趙 敏

(浙江財經(jīng)學院會計學院，浙江 杭州 310018)

一、引 言

國內(nèi)外的學者們首先是將無形資產(chǎn)作為一個整體來考察它對公司價值的影響，然后區(qū)分年度研究無形資產(chǎn)對公司價值的持續(xù)性影響，最后進一步劃分不同行業(yè)和不同類型的無形資產(chǎn)明細信息來研究，大部分研究者選取的樣本數(shù)據(jù)較早(新準則之前的數(shù)據(jù)較多)，只有少數(shù)學者將樣本分行業(yè)和分類別進行檢驗，本文認為上市公司中不同行業(yè)的無形資產(chǎn)和同一行業(yè)中的無形資產(chǎn)不同明細分類信息會有不同，導致無形資產(chǎn)的價值相關性存在顯著差異，本文在前人研究的基礎上，以無形資產(chǎn)凈額(考慮了無形資產(chǎn)攤銷和減值準備)作為一個考察對象，并結(jié)合無形資產(chǎn)的行業(yè)特征和明細分類信息，分析行業(yè)特征與不同類別的無形資產(chǎn)在不同行業(yè)中發(fā)揮著不同的效用。

國外學者對無形資產(chǎn)的價值相關性等方面的實證研究起步較早，始于20世紀40年代。Lev［1］在無形資產(chǎn)價值相關性研究中認為，低水平的決定系數(shù)反映出會計信息有用性的降低，而與會計信息價值相關性不斷下降形成對比的是，公司的無形資產(chǎn)投資不斷加強，因而目前的會計體系不能如實反映公司的無形資產(chǎn)是導致價值相關性下降的一個重要原因。Lev＆Zarowin［2］為檢驗Lev(1989)的命題，采用盈余回報模型較早的系統(tǒng)研究美國上市公司會計盈余信息含量的變動趨勢，發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)投資是產(chǎn)生會計盈余價值相關性變化的重要因素之一，而現(xiàn)有的會計處理準則制約了對無形資產(chǎn)價值的充分反映，進而損害了會計盈余的信息含量。Amir＆Lev［3］選取無形資產(chǎn)對公司價值影響較為明顯的移動通訊行業(yè)作為研究對象進行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司披露的非財務指標和未確認無形資產(chǎn)具有價值相關性。Barron等［4］研究了無形資產(chǎn)與分析師盈余預測的信息特征之間的關系，發(fā)現(xiàn)分析師盈余預測的一致性程度與公司的無形資產(chǎn)水平呈顯著負相關，認為針對擁有高額無形資產(chǎn)公司的盈余預測中包含了相對更多的私人信息，這些私人信息是指某一特定分析師所獨有的有關公司未來盈余的信息。

我國學者采用實證研究的方法研究無形資產(chǎn)信息價值相關性的問題始于21世紀初。代表性人物有薛云奎、王志臺［5］對1995－1999年上海證券交易所發(fā)行的A股上市公司相關數(shù)據(jù)進行研究，檢驗了無形資產(chǎn)的價值相關性，檢驗我國投資者對無形資產(chǎn)的定價以及評價改進我國上市公司對無形資產(chǎn)的信息披露。王化成、盧闖和李春玲［6］以1998－2002為研究區(qū)間，以深滬兩市A股上市公司為研究對象，研究了無形資產(chǎn)存量和增量對未來績效存量的貢獻，并通過價格模型研究了無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻。邵紅霞、方軍雄［7］以2001－2003年為研究區(qū)間，從深滬兩市選取了152家上市公司，研究不同的無形資產(chǎn)對公司會計盈余質(zhì)量和會計信息價值相關性的影響，認為無形資產(chǎn)對上市公司主營業(yè)務利潤和主營業(yè)務利潤率的貢獻主要來源于土地使用權和其他無形資產(chǎn)，吳剛［8］通過描述性統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)了無形資產(chǎn)逐年遞增的趨勢，并且通過對制造業(yè)公司的無形資產(chǎn)價值相關性檢驗，得出了無形資產(chǎn)對制造業(yè)公司主營業(yè)務利潤具有正向顯著貢獻的結(jié)論。田昆儒、萬翔［9］通過對中國運輸倉儲業(yè)和信息技術業(yè)上市公司進行抽樣，考察不同的無形資產(chǎn)構成要素與公司經(jīng)營業(yè)績的相關性，研究發(fā)現(xiàn)不同類別的無形資產(chǎn)與公司業(yè)績的相關性不同，技術含量較高的無形資產(chǎn)對信息技術業(yè)公司業(yè)績的影響相對較大，技術類無形資產(chǎn)的作用逐步增強與體現(xiàn)，甚至最終取代使用權類無形資產(chǎn)，成為無形資產(chǎn)最重要的構成要素。趙敏［10］對上市公司無形資產(chǎn)的行業(yè)特征分析及監(jiān)管對策進行研究，認為上市公司無形資產(chǎn)具有明顯的行業(yè)特征。趙敏、朱黎敏［11］對上市公司無形資產(chǎn)與公司價值、績效關系進行研究，認為每股無形資產(chǎn)與股票價格呈顯著的正相關，無形資產(chǎn)具有價值相關性，無形資產(chǎn)對公司業(yè)績的貢獻是顯著正相關的，對上市公司創(chuàng)造價值起到了一定的作用。

二、研究假設與模型建立

(一)研究假設

在前一篇文章(趙敏、朱黎敏2010)［11］中我們檢驗了假設，即上市公司的無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻是顯著正向的。在檢驗假設的時候，我們是將上市公司的無形資產(chǎn)作為一個總體進行回歸分析，即從整體上把握無形資產(chǎn)對公司績效的影響，但是滬市A股上市公司按照證券交易所行業(yè)分類標準分為13個行業(yè)，每個行業(yè)都有自己的行業(yè)特征，例如信息技術業(yè)屬于高新技術行業(yè)，制造業(yè)是一個傳統(tǒng)經(jīng)濟特征明顯的行業(yè)，兩者顯然有一定的差異，另外還有房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、采掘業(yè)等行業(yè)都具有各自的行業(yè)特征，所擁有的無形資產(chǎn)數(shù)額也會存在著差異，對公司績效的影響也會隨之不同。為了進一步研究不同行業(yè)的無形資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構，分行業(yè)的同時區(qū)分不同類型的無形資產(chǎn)來檢驗對公司績效的貢獻，提出了以下的假設:

假設1:不同行業(yè)中同一類型無形資產(chǎn)與公司績效的相關性不同。

假設2:同一行業(yè)中不同類型的無形資產(chǎn)與公司績效的相關性不同。

(二)無形資產(chǎn)的類型和行業(yè)特征模型的建立

本文基于Aboody＆Lev(1998)在檢驗無形資產(chǎn)價值相關性時所采用的方法，并結(jié)合薛云奎、王志臺(2001)的研究結(jié)論和田昆儒、萬翔(2008)的實證研究模型，來驗證假設1和假設2:

其中:OPINC為t年的凈利潤，INTANG1表示t年末使用權類無形資產(chǎn)，INTANG2表示t年末技術類無形資產(chǎn)，INTANG3表示t年末其他無形資產(chǎn);MB為凈資產(chǎn)倍率，主要控制公司的風險和成長性的潛在影響;CS表示為t年末的資產(chǎn)負債率，控制公司資本結(jié)構和成長性的影響;ASSET為t年末總資產(chǎn)的對數(shù)，控制公司規(guī)模對經(jīng)營績效的影響;ε表示殘差項，α0為常數(shù)項，α1、α2、α3、α4、α5、α6為回歸系數(shù);t表示年度;i表示樣本公司。

本模型將無形資產(chǎn)分為三類(使用權類、技術類和其他無形資產(chǎn))來檢驗無形資產(chǎn)的不同類型對公司績效的影響，至于區(qū)分不同行業(yè)，主要通過分樣本將各行業(yè)的數(shù)據(jù)帶入模型(1)中，得出多個回歸結(jié)果，每一個回歸結(jié)果就代表一個行業(yè)，然后通過回歸結(jié)果的比較來分析行業(yè)特征，最終檢驗不同行業(yè)的無形資產(chǎn)對公司績效的影響程度。

表1 變量定義表

三、樣本選取與數(shù)據(jù)來源

(一)樣本選取

本文研究的是不同行業(yè)及不同類別的無形資產(chǎn)與公司績效的關系，基于這個原因，樣本選取標準如下:(1)2007－2011年在我國上海證券交易所發(fā)行的A股上市公司;(2)滬市A股上市公司按照證券交易所行業(yè)分類標準分為13個行業(yè)，鑒于行業(yè)特征和無形資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構的分析，本文選擇行業(yè)特征明顯的6個行業(yè)，分別為采掘業(yè)、制造業(yè)、交通運輸倉儲業(yè)、信息技術業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易以及房地產(chǎn)業(yè)，其中由于制造業(yè)中包含了比較多的子行業(yè)，為了更詳細的進行研究，同樣根據(jù)行業(yè)代表性和樣本量因素(考慮到行業(yè)本身的公司數(shù)不多，可能會影響回歸分析的結(jié)果和可信度，所以將公司數(shù)較少的剔除)最終挑選出5個子行業(yè)，分別為石油化學和塑膠塑料、電子、金屬和非金屬、機械設備和儀表以及醫(yī)藥生物制品業(yè)。(3)剔除截至2011年12月31日在上海證券交易所已經(jīng)暫停上市和終止上市的公司;(4)剔除無形資產(chǎn)數(shù)額為零、虧損公司以及相關財務數(shù)據(jù)和市場交易數(shù)據(jù)缺失的公司。經(jīng)過篩選后最終得到341家樣本公司，表2列示了10個行業(yè)的樣本公司數(shù)。

表2 行業(yè)分類樣本公司數(shù) 單位:家

(二)數(shù)據(jù)來源

本文有關各類無形資產(chǎn)的明細信息，來自于中國證監(jiān)會指定信息披露網(wǎng)站——巨潮資訊網(wǎng)中上市公司披露的年度財務報告的附注信息，其他相關財務數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理采用Excel和Eviews 5.0統(tǒng)計軟件。

四、實證檢驗結(jié)果與分析

為便于分析，本文將無形資產(chǎn)分為三類:使用權類、技術類和其他無形資產(chǎn)。其中:使用權類無形資產(chǎn)包括土地使用權、特許使用權、房屋使用權、礦山開采權等各種使用權;技術類無形資產(chǎn)包括專利權、非專利技術、軟件和商標權等;其他無形資產(chǎn)是指除了使用權類和技術類之外的無形資產(chǎn)。

表3 各行業(yè)各類無形資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構比(5年平均值) 單位:%

表3顯示，10個行業(yè)中使用權類無形資產(chǎn)所占比重占了絕大多數(shù)，除了電子業(yè)(50.72%)、采掘業(yè)(69.64%)、信息技術(78.18%)外都在85%以上;技術類無形資產(chǎn)所占比重只有電子、機械設備和儀表、醫(yī)藥生物制品以及信息技術業(yè)4個行業(yè)在10%以上;其他無形資產(chǎn)所占比重除了采掘業(yè)(27.88%)、交通運輸業(yè)(19.71%)和批發(fā)零售業(yè)(15.77%)3個行業(yè)外，其余行業(yè)均不到2%。

表4 制造業(yè)中各子行業(yè)與公司績效模型回歸結(jié)果

表4中的D－W檢驗值接近于2表明不存在自相關的可能性，所有變量的方差膨脹因子即VIF值都在1和2之間，說明各變量之間不存在多重共線性問題(由于篇幅限制沒有給出VIF值)，從制造業(yè)各子行業(yè)的擬合優(yōu)度(Adj－R2)看，線性回歸的效果還可以，模型基本上具有一定的解釋力。

逐項回歸結(jié)果分析:

1．電子業(yè)中三類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)均未通過t檢驗，說明三類無形資產(chǎn)對公司績效沒有顯著的影響，從回歸結(jié)果看，這三類無形資產(chǎn)未對公司績效作出顯著貢獻。電子業(yè)屬于典型的高新技術和知識密集型產(chǎn)業(yè)，其擁有大量的高科技產(chǎn)品，與其他行業(yè)相比，技術類無形資產(chǎn)比重接近50%，遠遠高于其他行業(yè)，非常符合其行業(yè)特征，但回歸的結(jié)果卻顯示技術類無形資產(chǎn)沒有對公司績效產(chǎn)生影響。

2．機械、設備、儀表業(yè)中使用權類、技術類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)均通過了t檢驗，但是只有使用權類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)符號為正，技術類無形資產(chǎn)回歸系數(shù)為負，說明使用權類無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻呈顯著正相關，而技術類無形資產(chǎn)與公司績效呈負相關，即它們的增加會減少公司績效，說明機械、設備、儀表業(yè)中的傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構，使得技術類無形資產(chǎn)并未發(fā)揮應有的作用。

3．金屬、非金屬業(yè)中只有使用權類和技術類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)為正且通過了t檢驗，但技術類的無形資產(chǎn)由于回歸系數(shù)比較小可能會導致對公司績效的影響較小，而其他無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)不顯著，對公司績效沒有顯著的影響，從結(jié)果看該行業(yè)比較符合傳統(tǒng)經(jīng)濟結(jié)構的特征。

4．石油、化學、塑膠、塑料業(yè)中技術類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)為正并通過了t檢驗，說明技術類無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻是顯著正向的，表明該行業(yè)采用一些技術手段能創(chuàng)造更多價值。

5．醫(yī)藥、生物制品業(yè)中使用權類和其他無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)通過t檢驗，說明這兩類無形資產(chǎn)對公司績效有影響，但由于回歸系數(shù)比較小可能會導致對公司績效的影響較小。一般認為醫(yī)藥業(yè)中的專利技術等技術類無形資產(chǎn)較之其他行業(yè)相對較高，但從回歸結(jié)果看技術類無形資產(chǎn)對公司績效卻沒有顯著影響。

表5 其他行業(yè)與公司績效模型回歸結(jié)果

表5中的D－W檢驗值接近于2表明不存在自相關的可能性，所有變量的方差膨脹因子即VIF值都在1和2之間，說明各變量之間不存在多重共線性問題(由于篇幅限制沒有給出VIF值)，從各行業(yè)的擬合優(yōu)度(Adj－R2)看，線性回歸的效果比較好，模型具有一定的解釋力。

逐項回歸結(jié)果分析:

1．采掘業(yè)中技術類的回歸系數(shù)為正并通過了t檢驗，說明技術類無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻是顯著正向的，而使用權類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)不顯著，它們對公司績效沒有顯著的影響，這與預期的不一致，說明雖然采掘業(yè)中的采礦權所占價值較高，但是并沒有對公司績效作出顯著的貢獻。

2．交通運輸、倉儲業(yè)中使用權類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)為正并通過了t檢驗，說明使用權類無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻呈顯著正相關。近年來高速公路建設不斷加快，具體表現(xiàn)在公路總量持續(xù)增長，公路建設投資規(guī)模加大，公司發(fā)展迅速，而且隨著各種宏觀因素的影響，未來持續(xù)看好，普遍認為其擁有較多的高速公路經(jīng)營權會使公司的績效增長，而回歸的結(jié)果也說明了這一點。

3．房地產(chǎn)業(yè)中三類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)均通過t檢驗，其中技術類無形資產(chǎn)對公司績效有正相關的影響，使用權類和其他無形資產(chǎn)對公司績效呈負相關。這與預期的不一致，在行業(yè)特征分析中發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)業(yè)的無形資產(chǎn)均值并不高，但土地使用權所占比重達到96%，雖然房地產(chǎn)業(yè)擁有大量的土地使用權，但沒有對公司績效發(fā)揮很大的作用。

4．信息技術業(yè)中三類無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)均未通過t檢驗，說明無形資產(chǎn)對公司績效的貢獻沒有影響，沒有對公司績效發(fā)揮作用。信息技術業(yè)是運用信息手段和技術，收集、整理、儲存、傳遞信息情報，提供信息服務的高新技術行業(yè)，在人們的印象中該行業(yè)屬于無形資產(chǎn)密集的產(chǎn)業(yè)，但回歸結(jié)果顯示并非如此。在行業(yè)分析中也沒有處于優(yōu)勢地位。

5．批發(fā)和零售貿(mào)易中使用權類和其他無形資產(chǎn)的回歸系數(shù)均通過t檢驗，說明這兩類無形資產(chǎn)對公司績效有貢獻。

通過以上10個行業(yè)的回歸結(jié)果分析，能很好的驗證假設1和假設2，即不同行業(yè)中同一類型無形資產(chǎn)與公司績效的相關性不同，同一行業(yè)中不同類型的無形資產(chǎn)與公司績效的相關性也不同。

五、研究結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

無形資產(chǎn)的類型和行業(yè)特征模型結(jié)果表明:雖然所有行業(yè)的無形資產(chǎn)對公司績效呈顯著正相關［11］，但是因為不同行業(yè)有各自的行業(yè)特征，無形資產(chǎn)對上市公司績效的影響存在明顯差異，并且影響的程度因行業(yè)特征有所不同，不同類別的無形資產(chǎn)在不同行業(yè)中發(fā)揮了不同的效用。其中技術類無形資產(chǎn)對公司績效的影響比較大，10個行業(yè)中有5個行業(yè)的技術類無形資產(chǎn)與公司績效呈顯著相關，基本上是正向作用的，而且回歸系數(shù)比較大，發(fā)揮的作用比較明顯，與此相對的，有6個行業(yè)的使用權類無形資產(chǎn)對公司績效呈顯著的相關(其中有5個是呈正相關)，但是回歸系數(shù)都比較小，說明影響力度不夠大;其他無形資產(chǎn)與公司績效呈顯著相關的有3個行業(yè)，從回歸系數(shù)的符號來看，對公司績效的影響有促進作用也有抑制作用。另外各行業(yè)無形資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構對公司績效的影響程度也不同，針對同一行業(yè)來說，使用權類無形資產(chǎn)、技術類無形資產(chǎn)和其他無形資產(chǎn)對公司績效的影響有顯著相關的也有不顯著的。

(二)建議

1．優(yōu)化無形資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構。無形資產(chǎn)的價值相關性研究顯示，無形資產(chǎn)的整體規(guī)模雖然逐年呈上升趨勢，但是占總資產(chǎn)的比重仍然比較低，且內(nèi)部結(jié)構以土地使用權為主導，含金量高的技術類無形資產(chǎn)所占比重較少，但是這些技術類無形資產(chǎn)對公司績效作出明顯的貢獻，因此，企業(yè)應努力提高無形資產(chǎn)整體規(guī)模的基礎上，需要合理優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構，比如重視商標品牌，通過這類無形資產(chǎn)強化公司知名度，塑造一種良好形象，以提高競爭力和經(jīng)濟效益。

2．應根據(jù)行業(yè)特征管理無形資產(chǎn)。不同行業(yè)所擁有的無形資產(chǎn)數(shù)額不同，且無形資產(chǎn)的內(nèi)部結(jié)構也隨著行業(yè)特征有所差異，對公司的績效有著明顯不同的影響，因此，對上市公司無形資產(chǎn)的內(nèi)部管理應結(jié)合行業(yè)特征，發(fā)揮行業(yè)特征優(yōu)勢管理無形資產(chǎn)，加強技術類無形資產(chǎn)的管理。

［1］ Lev，B．，On the usefulness of earnings and earnings research:lessons and directions form two decades of empirical research ［J］．Journal of Accounting Research，1989(27)．

［2］ Lev，B．，and P．Zarowin，The Bundaries of Financial Reporting and How to Extend Them ［J］．Journal of Accounting Research．，1999．

［3］ Kjell Henry Knivsfla．Accounting for Intangible Assets:The Informational Relevance of Deferred Charges［Z］．Bergen，Norway:Foundation for Research in Economics and Business Administration，1999．

［4］ Orie，E．，Barron，DonalByard，Charles Kile and Edward，J．，Riedl．High-Technology Intangibles and Analysts'Forecasts［J］．Journal of Accounting Research，2002，(40)．

［5］ 薛云奎，王志臺．無形資產(chǎn)信息披露及其價值相關性研究——來自上海股市的經(jīng)驗證據(jù)［J］．會計研究，2001，(11)．

［6］ 王化成，盧闖，李春玲．企業(yè)無形資產(chǎn)與未來績效相關性研究——基于中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)［J］．中國軟科學，2005，(10)．

［7］ 邵紅霞，方軍雄．我國上市公司無形資產(chǎn)價值相關性研究——基于無形資產(chǎn)明細分類信息的再檢驗 ［J］．會計研究，2006，(12)．

［8］ 吳剛．制造業(yè)企業(yè)無形資產(chǎn)價值相關性研究——基于A股上市公司［J］．消費導刊，2007，(10)．

［9］ 田昆儒，萬翔．運輸倉儲業(yè)和信息技術業(yè)上市公司無形資產(chǎn)要素與公司績效的相關性［J］．現(xiàn)代財經(jīng)，2008，(10)．

［10］ 趙敏．上市公司無形資產(chǎn)的行業(yè)特征分析及監(jiān)管對策［J］．財經(jīng)論叢，2009，(3)．

［11］ 趙敏，朱黎敏上市公司無形資產(chǎn)與公司價值、績效關系研究——基于滬市上市公司的數(shù)據(jù)分析［J］．財經(jīng)論叢，2010，(6)．