[摘 要]近年來，創(chuàng)業(yè)板上市公司在公開發(fā)行（IPO）前后普遍進(jìn)行了盈余管理，借以高估企業(yè)贏利能力，提高股票發(fā)行價(jià)，這使得IPO后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績普遍出現(xiàn)大幅下滑。本文分析了就創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則及盈余管理的主要特點(diǎn)、創(chuàng)業(yè)板上市公司“成長性”盈余管理的主要手法，提出了降低創(chuàng)業(yè)板公司IPO盈余管理的建議。
　　[關(guān)鍵詞]上市公司；IPO；盈余管理
　　[中圖分類號]F012 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1005-6432（2012）44-0067-02
　　1 引 言
　　近年來，公司在首次公開發(fā)行（IPO）前后進(jìn)行盈余管理現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，逐漸成為國內(nèi)外實(shí)業(yè)界和學(xué)術(shù)界的研究和關(guān)注的熱點(diǎn)之一。例如，Bruce和Vijay（2003）指出，公司IPO前往往高估之前年度的收益，以提高發(fā)行價(jià)，待IPO成功之后沖轉(zhuǎn)高估的利潤，使后續(xù)年度業(yè)績表現(xiàn)不佳。Aharony Lee和Wang（2000）研究中國上市公司在新股上市三年后的會計(jì)收益發(fā)現(xiàn)，IPO后業(yè)績的確在顯著下降；林舒和魏明海（2000）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，公司在IPO前后整個考察期內(nèi)，收益表現(xiàn)在IPO前兩年或前一年處于最高水平，IPO當(dāng)年即開始顯著下降，運(yùn)用盈余管理手段美化報(bào)表，是籌資一旦成功會計(jì)收益立刻下降的主要原因。
　　與主板相比，創(chuàng)業(yè)板上市的公司是特殊的一個群體。根據(jù)我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市的核心標(biāo)準(zhǔn)之一不是營利性而是成長性，即要求利潤或者收入連續(xù)增長。因此，公司為了在創(chuàng)業(yè)板市場上募集資金，有動機(jī)在IPO前后實(shí)施以提高成長性為目標(biāo)的盈余管理。因此，有必要對創(chuàng)業(yè)板IPO過程中的可能存在的盈余管理問題進(jìn)行研究，分析其可能的方法手法和影響因素，并提出針對性的政策和建議。
　　2 創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則及盈余管理的主要特點(diǎn)
　　2.1 創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則
　　隨著科技進(jìn)步和各類創(chuàng)新性行業(yè)和企業(yè)的蓬勃發(fā)展，自20世紀(jì)70年代以來，全球多個資本市場都在主板市場之外專門設(shè)立了提供新興企業(yè)融資的新型資本市場，例如美國的NASDAQ、英國的另類投資市場、歐洲的新市場等。我國新興企業(yè)資本市場成立于2009年，直接以“創(chuàng)業(yè)板”命名。創(chuàng)業(yè)板市場獨(dú)立于主板，具有不同的股票編碼方式、獨(dú)特的發(fā)行條件、專門為中小型成長創(chuàng)新企業(yè)提供融資服務(wù)。具體而言，創(chuàng)業(yè)板獨(dú)特的上市規(guī)則體現(xiàn)在以下兩個方面。
　　一方面，與主板相比，創(chuàng)業(yè)板上市公司一般規(guī)模較小、對營利性標(biāo)準(zhǔn)較低。主板上市要求為“最近3個會計(jì)年度凈利潤為正數(shù)，且累計(jì)超過人民幣3000萬元”，而創(chuàng)業(yè)板要求僅為“最近兩年連續(xù)贏利，累計(jì)不少于1000萬元”。另一方面，創(chuàng)業(yè)板專門提出了對企業(yè)成長性的要求。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板管理辦法的規(guī)定，擬上市公司必須“最近兩年連續(xù)贏利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年贏利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%”與此相比，主板并沒有對利潤或收入增長有專門的要求。
　　在執(zhí)行方面，創(chuàng)業(yè)板上市仍采取審核制度，而且對成長性的要求實(shí)際上比管理辦法規(guī)定的更為嚴(yán)格。例如，雖然管理辦法規(guī)定了利潤和收入兩個成長性的標(biāo)準(zhǔn)，但保薦機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在實(shí)際執(zhí)行中一般傾向于采取利潤增長指標(biāo)；在成長期限的把握上，保薦機(jī)構(gòu)一般要求企業(yè)3年連續(xù)增長，從成功上市的企業(yè)來看，3年利潤都是連續(xù)增長的，只有極個別例外。
　　2.2 創(chuàng)業(yè)板上市公司“成長性”盈余管理
　　由于與主板相比創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則的設(shè)定更加強(qiáng)調(diào)公司的成長性，所以以利潤和成長很可能成為創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余管理的雙重動因。上市公司對利潤和成長性進(jìn)行“雙重管理”可以帶來兩方面好處：其一，成長性越高，發(fā)行審批越容易通過，于是虛報(bào)多報(bào)盈余以達(dá)到連續(xù)增長成為創(chuàng)業(yè)板公司最常見的盈余管理手段之一。其二，發(fā)行時(shí)利潤和成長性越高，審批通過后的核準(zhǔn)發(fā)行價(jià)可能越高。股票發(fā)行價(jià)取決于市盈率和每股收益，調(diào)高利潤增長對提高每股收益和市盈率都有顯著效果。因此上市公司有動機(jī)管理成長性和利潤以增加發(fā)行成功的概率和上市融資的規(guī)模。
　　為了達(dá)到上述目的，上市之前公司的盈余管理很可能通過兩個步驟完成：降低前期盈余，提高發(fā)行當(dāng)年盈余。為了達(dá)到上市的利潤門檻，在上市當(dāng)年公司一般采取多計(jì)收入、少報(bào)費(fèi)用的會計(jì)處理手段，當(dāng)然，這樣調(diào)整的空間比較有限，為了增加成長率，公司便需要降低前期利潤。例如，將上市前三年應(yīng)該確認(rèn)的收益依次挪至上市前兩年、前一年甚至上市當(dāng)年，這樣各年度就是“連續(xù)增長”，且發(fā)行價(jià)格和融資規(guī)模也比較有利。進(jìn)一步地，上市公司還可以將上市后一至兩年的收入前移至提交申請的當(dāng)年，“管理”出一個高速增長的態(tài)勢。因而，上市后創(chuàng)業(yè)板公司利潤增速普遍放緩也就不值得奇怪了。
　　3 創(chuàng)業(yè)板上市公司“成長性”盈余管理的主要手法
　　創(chuàng)業(yè)板成長性盈余管理的具體手法與兩個因素有關(guān)。其一是法律法規(guī)對于創(chuàng)業(yè)板的專門要求。根據(jù)管理辦法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板IPO利潤的計(jì)算是以“凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)”，因此，盈余管理重點(diǎn)很可能集中在線上項(xiàng)目。其二是創(chuàng)業(yè)板公司自身的特征。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)多為新興行業(yè)、高科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)初期為了留住人才通常都對高管和關(guān)鍵技術(shù)人員采取股權(quán)激勵機(jī)制，在上市前一般都經(jīng)歷過一些業(yè)務(wù)重組，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用在各項(xiàng)成本費(fèi)用中占比很高。
　　因此，除了主板公司盈余管理常用的手段之外，創(chuàng)業(yè)板盈余管理出現(xiàn)了一些獨(dú)特和隱蔽的手法，值得深入研究。
　　3.1 股權(quán)激勵不計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用
　　創(chuàng)業(yè)板公司的前身一般都是中小民營企業(yè)，在人才匱乏而且利潤不穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)初期，大部分采用了不同形式的股權(quán)激勵機(jī)制以留住人才。一方面公司可能因?yàn)閯?chuàng)業(yè)初期會計(jì)系統(tǒng)不完善，沒有將股權(quán)激勵作為工資費(fèi)用；另一方面也可能是公司刻意以股權(quán)激勵替代工資性費(fèi)用，故意不計(jì)入報(bào)表，以增加賬面利潤。無論哪種原因不計(jì)股權(quán)激勵費(fèi)用，無論主觀上是否故意為之，但客觀上都已經(jīng)形成了盈余管理后果。
　　3.2 開發(fā)費(fèi)用資本化
　　創(chuàng)業(yè)板公司一般具有高新技術(shù)企業(yè)特征，研發(fā)費(fèi)用占比較大。2006年頒布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》中，對研究開發(fā)費(fèi)用的處理進(jìn)行了修訂：將內(nèi)部研究開發(fā)支出區(qū)分為研究階段和開發(fā)階段，對于開發(fā)階段符合資本化條件的支出予以資本化。但是，資本化的條件主要取決公司管理層的判斷，大多數(shù)情況下缺少第三方證據(jù)，為企業(yè)操縱利潤提供了空間。如果公司管理層計(jì)劃提高盈余，則可以將應(yīng)該列入研究階段的費(fèi)用部分計(jì)入開發(fā)階段，將技術(shù)可行性不高或經(jīng)濟(jì)上有用性不強(qiáng)的開發(fā)支出部分進(jìn)行資本化。因此，開發(fā)費(fèi)用資本化很可能成為創(chuàng)業(yè)板公司盈余管理的工具。
　　3.3 通過上市前重組構(gòu)造成長性假象
　　發(fā)展之初的民營企業(yè)可能存在一個較為普遍的現(xiàn)象：實(shí)際控制人注冊多家公司經(jīng)營同種業(yè)務(wù)。為避免同業(yè)競爭，監(jiān)管規(guī)定上市申報(bào)前須將這些公司（業(yè)務(wù)）重組到一家公司（控股公司）中，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整體上市。在重組過程中，控制人可以將所有業(yè)務(wù)全部收購進(jìn)入上市主體，也可以部分收購、注銷，或者是作為資產(chǎn)收購等，上市公司不必報(bào)告這些重組方式和重組過程。然而，各種不同的方法將會帶來不同的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，既可以調(diào)節(jié)收益，也可以管理成長性，為盈余管理留下較大的空間。重組改善公司業(yè)績、構(gòu)造成長假象可以說是一個“合法”的盈余管理方法，利于企業(yè)拼湊出符合上市要求的結(jié)果，值得引起我們的重視。
　　4 降低創(chuàng)業(yè)板公司IPO盈余管理的政策性建議
　　4.1 引入退市機(jī)制
　　退市制度是上市公司治理與證券市場約束機(jī)制建設(shè)的核心所在，從長遠(yuǎn)看，它的完善和風(fēng)險(xiǎn)警示板的推出無疑將有力地提升中國證券市場的投資價(jià)值，長期利好。上交所、深交所4月29日分別正式對外發(fā)布關(guān)于完善上市公司退市制度的征求意見稿，向社會公開征求意見。
　　在政府監(jiān)管有效時(shí)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇高發(fā)行價(jià)格水平，劣質(zhì)企業(yè)選擇低發(fā)行價(jià)格水平；當(dāng)管理層對公司上市的信息披露監(jiān)管不力時(shí)，劣質(zhì)企業(yè)傾向于進(jìn)行盈余管理，偽裝成優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市?？紤]加入關(guān)于“成長性降低不滿足條件的公司應(yīng)該退市”的機(jī)制，能對降低創(chuàng)業(yè)板公司IPO盈余管理有很大的作用。
　　4.2 加強(qiáng)公司治理
　　創(chuàng)業(yè)板公司IPO盈余管理應(yīng)得到更多的關(guān)注與制約，從根本上出發(fā)，管理者應(yīng)該加強(qiáng)法人治理，發(fā)揮第一大股東、管理層持股、獨(dú)立董事的積極作用，同時(shí)發(fā)揮其他股東的制衡效用，發(fā)揮戰(zhàn)略投資者和機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用，從而降低投機(jī)和短視行為。
　　4.3 加大對違規(guī)公司和個人的處罰力度，增加違規(guī)成本
　　創(chuàng)業(yè)板塊更大范圍地發(fā)揮資本市場的配置功能，同時(shí)緩解了公司融資難題，雖然盈余管理是合法的，但它不利于資本市場的快速發(fā)展，同時(shí)使資源的使用失去效率，增大創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場運(yùn)作下，只有通過法律的手段，加大對違規(guī)公司和個人的處罰力度，增加違規(guī)成本，才能更好地保證市場的良性競爭。
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　　[作者簡介]楊建福（1977—），男，漢族，江西廣豐人，會計(jì)師，學(xué)士，廈門金龍汽車集團(tuán)股份有限公司審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理部副經(jīng)理、廈門金龍汽車車身有限公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，研究方向：財(cái)務(wù)會