張建波,張 寧,于 潮
(1.山東大學(xué) 商學(xué)院,山東 威海 264209;2.延邊大學(xué) 經(jīng)濟學(xué)院,吉林 延吉 133002)
國外對金融結(jié)構(gòu)的研究始于20世紀50年代。第一次明確提出金融結(jié)構(gòu)概念的是Goldsmith(1969),他認為“金融結(jié)構(gòu)是一國現(xiàn)存的金融工具和機構(gòu)之和,包括各種現(xiàn)存的金融工具與機構(gòu)的相對規(guī)模、經(jīng)營特征、經(jīng)營方式、金融中介機構(gòu)各種分支機構(gòu)的集中程度等”,并采用金融相關(guān)率作為衡量金融結(jié)構(gòu)的指標【1】。Gold Smith還指出:金融發(fā)展就是金融結(jié)構(gòu)的變化,且金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系;Levine則認為金融結(jié)構(gòu)的不平衡并不影響金融體系的績效,不是金融結(jié)構(gòu)而是整體的金融發(fā)展水平與經(jīng)濟增長緊密相關(guān),金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長無關(guān)緊要。國外其它部分學(xué)者也對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長問題進行了研究:如愛德華·S·肖和McKinnon(1973)分別從“金融抑制”與“金融深化”的角度論述了發(fā)展中國家金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系[2-3]。我國部分學(xué)者結(jié)合我國實際也對金融結(jié)構(gòu)理論進行了相關(guān)研究:王兆星(1990)、王廣謙(2002)、李?。?004)、林毅夫(2006)、任鋼(2009)等從國家層面分別對金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長間的關(guān)系進行了理論和實證研究【4】;白銳鋒(2011)從規(guī)模擴張和效率變化兩個方面研究了金融相關(guān)率、儲蓄率、存貸款比與經(jīng)濟增長的關(guān)系【5】;周立、王子明(2002)等使用了較長的時間序列,分析東、中、西部地區(qū)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間的相互關(guān)系【6】。
縱觀國內(nèi)外研究成果發(fā)現(xiàn),不同學(xué)者關(guān)于金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關(guān)系研究的結(jié)論存在較大分歧,其主要原因是不同學(xué)者在研究方法、金融結(jié)構(gòu)的量化、數(shù)據(jù)口徑等方面的選擇上存在差異。另外,專門研究區(qū)域金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關(guān)系的較少,并且這些研究對區(qū)域的界定,一般是從東、中、西部角度,但即使在東部、中部、西部內(nèi)部各省之間,金融結(jié)構(gòu)還是存在很大差異。因此,本文試圖研究山東省金融結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的影響效應(yīng),即實證研究農(nóng)村信貸投入主體和領(lǐng)域的差異對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟增長的影響效果。本文主要的創(chuàng)新之處是:突破了以往研究中單純分析山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長間關(guān)系的現(xiàn)狀,全面構(gòu)建了量化金融結(jié)構(gòu)的指標體系并分析山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長間的相互關(guān)系,并為實現(xiàn)山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展提出針對性建議。
本文將金融結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟效率和內(nèi)生性經(jīng)濟增長模型作為研究的理論基礎(chǔ)。
(1)銀行市場結(jié)構(gòu)的效率比較。國外學(xué)者通過模型比較研究了不同銀行市場結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟狀況,得出兩種相反的結(jié)論:第一種觀點認為壟斷性銀行市場結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟不利;第二種觀點認為壟斷性的銀行市場結(jié)構(gòu)對宏觀經(jīng)濟有利。目前對銀行市場結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系尚沒有定論。本文將基于以下兩種觀點對我國農(nóng)村信貸結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長進行實證檢驗:一是集中高的銀行市場結(jié)構(gòu)會帶來總體上的福利損失的觀點,即銀行市場集中度的降低有利于加強了經(jīng)濟專業(yè)化的程度,從而提高了金融中介的效率并促進了經(jīng)濟發(fā)展,另外,銀行市場結(jié)構(gòu)過度集中可能導(dǎo)致可貸資金總量的減少,從而制約經(jīng)濟增長;第二種觀點是:銀行業(yè)過多的競爭會危及銀行體系的清償能力,而壟斷性的銀行結(jié)構(gòu)能夠在減少其它風(fēng)險貸款的同時增加給某企業(yè)的貸款,只有壟斷性銀行才有能力對低品質(zhì)和高品質(zhì)的企業(yè)加以甄別,從而減少“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”問題的存在,提高銀行貸款的質(zhì)量。
(2)融資結(jié)構(gòu)的效率分析。直接融資與間接融資比例的優(yōu)化一直是金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的核心內(nèi)容。伴隨著經(jīng)濟的飛速增長,各類社會經(jīng)濟主體對于資金的需求呈現(xiàn)出多元化特點。經(jīng)濟體獲得金融市場資金支持的途徑有兩條:一是以銀行為主導(dǎo)地位的間接融資市場,二是以證券市場為主導(dǎo)地位的直接融資市場。間接融資主要通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款的行為從供給角度影響資金的聚集從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響;直接融資通過一級市場的證券發(fā)行和二級市場的證券交易為企業(yè)籌集所需資金,并通過市場機制調(diào)節(jié)資金流向從而對經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。直接融資和間接融資在分散投資項目風(fēng)險、消除和緩解信息不對、滿足借款人融資偏好等方面存在較大差異,從而對經(jīng)濟增長具有不同的效應(yīng)。
(3)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化對經(jīng)濟增長的作用機制。帕加諾模型(Pagano,1993)是現(xiàn)代金融理論中說明金融促進經(jīng)濟增長機制的一個比較有代表性的理論模型。根據(jù)帕加諾(1993)的觀點,可以得出內(nèi)生增長模型的以下基本形式【7】:
gt+1表示時間為t+1時的經(jīng)濟增長率,A表示邊際資本生產(chǎn)率,I表示投資,Y表示國民生產(chǎn)總值,δ表示每期的資本折舊,且It=θSt,θ表示儲蓄投資轉(zhuǎn)化率,S表示儲蓄率,將It=θSt代入(1)式整理得:
(2)式表明,儲蓄投資轉(zhuǎn)化率θ、儲蓄率S和社會邊際資本生產(chǎn)率A決定著經(jīng)濟增長的速度和質(zhì)量。信貸資金的不同投向決定了信貸資金具有不同的產(chǎn)出效率。
通過(2)式可得出以銀行市場結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)為核心的金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用于經(jīng)濟增長的渠道是:通過改變儲蓄率S、提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化率θ、提高資本邊際生產(chǎn)率A從而影響經(jīng)濟增長。
(1)山東省經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀。以地區(qū)生產(chǎn)總值衡量的山東省經(jīng)濟總量不斷增長(圖1),尤其自2000年以來,經(jīng)濟總量平穩(wěn)快速增長。目前,山東省已成為國內(nèi)經(jīng)濟總量最高的省份之一。2011年山東省GDP居全國第三位,僅落后于廣東省和江蘇省,與江蘇省只有很小的距離。另外,山東省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,以各產(chǎn)業(yè)占GDP的比重作為衡量各產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模的標準,山東省第一產(chǎn)業(yè)占比下降,第二、三產(chǎn)業(yè)占比不斷上升。如果以各產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻率及拉動經(jīng)濟百分比作為衡量各產(chǎn)業(yè)效率的標準來看:各產(chǎn)業(yè)的效率在1995年以前波動幅度較大,1995年以后山東社會科學(xué)各產(chǎn)業(yè)發(fā)展效率趨于穩(wěn)定:第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟貢獻率、拉動經(jīng)濟增長百分點最高,第三產(chǎn)業(yè)次之、第一產(chǎn)業(yè)最低。
圖1 歷年山東省GDP
(2)山東省金融結(jié)構(gòu)總體狀況。第一,山東省金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)總體呈現(xiàn)如下特征:山東省金融機構(gòu)呈現(xiàn)多元化趨勢、銀行業(yè)在金融業(yè)占主導(dǎo)地位、四大國有控股商業(yè)銀行在整個金融體系中仍占絕對優(yōu)勢;第二,山東省融資結(jié)構(gòu):山東省融資結(jié)構(gòu)雖仍以間接融資為主,但直接融資所占比重總體處于波動上升趨勢(見圖2);第三,貸款結(jié)構(gòu):即信貸資金在不同區(qū)域、不同產(chǎn)業(yè)、不同行業(yè)以及不同期限上的配置與配比,本文從貸款期限結(jié)構(gòu)角度考慮。自上世紀九十年代以來,山東省貸款期限結(jié)構(gòu)漸趨長期化,中長期貸款占總貸款的比重逐年上升,由1991年的15.31%上升到2011年的45.14%。
圖2 山東省歷年直接融資余額占比
本文以山東省人均GDP來衡量山東省經(jīng)濟增長狀況(用RGDP);結(jié)合山東省金融結(jié)構(gòu)實際,采用以下3個指標來衡量山東省金融結(jié)構(gòu)狀況:
(1)選取銀行集中度來衡量金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。鑒于山東省金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以銀行業(yè)為主導(dǎo)的狀況,具體采用四大國有控股銀行在銀行業(yè)中集中度來分析銀行競爭結(jié)構(gòu)狀況與經(jīng)濟增長的關(guān)系,銀行集中度(BS)=四大國有控股商業(yè)銀行貸款額/全部金融機構(gòu)總貸款。
(2)運用直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)作為衡量金融市場發(fā)展及融資結(jié)構(gòu)指標。金融市場的發(fā)展直接推動融資結(jié)構(gòu)的演進,融資結(jié)構(gòu)(FINSTR)=直接融資余額/總?cè)谫Y余額。其中,直接融資余額主要為山東省歷年股票市場籌資余額和企業(yè)債券籌資余額之和,總?cè)谫Y余額為直接融資余額和歷年金融機構(gòu)貸款余額之和。
(3)以貸款期限為依據(jù)來衡量貸款結(jié)構(gòu)。鑒于貸款作為金融機構(gòu)主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)以及對經(jīng)濟增長的突出作用,本文選取金融機構(gòu)貸款的期限結(jié)構(gòu)來分析山東省貸款結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系,貸款結(jié)構(gòu)(LS)=中長期貸款總額/(中長期貸款+短期貸款總額)。
考慮到經(jīng)濟增長與金融結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的滯后影響的基礎(chǔ)上并將山東省人均資本投入(RK)作為控制變量來建立計量模型研究山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。具體模型形式如下:
其中μt為隨機誤差項。
本文數(shù)據(jù)來源于《中國金融年鑒》、山東統(tǒng)計信息網(wǎng)、歷年山東省金融運行報告以及RESSET數(shù)據(jù)庫。為消除通貨膨脹的影響,本文使用的山東省人均GDP為按照1990年不變價格計算的實際GDP。為消除異方差和獲得統(tǒng)計量的意義,本文對各變量均取自然對數(shù)。
本文將在利用Johansen協(xié)整檢驗法分析山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長間的長期均衡關(guān)系的基礎(chǔ)上,并運用格蘭杰因果檢驗方法分析山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長間是否存在因果關(guān)系;最后通過脈沖響應(yīng)分析法研究各變量之間的動態(tài)特征。本文所有的實證分析借助于EVIEWS5完成。
(1)平穩(wěn)性檢驗。時間序列平穩(wěn)性是構(gòu)造模型的基礎(chǔ)。為避免非平穩(wěn)時間序列產(chǎn)生“偽回歸”問題,本文首先對時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗。單位根檢驗是數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗的基礎(chǔ),文中采用ADF檢驗對時間序列進行相應(yīng)的平穩(wěn)性檢驗(檢驗結(jié)果見表1)。檢驗結(jié)果表明:各變量在5%的顯著性水平下本身均表現(xiàn)出非平穩(wěn)特性,但經(jīng)一階差分之后均為平穩(wěn)時間序列,可以進行協(xié)整檢驗。
表1 變量的單位根檢驗
(2)協(xié)整檢驗。本文將基于VAR系統(tǒng)下的Johansen檢驗法(極大似然法)來檢驗多個變量之間的協(xié)整關(guān)系,證明變量之間的協(xié)整關(guān)系。首先建立VAR模型,根據(jù)AR、SC準則,確定無約束VAR的最優(yōu)滯后期為1。Johansen協(xié)整檢驗的結(jié)果見表2。根據(jù)表2的檢驗結(jié)果可知:在5%的顯著性水平下,上述變量之間存在一個協(xié)整關(guān)系,即山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間存在長期相關(guān)關(guān)系。
表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果
(3)格蘭杰因果檢驗及分析。在驗證了各個變量之間具有協(xié)整關(guān)系以后,進一步通過Granger因果檢驗來具體考察山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系。山東省金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長關(guān)系的格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果見表3。由表3可以看出,在10%顯著性水平下,RGDP是BS的滯后兩期格蘭杰原因;FINSTR與RGDP之間不存在顯著的因果關(guān)系;RGDP是LS的滯后一期格蘭杰原因,LS是RGDP的滯后四期格蘭杰原因;RGDP是RK的滯后一期格蘭杰原因。
表3 格蘭杰因果關(guān)系檢驗結(jié)果
(4)基于VAR模型的脈沖響應(yīng)分析。通過格蘭杰因果檢驗僅僅證明了山東省金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、山東省貸款結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長間存在單向或雙向因果關(guān)系,但格蘭杰因果檢驗不能衡量一個變量對另一個變量的動態(tài)影響情況。因此,本文利用脈沖響應(yīng)函數(shù)進一步分析各個變量之間的動態(tài)特征關(guān)系??紤]到本文研究重點,對RK與RGDP間的動態(tài)影響情況暫不做分析。
BS、LS與RGDP之間的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖見圖3。根據(jù)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖可以發(fā)現(xiàn):第一,從長期來看,山東省經(jīng)濟增長將給山東省銀行集中度帶來負向沖擊,但在前期有短暫的正向反應(yīng);第二,在短期內(nèi),山東省貸款結(jié)構(gòu)將給山東省經(jīng)濟增長帶來負向沖擊,但從第三期開始趨于上升,第七期之后呈現(xiàn)正向影響;第三,除第三至第四期以外,山東省經(jīng)濟增長總體上給山東省貸款結(jié)構(gòu)帶來正向沖擊。
圖3 各變量間的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖
(1)山東省金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。山東省金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長存在長期協(xié)整關(guān)系,但通過格蘭杰因果檢驗表明:銀行集中度變化僅僅是在滯后2期構(gòu)成經(jīng)濟增長的格蘭杰原因。結(jié)合脈沖響應(yīng)函數(shù)發(fā)現(xiàn),銀行集中度對經(jīng)濟增長的影響經(jīng)過短期的上升之后將會持續(xù)下降,并保持在負向影響。這表明山東省四大銀行占絕對主導(dǎo)的金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況對經(jīng)濟造成的不利影響并不十分明顯。四大銀行的規(guī)模優(yōu)勢以及所處的壟斷地位能對經(jīng)濟形勢的變化迅速作出反應(yīng),長期的負向影響主要是因為四大銀行為主導(dǎo)的金融機構(gòu)格局不能滿足經(jīng)濟社會對多元化金融機構(gòu)的需求。
(2)山東省金融市場發(fā)展及融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增的關(guān)系。山東省金融市場發(fā)展及融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長存在長期協(xié)整關(guān)系,但山東省經(jīng)濟增長與融資結(jié)構(gòu)演進之間并不存在因果關(guān)系。山東省金融市場規(guī)模雖有所擴大,但與金融機構(gòu)相比,規(guī)模仍過低且效率不高。間接融資規(guī)模及比例過低,使得金融市場并沒有有效發(fā)揮其作用,對經(jīng)濟增長的貢獻較弱,不能顯著構(gòu)成經(jīng)濟增長的原因。另外,山東省對金融市場的重視程度也較低,經(jīng)濟的增長并沒有有效帶動金融市場的發(fā)展。
(3)山東省貸款結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系。對脈沖響應(yīng)進一步分析發(fā)現(xiàn):山東省經(jīng)濟增長對貸款結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)正向影響,而貸款結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟增長的積極影響存在滯后效應(yīng),前期呈現(xiàn)負向。這符合經(jīng)濟社會實際發(fā)展規(guī)律:經(jīng)濟的不斷增長將大大提高公眾對經(jīng)濟發(fā)展前景看好,引起長期投資增加,對長期貸款需求增加,貸款結(jié)構(gòu)指標趨升;而長期貸款主要用于長期投資,在進行長期投資的前期,支出遠大于收入,對經(jīng)濟增長甚至存在負效應(yīng),但經(jīng)過一定的時間周期,長期投資轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,成為經(jīng)濟增長的動力,對經(jīng)濟增長的影響呈現(xiàn)正向。
一方面引導(dǎo)并鼓勵金融機構(gòu)合理競爭、適當降低銀行集中度。銀行集中度下降和各金融機構(gòu)間合理的競爭有利于經(jīng)濟發(fā)展。但短期來看,四大國有控股商業(yè)銀行占主導(dǎo)的金融機構(gòu)格局并沒有對經(jīng)濟增長帶來不利影響。因此,過度、盲目的金融競爭對經(jīng)濟增長無益。今后山東省在引入新型金融機構(gòu)、增加金融機構(gòu)多元化的同時要注意金融機構(gòu)的質(zhì)量與效率,引導(dǎo)金融機構(gòu)競爭在合理的范圍內(nèi)進行,避免盲目競爭。另外,要繼續(xù)推進四大國有控股商業(yè)銀行經(jīng)營機制改革,提高其效率以充分發(fā)揮四大銀行在金融業(yè)中的重要作用。
盡管實證結(jié)果顯示山東省經(jīng)濟增長與融資結(jié)構(gòu)演進之間并不存在因果關(guān)系,這與山東省金融市場發(fā)展水平較低、直接融資比例過低有關(guān)。但這并不意味著山東省不需要發(fā)展金融市場而不重視間接融資。國外的實踐表明,以金融市場發(fā)展為基礎(chǔ)的間接融資和融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對推動經(jīng)濟增長具有很大潛力。因而山東省要加快金融市場發(fā)展、提高金融市場融資能力,增加股票、債券市場融資在全部融資中的比重,使金融市場發(fā)展逐步成為推動山東省經(jīng)濟增長的重要力量。
從長期來看,中長期貸款占比趨升更能夠推動經(jīng)濟增長,貸款結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長也將會實現(xiàn)良性循環(huán)。因此,今后山東省應(yīng)保證中長期貸款平穩(wěn)增長。但長期貸款占比過高會造成金融機構(gòu)風(fēng)險增加,對金融機構(gòu)的長遠發(fā)展不利。所以,就需要在平衡社會資金需求和銀行流動性的基礎(chǔ)上將貸款期限結(jié)構(gòu)保持在合理的水平上。同時,金融機構(gòu)要進一步完善風(fēng)險管理機制,提高信用評級能力,合理選擇長期貸款對象、減少信用風(fēng)險。
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