摘要：我國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)實體，但金融業(yè)發(fā)展規(guī)模與我國龐大的經(jīng)濟(jì)總量相比相對滯后，與金融業(yè)相對發(fā)達(dá)的歐美國家相比也有差距。本文以國內(nèi)外學(xué)者研究為基礎(chǔ)，以VAR模型為基礎(chǔ)，利用我國經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析了金融發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)的影響及作用。
　　關(guān)鍵詞：VAR模型　協(xié)整　格蘭杰因果檢驗
　　2010年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次超過日本，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)實體。但金融業(yè)發(fā)展規(guī)模與我國龐大的經(jīng)濟(jì)總量相比發(fā)展相對滯后，與金融業(yè)相對發(fā)達(dá)的歐美國家相比也有差距。為了研究金融業(yè)與我國經(jīng)濟(jì)增長的具體關(guān)系，本文在國內(nèi)外學(xué)者研究內(nèi)容的基礎(chǔ)上，將指標(biāo)分解為趨勢變量和波動變量，來分析金融發(fā)展波動對經(jīng)濟(jì)增長的影響及作用。
　　一、指標(biāo)與數(shù)據(jù)選擇
　?。ㄒ唬┲笜?biāo)選擇
　　1、經(jīng)濟(jì)增長變量指標(biāo)（GDP）。為了分析的方便以及數(shù)據(jù)的可得性，本文用人均實際GDP作為經(jīng)濟(jì)增長的代表變量，記為IG。
　　2、金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)（FD）。我們用銀行貸款占GDP的比重這一指標(biāo)來衡量中國金融發(fā)展程度。為了減輕通貨膨脹　　帶來的失真，在本文中對GDP通過官方公布的全國零售價格指數(shù)(以1978年為基年)加以調(diào)整。
　　3、金融發(fā)展效率指標(biāo)（FE）。本文用儲蓄與貸款的比值來衡量金融中介將儲蓄轉(zhuǎn)化為貸款的效率。
　?。ǘ?shù)據(jù)選擇
　　本文研究所涉及的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》（1981—2010年）、《中國金融年鑒》（1986—2010年）以及中國統(tǒng)計局國家官方網(wǎng)站。2001年，我國加入世貿(mào)組織，并逐步放寬了外資銀行進(jìn)入中國市場的限制，這對我國金融市場的發(fā)展也是影響巨大的，因此本文以2001年為標(biāo)志，將取樣時段分為兩個區(qū)間（1981—2000）、（2001—2009），以分析金融發(fā)展對我國經(jīng)濟(jì)增長的具體影響。
　　二、實證分析
　?。ㄒ唬┢椒€(wěn)性檢驗
　　本文利用Dickey和Fuller（1974）提出的ADF檢驗法對各變量進(jìn)行單位根檢驗。取A IC （k）=min{AIC（k）｜ｋ=1，2，3…m，}，最大滯后量m 取4，按照上述方法確定滯后階數(shù)，對上述三個變量IG、FD、FE原序列、一階差分分別進(jìn)行單位根檢驗， 通過分析可知，在兩個時期內(nèi)，IG、FD、FE這些變量原序列都是非平穩(wěn)序列，但經(jīng)過差分后，都是一階平穩(wěn)，并且在1%的顯著水平下顯著。
　　（二）協(xié)整關(guān)系檢驗
　　為了克服多變量小樣本條件下Engel-Granger兩步法參數(shù)估計不足，采用Johansen方法進(jìn)行協(xié)整檢驗。從協(xié)整檢驗的特征根跡檢驗結(jié)果可以看出，在第一個時期對應(yīng)原假設(shè)最多存在一個協(xié)整關(guān)系。在第二個時期，對應(yīng)原假設(shè)最多存在兩個協(xié)整關(guān)系。
　　由于協(xié)整關(guān)系度量系統(tǒng)的長期穩(wěn)定性，因此以上兩個時期所定義的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)都是穩(wěn)定系統(tǒng)，說明從長期來看經(jīng)濟(jì)增長與金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率指標(biāo)存在著長期的穩(wěn)定關(guān)系。第二個時期系統(tǒng)的協(xié)整關(guān)系為兩個，考慮第一種情況，兩個時期的協(xié)整方程分別為：
　　IG=624.89+6.768 FD-2.54478 FE （19）
　?。?.43746） （2.04651）
　?。ㄗ畲笏迫恢?9.64） （括號內(nèi)的數(shù)值為參數(shù)的T統(tǒng)計量）
　　IG=856.54+1.334 FD+0.86774 FE （20）
　?。?.37747） （-0.07855）
　?。ㄗ畲笏迫恢?4.82） （括號內(nèi)的數(shù)值為參數(shù)的T統(tǒng)計量）
　　從以上協(xié)整方程可以看出，在兩個時期，金融發(fā)展規(guī)模與金融發(fā)展效率指標(biāo)都是經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的重要影響因素，從長期來看，三者存在動態(tài)的穩(wěn)定關(guān)系。具體來講，在第一個時期，F(xiàn)D每增加1%，將會使經(jīng)濟(jì)增長速度增加6.8%，而FE每增加1%，將會使IG減少2.5%，金融發(fā)展規(guī)模的影響要大于金融發(fā)展效率的影響。在第二個時期，F(xiàn)D每增加1%，將會使經(jīng)濟(jì)增長速度增加1.3%，而FE每增加1%，將會使IG增加0.86%，金融發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于第一個時期，F(xiàn)E與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系出現(xiàn)正向關(guān)系。
　　（三）建立誤差修正模型
　　我們以穩(wěn)定的時間序列ECt-1做為誤差修正項，對兩個時期的變量分別建立如下二階誤差修正模型：
　　△IG=0.336+0.4067 △FD-0.2154△FEt-0.1065△IG+0.0532 △FD-1
　　(4.97) (6.78) (-1.83) （3.565） （4.86）
　　-0.2156EC
　　(-6.76) （24） R²=0.6190 DW=1.96 s.e.=0.051
　　△IG=0.446+0.2034 △FD+0.0443△FE—0.0928△IG-0.0324 △FD
　　(5.42) (8.34) (2.43) （5.296） （3.97）
　　-0.1657EC
　　(-5.423) （25）
　　R²=0.765 DW=2.34 s.e.=0.046
　　從以上兩個誤差修正模型可以看出，我國IG 與FD，F(xiàn)E有密切的聯(lián)系。從誤差修正模型可以看出， 誤差修正項系數(shù)分別為-0.2156與-0.1657，顯著小于零，符合反向修正機制，表明兩個時期我國IG 與FD，F(xiàn)E之間都存在長期均衡關(guān)系。第一個時期，根據(jù)誤差修正模型的參數(shù)估計量，F(xiàn)D的變化將引起我國IG的相同方向的變化，F(xiàn)E的變化將引起我國IG的相反方向的變化，而上期IG增長率的變化，也會引起本期IG增長率相反方向的變化。ECM項系數(shù)的大小反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度。在第二個時期，F(xiàn)D與IG的變化方向與第一個時期相同，但FD的系數(shù)要小于第一時期，這說明，在第二個時期，F(xiàn)D對IG的影響要小于第一個時期。FE與IG的方向與第一個時期相反，這說明，金融發(fā)展效率對經(jīng)濟(jì)的影響由第一個時期的阻礙發(fā)展為第二個時期的促進(jìn)，這對我國金融市場的發(fā)展來說是一個好現(xiàn)象。同樣的，IG的前期對當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的影響也是一種反向的作用。
　?。ㄋ模┓讲罘纸夥治?br/>　　方差分解是通過分析每一個結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量的變化（通常用方差來度量）的貢獻(xiàn)度，進(jìn)一步評價不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。下面我們利用兩個時期的數(shù)據(jù)進(jìn)行方差分解分析，為了比較的方便，我們都選擇滯后期為10，從分析結(jié)果可以看出，不論是在哪個時期，對經(jīng)濟(jì)增長變化貢獻(xiàn)率最大的是自身因素前期的影響，但是它對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率都呈現(xiàn)出逐年遞減的趨勢。金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)的貢獻(xiàn)率在兩個時期都是逐年遞增的，而且其變動對經(jīng)濟(jì)增長變化的貢獻(xiàn)在兩個時期都起到主要作用，但第二個時期相對第一個時期來講，重要性在下降。金融發(fā)展效率指標(biāo)的貢獻(xiàn)率在兩個時期也是逐年遞增的，但是在第二個時期，其對經(jīng)濟(jì)增長波動的貢獻(xiàn)卻在逐漸增強。綜合以上兩個時期，可以看出，金融發(fā)展規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)要大于金融發(fā)展效率對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)，但前者的重要性在下降，這表明，隨著我國金融市場的發(fā)展，金融發(fā)展效率的提高對經(jīng)濟(jì)增長的影響越來越大。
　　三、研究結(jié)論
　　通過協(xié)整分析，本文得出：樣本的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有協(xié)整關(guān)系，即我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有長期均衡關(guān)系。通過誤差修正模型，可以發(fā)現(xiàn)在兩個時期內(nèi)，IG與FD都具有動態(tài)正相關(guān)關(guān)系，而且這種關(guān)系在第一期非常明顯，以后則逐漸減弱。IG與FE呈動態(tài)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系在第二期較為明顯。
　　采用方差分解法對我國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長長期作用部分進(jìn)行方差分解，也得出了相似的結(jié)論。通過方差分解，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)與金融發(fā)展效率指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測方差貢獻(xiàn)度逐年遞增，特別是金融發(fā)展效率指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)的影響作用程度在逐年增強，這說明我國金融體系對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持在早期主要體現(xiàn)在對工商業(yè)企業(yè)的貸款。隨著社會融資渠道的逐漸增多，這種支持方式對經(jīng)濟(jì)增長的作用也在逐漸降低，隨著我國金融市場的發(fā)展，金融機構(gòu)的效率對經(jīng)濟(jì)增長的影響則逐年增大，金融對經(jīng)濟(jì)的支持作用主要由數(shù)量的擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量的提高。
　　（余力，1948年生，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院教授。研究方向：金融理論與貨幣政