[摘要]隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的繁榮，有關(guān)股票市場(chǎng)資源配置效率的研究也逐漸多了起來(lái)。但國(guó)內(nèi)鮮少有文章對(duì)研究這類(lèi)問(wèn)題有系統(tǒng)性的描述。本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)如何研究我國(guó)股票市場(chǎng)資源配置效率理出基本思路，希望對(duì)有意研究這方面的學(xué)者提供些許幫助。

[關(guān)鍵詞]資源配置效率有效市場(chǎng)假說(shuō)彈性系數(shù)

資本配置效率是衡量資本運(yùn)行效率的重要指標(biāo)之一。資本配置效率的提高是指在社會(huì)資本總量不變的條件下，各企業(yè)與各產(chǎn)業(yè)間的貨幣資本在利潤(rùn)最大化的前提下高效流通，使資本流通到效益好且具有較高發(fā)展?jié)摿Φ牟块T(mén)和產(chǎn)業(yè)，資源配置達(dá)到帕累托最優(yōu)。

資金是如何通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行資源配置的？股票市場(chǎng)的資源配置功能主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和信息反饋而表現(xiàn)出來(lái)的配置資本的效率以及通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組而表現(xiàn)出來(lái)的配置資本的結(jié)構(gòu)。首先通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)，使募集資金流向不同產(chǎn)業(yè)與部門(mén)，達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，然后再通過(guò)交易市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，使上市公司資源重新有效配置。發(fā)行市場(chǎng)的資源配置效率取決于發(fā)行價(jià)格即IPO定價(jià)的效率。而市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)是決定資本市場(chǎng)效率最有效的定價(jià)方式。我國(guó)企業(yè)IPO定價(jià)還沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，因此股票發(fā)行市場(chǎng)會(huì)影響股市資源的有效配置。

如何判別資源配置才是有效率的？不同的學(xué)者對(duì)此作了許多研究和定義。歸納思路如下：一考察股票市場(chǎng)是否將資金分配到效率良好的企業(yè)中去。主要考慮交易市場(chǎng)的信息有效性。信息效率是指股票價(jià)格已經(jīng)反應(yīng)和吸收了相關(guān)的所有信息，在考慮風(fēng)險(xiǎn)和交易成本的條件下，股票投資者不能利用相關(guān)信息取得超額收益。

從哪些角度對(duì)股票市場(chǎng)的資本配置效率進(jìn)行分析？按照資本作用范圍的大小對(duì)資本配置效率分為微觀層次和宏觀層次。其中，微觀領(lǐng)域的資本優(yōu)化配置分為企業(yè)內(nèi)部資本配置和企業(yè)之間的資本配置兩個(gè)子層次。宏觀領(lǐng)域上資本配置效率分為產(chǎn)業(yè)資本配置效率和地區(qū)資本配置效率。對(duì)于我國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，部門(mén)、行業(yè)和地區(qū)間的發(fā)展十分不均衡，資本邊際收益與有效利用率之間存在顯著的差距，因此，如何在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各地區(qū)之間進(jìn)行資源配置一直是平衡增長(zhǎng)理論和不平衡發(fā)展理論爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。

衡量資本配置效率的方法有哪些？在判斷市場(chǎng)是弱式有效市場(chǎng)時(shí)，通常以某一類(lèi)股票指數(shù)為樣本，采用時(shí)間序列相關(guān)分析和價(jià)格的隨機(jī)游走模型對(duì)某股票市場(chǎng)進(jìn)行弱式有效性檢驗(yàn)。若數(shù)據(jù)符合隨機(jī)游走模型，則說(shuō)明股票市場(chǎng)弱式有效，否則股票市場(chǎng)無(wú)效。一是從資本收益率差異來(lái)研究資本配置效率，資本邊際產(chǎn)出率較高的行業(yè)將吸引更多的投資。二是利用行業(yè)投資額變動(dòng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)變動(dòng)來(lái)研究資本配置效率。此方法最早由Jeffrey Wurgler(2000)在研究整個(gè)國(guó)家的資本配置效率時(shí)提出的。

應(yīng)該選用那些指標(biāo)合適呢？在判斷市場(chǎng)是否有效的模型中，一般選取某一股票價(jià)格指數(shù)進(jìn)行時(shí)間序列分析。如我國(guó)境內(nèi)的上證股票指數(shù)和深圳綜合股票指數(shù)，另外還有香港恒生指數(shù)。對(duì)于彈性系數(shù)法，可從不同的地區(qū)，行業(yè)，產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，采用面板數(shù)據(jù)，一般選固定資產(chǎn)總額或年度籌資額的變化量為被解釋變量，凈利潤(rùn)或地區(qū)GDP的變化量為解釋變量，建立線(xiàn)性回歸方程，解釋變量的系數(shù)即反映出股票市場(chǎng)籌資額的增加（或減少）對(duì)行業(yè)盈利能力變化的彈性水平。對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和效率分析中，一般選取財(cái)務(wù)指標(biāo)，多采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析模型。

從哪里獲取數(shù)據(jù)？對(duì)于股票價(jià)格指數(shù)，從常用的股票交易軟件中就可獲得。如同花順，世紀(jì)證券等。而對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，則需要從公司年報(bào)中查找。登陸上海證券交易所，查找公司代碼，直接下載公司各年年報(bào)即可了。

我國(guó)股票市場(chǎng)資源配置的有效性如何？閱讀國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，許多研究者的模型都很接近，基本都是參考Jeffrey Wurgler的方法對(duì)國(guó)內(nèi)資本配置效率進(jìn)行度量。馮玉明以我國(guó)證券市場(chǎng)為對(duì)象，對(duì)資源配置效率進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明，近20年來(lái)，整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源配置的功能在證券市場(chǎng)優(yōu)化下，正逐漸發(fā)揮穩(wěn)定的功能。李至斌對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)在不同地區(qū)、不同行業(yè)和企業(yè)間分配資本的效率問(wèn)題進(jìn)行了市政研究，得出了由于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展初期資本配置長(zhǎng)期實(shí)行額度控制，導(dǎo)致我國(guó)目前股票市場(chǎng)地區(qū)資本配置效率不太理想。

還有那些方面需要改進(jìn)？我國(guó)國(guó)內(nèi)研究所應(yīng)用的模型基本是模仿國(guó)外相關(guān)學(xué)者的研究成果，由于我國(guó)國(guó)情的特殊性，這種研究模型及結(jié)果的可信度還需要檢驗(yàn)。其次，缺少對(duì)具體行業(yè)的研究，更不用說(shuō)比行業(yè)更細(xì)致的單位研究?，F(xiàn)在大多還停留在宏觀層面上，研究精確度下降。再次，缺乏研究的廣度。對(duì)于影響資本配置因素的研究較多地局限于金融市場(chǎng)的發(fā)展與企業(yè)的關(guān)聯(lián)度之間，忽略了其他因素。最后，對(duì)單一省份和企業(yè)層面的相關(guān)研究還需要補(bǔ)充，目前對(duì)這方面的研究還很少。

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[1]許敏 冒喬玲 陸曉曄.資本配置效率研究綜述.南京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2009（6）：45-49.

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作者簡(jiǎn)介：劉亞茹（1987.09—），女，漢族，山東菏澤人。江西財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院在讀研究生，碩士，研究方向：金融統(tǒng)計(jì)。