一直以來，很多專家、學(xué)者從不同角度對股票期權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行研究。有的從公司治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)方式的角度進(jìn)行理論探索；有的從股票期權(quán)激勵(lì)效果的角度對報(bào)酬與業(yè)績之間的敏感度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。然而，專門針對我國企業(yè)推行股票期權(quán)計(jì)劃的理論研究卻相對滯后，這無疑成了制約國內(nèi)企業(yè)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一大理論“瓶頸”。鑒于此，本文以國內(nèi)企業(yè)推行股票期權(quán)激勵(lì)制度為背景和目標(biāo)，通過對股票期權(quán)（以及股票期權(quán)激勵(lì)制度）的內(nèi)涵、運(yùn)行機(jī)理、理論基礎(chǔ)的闡述，以及對國內(nèi)股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的歸納總結(jié)，重點(diǎn)闡述了在我國實(shí)施股票期權(quán)制度存在的問題和相應(yīng)的解決措施，最后對其前景進(jìn)行展望，并對國內(nèi)股票期權(quán)計(jì)劃的廣泛實(shí)施充滿了期待與信任。

一、股票期權(quán)激勵(lì)制度基本理論

（一）人力資本理論

隨著社會化大生產(chǎn)的發(fā)展、社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、社會分工協(xié)作體系的日益完善，人力資本作為社會財(cái)富的創(chuàng)造因素越發(fā)明顯的凸現(xiàn)。在這樣的大背景下，企業(yè)面臨著全球經(jīng)濟(jì)一體化、信息化、技術(shù)進(jìn)步日新月異；市場競爭的日益猛烈和殘酷；企業(yè)外部環(huán)境越來越具有不可預(yù)測性。企業(yè)成功與否在很大程度上取決于企業(yè)管理者的知識、素質(zhì)、能力。對于其他資本所有者來說，他們由于不具備足夠的專業(yè)知識和能力進(jìn)而不適合對企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營和管理。從“理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)”的角度來看，他們也愿意讓渡出一部分企業(yè)剩余價(jià)值索取權(quán)給人力資本所有者。從而成為一大支柱理論。

（二）知識與決策權(quán)匹配理論

哈耶克認(rèn)為：“組織效率取決于決策權(quán)和對于決策權(quán)起支撐作用的知識之間的匹配程度”。他同時(shí)還提出了解決知識和決策權(quán)不相匹配的兩條途徑：集權(quán)途徑和分權(quán)途徑。所謂的“集權(quán)途徑”是指，將知識傳遞給具有決策權(quán)的人；所謂的“分權(quán)途徑”是指，將決策權(quán)傳遞給具有知識的人。對于集權(quán)途徑，面臨由于劣質(zhì)信息而導(dǎo)致的信息成本；對于分權(quán)途徑，面臨由于“委托-代理”關(guān)系而產(chǎn)生的代理成本。因此，在決策權(quán)轉(zhuǎn)移的同時(shí)也伴隨著知識的轉(zhuǎn)移，但是核心的知識卻不容易傳遞。所以說，知識與決策權(quán)之間匹配的過程是一個(gè)雙向傳輸?shù)膭討B(tài)的過程，而并不是單向輸送的靜態(tài)的過程。這也是實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的理論基礎(chǔ)之一。

二、我國公司股票期權(quán)激勵(lì)制度現(xiàn)狀

（一）股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國公司的發(fā)展

與世界各國相比，我國的股票期權(quán)制度發(fā)展相當(dāng)滯后，既遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家，又嚴(yán)重的不能夠和亞洲的印度、新加坡相比。目前，國內(nèi)公司實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的總體情況是：一、面臨著很多的政策性障礙；二、部分公司采用的股票期權(quán)計(jì)劃只是變相的期權(quán)計(jì)劃。早在1999年，中共十五屆四中全會決定提出“少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理（廠長）年薪制，持有股權(quán)等分配方式”；2001年3月，財(cái)政部以上市公司“中國聯(lián)通”和中關(guān)村的8家高科技企業(yè)作為首批股票期權(quán)激勵(lì)制度試點(diǎn)企業(yè)，把部分經(jīng)營者（管理者）和科技骨干當(dāng)作股票期權(quán)計(jì)劃的授予對象； 2002年，陳國森選取上海證券交易所的7家房地產(chǎn)公司作為分析對象，分析得：引入技術(shù)參數(shù)可以較好地解決股市價(jià)格異常波動對股票期權(quán)產(chǎn)生的低效率問題；2003年，童晶駿選取了34家公司作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)：上市公司通常會在業(yè)績較好時(shí)才會考慮實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對業(yè)績增長的影響不很明顯；2005年，李曜和管恩華以中國石化為研究對象，對股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析表明：在實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，中國石化的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量得到了逐年增長，凈利潤雖有所下降但相比同行仍然有優(yōu)勢，股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在一定程度上提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效、提高了企業(yè)經(jīng)營活動真實(shí)的盈利能力。無論是企業(yè)界，還是理論界都發(fā)現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃當(dāng)中的一些問題，這些問題的存在嚴(yán)重的影響了股權(quán)計(jì)劃的實(shí)施。因此，有必要、也必須對我國在該計(jì)劃中存在的問題進(jìn)行深入的探討。

（二）我國公司在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度中存在的問題

1、資本市場不完善

健康成熟的資本市場是股票期權(quán)激勵(lì)作用充分發(fā)揮的前提條件。因?yàn)樵诔墒旖】档氖袌鲋校善眱r(jià)格與公司經(jīng)營業(yè)績相關(guān)系數(shù)極高。因此，經(jīng)營管理好的公司利潤水平較高，通過股票市場的信息傳遞功能和反映功能，會誘使購買該公司股票的投資者增多，這便會引起股票價(jià)格上揚(yáng)；經(jīng)營管理差的公司則剛剛相反。這樣，經(jīng)營者（管理者）的管理能力和經(jīng)營能力通過股市的價(jià)格得到較為充分的反映。

2、經(jīng)理人才市場不充分

充分的經(jīng)理人才市場是股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的又一重要條件。實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃必須解決經(jīng)理人員的篩選和任用問題，這就客觀上需要有一個(gè)成熟的經(jīng)理人市場與之相匹配，以準(zhǔn)確評估經(jīng)理人能力和人力資本價(jià)值，進(jìn)而形成一種公平、公開、競爭的經(jīng)理人淘汰篩選機(jī)制，促使經(jīng)理人員的合理流動與優(yōu)化配置。我國的經(jīng)理人才市場還很不成熟和完善，很多企業(yè)的經(jīng)理人員不是由真正的資產(chǎn)所有者從競爭市場中來選擇，更多的是由政府主管部門行政命令。這種非市場化的經(jīng)理人員聘用方式，很難保證有能力并愿意承擔(dān)責(zé)任的合格的經(jīng)理人得到重用。

3、法律法規(guī)不健全

完善的法律法規(guī)是股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施的重要保障。在西方，股票期權(quán)計(jì)劃在其發(fā)展的幾十年中，逐漸形成了襲用的、行之有效的法律框架，用以指導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)股票期權(quán)計(jì)劃的具體實(shí)施工作。但是，目前國內(nèi)現(xiàn)行的相關(guān)法律法規(guī)還很不健全，使得股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施面臨許多障礙。實(shí)際上增加了公司的成本，也減少了經(jīng)營者（管理者）的實(shí)際利益，削弱了激勵(lì)效果，不利于股票期權(quán)計(jì)劃初衷的實(shí)現(xiàn)。

4、公司治理結(jié)構(gòu)不合理

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代公司制度的核心。我國上市公司的行政化色彩與非規(guī)范化運(yùn)作，對股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。我國上市公司大多數(shù)由國有企業(yè)改制而來，在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面國有股所占的比例過高。因此，不可避免的在股票期權(quán)實(shí)施中會遇到一些難以操作的問題。由于國有股缺乏具體的法人代表，造成了國有股權(quán)虛設(shè)、所有者缺位、作為國有股的代表并不能夠直接的分享企業(yè)的經(jīng)營成果。

三、完善我國公司股票期權(quán)激勵(lì)制度的建議

（一）完善資本市場

1、提高上市公司入市質(zhì)量

對上市公司的準(zhǔn)入和退出機(jī)制應(yīng)該嚴(yán)格的把守。即通過資產(chǎn)重組、優(yōu)勝劣汰等手段對連續(xù)3年虧損、資不抵債的上市公司做出停牌、摘牌、依法破產(chǎn)等相應(yīng)的懲罰，迫使其退出市場，加強(qiáng)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)意識，對其行為起到有效的約束與監(jiān)督，提升公司的贏利能力和經(jīng)營管理水平。

2、嚴(yán)格信息披露制度與執(zhí)法力度

目前國內(nèi)證券市場存在著信息披露不透明、監(jiān)督力度不夠、資本市場受“噪音交易”影響較大等一系列問題。應(yīng)健全會計(jì)信息披露法規(guī)、加大執(zhí)法力度、加強(qiáng)對上市公司和中介機(jī)構(gòu)公開披露虛假信息，嚴(yán)重誤導(dǎo)投資者等惡性行為的懲治力度，嚴(yán)厲打擊幕后交易和操縱股市行為，用法制來武裝證券市場價(jià)格信號的傳遞功能和反映功能。

3、嚴(yán)格監(jiān)管中介機(jī)構(gòu)

股票期權(quán)計(jì)劃方案的實(shí)施涉及許多專業(yè)領(lǐng)域，應(yīng)支持中介機(jī)構(gòu)提供有關(guān)的專業(yè)服務(wù)。但是，目前我國一些中介機(jī)構(gòu)未能夠真正的公開、公正、客觀地進(jìn)行執(zhí)業(yè)活動。因而，應(yīng)加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，明確其法律責(zé)任，促使其能夠客觀、公正的執(zhí)業(yè)，并對公司起到監(jiān)督作用。

（二）進(jìn)一步完善經(jīng)理人才市場

1、創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境

目前國內(nèi)很多的經(jīng)理人不是通過市場競爭來選擇，而是依賴行政命令。因此，應(yīng)該進(jìn)一步的深化國有企業(yè)體制改革，完善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步弱化政府行政行為干預(yù)，廢除經(jīng)理人行政任命制度，將經(jīng)理人的選聘市場化，充分發(fā)揮市場在配置人力資源方面的基礎(chǔ)性作用。

2、建立科學(xué)的業(yè)績評價(jià)體系

經(jīng)理人才市場的有效運(yùn)作需要對經(jīng)理人的經(jīng)營管理能力、經(jīng)營業(yè)績等做出科學(xué)的、客觀的評價(jià)，從而確定相應(yīng)的報(bào)酬。我們通常用利潤增長率、銷售收入增長率、資產(chǎn)負(fù)債比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量公司業(yè)績。因此，應(yīng)該建立科學(xué)的業(yè)績評價(jià)體系，既便于橫向的比較，又便于縱向的參考，綜合的、客觀的反映經(jīng)理人的努力程度和能力。

3、建立有效的培訓(xùn)和認(rèn)證制度

目前，國內(nèi)經(jīng)理人的執(zhí)業(yè)水平參差不齊，缺乏系統(tǒng)的培訓(xùn)和認(rèn)證。對經(jīng)理人的培養(yǎng)需要社會各方面的努力。高校為經(jīng)理人提供最基本的理論知識。所以，可以建立相應(yīng)的協(xié)會，負(fù)責(zé)對經(jīng)理人考核認(rèn)證，讓經(jīng)理人持證上崗，保證經(jīng)理人的執(zhí)業(yè)水平。

（三）健全相關(guān)法律法規(guī)

1、在股票的來源上

一般的說，期權(quán)股票來源有兩種：即發(fā)行新股和回購股票。但是，《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外”。很明顯，此規(guī)定切斷了以上兩種股票的來源渠道。同時(shí)，國內(nèi)目前的股票期權(quán)激勵(lì)制度也相當(dāng)?shù)牟灰?guī)范。所以，為了股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)質(zhì)性發(fā)展，應(yīng)該完善《公司法》，讓期權(quán)股票的來源渠道暢通，并且對股票期權(quán)計(jì)劃制度進(jìn)行有效的規(guī)劃。

2、在行權(quán)后的流通問題上

股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃意味著相關(guān)當(dāng)事人通過行使該權(quán)利以后能夠獲得有效的收入（即能夠獲得財(cái)富的增加）。而目前我國實(shí)行的是“完全封鎖經(jīng)理層所持股份”的制度?！兑嬲尮蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃在國內(nèi)得到廣泛發(fā)展，應(yīng)該完善相關(guān)法律，解除對股權(quán)計(jì)劃的不必要的控制。也就是說應(yīng)增強(qiáng)期權(quán)股票的流動性、公允性。

3、在特定的稅收與會計(jì)問題的處理上

目前國內(nèi)缺乏相應(yīng)準(zhǔn)則和原則，導(dǎo)致股票期權(quán)稅收和相應(yīng)會計(jì)處理不完善。在《稅法》方面，稅收政策可以借鑒美國這方面成熟的法律法規(guī)，即在無條件股票期權(quán)執(zhí)行時(shí)沒有稅收優(yōu)惠政策，要交納所得稅；而激勵(lì)性股票期權(quán)機(jī)制不需要交納所得稅。在會計(jì)方面，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的會計(jì)處理方法和信息披露方面沒有統(tǒng)一的規(guī)定來規(guī)范和指導(dǎo)。我們應(yīng)借鑒國外會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度的相關(guān)內(nèi)容，結(jié)合我國股票期權(quán)理論和實(shí)踐的現(xiàn)狀，盡快制定我國股票期權(quán)會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度。

（四）完善公司治理結(jié)構(gòu)

1、在產(chǎn)權(quán)制度方面

對于企業(yè)來說：首先，應(yīng)該明確產(chǎn)權(quán)、明確產(chǎn)權(quán)主體；其次，企業(yè)之間、企業(yè)與政府之間、企業(yè)內(nèi)部，權(quán)、責(zé)、利應(yīng)該分明，對于各個(gè)主體，權(quán)利和義務(wù)既應(yīng)該具有統(tǒng)一性，又應(yīng)該具有對稱性，保證企業(yè)具有競爭力和約束力；最后，企業(yè)應(yīng)該為了追逐利潤，特別是在競爭的壓力下不斷的推進(jìn)制度創(chuàng)新，加強(qiáng)管理，減少行政管理的干涉。

2、在公司結(jié)構(gòu)方面

要完善公司結(jié)構(gòu)，必須高度重視以下兩個(gè)方面：生產(chǎn)者方面，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，應(yīng)該重視員工的地位和作用。通過這兩方面的協(xié)調(diào)，加之完善的經(jīng)理人才市場，便構(gòu)造出如下的一種高效機(jī)制：出資者提供資本，并選擇和監(jiān)督經(jīng)營者，同時(shí)獲得利潤；經(jīng)營者（管理者）貢獻(xiàn)自己的才能，管理生產(chǎn)并有索取權(quán)；生產(chǎn)者則提供勞動力，創(chuàng)造財(cái)富進(jìn)而獲得工資。

綜上所述，我們不難看出，股票期權(quán)計(jì)劃的應(yīng)用是有條件的。需要比較充分的資本市場和透明程度高的公司信息披露；比較健全的經(jīng)理和專業(yè)人才市場；以及完整的《公司法》、《證券法》、《稅法》、“會計(jì)準(zhǔn)則”等基本的法規(guī)框架；比較完善的公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，根據(jù)股票期權(quán)的功能和特點(diǎn)，以及國內(nèi)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，可以看到：股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國實(shí)施和推行的要素已經(jīng)初步具備。要在目前我國現(xiàn)實(shí)的客觀的環(huán)境下實(shí)施股票期權(quán)，就應(yīng)當(dāng)在加快國有企業(yè)改革步伐的前提下，高度重視相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)、完善公司治理結(jié)構(gòu)、完善人力資本市場、建立現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度，這樣才能夠保證股票期權(quán)計(jì)劃在完善的法律法規(guī)范圍內(nèi)、充分的微觀基礎(chǔ)上、有效的各種市場保障下、健康穩(wěn)妥的推進(jìn)，使股票期權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮其真正的對管理者（經(jīng)營者）的激勵(lì)效能。目前，國務(wù)院國資委和財(cái)政部已經(jīng)聯(lián)合向地方國資委、財(cái)政廳（局）和各中央企業(yè)下達(dá)“關(guān)于印發(fā)《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》的通知”（國資發(fā)分配【2006】175號[9]），要求各部門結(jié)合實(shí)際，認(rèn)真遵照執(zhí)行。這是我國公司股票期權(quán)激勵(lì)制度化法律化的重要標(biāo)志，也是完善我國公司股票期權(quán)激勵(lì)法律環(huán)境的開始。我國公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度任重而道遠(yuǎn)。