趙紅月 崔偉

[摘要]本文從國(guó)家政策規(guī)定和已有投資實(shí)踐入手，首先介紹了我國(guó)社?；鹜顿Y對(duì)象、投資組合，以及歷年的收益情況，其次分析了國(guó)外社?；鹜顿Y具有典型性的國(guó)家—美國(guó)、智利的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，最后以我國(guó)基本國(guó)情作為出發(fā)點(diǎn)，總結(jié)了其對(duì)我國(guó)提高社?；鹗找嫠?，穩(wěn)定社保基金投資環(huán)境的啟示，其中包括多元化的投資策略，成功的股票投資。

[關(guān)鍵詞]社?；鹜顿Y收益水平典型國(guó)家經(jīng)驗(yàn)

2000年8月，“全國(guó)社會(huì)保障基金”建立，同時(shí)“全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)（SSF）”成立，負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社會(huì)保障基金。其主要目的是彌補(bǔ)我國(guó)人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要。自此，社會(huì)保障基金的保值增值效用開(kāi)始付諸實(shí)踐。

一、我國(guó)社?；鹜顿Y收益現(xiàn)狀

根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，SSF可以直接投資，但僅限于商業(yè)銀行存款和在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，也可交由多個(gè)投資管理人進(jìn)行托管，以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

（1）我國(guó)社?；鹜顿Y對(duì)象

社?；鸾⒊跗冢顿Y僅限于銀行存款、買(mǎi)賣(mài)國(guó)債和其他流動(dòng)性良好的金融工具。然而，隨著人們生活水平的提高和物價(jià)水平的上漲，社保基金增值要求愈發(fā)明顯，單一狹窄的投資渠道卻限制了自身的發(fā)展。2006年《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》的頒布，預(yù)示著上萬(wàn)億社?；鸷Ｍ馔顿Y拉開(kāi)了序幕，明確表明，社?；鸷Ｍ馔顿Y還可以投資于長(zhǎng)期、短期等衍生金融工具。

目前，社?；鸬耐顿Y范圍包括銀行存款、國(guó)債、股票、證券投資基金、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中銀行存款和國(guó)債投資比例不低于50%，證券投資基金、股票投資比例不高于40%，企業(yè)債，金融債投資比例不高于10%。

（2）我國(guó)社?；鹗找嫠?/p>

我國(guó)社?；鸪闪⒅两褚延?2年，作為資本市場(chǎng)上極為重要的長(zhǎng)期投資者之一，已取得初步成效。2012年6月，SSF公布數(shù)據(jù)顯示，截止到2011年社保基金幾何年均收益率約為8.40%，其中正負(fù)表現(xiàn)尤為突出的是2007年和2008年。2007年是中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼的一年，社?；饘?shí)現(xiàn)了43.19%的驚人投資收益率。其中在指數(shù)投資、股票差價(jià)上的收入，與上年同期相比，分別增長(zhǎng)了1500%，266.6%，無(wú)論在數(shù)量上還是質(zhì)量上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)存款利息收入。2008年受全球性金融危機(jī)影響，機(jī)構(gòu)投資者遭遇了空前的損失，向來(lái)以穩(wěn)健投資著稱(chēng)的社?；鹨膊焕?，其權(quán)益投資收益率降為-6.79%，自成立以來(lái)首次出現(xiàn)浮動(dòng)虧損。

圖1-1我國(guó)社?；鹜顿Y收益率與通脹率

數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)http://www.ssf.gov.cn/cwsj/tzsy/201206/t20120620_5604.html

二、典型國(guó)家社保基金投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)

有投資就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)一直都是高風(fēng)險(xiǎn)的投資領(lǐng)域。下面將從美國(guó)和智利兩個(gè)國(guó)家投資實(shí)踐分析它們?cè)诜€(wěn)定投資環(huán)境、提高收益水平方面的經(jīng)驗(yàn)。

（1）美國(guó)社?；鹜顿Y實(shí)踐

美國(guó)社?；鸸芾矸致?lián)邦和州兩個(gè)層次。聯(lián)邦政府直接建立和管理基本養(yǎng)老金，該基金在1997年已經(jīng)達(dá)到6000億，每年都會(huì)盈余約1000億。但是聯(lián)邦政府一直采取保守的投資策略，限制它只能購(gòu)買(mǎi)聯(lián)邦政府的特別債券，且規(guī)定信托基金至少要保存收益支出總額的20%-30%作為盈余儲(chǔ)備。這種單一投資策略有以下優(yōu)勢(shì):一是為滿(mǎn)足支付需要，信托基金可在任何時(shí)候按面值提前兌付，一定程度上保障了基金的流動(dòng)性。二是購(gòu)買(mǎi)信譽(yù)高、安全性強(qiáng)且利率高于同期的銀行存款，可以降低風(fēng)險(xiǎn)。

（2）智利養(yǎng)老基金投資實(shí)踐

智利養(yǎng)老金制度已有31年的發(fā)展歷程，歷史上養(yǎng)老基金在政府、金融、公司以及境外投資的分布情況：國(guó)債投資一直是養(yǎng)老金投資最主要的渠道之一，初始階段，投資份額在30%－50%，后呈緩慢下滑態(tài)勢(shì)，2000年以后下降到20%左右；金融機(jī)構(gòu)發(fā)行證券（包括債券和股票）是僅次于國(guó)債的第二類(lèi)投資渠道，初期投資比例甚至超過(guò)了國(guó)債，其后份額逐步下降，90年代后降到約20%，1995年開(kāi)始有所增長(zhǎng)，2004投資份額在20－30%之間；公司部門(mén)投資（債券和股票）始于1985年（之前比例非常?。?994年達(dá)到40%左右，此后逐步下降至約20%；國(guó)外金融資產(chǎn)投資起步于1998年（1990年-1998年比例很?。?，近幾年增速較快，已接近30%的最高限額。

養(yǎng)老金投資趨于分散化，單項(xiàng)工具的比例都不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這說(shuō)明養(yǎng)老金投資渠道日趨多元化，從以前集中于政府和金融領(lǐng)域的投資政策向多元化策略變更。

三、典型國(guó)家社?；鹜顿Y經(jīng)驗(yàn)借鑒

一直以來(lái)，我國(guó)社保基金投資都堅(jiān)持審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的投資方針。但2007年和2008年，社?；鹜顿Y收益率出現(xiàn)驟變，不得不引發(fā)我們思考。從典型國(guó)家社?；鹜顿Y實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中，我們可以得到如下啟示。

（1）設(shè)定投資控制線(xiàn)非萬(wàn)全之策

美國(guó)的資本市場(chǎng)是高度發(fā)達(dá)的，但在社會(huì)保障問(wèn)題上，政府表現(xiàn)十分謹(jǐn)慎，70年來(lái)一直不允許社?；鹑胧?，與我國(guó)社?；鸬姆e極投資風(fēng)格形成了鮮明反差。美國(guó)聯(lián)邦政府管理基金審慎性投資造成的負(fù)面影響主要是低利率抑制社?；鹪鲋档囊?，甚至不足以抵消通貨膨脹的消極影響。而美國(guó)州政府管理私有退休基金則在資本市場(chǎng)中表現(xiàn)相當(dāng)活躍，但結(jié)果是損失較大，保守估計(jì)該基金在2000年至2004年之間就損失了約3000億美元。

雖然我國(guó)規(guī)定了社?；鹜顿Y比例控制線(xiàn)，但從2008年社?；鹜顿Y收益率-6.79%的事實(shí)來(lái)看，控制線(xiàn)并不足以保證基金的安全。有介于此，更多針對(duì)性的有效措施急需出臺(tái)，以防范資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障全國(guó)社?；鸬陌踩?/p>

（2）多元化投資策略

30多年的發(fā)展，智利已經(jīng)形成了自己獨(dú)特的基本養(yǎng)老基金投資管理體制框架，其投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)主要體現(xiàn)在投資方向和投資政策的多元化上。一方面，逐步放開(kāi)對(duì)每類(lèi)投資工具的數(shù)量限制政策，實(shí)行更加靈活的投資組合政策，同時(shí)，也在進(jìn)一步拓寬國(guó)外金融的渠道，目前智利社?；鹜顿Y國(guó)外金融工具的比例已接近30%的上限，從長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看，該比例還有可能上升至50%左右。另一方面，允許社?；鸶嗟耐顿Y工具，逐步加大風(fēng)險(xiǎn)投資比例。

我國(guó)于2006年通過(guò)的《暫行規(guī)定》限制了社保基金海外投資比例不能超過(guò)總資產(chǎn)的20%，但未對(duì)具體的投資比例做出限制。海外資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率較高，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具齊全，可以有效的分散投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。

（3）成功的股票投資

宏觀上講，我國(guó)社?；鸬墓善蓖顿Y迄今為止，除2008年受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響收益驟降外，其他時(shí)間均保持了漸進(jìn)式高額回報(bào)率。當(dāng)然，這種投資收益水平的高低很大程度上取決于國(guó)內(nèi)外大的宏觀環(huán)境。此外，嫻熟的股票投資技能，投資機(jī)構(gòu)的操作策略，公眾的廣泛監(jiān)督等都可以通過(guò)創(chuàng)造成功的股票投資收益進(jìn)而帶動(dòng)社?；鸬恼w收益率增長(zhǎng)。部分投資機(jī)構(gòu)對(duì)社保基金的高度重視會(huì)促使他們審慎地開(kāi)展投資操作，甚至犧牲公司自身的利益為社保基金保駕護(hù)航，這在一定程度上也為社保基金取得收益或避免損失做出了貢獻(xiàn)。

2007年和2008年，社?；鹜顿Y收益率的驟變?yōu)槲覀兩狭梭@心的一課。審慎投資，安全至上，控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益的投資方針我們需要堅(jiān)持，更要落實(shí)到具體行動(dòng)上。社?；鹜顿Y要抓住時(shí)機(jī)，要充分利用我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育趨于成熟的機(jī)會(huì)，完善投資制度，即要開(kāi)展多元化投資策略，又要抓住拉動(dòng)收益的驅(qū)動(dòng)力，確保我國(guó)社會(huì)保障制度的可持續(xù)發(fā)展。

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