陳勝藍(lán) 胡佳妮 馬 慧

(內(nèi)蒙古大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，內(nèi)蒙古 呼和浩特 010021)

一、引言

雖然理論研究表明公司選擇上市的原因很可能是多方面的，但為滿足公司成長(zhǎng)性需要而籌集資金是公司上市決策的主要原因(Bancel和 Mittoo，2009［1］;Aslan 和 Kumar，2011［2］)。中國(guó)資本市場(chǎng)一直是公司融資的重要平臺(tái)。隨著2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的正式啟動(dòng)，眾多具有高成長(zhǎng)性的中小公司迫切希望通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為公司募集資金推動(dòng)公司持續(xù)高成長(zhǎng)。尚福林(2011)［3］指出創(chuàng)業(yè)板從建立之初就把支持創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展作為市場(chǎng)建設(shè)的出發(fā)點(diǎn)和立足點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于強(qiáng)化以市場(chǎng)為導(dǎo)向的資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資本約束機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)投資的良性循環(huán)。

然而，創(chuàng)業(yè)板高定價(jià)導(dǎo)致的股東財(cái)富效應(yīng)以及部分公司上市后成長(zhǎng)性大幅下降等現(xiàn)象引發(fā)了對(duì)公司上市是否為其高成長(zhǎng)性募集資金的激烈討論。已有經(jīng)驗(yàn)研究雖然從不同視角考察了公司成長(zhǎng)性的影響因素，但受到研究數(shù)據(jù)的限制，直接考察公司上市決策與成長(zhǎng)性的經(jīng)驗(yàn)研究十分缺乏。本文使用案例研究方法，以創(chuàng)業(yè)板首批上市的寶德股份作為研究對(duì)象，通過結(jié)合公司所處的具體環(huán)境及公司特征對(duì)其上市決策和成長(zhǎng)性進(jìn)行討論與分析。

二、文獻(xiàn)綜述

公司上市是公司成長(zhǎng)階段最重要的戰(zhàn)略決策之一。雖然理論研究為公司上市決策提供了很多解釋，如降低公司資本成本(Modigliani和 Miller，1963［4］)、為滿足公司成長(zhǎng)性需要而籌集資金(Chemmanur和 Fulghieri，1999［5］)、提高公司內(nèi)部人的資金流動(dòng)性(Zingales，1995［6］)等，但由于受到研究數(shù)據(jù)的限制，為公司上市決策提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的研究并不多見。Pagano、Panetta 和 Zingales(1998)［7］實(shí)證考察了意大利1982–1992年之間上市的69個(gè)公司，研究結(jié)果表明公司IPO之后投資支出和盈利能力都下降了，這意味著為公司成長(zhǎng)性融資并不是公司IPO的主要?jiǎng)訖C(jī)。

為了克服數(shù)據(jù)限制的局限性，Brau和 Fawcett(2006)［8］對(duì)美國(guó)上市公司的CFO進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查研究，直接詢問CFO公司IPO的主要原因。他們發(fā)現(xiàn)公司IPO的主要原因是為了促進(jìn)公司并購(gòu)。Bancel和Mittoo(2009)［1］指出，不同國(guó)家的法律體系等環(huán)境特征不同，很可能導(dǎo)致公司IPO的主要目的具有明顯的差異。他們對(duì)歐洲12個(gè)國(guó)家上市公司的CFO進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明不同國(guó)家的法律體系對(duì)公司上市決策具有重要影響。例如，對(duì)于歐洲大型公司而言，他們認(rèn)為更加嚴(yán)格的外部監(jiān)管是公司上市最大的收益，然而，美國(guó)的大型公司卻認(rèn)為更加嚴(yán)格的外部監(jiān)管是公司上市要付出的代價(jià)。而且，他們發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小的公司看重的是為公司成長(zhǎng)融資的機(jī)會(huì)，家族公司認(rèn)為上市的好處在于增加與銀行議價(jià)的能力。

基于以上研究，Aslan和 Kumar(2011)［2］提供了來自英國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。通過對(duì)英國(guó)1996–2006年上市公司和非上市公司的大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行考察，結(jié)果表明公司上市的主要目的是為滿足成長(zhǎng)性需求而籌集資金。公司盈利能力和銷售增長(zhǎng)率對(duì)公司上市決策有顯著正向影響。另一方面，能夠內(nèi)部權(quán)益融資的公司以及邊際貸款成本較低的公司更不愿意上市。而且，已經(jīng)上市的公司在IPO后5年顯著增加了投資，提高內(nèi)部資金流動(dòng)性，降低了資產(chǎn)負(fù)債率。作者指出，他們的樣本主要是年齡較小的高成長(zhǎng)性公司，而Pagano、Panetta和Zingales(1998)［7］的樣本公司年齡較大，這很可能是導(dǎo)致兩項(xiàng)研究結(jié)果不同的主要原因。

在中國(guó)資本市場(chǎng)中，由于債券市場(chǎng)的嚴(yán)格管制，公司往往只能通過股票市場(chǎng)籌集大量資金。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板正式開始交易，為中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間。相關(guān)研究主要實(shí)證考察了中小企業(yè)和新興公司成長(zhǎng)性的影響因素，如陳曉紅、周穎和佘堅(jiān)(2009)［9］對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)性的關(guān)系進(jìn)行了分析，他們發(fā)現(xiàn)兩者之間具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，李延喜、包世澤和孔憲京(2006)［10］從環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性與高科技企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的視角進(jìn)行考察，結(jié)果發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性對(duì)高科技企業(yè)績(jī)效存在顯著影響，風(fēng)險(xiǎn)程度相同條件下，成長(zhǎng)性越高，高科技企業(yè)績(jī)效越好，雖然該研究考察了成長(zhǎng)性對(duì)高科技企業(yè)績(jī)效的影響，然而還存在可改進(jìn)的地方，如分別考察成長(zhǎng)性對(duì)不同規(guī)模企業(yè)績(jī)效的影響。

還有研究從公司治理的視角進(jìn)行考察，如謝軍(2008)［11］對(duì)2003–2005年在上海證券交易所上市的所有A股上市公司進(jìn)行考察，研究結(jié)果表明公司成長(zhǎng)性對(duì)現(xiàn)金股利支付率具有較顯著的負(fù)向影響，第一大股東持股變化會(huì)對(duì)現(xiàn)金股利支付率與公司成長(zhǎng)性之間的負(fù)向敏感度產(chǎn)生顯著的積極影響。高小丹(2011)［12］以中國(guó)制造業(yè)上市公司2008–2010年的面板數(shù)據(jù)為研究樣本進(jìn)行了考察，結(jié)果表明董事會(huì)治理對(duì)公司成長(zhǎng)性具有重要影響;陳曉紅、王小丁和曾江洪(2008)［13］對(duì)債權(quán)治理機(jī)制、企業(yè)特征因素與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)債權(quán)綜合治理機(jī)制對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)并沒有產(chǎn)生應(yīng)有的促進(jìn)效用，債務(wù)融資和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而償債能力與企業(yè)成長(zhǎng)性負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響作用不顯著。此外，從融資約束與R＆D投資和企業(yè)成長(zhǎng)性的相關(guān)性的視角，顧群和翟淑萍(2011)［14］認(rèn)為R＆D投資對(duì)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)性具有明顯的推動(dòng)作用，但是融資約束程度高的高新技術(shù)企業(yè)R＆D投資對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的推動(dòng)作用明顯低于融資約束程度低的企業(yè)。

可以發(fā)現(xiàn)，雖然已有研究從不同視角考察了各種因素對(duì)公司成長(zhǎng)性的影響，然而，直接考察公司上市決策與成長(zhǎng)性的研究卻十分缺乏。一個(gè)主要的原因是公司上市決策的大樣本數(shù)據(jù)難以獲取(Bancel和 Mittoo，2009［1］)。因此，本文使用案例研究方法，結(jié)合公司特定的背景特征對(duì)其上市決策和成長(zhǎng)性展開討論與分析。

三、案例介紹

(一)寶德股份的簡(jiǎn)介及背景特征

西安寶德自動(dòng)化股份有限公司(簡(jiǎn)稱為寶德股份)是首批登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司之一，主要從事石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售、服務(wù)及系統(tǒng)集成，業(yè)務(wù)主要涉及陸地、海洋以及特殊環(huán)境(包括極地、沙漠、熱帶等)下石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)解決方案的提供。

寶德股份在中國(guó)鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)行業(yè)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在產(chǎn)品研發(fā)技術(shù)方面，公司率先開發(fā)出中國(guó)首臺(tái)電動(dòng)自動(dòng)送鉆系統(tǒng)、中國(guó)首臺(tái)鉆機(jī)一體化控制系統(tǒng)、中國(guó)首臺(tái)9000米鉆機(jī)電控系統(tǒng)、世界首臺(tái)12000米陸地鉆機(jī)交流變頻電控系統(tǒng)等產(chǎn)品。另一方面，公司產(chǎn)品具有明顯的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)直接依賴石油鉆采行業(yè)的景氣度。石油鉆采設(shè)備的投資積極性與規(guī)模同相關(guān)區(qū)域的政府宏觀政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及油氣消費(fèi)需求密切相關(guān)，如果石油行業(yè)景氣度低迷，可能會(huì)壓制石油公司的勘探開采和生產(chǎn)投資積極性，并減少對(duì)相關(guān)石油鉆采設(shè)備產(chǎn)品的需求，從而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求的下降。

(二)寶德股份IPO及IPO后業(yè)績(jī)表現(xiàn)

2009年10月30日，寶德股份作為深圳交易所創(chuàng)業(yè)板首批上市交易的28家公司之一，公司股票正式公開交易，股票代碼為300023。在創(chuàng)業(yè)板上市交易的首批28家公司中，寶德股份是唯一的一家屬于石油鉆采設(shè)備電控自動(dòng)化系統(tǒng)行業(yè)的上市公司。根據(jù)公司披露的《招股說明書》，寶德股份擬籌集16000萬(wàn)元資金投資于“石油鉆采一體化電控設(shè)備生產(chǎn)基地”，并用于“海洋深水鉆機(jī)絞車智能控制系統(tǒng)生產(chǎn)”、“石油鉆采鉆機(jī)一體化控制系統(tǒng)生產(chǎn)”以及“嵌入式一體化采油管理控制系統(tǒng)生產(chǎn)”三個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。寶德股份指出，該項(xiàng)目的實(shí)施將解決公司現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸和完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，能夠有力促進(jìn)公司保持業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)能力的穩(wěn)步提高。

寶德股份實(shí)際募資資金凈額為26500．24萬(wàn)元，超募資金為10500．24萬(wàn)元，超募率為65．63%。在公司股票上市交易首日，股票以32．56元/股的價(jià)格開盤，當(dāng)日收盤價(jià)為36．08元/股，比發(fā)行價(jià)19．60元/股上漲 16．48元/股，首日股票收益率為84．08%。然而，公司上市后不僅沒有表現(xiàn)出預(yù)期的高成長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)反而大幅下滑。根據(jù)2010年8月21日寶德股份披露的半年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入與上期同期相比下跌82．82%，凈利潤(rùn)與上期同期相比下跌82．07%，成為首批在創(chuàng)業(yè)板上市交易的28家上市公司中業(yè)績(jī)下滑幅度最大的公司，被新聞媒介稱為“變臉王”。2011年3月30日，寶德股份披露的2010年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入與上期同期相比下跌43．63%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與上期同期相比下跌70．13%，被新聞媒介認(rèn)定為2010年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)最差的上市公司。

四、案例分析

(一)寶德股份上市前的成長(zhǎng)性分析

1．寶德股份業(yè)績(jī)指標(biāo)與制度要求的比較分析

根據(jù)2009年3月31日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司必須滿足以下兩條的成長(zhǎng)性條件之一:第一，發(fā)行人最近2年連續(xù)盈利，最近2年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng);第二，最近1年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。

對(duì)于第一個(gè)條件，表1給出了對(duì)比分析的結(jié)果。寶德股份2007年和2008年的凈利潤(rùn)分別為1044．95萬(wàn)元、1553．60萬(wàn)元，持續(xù)增長(zhǎng)。兩年凈利潤(rùn)累計(jì)為2598．54萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制度要求的1000萬(wàn)元。對(duì)于第二個(gè)條件，寶德股份2008年凈利潤(rùn)為1553．60萬(wàn)元，是制度要求的500萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)的3．11倍。2008年?duì)I業(yè)收入為13437．37萬(wàn)元，是制度要求的5000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)的2．69倍。2007年和2008年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為30．85%和27．06%，雖不完全符合發(fā)行人最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%的條件，但與該項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)十分接近。

表1 寶德股份業(yè)績(jī)指標(biāo)與制度要求比較分析 單位:萬(wàn)元

2．寶德股份上市前會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)分析

表2給出了寶德股份上市前2007年和2008年的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)較上年的增減情況。2007年寶德股份營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)較2006年的增長(zhǎng)幅度都十分大，即使2008年公司上述業(yè)績(jī)指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度較2007年有所減小，但上述業(yè)績(jī)指標(biāo)仍在以不小的幅度增長(zhǎng)。此外易知寶德股份2007年、2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為904．95%和48．68%，同樣，公司2008年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于2007年的，但其增長(zhǎng)率仍為正數(shù)。寶德股份在上市前的2007年和2008年的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)都可以顯示其有較好的高成長(zhǎng)性。

表2 寶德股份上市前會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)

(二)寶德股份上市后的成長(zhǎng)性分析

為了更加全面地考察寶德股份的成長(zhǎng)性，我們分別從基于會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和基于股價(jià)表現(xiàn)兩個(gè)方面考察公司成長(zhǎng)性。

1．基于會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性分析

寶德股份在金融危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)還保持增長(zhǎng)，然而，全球金融危機(jī)的勢(shì)頭日漸減弱時(shí)，2010年，石油鉆采專用設(shè)備全行業(yè)平均收入增速約為16．82%，寶德股份的營(yíng)業(yè)收入?yún)s同比下降43．63%。表3給出了寶德股份上市后的部分會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)，可以明顯觀察到寶德股份上市后業(yè)績(jī)的大幅下降，2010年的各項(xiàng)指標(biāo)甚至全都降為負(fù)值。

表3 寶德股份上市后會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)

此外，本文通過在和訊網(wǎng)查詢寶德股份的行業(yè)代碼及同行業(yè)公司，選擇了與寶德股份處同一行業(yè)(行業(yè)代碼為C73)的七家上市公司作為對(duì)比公司，分別為:沈陽(yáng)新松機(jī)器人自動(dòng)化股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱機(jī)器人)、張家港富瑞特種裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱富瑞特裝)、上海神開石油化工裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱神開股份)、中原特鋼股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱中原特鋼)、山東墨龍石油機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱山東墨龍)、張家港化工機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱張化機(jī))、甘肅藍(lán)科石化高新裝備股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱藍(lán)科高新)。表4給出了寶德股份及對(duì)比公司的股票代碼和上市時(shí)間。

表4 寶德股份及對(duì)比公司的股票代碼和上市時(shí)間

表5給出了寶德股份及對(duì)比公司2009–2010年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。與對(duì)比公司比較可知，2009年寶德股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率處于中下游，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率較高，處于上游，資產(chǎn)回報(bào)率處于中游;2010年寶德股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)回報(bào)率均為最低。寶德股份的業(yè)績(jī)走勢(shì)與金融危機(jī)的走勢(shì)不符。而其他公司，受金融危機(jī)影響較小，各項(xiàng)指標(biāo)2009年與2010年的差別不大，如張化機(jī);或公司的業(yè)績(jī)走勢(shì)與金融危機(jī)的走勢(shì)基本一致，如山東墨龍;僅有中原特鋼和藍(lán)科高新的業(yè)績(jī)走勢(shì)與寶德股份相似，但藍(lán)科高新和中原特鋼2010年業(yè)績(jī)下滑的幅度較小。只有寶德股份的業(yè)績(jī)有著明顯的大幅下滑。

表5 寶德股份及對(duì)比公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)

表6給出了寶德股份及對(duì)比公司2009–2010年的資本支出指標(biāo)。資本支出用于表示公司的對(duì)內(nèi)投資，資本支出比率越大，表示公司對(duì)內(nèi)投資越大，則公司的預(yù)期成長(zhǎng)性越高，公司未來收益也越高;如果資本支出比率為負(fù)，則表示公司的成長(zhǎng)性在下降。與對(duì)比公司比較可知，2009年寶德股份的固定資產(chǎn)資本支出比率和無(wú)形資產(chǎn)資本支出比率均為最低，且為負(fù);2010年寶德股份的固定資產(chǎn)資本支出比率和無(wú)形資產(chǎn)資本支出比率均有所上升，無(wú)形資產(chǎn)資本支出比率處于中上游，但固定資產(chǎn)資本支出比率仍處于下游。

表6 寶德股份及對(duì)比公司的資本支出指標(biāo)

2．基于股價(jià)的成長(zhǎng)性分析

以下選取了能夠較好反映公司高成長(zhǎng)性的指標(biāo):托賓Q值、權(quán)益價(jià)值與賬面價(jià)值的比率。由于寶德股份與各對(duì)比公司的上市時(shí)間不同，在此只分別列示2009–2010年已上市的公司的托賓Q值和權(quán)益價(jià)值與賬面價(jià)值的比率。

表7給出了寶德股份與部分對(duì)比公司2009–2010年的托賓Q值和權(quán)益價(jià)值與賬面價(jià)值的比率。托賓Q值是股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值與生產(chǎn)這些資產(chǎn)的成本的比值進(jìn)行的估算，高托賓Q值意味著高產(chǎn)業(yè)投資回報(bào)率。與對(duì)比公司比較可知，2009年寶德股份的托賓Q值和權(quán)益價(jià)值與賬面價(jià)值的比率均為最高;2010年機(jī)器人和神開股份的托賓Q值和權(quán)益價(jià)值與賬面價(jià)值的比率上升，而寶德股份的兩項(xiàng)指標(biāo)均有所下降，并均處于中游。

表7 寶德股份及對(duì)比公司基于股價(jià)的指標(biāo)

基于以上分析可知，在全球金融危機(jī)的勢(shì)頭日漸減弱時(shí)，對(duì)比公司的業(yè)績(jī)受金融危機(jī)的影響不大、有所回升或有小幅下降，而寶德股份的業(yè)績(jī)卻有明顯的大幅下滑，可見寶德股份業(yè)績(jī)下滑的主要原因可能并不是金融危機(jī)的滯后影響，而是寶德股份并不具有或沒有保持高成長(zhǎng)性;寶德股份的上市決策可能沒有促使公司更快速的高成長(zhǎng)。

五、結(jié)論

公司上市決策的動(dòng)因是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界廣泛討論的熱點(diǎn)話題。理論研究表明為公司成長(zhǎng)性募集資金是公司上市決策的主要?jiǎng)右颉Ｈ欢?，中?guó)創(chuàng)業(yè)板高定價(jià)導(dǎo)致的股東財(cái)富效應(yīng)以及部分公司上市后成長(zhǎng)性大幅下降等現(xiàn)象引發(fā)了對(duì)公司上市是否為其高成長(zhǎng)性募集資金的激烈討論。

本文使用案例研究方法，對(duì)創(chuàng)業(yè)板首批上市的寶德股份的上市決策與成長(zhǎng)性展開分析。首先，本文對(duì)寶德股份上市前的成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)行了分析，結(jié)果表明不僅超過了創(chuàng)業(yè)板規(guī)定的成長(zhǎng)性指標(biāo)要求，上市前的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)表現(xiàn)出較好的高成長(zhǎng)性。然而，對(duì)寶德股份上市后的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)指標(biāo)和股價(jià)表現(xiàn)分析結(jié)果表明該公司并沒有通過上市推動(dòng)公司高速發(fā)展。此外，寶德股份的大量募集資金仍以定期存款的形式賺取利息收入，可見寶德股份很可能并不是為了滿足成長(zhǎng)性資金需求而選擇上市。本文研究表明，雖然監(jiān)管機(jī)構(gòu)試圖使股票市場(chǎng)為高成長(zhǎng)性公司提供資金促進(jìn)公司高速成長(zhǎng)，然而，股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)等原因很可能對(duì)公司上市決策產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致部分并不需要為成長(zhǎng)性募集資金的公司也選擇上市，從而阻礙導(dǎo)致資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。

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