化。

外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持有美歐政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。國(guó)際避險(xiǎn)資金涌入中國(guó)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持有美歐政府債務(wù)的規(guī)模隨之?dāng)U張，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。當(dāng)前負(fù)債累累的美國(guó)政府“債多不愁、虱多不癢”，而持有大量美國(guó)債務(wù)的中國(guó)卻陷入進(jìn)退維谷的境地：如果大量拋售美國(guó)國(guó)債，美債會(huì)下跌，未拋售的美債損失更多；如果不拋售美國(guó)國(guó)債，正中美國(guó)政府下懷，美國(guó)政府可以多印美元來(lái)還債，以貨幣還債務(wù)，持有美國(guó)債務(wù)仍然會(huì)貶值。

企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。在現(xiàn)行的匯率政策下，由于人民幣僅是小幅度、單邊地升值，企業(yè)通過(guò)適當(dāng)?shù)膬?nèi)部調(diào)整就可以應(yīng)對(duì)匯率變化，不必通過(guò)運(yùn)用金融市場(chǎng)的金融衍生產(chǎn)品等工具防范和化解匯率風(fēng)險(xiǎn)，因而，企業(yè)缺乏匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力。

人民幣能升能降的優(yōu)越性

人民幣匯率雙向浮動(dòng)政策，人民幣既能升又能降，既能夠改變企業(yè)對(duì)匯率偏好、增強(qiáng)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，又能促進(jìn)人民幣利率市場(chǎng)化，還能真正地以市場(chǎng)機(jī)制決定匯率、緩解國(guó)際上要求人民幣升值的壓力，還有諸多優(yōu)越性：

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，政府保持外匯的易變性，企業(yè)對(duì)利率的敏感性提高，促進(jìn)利率市場(chǎng)化。在我國(guó)的人民幣從現(xiàn)行的匯率政策轉(zhuǎn)為提幅增頻的雙向浮動(dòng)匯率制度后，企業(yè)會(huì)面臨浮動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)，主要有交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)名義利率和實(shí)際利率產(chǎn)生影響，因而，企業(yè)對(duì)利率的敏感性增強(qiáng)，有利于利率市場(chǎng)化。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，要求金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，進(jìn)而增加了宏觀調(diào)控的工具、拓寬了企業(yè)投資渠道，提高了金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)對(duì)利率的敏感性。匯率浮動(dòng)在增加經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也給經(jīng)濟(jì)和企業(yè)帶來(lái)了新的獲利機(jī)會(huì)，企業(yè)可以利用資本市場(chǎng)的金融衍生工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、將匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，有利于直接融資企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。企業(yè)可以根據(jù)資本市場(chǎng)的變動(dòng)，根據(jù)資本市場(chǎng)證券和債券及存貸款收益的變化，調(diào)整企業(yè)擁有的本國(guó)和外國(guó)證券、本國(guó)和外國(guó)債券、本國(guó)和外國(guó)貸款的比例，保持最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，增強(qiáng)了企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，增加企業(yè)對(duì)利率的敏感性。在浮動(dòng)匯率制度下，有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)可以獲得更多的國(guó)際貿(mào)易利益，迫使那些揮霍資源和組織效率低下的出口企業(yè)加強(qiáng)管理、變革組織結(jié)構(gòu)、節(jié)約成本、提高生產(chǎn)效率，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展。人民幣匯率浮動(dòng)，企業(yè)順應(yīng)匯率制度的變化，需要利用金融衍生工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)、化匯率風(fēng)險(xiǎn)為企業(yè)的利潤(rùn)，從而增加了對(duì)金融衍生產(chǎn)品的需求。企業(yè)對(duì)金融衍生產(chǎn)品需求的增加，證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)提供更多的適應(yīng)企業(yè)需要的金融衍生產(chǎn)品，必然促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)，有利于在人民幣匯率的國(guó)際較量中處于主動(dòng)地位。提幅增頻的雙向浮動(dòng)匯率政策使得人民幣匯率的波動(dòng)有升有降，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制決定人民幣匯率的作用，避免了人民幣單向升值。這樣，可以避免國(guó)際社會(huì)指責(zé)政府操縱人民幣匯率，又可以防止人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的消極影響。

提高匯率雙向浮動(dòng)彈性的舉措

其一，人民幣匯率不僅要從單向升值轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向浮動(dòng)，而且人民幣匯率雙向浮動(dòng)需要提幅增頻，即人民幣匯率浮動(dòng)幅度要提高，匯率變化的頻率要增加。

應(yīng)對(duì)美歐債務(wù)危機(jī)，中國(guó)的貨幣政策要加強(qiáng)國(guó)際性和針對(duì)性。中國(guó)有句俗話：“打蛇打七寸”，那么，在美歐政府債務(wù)危機(jī)后，美歐政府擔(dān)心什么呢？中國(guó)持有美國(guó)巨額國(guó)債就“擁有平衡美國(guó)影響力的力量”，這個(gè)力量就是：中國(guó)會(huì)借此機(jī)會(huì)使人民幣貶值。

美歐債務(wù)危機(jī)后，靠外國(guó)的經(jīng)濟(jì)理論和政策是解決不了問(wèn)題的，中國(guó)必須靠自主獨(dú)立的、將西方經(jīng)濟(jì)理論中國(guó)化的貨幣政策：實(shí)行提幅增頻雙向浮動(dòng)的人民幣匯率政策；在外匯管理方面實(shí)行“限入獎(jiǎng)出”政策。

人民幣匯率雙向浮動(dòng)提幅增頻，增強(qiáng)外匯政策的自主性，能夠減少外匯儲(chǔ)備，進(jìn)而減少持有美歐政府債券的數(shù)量，減少美國(guó)政府信用等級(jí)下調(diào)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備損失。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少，外匯占款規(guī)模收縮，國(guó)內(nèi)貨幣供給量下降，還有利于抑制國(guó)內(nèi)通貨膨脹。

其二，培育新穎的外匯市場(chǎng)，將外匯儲(chǔ)備疏導(dǎo)到外匯市場(chǎng)，推進(jìn)藏匯于民。人民幣雙向浮動(dòng)，增強(qiáng)了人民幣匯率的易變性和活躍性，給發(fā)展新穎的外匯市場(chǎng)創(chuàng)造了基礎(chǔ)和需求。而培育新穎的外匯市場(chǎng)，拓寬了企業(yè)和個(gè)人投資渠道，可以逐漸實(shí)現(xiàn)藏匯于民。在新穎的外匯市場(chǎng)上，企業(yè)和個(gè)人都可以利用金融衍生產(chǎn)品規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)企業(yè)和自然人進(jìn)行外匯交易，真正實(shí)現(xiàn)藏匯于民，有利于減少外匯儲(chǔ)備和外匯占款，降低人民幣升值壓力和通貨膨脹壓力。

其三，外匯管理政策從“獎(jiǎng)入限出”改為“限入獎(jiǎng)出”。一方面，要加強(qiáng)資本項(xiàng)目審批，將資本項(xiàng)目審批由地方政府上收到國(guó)家商務(wù)部，取消各地政府吸引外資的優(yōu)惠政策，減少外匯從資本項(xiàng)目下流入。另一方面，要對(duì)外匯流入收費(fèi)，要收境外個(gè)人外匯流入費(fèi)、外商在華直接投資費(fèi)、對(duì)境內(nèi)企業(yè)（包括內(nèi)資和外資企業(yè)）向國(guó)外借入的貸款收取貸款入境費(fèi)三項(xiàng)收費(fèi)，并且費(fèi)率應(yīng)高于人民幣升值率加上國(guó)內(nèi)國(guó)外利率差之和。目前，可以由海關(guān)和銀行代收，在條件成熟時(shí)，盡快將這些收費(fèi)改為稅收。

（作者為國(guó)家行政學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)部原主任、教授、博導(dǎo)）

責(zé)編/馬靜 美編/石玉