熊廣勤

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院,湖北武漢 430073)

一、問題的提出

國務(wù)院2010年10月10日正式發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》明確指出,“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量。發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已成為世界主要國家搶占新一輪經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展制高點(diǎn)的重大戰(zhàn)略?！碑?dāng)前,我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展中具備諸多有利條件,但面臨的形勢同樣嚴(yán)峻。一方面,經(jīng)過改革開放30多年的快速發(fā)展,我國初步建立了較為完備的產(chǎn)業(yè)體系,特別是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,為培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興奠定了一定的基礎(chǔ);另一方面,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模與程度不夠,尤其是產(chǎn)業(yè)的自主創(chuàng)新能力不足,相關(guān)的新技術(shù)新產(chǎn)品進(jìn)入市場的政策法規(guī)體系不夠健全,支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投融資和財(cái)稅政策、體制機(jī)制并不完善等。高效、有序地培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),需要從資金、人才、技術(shù)等諸多方面,建立和健全現(xiàn)代化的產(chǎn)業(yè)支撐體系。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展對資金的需求猶如人體對血液的需求,金融為產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造極其重要的經(jīng)濟(jì)價值。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)特別是先導(dǎo)性、支柱性產(chǎn)業(yè)投資周期跨度大,技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向的不確定性強(qiáng),而且不同發(fā)展階段又具有不同特點(diǎn),需要大量長期穩(wěn)定的資金投入。因此,根據(jù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成長生命周期的階段特征,分析不同成長階段金融支持的特征,選擇合適的金融支持模式,對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的培育發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)價值。

二、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生命周期的階段性及其金融支持特征

通常,每個產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷一個由初創(chuàng)到衰退的發(fā)展演變過程,這個演變過程便構(gòu)成為產(chǎn)業(yè)的生命周期。一般而言,產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段,即初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段以及衰退階段,各階段的金融支持特征較為明顯。因此,有必要首先把握產(chǎn)業(yè)成長周期的階段性及相應(yīng)各階段的金融支持現(xiàn)狀與特征。

在初創(chuàng)階段,由于新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生或初創(chuàng)不久,只有為數(shù)不多的一些特殊投資主體(如創(chuàng)業(yè)投資公司)投資于這個新興的產(chǎn)業(yè),由于初創(chuàng)階段產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)立投資和產(chǎn)品的研發(fā)費(fèi)用較高,而大眾對其尚缺乏認(rèn)同,產(chǎn)品需求不足,因此投資于初創(chuàng)階段產(chǎn)業(yè)的投資主體在財(cái)務(wù)上可能不但沒有盈利,反而虧損成為常態(tài)。較高的產(chǎn)品成本和價格與較小的市場需求使這些投資主體面臨較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也要經(jīng)歷這個初創(chuàng)階段,而且,相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來說,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)除了“戰(zhàn)略性”與“新興性”兩個基本特性外,還具有“科技”的特性,這一特性要求前期較高的研發(fā)投入。由于科技的前景和效果、科技產(chǎn)品化、科技面臨的市場競爭等多方面的不確定因素,使注入企業(yè)的資金要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn),但收益卻很低,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對其評級很低。商業(yè)金融機(jī)構(gòu)一般不大愿意對處于該階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供金融支持,因此不僅需要國家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的扶持,更需要有一個健全的政策性金融體系來滿足其融資需求。

隨著生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低以及市場需求的增加,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)逐步由高風(fēng)險(xiǎn)低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)高收益的成長期。由于不確定因素的影響逐漸減少,產(chǎn)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)比初創(chuàng)階段明顯降低,并開始定期支付股利并擴(kuò)大經(jīng)營,投資者蒙受經(jīng)營失敗而導(dǎo)致投資損失的可能性大大降低,于是企業(yè)的信用評級逐步提高。需要指出的是,在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長階段仍然存在優(yōu)勝劣汰過程,由于新興企業(yè)批量生產(chǎn)、擴(kuò)大業(yè)務(wù)以及進(jìn)行后續(xù)研發(fā)的需要,所需資金量卻在逐步上升,倘若這些企業(yè)得不到必要的金融支持,就可能在此階段的競爭中遭到淘汰。因此,此階段金融支持對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展愈發(fā)重要。對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長階段,金融支持的作用主要在于培育產(chǎn)業(yè)和促進(jìn)市場規(guī)模的擴(kuò)張。相對于初創(chuàng)階段,由于企業(yè)信用級別的提高,處于成長階段產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景逐步得到了越來越多金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,其風(fēng)險(xiǎn)逐步變得可控,以商業(yè)銀行信貸為主的外源性融資成為可能。

成熟階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巔峰階段,一般會持續(xù)相對較長的時期。在這一時期,通過競爭生存下來的少數(shù)大廠商壟斷了整個產(chǎn)業(yè)的市場,新企業(yè)難以進(jìn)入這一市場,產(chǎn)業(yè)的利潤由于一定程度的壟斷達(dá)到了較高的水平,而風(fēng)險(xiǎn)卻因市場比例比較穩(wěn)定而較低?？傮w而言,在產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟期,技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)有所下降,企業(yè)盈利能力開始提升,現(xiàn)金流也有了保障,進(jìn)而企業(yè)的信用評級進(jìn)一步改善。此時,商業(yè)銀行往往把企業(yè)作為優(yōu)質(zhì)融資對象,而這一時期企業(yè)發(fā)展所需的資金往往偏向于通過股票融資、債券融資等直接方式來籌集。

在衰退階段,由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn),原有產(chǎn)業(yè)的市場需求開始減少,產(chǎn)品的銷售也開始下降,一些廠商開始向其他有利可圖的產(chǎn)業(yè)遷移資金,因而原先產(chǎn)業(yè)開始蕭條。在衰退時期,廠商的數(shù)目開始減少,利潤率停滯或不斷下降,市場風(fēng)險(xiǎn)越來越高,因此處于這一階段的行業(yè)難以成為金融體系的重點(diǎn)支持對象,外源融資的機(jī)會也變得困難。

三、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不同周期階段的金融支持模式

資金有如產(chǎn)業(yè)演進(jìn)過程中的潤滑劑,產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展離不開金融的支持。產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)過程一般圍繞產(chǎn)業(yè)生命周期理論而展開,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)也不例外。新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的培育發(fā)展要經(jīng)歷四個階段,每個階段也具有各自不同的金融特征,因此,要求選擇不同的金融支持模式。從融資渠道來看,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融資的途徑包括間接融資和直接融資;從金融供給主體來看,政策性銀行、商業(yè)銀行等銀行金融機(jī)構(gòu)是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展的主要金融供給主體。融資渠道及融資機(jī)構(gòu)不同,相應(yīng)的融資模式也就不同?？紤]到目前我國大多數(shù)新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)都處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段,企業(yè)規(guī)模較小、技術(shù)不夠成熟、產(chǎn)品品種單一、投資風(fēng)險(xiǎn)較大等這些特點(diǎn),因此我們重點(diǎn)分析戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)在初創(chuàng)成長、成熟階段的金融支持模式。

1.初創(chuàng)階段的金融支持模式

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對于資金的大量需求,必然要求金融體系提供規(guī)模足夠大、效率足夠高的金融支持。由于新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生,資金需求迫切,但由于資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等多種因素的制約,致使其達(dá)不到從資本市場直接融資的門檻,只能依賴銀行信貸間接融資,但商業(yè)銀行出于商業(yè)化經(jīng)營的考慮,也不愿向其發(fā)放貸款,此時能夠提供金融支持的只有政策性銀行。因此,在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)階段應(yīng)選擇政策性銀行為主的金融支持模式。政府可通過間接信貸引導(dǎo)方式,引導(dǎo)政策性銀行在現(xiàn)行政策性金融業(yè)務(wù)模式下,通過金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新,將政策性銀行的信貸支持向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傾斜。例如通過諸如優(yōu)惠利率的政策性金融支持,降低戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育的資金成本,使得戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能盡快從初創(chuàng)階段邁入成長階段。在這個過程中,我們并不否認(rèn)商業(yè)銀行的參與。事實(shí)上,一般是政策性銀行充當(dāng)信貸投放先鋒,而在初創(chuàng)階段的后期,商業(yè)銀行逐漸跟進(jìn),一旦商業(yè)銀行對某一產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目的信貸熱情高漲起來,政策性銀行即可將資金抽出,尋找新的投放點(diǎn)。

2.成長階段的金融支持模式

在該階段,前期的研發(fā)投入開始見效,技術(shù)難題逐步被解決。隨著企業(yè)產(chǎn)品市場認(rèn)可度的增加,企業(yè)利潤水平和現(xiàn)金流不斷提高,企業(yè)信用評級也逐步改善,以競爭利益為核心經(jīng)營模式的商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)按照收益性、安全性、流動性原則對行業(yè)的投資性項(xiàng)目進(jìn)行評估,商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)開始主動為處于成長階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供金融支持,最終促使資金從低效部門向高效的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)部門轉(zhuǎn)移。因此,在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的成長階段,其外源性融資的機(jī)會增多,且以商業(yè)銀行信貸為主的間接融資模式逐漸成為產(chǎn)業(yè)成長的主要融資模式。得到商業(yè)銀行信貸資金支持后的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能水平大幅提高從而盈利水平也大大提升,企業(yè)還貸能力得以提高,使得銀行更愿意把資金投向該領(lǐng)域,這對于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)容、競爭能力的提升起了巨大的推動作用,最終促使戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速成長。

當(dāng)然,某些戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)也可以通過諸如股票融資、債券融資等方式緩解成長中的金融困境。2009年10月23日正式啟動的深圳創(chuàng)業(yè)板市場,為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了一個現(xiàn)實(shí)的直接融資平臺,該融資平臺提供了比商業(yè)銀行和主板證券市場更加靈活、方便而有效的融資安排?？紤]到戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)生命周期階段的特性及產(chǎn)業(yè)的重要性,政府部門在創(chuàng)業(yè)板上市選擇及新股發(fā)行政策上,可以考慮向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傾斜,使處于成長階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板資本市場籌集資金,緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的融資困境,推動企業(yè)快速做大做強(qiáng)。

3.成熟階段的金融支持模式

處于成熟階段的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)一般是通過激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰而生存下來的少數(shù)大企業(yè),產(chǎn)業(yè)集中度很高,企業(yè)的穩(wěn)定盈利能力已逐步體現(xiàn)并被市場認(rèn)可,而風(fēng)險(xiǎn)卻因?yàn)槭袌龇蓊~比較穩(wěn)定而較低。由于企業(yè)的穩(wěn)定盈利能力已逐漸被市場認(rèn)可,因此如果其發(fā)行諸如股票、債券等有價證券,將對投資者具有較大的吸引力,這對企業(yè)及時足量的籌集發(fā)展資金具有重要意義。于是,對于處于成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)而言,其所呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、利潤水平及風(fēng)險(xiǎn)特征,可以嘗試登錄主板市場募集資金。

因此,在成熟階段,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展對銀行信貸等間接融資渠道的依賴將逐步減弱,并轉(zhuǎn)向通過在資本市場上發(fā)行股票或債券等直接融資方式來籌集資金支持。換句話說,在新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成熟期,一般應(yīng)選擇資本市場融資為主的直接金融支持模式,來緩解其發(fā)展中的金融困境。然而,考慮到主板市場上市門檻苛刻,對此,政府可以考慮設(shè)計(jì)主板市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特別準(zhǔn)入機(jī)制,優(yōu)先支持處于成熟期的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的載體企業(yè)進(jìn)入主板市場,這對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重大推動作用。

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