溫 馨 胡國松

石油金融:國際趨勢及我國的對策

溫 馨 胡國松

石油金融是石油與金融系統(tǒng)相互融合的產(chǎn)物，主要表現(xiàn)為金融資源對石油產(chǎn)業(yè)、石油市場的支持作用。近年來，國際石油金融呈現(xiàn)出融資渠道多元化、產(chǎn)業(yè)資本金融化、石油金融屬性強化、石油貨幣影響國際金融秩序等趨勢。我國石油進(jìn)口依存度不斷升高，面臨石油價格安全與石油供給安全問題，發(fā)展石油金融具有積極的戰(zhàn)略意義。在具體發(fā)展途徑上，可從金融體系對石油供給保障的支持、參與國際石油金融格局、靈活管理石油金融資產(chǎn)、發(fā)展石油金融配套服務(wù)等方面進(jìn)行。

石油金融;石油產(chǎn)業(yè)資本;石油金融資產(chǎn);石油金融體系

在世界經(jīng)濟(jì)演進(jìn)與重大轉(zhuǎn)折事件中，石油與金融一直扮演著非常重要的角色。隨著國際石油市場與金融市場的向前推進(jìn)，石油與金融呈現(xiàn)出越來越緊密的融合態(tài)勢，對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域與能源領(lǐng)域產(chǎn)生了重要的影響。我們可以設(shè)想，兩大戰(zhàn)略性領(lǐng)域的資源融合，會爆發(fā)出何等的威力，又會帶來何等的風(fēng)險?然而時至今日，石油金融的內(nèi)涵，石油與金融的關(guān)系，兩者融合的方式，尚未統(tǒng)一定論，還有許多問題需要進(jìn)一步進(jìn)行研究。本文試圖透過石油金融的理論界定，審視目前國際石油金融發(fā)展趨勢，對我國發(fā)展石油金融戰(zhàn)略提出初步的構(gòu)想。

一、“石油金融”的內(nèi)涵

石油金融是能源金融的特定表現(xiàn)形式。所謂“能源金融”，即能源資源與金融資源整合，實現(xiàn)能源產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的優(yōu)化聚合，形成能源產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的良性互動。進(jìn)入21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)金融化、金融全球化的不斷發(fā)展，革新了金融市場與石油市場格局，同時也大大促進(jìn)了石油與金融系統(tǒng)的相互融合。國內(nèi)外學(xué)者從各個角度研究了“石油金融”的內(nèi)涵。主要體現(xiàn)為三個層次:

第一，狹義的“石油金融”，即金融體系為石油產(chǎn)業(yè)資本的壯大提供融資的平臺。從自然屬性來看，石油是可耗竭資源，分布不均導(dǎo)致自然壟斷。從產(chǎn)業(yè)特征來看，石油工業(yè)是資金技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，投資周期長，風(fēng)險較大。石油工業(yè)的特性決定了其發(fā)展離不開金融系統(tǒng)的支持，石油工業(yè)通過金融機構(gòu)、資本市場的融資功能實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張和經(jīng)營利潤的提升。這是石油實體金融范疇。

第二，目前石油金融問題主要集中在石油金融市場有效性與風(fēng)險管理。石油定價權(quán)轉(zhuǎn)移到期貨市場之后，隨著國際金融環(huán)境的變化，影響油價的因素越來越復(fù)雜，與金融市場的互動性增強，大量學(xué)者開始關(guān)注石油期貨市場波動規(guī)律及信息溢出、期現(xiàn)貨價格引導(dǎo)特征、期貨市場交易行為特征以及套期保值策略等。石油金融市場由于交易行為的不同而呈現(xiàn)出不同的價格特征與市場風(fēng)險。這屬于石油虛擬金融的范疇。

第三、越來越多的學(xué)者認(rèn)為，廣義的石油金融是實體石油金融與虛擬石油金融的互動與統(tǒng)一。近年來，國內(nèi)一些學(xué)者開始關(guān)注石油金融的理論與實踐相結(jié)合的問題。國內(nèi)學(xué)者佘升翔、馬超群等(2007)對“能源金融”概念進(jìn)行界定，認(rèn)為按照系統(tǒng)學(xué)的觀點，能源金融是“傳統(tǒng)金融體系與能源系統(tǒng)相互滲透與融合形成的新的金融系統(tǒng)，分為能源虛擬金融和能源實體金融兩個層面?！雹倌茉磳嶓w金融是指能源市場主體在能源商品期貨、期權(quán)市場、國際貨幣市場以及能源相關(guān)的資本市場進(jìn)行能源實務(wù)、期貨、期權(quán)、債券、匯率、利率、股票以及相關(guān)衍生品等金融資產(chǎn)的套期保值、組合投資或投機交易。能源虛擬金融是指能源產(chǎn)權(quán)主體、效率市場和傳統(tǒng)金融市場通過有機聯(lián)絡(luò)，利用金融市場的融資、監(jiān)督、價格、退出機制，培育、發(fā)展和壯大能源產(chǎn)業(yè)。李維，劉薇 (2006)提出，“石油金融一體化”就是指“借助金融的支持，使得石油企業(yè)可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融通，更好地幫助石油企業(yè)在國際市場上實現(xiàn)套期保值、價格鎖定和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險?！焙鷷匀赫J(rèn)為，石油金融就是“石油現(xiàn)貨市場、期貨市場、期權(quán)市場形成和相互間互動，價格是連接石油現(xiàn)貨市場與虛擬市場的節(jié)點”。

本文更傾向于將石油實體金融與石油虛擬金融納入石油金融的理論框架中。首先，金融功能的不同劃分決定了石油金融的不同層次。金融中介、服務(wù)功能體現(xiàn)出石油資金融通需求，表現(xiàn)為石油系統(tǒng)對金融系統(tǒng)較強的單向依賴。金融衍生功能決定了石油與金融的融合形成新的金融形態(tài)，即石油衍生品市場，在這個市場中，既有金融化的石油產(chǎn)業(yè)資本，又有其他金融資本的參與。石油與金融的融合不僅體現(xiàn)在石油產(chǎn)業(yè)資本的壯大，也體現(xiàn)在石油金融資本的擴(kuò)大，兩者在一定時期和一定條件下可以相互轉(zhuǎn)化。其次，石油金融不僅僅是兩者融合的一種新的金融形態(tài)，也包含了兩者在產(chǎn)業(yè)間的信息關(guān)聯(lián)。經(jīng)濟(jì)金融化與金融全球化，大大推動了石油金融市場的發(fā)展，石油價格成為石油實體與虛擬領(lǐng)域的節(jié)點，也成為石油市場與金融市場的節(jié)點，金融市場與石油市場在外部經(jīng)濟(jì)發(fā)生轉(zhuǎn)折時呈現(xiàn)出相互關(guān)聯(lián)的一體化動向，價格成為信息與風(fēng)險的傳遞者。簡而言之，石油金融包括兩個層次，其一是通過石油與金融資源優(yōu)化整合，以產(chǎn)業(yè)投融資體系與價格市場化機制促進(jìn)石油產(chǎn)權(quán)主體的發(fā)展壯大，其二是依托石油金融市場與其他金融市場的交易平臺，交易主體對各種交易標(biāo)的進(jìn)行選擇組合，從而達(dá)到投機、套保、投資等多重目的。以下就石油實體金融與虛擬金融領(lǐng)域?qū)徱晣H石油金融在當(dāng)代的發(fā)展。

二、石油金融的國際發(fā)展趨勢

(一)石油工業(yè)融資渠道多元化。

石油工業(yè)是資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)融資渠道來自于銀行信貸和政府支持。隨著石油工業(yè)規(guī)模化發(fā)展，銀行的融資功能已經(jīng)不能滿足其要求，資本市場成為又一重要融資渠道，如可轉(zhuǎn)換貸款、次級貸款、票據(jù)融資、股票融資、長短期債券融資等。除此之外，專項基金、國際性金融機構(gòu)也是重要的籌資渠道。資金來源之一是當(dāng)?shù)啬茉椿穑缟程匕⒗闪⒘松程毓I(yè)發(fā)展基金(SIDF)，每年可為能源產(chǎn)業(yè)投資50億美元，公共投資基金也提供了數(shù)額可觀的長期特惠利率資金。來源之二是區(qū)域性機構(gòu)，如科威特的經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展協(xié)會，提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，能源機構(gòu)的投資支持。來源之三是多邊融資機構(gòu)，如歐盟投資銀行(EIB)承擔(dān)了開采、戰(zhàn)爭、城市騷亂等風(fēng)險，為埃及能源項目提供大規(guī)模融資，這也鼓勵了其他國際性金融機構(gòu)參與到資源地能源投資項目中。來源之四是采取項目融資、第三方融資，成立能源銀行等方式，如北美和歐盟地區(qū)都建立了能源銀行和節(jié)能服務(wù)公司 (ESCO)，通過建立能源效率市場的方式解決融資困難與提高能效的難題?！?〕石油工業(yè)融資渠道的多元化顯示出國際金融市場的發(fā)展與石油工業(yè)資龐大資金需求的對接。

(二)石油產(chǎn)業(yè)資本金融化。

石油產(chǎn)業(yè)資本的獲利除了用于自身積累與擴(kuò)大再生產(chǎn)之外，越來越多的資金投入了金融市場。首先，進(jìn)入21世紀(jì)后的石油價格高漲為石油出口國帶來巨額美元收入，進(jìn)一步擴(kuò)大了國家石油基金的規(guī)模。如挪威國家石油基金規(guī)模已達(dá)4000多億美元;韓國石油基金規(guī)模達(dá)100億美元。大量的石油產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入金融市場，加劇了金融市場波動的不確定性。其次，國際石油公司涉獵金融業(yè)由來已久，埃克森美孚、殼牌等大型國際石油公司均有金融資產(chǎn)管理公司，通過參與股票回購、股權(quán)交易、期貨市場套利等方式獲取巨額利潤。近年來，在石油開采成本不斷上升，開采環(huán)境越來越惡劣的情況下，國際石油公司將金融業(yè)務(wù)作為利潤的重要來源，參與金融市場的資金額越來愈大，通過金融市場獲取的利潤占總利潤比重也越來越高。第三，大型金融投資公司涉獵石油產(chǎn)業(yè)。摩根大通、高盛等大型投行均購買了油田資產(chǎn)，進(jìn)軍石油行業(yè)，利用在金融市場與石油市場的信息優(yōu)勢進(jìn)行現(xiàn)貨市場與期貨市場的投機套利。

(三)石油金融屬性的強化。

2003年以來，石油期貨價格進(jìn)入了新一輪上漲周期，雖然中國、印度等新興市場國家強勁的石油需求因素被一些人認(rèn)為是油價高漲的罪魁禍?zhǔn)祝蛢r格上漲幅度與波動頻率已大大超過了供給基本面所能解釋的范疇。從30年整體觀察，石油價格隨著上升的需求一道保持上升的態(tài)勢。但是，石油需求的上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上石油價格的上升幅度，石油價格波動幅度更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了供需的波動幅度?！?〕石油金融市場的資金推動特征明顯。衡量期貨市場流動性與活躍指標(biāo)之一的未平倉合約數(shù)量從2002年以來呈現(xiàn)明顯上升趨勢。(圖1，圖2) 2008年發(fā)端于美國后席卷全球的次貸危機引發(fā)了國際原油價格的“過山車”現(xiàn)象:石油現(xiàn)貨市場價格在一個月內(nèi)下跌近100美元，再次讓石油金融屬性得到充分展現(xiàn)。(圖2)

與此同時，石油金融市場與國際證券市場、外匯市場、黃金市場、大宗商品市場互動一體化趨勢增強。美元匯率走勢成為影響原油價格漲跌的重要因素之一。一般情況下，美元匯率與原油價格呈反向變動關(guān)系，美元升值，國際上黃金、石油等大宗商品價格面臨下跌壓力;反之，美元貶值，則大宗商品價格上漲。在全球證券市場上，由于石油是極其重要的工業(yè)原材料，石油價格的變動引發(fā)石油企業(yè)股票價格的變動，并帶動整個證券市場股價波動，進(jìn)而使得石油價格與股票價格更緊密的聯(lián)系起來。與此同時，石油的價格波動會因成本推動或替代效應(yīng)在其他不同品種大宗商品之間傳遞。如較高的石油價格不僅通過傳統(tǒng)成本機制推高價格，還能通過替代效應(yīng)推高其他品種如天然橡膠、煤炭等商品的價格，也會導(dǎo)致生物燃料成為運輸燃料的補充，推高玉米、油菜籽等糧食作物價格。當(dāng)前，國際石油金融市場已形成與大宗商品、黃金、外匯、債券、利率市場互動的復(fù)合市場，在市場建設(shè)、品種、交易規(guī)則、交割制度等方面已經(jīng)運作成熟，吸引了眾多投資機構(gòu)參與。從能源對沖基金的數(shù)量和資產(chǎn)來看，目前大約有 200只基金控制著400億——500億美元資產(chǎn)。能源對沖基金和宏觀對沖基金在能源市場進(jìn)行投資，后者不僅在不同的商品期貨市場 (如金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品等)之間套利，還在商品期貨市場和金融證券市場之間跨市套利。〔3〕

三、我國發(fā)展石油金融的緊迫性

因工業(yè)化與城鎮(zhèn)化需要，我國每年的石油進(jìn)口依存度在不斷上升，如何保障廉價、可供的石油是擺在我們面前的重大課題。石油業(yè)本身的高投入高風(fēng)險特征，再加上近年來石油勘探開采環(huán)境的惡化，如果沒有完善的投融資體系，無法保障我國的石油產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。為了滿足旺盛的需求，我國積極實施了“走出去戰(zhàn)略”。但是，此次敘利亞政治動亂再次顯現(xiàn)出我國海外石油開采面臨的巨大風(fēng)險。我們在海外找油的過程中，如果更多一些金融保障，選擇更多的石油金融合作方式，或許能為石油的穩(wěn)定供給提供多一些思路。

在國際石油金融市場上，油價風(fēng)起云涌，通過虛擬市場與實體市場之間的風(fēng)險傳遞，對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一系列負(fù)面影響。第一，石油金融化增加了石油價格波動風(fēng)險。目前石油定價權(quán)依然掌控在西方發(fā)達(dá)國家手中，國際套利資本通過石油價格波動賺得盆滿缽滿，而我國卻面臨石油進(jìn)口外匯支出成本“無謂”的增長。由于缺乏石油定價權(quán)，我國只有中國需求而沒有中國價格，只能被動地接受國際石油金融市場的游戲規(guī)則，而國際石油價格無法反映我國國內(nèi)的石油供求狀況?！?〕同時，石油金融屬性的增強加大了企業(yè)的生產(chǎn)決策難度。由于石油價格波動劇烈，且波動信息中包含著金融炒作因素，石油生產(chǎn)企業(yè)往往難以辨別價格波動的“永久性”信息與“暫時性”信息，對生產(chǎn)經(jīng)營更加難以決策。

第二，石油金融市場炒作資本的入市與石油稀缺性預(yù)期推高石油價格。由于石油涉及行業(yè)廣泛、產(chǎn)業(yè)鏈長，通過價格傳導(dǎo)機制對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛負(fù)面影響。2003年至今，石油價格上漲中包含了更多的貨幣資本驅(qū)動因素。在這股石油金融化的國際潮流中，我們需要更多地去參與國際石油金融市場的運行，尋求金融手段爭取石油利益與金融利益的雙贏。

第三，在石油－美元計價機制中，石油與美元資產(chǎn)價格呈反向運動規(guī)律，而我國同時又是石油進(jìn)口依存大國與全球最大的美元資產(chǎn)持有者。在美元貶值與油價金融化過程中，我國面臨著外匯儲備資產(chǎn)的貶值與石油實物資產(chǎn)成本的上升。還應(yīng)注意到的是，石油價格的上漲帶動石油美元的膨脹，石油美元進(jìn)入新興市場投資房產(chǎn)、股票等，增加了我國資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險。

四、我國石油金融的發(fā)展途徑

我國在石油金融發(fā)展中應(yīng)注重幾大原則:第一，國家戰(zhàn)略層面主導(dǎo)石油金融體系。全球化已將各國緊密地聯(lián)系在一起，國際石油金融市場的發(fā)展動態(tài)對我國經(jīng)濟(jì)的影響越來越大。石油戰(zhàn)略的背后需要強大的金融戰(zhàn)略。我國需要從國家經(jīng)濟(jì)安全、能源安全的視角來構(gòu)建石油金融戰(zhàn)略，既要關(guān)注國內(nèi)市場，又要關(guān)注國外市場;既要關(guān)注石油價格安全，又要關(guān)注石油供給安全;既要關(guān)注宏觀政策對石油產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，又要注重市場機制的調(diào)控作用。第二，石油實體金融與石油虛擬金融發(fā)展相結(jié)合。如果沒有發(fā)達(dá)的現(xiàn)貨交易市場，缺乏透明的市場化機制，石油期貨市場的交易主體單一，流動性不足，就無法發(fā)揮期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，石油金融市場的建立只能說是無本之末，無源之水。第三，將石油安全與經(jīng)濟(jì)效益結(jié)合起來。石油屬于我國戰(zhàn)略物資領(lǐng)域資產(chǎn)，如果能與金融資產(chǎn)相結(jié)合進(jìn)行合理管理，不僅有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本的壯大，同時也利于金融資產(chǎn)的保值增值。具體而言，石油金融的發(fā)展可以從石油實體金融、石油虛擬金融入手，達(dá)到保障石油價格安全 (買得起)、供給安全(買得到)的目標(biāo)。

(一)發(fā)揮金融體系對石油供給安全的支持作用

1、完善資本市場擴(kuò)寬石油融資渠道。除了外匯儲備與政策性支持，石油工業(yè)對資金的需求發(fā)展可通過多種融資渠道得以滿足，這有賴于我國金融市場的完善和資本市場對能源產(chǎn)業(yè)的開放。國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)一批投資能源產(chǎn)業(yè)的機構(gòu)，如中國石油財務(wù)公司、民生金融租賃股份有限公司等。但是，由于我國資本市場不完善，退出機制障礙等原因，能源投資業(yè)務(wù)所占比例較少，很多機構(gòu)仍處于觀望狀態(tài)?！?〕完善資本市場，可以為石油企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的龐大資金需求提供更多的保障。一是要繼續(xù)促進(jìn)石油系統(tǒng)融資的大門向股票市場、風(fēng)險投資市場、能源基金、民間資本敞開;二要加強債券市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，加快推動公司債券市場與股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展;三是繼續(xù)推進(jìn)能效市場的建設(shè)。經(jīng)過多年運營，發(fā)達(dá)國家在能效市場、節(jié)能服務(wù)合同方面積累了豐富的經(jīng)驗，可為我國石油企業(yè)融資、提高節(jié)能效率提供參考借鑒。通過建立分層次的資本市場和金融體系，為不同成長階段的石油企業(yè)提供資金支持，從提高能效與擴(kuò)大產(chǎn)能方面保障我國石油對經(jīng)濟(jì)的供給安全。

2、運用適當(dāng)金融政策對石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)。石油產(chǎn)業(yè)是高投入、高污染的行業(yè)。在低碳化發(fā)展的世界工業(yè)趨勢下，提高石油利用效率成為重要的資源節(jié)約途徑。金融政策對石油產(chǎn)業(yè)的調(diào)控可以通過信貸結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整來體現(xiàn)。一是用穩(wěn)定的連貫的產(chǎn)業(yè)政策來引導(dǎo)石油企業(yè)的發(fā)展，消除不確定性預(yù)期。二是要把握金融調(diào)控與石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的一致性，如金融政策與石油產(chǎn)業(yè)的契合度、金融工具使用的靈活度、石油產(chǎn)業(yè)或企業(yè)生產(chǎn)周期與信貸結(jié)構(gòu)的契合度等，使石油產(chǎn)業(yè)空間分布與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加合理。

3、創(chuàng)新石油全球資源布局的貿(mào)易融資方式。石油安全不能局限于國內(nèi)市場，我國應(yīng)通過金融工具、金融手段對石油產(chǎn)業(yè)“走出去”提供充分的支持，從消極的防御型體系向積極的主動出擊型體系轉(zhuǎn)變。金融危機下的經(jīng)濟(jì)衰退為我國石油企業(yè)實施海外并購行為放松了外部限制條件，一些對本國油氣資源開發(fā)條件苛刻的政府逐步放寬了對油氣資源的管制。墨西哥、阿爾及利亞等國政府逐步開放石油產(chǎn)業(yè)就是較為典型的例子。這種外部限制條件的放松，也為我國石油企業(yè)實施海外并購或參股提供了新的機遇。在鼓勵和促進(jìn)石油企業(yè)“海外進(jìn)軍”方面，除了在資金上給予支持，應(yīng)出臺相應(yīng)的海外投資保險政策作為保障。

除了傳統(tǒng)的兼并收購、合作開發(fā)等獲取海外石油資源的方式，我國還可積極探索多種石油金融合作機制。石油資源富集地多處于政治動蕩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡地區(qū)，直接投資海外石油開發(fā)項目面臨政治、經(jīng)濟(jì)等各種風(fēng)險?？煽紤]非直接能源合作模式，如貸款換石油，依托中非、中俄、中巴之間的關(guān)系，與產(chǎn)油國簽訂貸款協(xié)議取得石油進(jìn)口的優(yōu)先權(quán)或數(shù)額優(yōu)待;還可以采取股權(quán)換油源，購買證券化的油氣田股份、收益權(quán)證券化的金融產(chǎn)品等方式分享海外石油資源投資收益。

(二)融入國際石油金融發(fā)展格局

1、建設(shè)多層次石油金融市場。目前，國內(nèi)成品油是在紐約、鹿特丹和新加坡三地成品油的加權(quán)平均價的基礎(chǔ)上制定的。雖然國家發(fā)改委在國際石油加權(quán)價格波動超過一定幅度時加以調(diào)整，看似與國際接軌，其實，這只是價格水平的接軌，而不是價格形成機制的接軌。石油金融市場的發(fā)展是石油供求關(guān)系的反映，是市場化價格信息真實體現(xiàn)的平臺。無論是建立石油儲備體系，還是資源勘探開發(fā)決策，石油利用效率的提高、石油替代技術(shù)的發(fā)展都有賴于石油價格信號的完善。

缺少競爭的現(xiàn)貨市場和廣泛參與的現(xiàn)貨商制度是我國石油體系面臨的首要問題。目前，我國原油和成品油流通渠道依然為國有石油企業(yè)壟斷?，F(xiàn)貨市場上供需交易雙方地位不平等，市場化程度不高，是影響石油衍生品交易市場健康發(fā)展的重要阻礙。2004年燃料油期貨在我國正式運營以來，逐漸發(fā)揮了風(fēng)險規(guī)避與價格發(fā)現(xiàn)功能，具備了套期保值的市場基礎(chǔ)，對新加坡市場也產(chǎn)生了一定的輻射作用。通過國內(nèi)外套期保值鏈條的延伸，眾多燃料油生產(chǎn)企業(yè)貿(mào)易風(fēng)險控制能力大大增強。雖然取得一定成就，但我國能源期貨市場剛剛起步，存在期貨品種單一，參與度與流動性不足的問題。如果能加強市場開放度，開放國外資金與機構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)燃料油期貨市場，將進(jìn)一步促進(jìn)燃料油市場的活躍度，吸納更多的石油石化企業(yè)，金融機構(gòu)，運輸航空等高耗能企業(yè)參與到市場套期保值交易和競價中。燃料油期貨市場近幾年運行的成功與不足，為我們在能源期貨的整套交易、交割、結(jié)算規(guī)則以及技術(shù)支持系統(tǒng)、風(fēng)險控制體系方面提供了寶貴的經(jīng)驗。在不斷地實踐過程中，我國要致力于建立包括石油期貨、期權(quán)、掉期、中遠(yuǎn)期交易市場在內(nèi)的多層次石油金融市場，豐富我國石油金融衍生品交易品種，打造亞洲交易中心來影響國際石油價格。

2、擴(kuò)大石油人民幣結(jié)算范圍。面對美元的不斷貶值，很多石油出口國，甚至一些非OPEC國家，都試圖擺脫美元匯率進(jìn)行石油交易結(jié)算。目前，在歐美對伊朗的石油禁運制裁中，伊朗央行已經(jīng)與印度央行達(dá)成協(xié)議，在印度進(jìn)口伊朗石油的交易過程中，使用印度盧比進(jìn)行結(jié)算，盧比結(jié)算份額將達(dá)到印伊石油交易份額的45%。①http://news.hexun.com/2012－02－08/137887276.html和訊網(wǎng)雖然石油－美元的霸主地位依然未被撼動，但在國際金融勢力不斷整合的前景下，石油價格結(jié)算貨幣的多元化是未來的發(fā)展趨勢?！?〕人民幣國際化與“石油人民幣”是相互促進(jìn)，相互影響的過程。人民幣國際化是推動石油貿(mào)易采用人民幣結(jié)算的基礎(chǔ)，石油人民幣結(jié)算區(qū)域的擴(kuò)大也將推動人民幣國際化的進(jìn)程。我國長期穩(wěn)定較快的經(jīng)濟(jì)增長，幣值穩(wěn)定及升值預(yù)期，以及在國際石油市場上突出的買方地位顯示出石油人民幣結(jié)算的良好前景。在擴(kuò)大人民幣在岸金融市場的建設(shè)，完善人民幣回流機制基礎(chǔ)上，循序漸進(jìn)地擴(kuò)大人民幣在石油與其他大宗商品價格的影響力。如在與石油輸出國組織的雙邊貿(mào)易中推動人民幣作為計價、結(jié)算與儲備貨幣;通過與我國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系密切，石油貿(mào)易量較大，政治關(guān)系良好的國家協(xié)商人民幣結(jié)算的金融安排等。

3、培育國際石油金融市場的參與主體。我國金融資本尚未真正進(jìn)入國際石油金融市場。少數(shù)大型石油企業(yè)雖然可以通過批準(zhǔn)在國外石油期貨市場上進(jìn)行套期保值，但目標(biāo)太大，往往處于被動局面，不能分享石油金融化下價格波動收益。除了與國際市場“游戲規(guī)則”接軌，另一方面，也要積極參與游戲之中。就需要更多的綜合性能源公司與金融機構(gòu)的成長壯大。隨著石油基金、對沖基金、石油銀行等金融參與主體規(guī)模的擴(kuò)大，屆時，國內(nèi)流動性將向國際金融市場釋放，多元化投資主體參與國際石油期貨市場的交易并從中獲益。

(三)靈活運用外匯進(jìn)行石油金融資產(chǎn)管理

我國常年保持經(jīng)常項目與資本項目的順差，積累了大量的外匯儲備，其中60%以上都是美元資產(chǎn)。單一的資產(chǎn)儲備使我國對美國經(jīng)濟(jì)以及美元走勢的依賴程度很高，美元近年來長期貶值的趨勢也讓我國外匯儲備面臨機會成本與利差損失。資產(chǎn)投資多元化不僅可使我國金融資產(chǎn)保值，還可以同時積累我國風(fēng)險管理的能力與經(jīng)驗。石油儲備可分為實物儲備與期貨儲備。如果將石油期貨儲備看作國際證券資產(chǎn)形式，可以將其納為金融性資產(chǎn)，利用美元與石油價格負(fù)向變動的特點將石油期貨倉單在合理價位建倉，進(jìn)行外匯、債券等金融資產(chǎn)與石油期貨倉單投資組合，通過變換資產(chǎn)形態(tài)提高金融資產(chǎn)的質(zhì)量，規(guī)避金融風(fēng)險。從實物儲備來看，我國目前的石油戰(zhàn)略儲備天數(shù)大大落后于美國、日本、德國，也落后于同為亞洲國家的韓國，對應(yīng)對突發(fā)性石油外來風(fēng)險形勢不利。①據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)布的最新統(tǒng)計，美國、日本、德國的戰(zhàn)略石油儲備天數(shù)依次為158、169，127天，而我國僅有35天。在保障中國宏觀經(jīng)濟(jì)需求與金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，可靈活利用外匯與石油的價格走勢規(guī)律，在國際油價的合理價位購入戰(zhàn)略儲備性石油資產(chǎn)。

(四)完善石油金融配套服務(wù)體系

石油金融發(fā)展戰(zhàn)略的順利推進(jìn)，有賴于石油金融系統(tǒng)的潤滑油——配套服務(wù)體系——的完善。第一，培育石油金融機構(gòu)。石油金融機構(gòu)由于具備石油與金融的專業(yè)知識，可使石油產(chǎn)業(yè)通過更便捷的金融服務(wù)中介，滿足融資需求，交易需求。通過為企業(yè)制定風(fēng)險管理方案，利用貨幣互換、利率互換等工具，可以大大提高石油企業(yè)的風(fēng)險規(guī)避能力?！袄鲢y行”是石油業(yè)進(jìn)軍金融業(yè)的成功典范，不僅為石油企業(yè)提供了融資便利，也為打造綜合性能源公司，實現(xiàn)全球化擴(kuò)張奠定了良好的基礎(chǔ)。第二，根據(jù)不同的需求分別建立石油產(chǎn)業(yè)投資基金、石油投資基金、石油綜合基金等，為石油產(chǎn)業(yè)項目勘探開發(fā)，海外并購，期貨市場交易等項目保駕護(hù)航，實現(xiàn)投資收益的最大化。第三，打造戰(zhàn)略石油儲備體系的金融平臺。IEA提出，“石油儲備相當(dāng)于一份保險單，能夠在供應(yīng)中斷發(fā)生或鄰近時動用”。國家戰(zhàn)略石油儲備事關(guān)石油安全，但油庫建設(shè)和石油采購都需要巨額資金作為保障，應(yīng)該由國家動用多方資源和力量，建立市場化機制以多方渠道籌集資金建設(shè)。最后，石油金融良性發(fā)展需要社會、經(jīng)濟(jì)制度上的不斷完善。美國ICE市場與新加坡市場石油互換和期權(quán)場外交易成交額巨大，這是建立在良好的社會信用和發(fā)達(dá)的金融服務(wù)基礎(chǔ)上的。因此，發(fā)展石油金融需要良好的金融制度環(huán)境，這需要我國從經(jīng)濟(jì)體制、基礎(chǔ)設(shè)施、信息技術(shù)、專業(yè)人才、法律法規(guī)等多方面進(jìn)行完善?！?〕

〔1〕Michael Hamilton.Energy investment in the Arab world:Financing Options.In Organization of the Petroleum Exporting Countries〔J〕.OPEC Review.286－289

〔2〕馬登科，張昕.國際石油價格動蕩之謎〔M〕.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2010.4.

〔3〕賀永強，馬超群，佘升翔.能源金融的發(fā)展趨勢〔J〕.金融經(jīng)濟(jì).2007，(24).

〔4〕穆罕默德·埃爾·賈邁勒.石油暴怒——黑金的全球詛咒〔M〕.石油工業(yè)出版社，2011.

〔5〕胡國松，朱世宏主編.現(xiàn)代國際石油經(jīng)濟(jì)論〔M〕.四川科學(xué)技術(shù)出版社，2009.

〔6〕付俊文，范從來.構(gòu)建能源產(chǎn)業(yè)金融支持體系的戰(zhàn)略思考〔J〕.軟科學(xué)，2007，(2).

〔7〕張茉楠.構(gòu)建能源金融體系的戰(zhàn)略圖譜〔J〕.發(fā)展研究，2009，(4).

〔8〕黃運成，馬衛(wèi)鋒，李暢.中國石油金融戰(zhàn)略體系構(gòu)建及風(fēng)險管理〔M〕.經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2006.108.

F831.5

A

1004—0633(2012)03—054—06

本文為四川社會科學(xué)基金項目“碳減排約束下四川能源發(fā)展戰(zhàn)略研究 (SC11B046)階段性成果。

2012—02—16

溫馨，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士研究生，研究方向為國際能源經(jīng)濟(jì)。四川成都 610064胡國松，西南石油大學(xué)教授，博士，碩士研究生導(dǎo)師。研究方向為企業(yè)戰(zhàn)略管理和石油經(jīng)濟(jì)研究。 四川新都 610500

(本文責(zé)任編輯 王云川)