天津財(cái)經(jīng)大學(xué) 尹金盟 李海艷

中國(guó)建筑第三工程局股份有限公司 齊保巖

科技型中小企業(yè)是從事技術(shù)創(chuàng)新處于國(guó)際、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)的法人企業(yè)和自然人企業(yè)，其產(chǎn)品符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)、技術(shù)政策，具有高增產(chǎn)值性，代表市場(chǎng)的發(fā)展方向，企業(yè)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)需要高投入，具有高成長(zhǎng)性，高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的特征，是中小企業(yè)中最為活躍的企業(yè)群體。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)越來(lái)越大。作為我國(guó)中小企業(yè)的主體，科技型中小企業(yè)有著靈活的經(jīng)營(yíng)機(jī)制和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，而它的融資難亦是業(yè)界與理論界乃至政府關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。

盡管上世紀(jì)90 年代以來(lái)，四家最大的國(guó)有商業(yè)銀行( 工農(nóng)中建) 的市場(chǎng)份額在逐漸降低，但比重仍占有很大的比例。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管委員會(huì)2012年第二季度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共持有資產(chǎn)1267831億元，其中，大型商業(yè)銀行持有資產(chǎn)占46.6%，股份制商業(yè)銀行占16.7%，城市商業(yè)銀行占9.1%，其他金融機(jī)構(gòu)占27.6%；中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)共持有負(fù)債1188470億元，其中，大型商業(yè)銀行持有資產(chǎn)占46.7%，股份制商業(yè)銀行占16.8%，城市商業(yè)銀行占9.1%，其他金融機(jī)構(gòu)占27.5%。由以上數(shù)據(jù)可知，大型商業(yè)銀行持有的資產(chǎn)和負(fù)債占有很大比例，絕大多數(shù)的中小企業(yè)都是通過(guò)間接融資(主要是銀行貸款)來(lái)滿(mǎn)足資金需要的。我國(guó)的銀行業(yè)高度集中，而中小企業(yè)的貸款規(guī)模小，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題嚴(yán)重，并且往往缺乏足夠的固定資產(chǎn)，這就使得大銀行在向中小企業(yè)貸款時(shí)“成本高、抵押難、風(fēng)險(xiǎn)大”。在這些因素的共同作用下, 銀行更偏好于向大企業(yè)貸款, 而不愿意向中小企業(yè)貸款。再現(xiàn)行金融體制下，大型銀行在當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)仍將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要資金供給者，以銀行貸款為主、其他融資渠道為輔的資金供給格局短期內(nèi)難以改變。尤其是自2008年來(lái)金融發(fā)展環(huán)境的變化，使得原本就存在民營(yíng)科技型中小企業(yè)融資難問(wèn)題更加突出。

由上述可知我國(guó)科技型中小企業(yè)面臨著融資難的現(xiàn)狀，雖然目前我國(guó)科技型中小企業(yè)發(fā)展較快，成為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)，但是仍普遍處于初始時(shí)期，即種子期和創(chuàng)業(yè)期。為此，本文將以我國(guó)的科技型中小企業(yè)作為研究主線，對(duì)其早期融資的相關(guān)問(wèn)題做深入的探討。

1 科技型中小企業(yè)不同時(shí)期的特征分析

民營(yíng)科技型中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程要經(jīng)歷種子期、初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期四個(gè)階段， 其中每個(gè)階段的發(fā)展特點(diǎn)和融資需求是不同的， 相應(yīng)的融資策略也不同，如圖1所示?？萍夹椭行∑髽I(yè)應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合的融資方式組合， 以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

圖1

1.1 種子期

這一時(shí)期， 科技型中小企業(yè)剛剛設(shè)立，產(chǎn)品或者某項(xiàng)技術(shù)仍然處于構(gòu)想或?qū)嶒?yàn)階段。企業(yè)仍處于技術(shù)醞釀和發(fā)明的萌芽狀態(tài)。這一階段發(fā)明人需要投入一定資金進(jìn)行產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)、成熟樣品的試制從而形成生產(chǎn)方案。由于此時(shí)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)單一，員工數(shù)量不多， 企業(yè)面臨很大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尚未形成顯著地競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)科技型中小企業(yè)在種子期的特點(diǎn)， 可以采用的融資方式比較少， 主要有兩類(lèi)渠道：一是由創(chuàng)業(yè)者提供或通過(guò)朋友以及天使投資人解決；二是政府提供的創(chuàng)新基金。在該時(shí)期，資金是制約科技項(xiàng)目向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的重要瓶頸。

1.2 創(chuàng)業(yè)期

創(chuàng)業(yè)期又稱(chēng)孵化期，產(chǎn)品的技術(shù)難題已基本解決，企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)研究成果向現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的轉(zhuǎn)化，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝相對(duì)成熟，企業(yè)開(kāi)始向市場(chǎng)宣傳、推廣新產(chǎn)品的特點(diǎn)和用途。這一階段，企業(yè)簡(jiǎn)單的組織結(jié)構(gòu)基本形成，有了較為完整的研發(fā)、管理和營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，并制定了初步的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。在該階段雖然企業(yè)已形成簡(jiǎn)單但相對(duì)清晰的組織制度結(jié)構(gòu)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有鐘子期大，但把科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的過(guò)程中所產(chǎn)生的各種管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，不確定性因素也隨之增加，表現(xiàn)為新產(chǎn)品能否為市場(chǎng)接受， 能否取得足夠的市場(chǎng)份額， 市場(chǎng)需求的變化以及來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力等。由于產(chǎn)品技術(shù)基本定型，可以通過(guò)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所平臺(tái)嘗試部分技術(shù)的轉(zhuǎn)讓?zhuān)砸M(jìn)資金。這一時(shí)期投資者主要考察是否具備完整的團(tuán)隊(duì)和企業(yè)計(jì)劃，是風(fēng)險(xiǎn)基金開(kāi)始介入的階段。資金提供者為風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)投資個(gè)人。

1.3 成長(zhǎng)期

成長(zhǎng)期是技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，企業(yè)以擴(kuò)大市場(chǎng)份額為主要戰(zhàn)略目標(biāo)。在成長(zhǎng)期， 企業(yè)產(chǎn)品獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，企業(yè)由從關(guān)注技術(shù)轉(zhuǎn)到技術(shù)與市場(chǎng)并重，形成了核心能力，各種管理制度逐漸完善，市場(chǎng)占有率逐漸提高，銷(xiāo)售額增加，獲利能力也不斷增強(qiáng)。此時(shí)由于企業(yè)的規(guī)模處于高速擴(kuò)張階段，需要投入大量的資金用于購(gòu)買(mǎi)設(shè)備擴(kuò)大生產(chǎn)、加大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度以及產(chǎn)品后續(xù)的開(kāi)發(fā)完善。此時(shí)企業(yè)已經(jīng)具備了一定的外部融資能力， 融資難度降低， 但由于此時(shí)仍存在一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并具有較高的管理風(fēng)險(xiǎn)，加之企業(yè)尚未建立起市場(chǎng)聲譽(yù)，爭(zhēng)取銀行的資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保貸款還不具有現(xiàn)實(shí)性，因此，主要是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所平臺(tái)進(jìn)行融資。

1.4 成熟期

成熟期是科技型中小企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)階段，是其巔峰時(shí)期，該階段企業(yè)已形成了可觀的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，生產(chǎn)的產(chǎn)品已有穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率，產(chǎn)生了品牌效應(yīng)，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)定， 企業(yè)的制度和組織結(jié)構(gòu)趨于完善，形成了自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，知名度和社會(huì)信譽(yù)度開(kāi)始建立。該時(shí)期的主要任務(wù)就是繼續(xù)提高市場(chǎng)占有率，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，并著手準(zhǔn)備后續(xù)產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)，避免走向衰退，因此仍需投入大量的資金。進(jìn)入這一階段的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸降低， 企業(yè)有充分的條件自主選擇融資模式，包括在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市、發(fā)債、并購(gòu)重組、股權(quán)及資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。同時(shí)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意向科技型中小企業(yè)提供貸款，并與企業(yè)建立穩(wěn)定、長(zhǎng)期的合作關(guān)系，成為企業(yè)穩(wěn)定的資金來(lái)源。

2 科技型中小企業(yè)早期融資的影響因素

由上述可知，科技型中小企業(yè)一旦進(jìn)入發(fā)展后期(成長(zhǎng)期和成熟期)，企業(yè)外部融資渠道相對(duì)發(fā)展前期(即種子期和創(chuàng)業(yè)期)更為寬泛，融資難易程度也在降低。因此，本文主要以科技型中小企業(yè)的前期融資作為研究主體，站在供給方和需求方的角度來(lái)分析影響企業(yè)前期融資的主要因素，以提高企業(yè)外部融資的機(jī)會(huì)。

2.1 站在供給方角度的影響因素

首先，根據(jù)Carpenter和Petersen(2002)，認(rèn)為科技型企業(yè)會(huì)特別受到資本市場(chǎng)不完善之處的影響主要是因?yàn)楦呖萍己脱邪l(fā)項(xiàng)目的成功率很低，使得投資回報(bào)不確定。高水平的不確定性使得投資者很難做出關(guān)于投資建議的理性決定。在很多案例中，這將導(dǎo)致投資建議的拒絕，主要是因?yàn)橥顿Y者不想投資高水平不確定性的項(xiàng)目，而且在接近投資者之前企業(yè)要被迫降低不確定性。因此，技術(shù)企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是將具有高不確定性的機(jī)會(huì)的企業(yè)轉(zhuǎn)移到投資者能夠評(píng)估理性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)的水平。

其次，與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，科技型中小企業(yè)融資過(guò)程中存在著高度信息不對(duì)稱(chēng)。在關(guān)于信息不對(duì)稱(chēng)和信貸配給問(wèn)題的研究中，Stiglitz 和Weiss ( 1981) 的文章是一篇經(jīng)典文獻(xiàn)。他們認(rèn)為：由于銀企之間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)引起逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以銀行的貸款供給不一定是貸款利率的單調(diào)增函數(shù)，這樣在競(jìng)爭(zhēng)均衡下也可能出現(xiàn)信貸配給。在他們的分析中還隱含著一個(gè)有趣的推論：即當(dāng)市場(chǎng)上存在不同類(lèi)型的借款者時(shí)，有些類(lèi)型的借款者可能會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)問(wèn)題而被排斥在信貸市場(chǎng)之外，無(wú)論他們?cè)钢Ц抖喔叩馁J款利息，而其他的借款者卻能得到貸款，這就是所謂的“界定現(xiàn)象”。在中國(guó)這樣一個(gè)資本稀缺的經(jīng)濟(jì)中，一方面國(guó)有銀行有大量的存款富余，另一方面中小企業(yè)的貸款需求又無(wú)法得到滿(mǎn)足，這是一種嚴(yán)重市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，即“相對(duì)資本富余”。

2.2 站在需求方角度的影響因素

國(guó)內(nèi)很多文獻(xiàn)都致力于從資金提供者的角度進(jìn)行融資問(wèn)題的研究，從資金需求者角度進(jìn)行研究的文章卻并不多見(jiàn)。站在需求方的角度來(lái)克服資本市場(chǎng)的不完善，也就是說(shuō)，什么樣的行為和策略會(huì)使得科技型中小企業(yè)能夠在可接受的條件下提高它們的外部融資渠道？

首先是企業(yè)家的管理理念。實(shí)證數(shù)據(jù)表明外部投資的決策受到創(chuàng)始人對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)成長(zhǎng)和就業(yè)成長(zhǎng)理念的影響。這些發(fā)現(xiàn)表明認(rèn)為自己企業(yè)具有潛在高價(jià)值的企業(yè)家更愿意投資大量的時(shí)間和資源來(lái)獲取外部融資。而且，早期融資的觀念與個(gè)人，企業(yè)和外部關(guān)系三個(gè)因素有關(guān)。尋求企業(yè)融資的企業(yè)對(duì)于融資渠道有很多不同的觀點(diǎn)。根據(jù)融資次序理論，企業(yè)會(huì)優(yōu)先于債務(wù)選擇內(nèi)部融資，優(yōu)先于股本選擇債務(wù)。因此，企業(yè)家的管理理念和風(fēng)險(xiǎn)偏好很可能依賴(lài)于融資選擇的類(lèi)型。

其次是企業(yè)家的思維創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略思維。企業(yè)家的思維創(chuàng)新是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，管理創(chuàng)新和制度創(chuàng)新的動(dòng)力和源泉，也是企業(yè)尤其是科技型企業(yè)賴(lài)以生存的核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于科技型中小企業(yè)，企業(yè)家從事的是高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，倘若在技術(shù)上決策失誤或者創(chuàng)新不足，就會(huì)加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的每項(xiàng)決策都需要決策者從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度考慮，即要求企業(yè)家要擁有戰(zhàn)略思維，這會(huì)有利于企業(yè)應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)以及突發(fā)事件，使得每項(xiàng)重大決策都能夠從企業(yè)的全局性考慮。企業(yè)家的思維創(chuàng)新能力和戰(zhàn)略思維能力會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提高企業(yè)的業(yè)績(jī)，優(yōu)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)于財(cái)務(wù)報(bào)表型貸款技術(shù)的融資，無(wú)形中增加了企業(yè)獲取外部融資的機(jī)會(huì)。

科技型中小企業(yè)早期獲得融資，比如天使投資和政府支持，可以確保后期獲取風(fēng)險(xiǎn)資本金。因此，企業(yè)在尋求外部資金時(shí)持有長(zhǎng)期的觀點(diǎn)會(huì)受益，因?yàn)闆Q策制定的早會(huì)影響企業(yè)后期發(fā)展階段可獲得融資的類(lèi)型。上述可知，科技型中小企業(yè)早期融資會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，因此，企業(yè)應(yīng)從內(nèi)外部來(lái)提高早期融資的能力。

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