摘要：作為金融市場的重要組成部分，期貨市場需要發(fā)揮服務國民經(jīng)濟發(fā)展的重要功能。期貨市場功能的發(fā)揮與期貨公司等市場中介機構的職能息息相關。期貨公司理論上應具有的職能及今后職能發(fā)展的方向已稱為期貨中介機構研究的重要問題。文章將運用產(chǎn)業(yè)價值鏈理論框架對期貨公司職能進行研究，并結合我國期貨市場實際，提出期貨公司職能發(fā)展的漸進式思路。

關鍵詞：期貨公司；產(chǎn)業(yè)價值鏈；職能

我國期貨市場已進入快速發(fā)展時期，廣大期貨市場的潛在參與者的需求逐步顯現(xiàn)，且隨著市場發(fā)展和相關培育工作的深入，這一需求的空間巨大。同時，期貨市場的服務范圍正在延展，期貨市場內(nèi)部相關主體的專業(yè)化分工將隨著市場的發(fā)展不斷細化。分析期貨業(yè)的價值鏈構成，一方面可以了解期貨公司的內(nèi)部價值創(chuàng)造過程；另一方面可以更清晰地掌握其他主體對于期貨公司的服務需求，在此基礎上，將能夠進一步分析期貨公司的應有職能，幫助期貨公司明確未來的業(yè)務發(fā)展方向和定位，從而有效整合各項資源，不斷提升核心競爭力，向現(xiàn)代金融企業(yè)的標準邁進。

一、 價值鏈系統(tǒng)分析：一般性框架

根據(jù)波特的值鏈理論，價值鏈研究方法是尋求和提升企業(yè)競爭優(yōu)勢的一種有效工具。波特認為，由于技術和經(jīng)濟的相對獨立，既相互獨立又相互關聯(lián)的多個價值活動構成了企業(yè)的價值增值過程。企業(yè)正是通過相對競爭對手更好地開展這些價值活動獲得競爭優(yōu)勢。

企業(yè)的價值鏈又體現(xiàn)在價值系統(tǒng)的更廣泛的系列活動中。這一價值系統(tǒng)形成企業(yè)所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)價值鏈。產(chǎn)業(yè)價值鏈中的每個企業(yè)都承擔了客戶需求和產(chǎn)業(yè)服務的傳導功能，將最終消費者的需求向上游企業(yè)傳導，并將產(chǎn)業(yè)對消費者的服務逐步增值以滿足消費者需求（見圖1）。研究企業(yè)的價值鏈有助于對產(chǎn)業(yè)價值鏈的理解。對產(chǎn)業(yè)價值鏈的分析，不僅能明確企業(yè)的競爭優(yōu)勢，同時也可以深入分析產(chǎn)業(yè)價值鏈中每個主體的需求狀況和服務產(chǎn)出能力，進而可以確定企業(yè)的業(yè)務發(fā)展方向。

二、 期貨公司內(nèi)部價值鏈

價值鏈包括價值活動和利潤。價值活動是企業(yè)所從事的物質和技術上的界限分明的各項活動，是企業(yè)創(chuàng)造對買方有價值的產(chǎn)品或服務的基石。利潤是總價值與從事各種價值活動的總成本之差。價值活動分為基本活動和輔助活動兩大類。根據(jù)是否直接與客戶發(fā)生各種業(yè)務關系為標準，期貨公司的內(nèi)部經(jīng)營活動可以分為基本活動和其他支持性活動（見圖2）。

按照目前期貨公司的可開展業(yè)務范圍，基本活動包括客戶開發(fā)、交易服務、結算服務、交割服務、信息技術服務、投資咨詢服務等，在基本活動中，期貨公司為客戶提供交易、結算、交割等通道性服務，還要根據(jù)客戶需求在業(yè)務許可范圍內(nèi)，提供有價值的投資管理、風險管理和研究分析等差異化服務；支持性活動包括人力資源管理、財務管理、風險控制管理、內(nèi)控管理、稽核與合規(guī)審查、交易系統(tǒng)和辦公系統(tǒng)技術運維、后勤保障等，這類活動既要為基本活動提供必要的后臺支持，又要從風險控制和內(nèi)部管理角度做好期貨公司整體運營風險的把控。

三、 期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈及期貨公司職能分析

1. 期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)價值鏈理論和期貨市場組織架構，期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈是期貨市場參與者及其他產(chǎn)業(yè)參與者形成的價值系統(tǒng)。這一價值系統(tǒng)通過增加價值的活動共同為期貨客戶提供所需的服務，它涵括了期貨服務從提供原始產(chǎn)品或服務到滿足最終消費者需求所經(jīng)歷的的各個階段。期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈包含四層內(nèi)涵：第一，期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈是由期貨業(yè)及其相關產(chǎn)業(yè)的一系列價值創(chuàng)造活動組成，活動之間因增加價值而關聯(lián)；第二，這種組合不是無序的，而是圍繞著最終交易的期貨產(chǎn)品或服務的實現(xiàn)所進行的，有上下游關系；第三，價值增值過程的實現(xiàn)有起點和終點，始于原始產(chǎn)品或服務所對應的供應方，止于最終消費者；第四，期貨業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈的實現(xiàn)者是一個企業(yè)集群，包括期貨公司、與之相關的上下游企業(yè)，以及同環(huán)節(jié)企業(yè)，他們因價值創(chuàng)造相互關聯(lián)、相互補充、相互競爭，并因價值創(chuàng)造能力的差異在產(chǎn)業(yè)鏈中取得不同的收益。

在目前期貨市場組織結構和制度安排下，我國期貨業(yè)的產(chǎn)業(yè)價值鏈由縱向和橫向兩個子價值鏈構成（見圖3）?？v向價值鏈主要集中在期貨市場機構內(nèi)部，包括期貨交易所、期貨公司和期貨客戶，期貨客戶分為法人戶和個人戶，法人戶又可分為機構投資者和企業(yè)套?？蛻簟Ｒ詽M足期貨客戶最終需求來看，縱向價值鏈是期貨公司職能發(fā)揮和法服務提供的主鏈條。橫向價值鏈包括期貨公司與期貨市場投資平臺和替代性市場業(yè)務代理機構的競爭合作。期貨市場投資平臺包括一些使用期貨產(chǎn)品的金融機構或私募投資機構，如證券、銀行、保險、信托、投資基金等。替代性市場主要由境外衍生品市場和境內(nèi)的一些大宗商品交易所或電子交易平臺。橫向價值鏈的拓展有助于期貨公司與利益相關者建立業(yè)務合作關系，特別是在金融混業(yè)趨勢下，可以通過與其他金融機構的合作形成競爭優(yōu)勢。

2. 產(chǎn)業(yè)價值鏈中的期貨公司職能分析。

期貨業(yè)的縱向產(chǎn)業(yè)價值鏈中，客戶對期貨公司的需求有八方面。一是交易需求?？蛻粜枰ㄟ^期貨公司的交易通道進行期貨交易。二是結算需求?？蛻粜枰ㄟ^期貨公司完成每日交易的資金結算。三是交割需求?？蛻粜枰ㄟ^期貨公司代為完成在交易所的交割業(yè)務。四是信息服務需求?？蛻粜枰谪浌咎峁I(yè)的交易行情和基本面分析報告。五是風險管理顧問需求。一些法人客戶，特別是不熟悉運用期貨工具的現(xiàn)貨企業(yè)，需要期貨公司提供如何有效開展套期保值的服務。六是交易策略需求。機構投資者或部分個人客戶需要期貨公司提供交易策略選擇和交易計劃制定的服務。七是資產(chǎn)管理需求。部分客戶需要期貨公司提供專業(yè)資產(chǎn)管理服務或期貨投資基金業(yè)務，實現(xiàn)客戶期貨資產(chǎn)的增值或組合投資資產(chǎn)的增值。八是融資需求。相當部分開展套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)經(jīng)常會面對流動資金緊張問題，這部分企業(yè)在某個時段希望期貨公司可以提供短期的融資服務。

期貨業(yè)的橫向產(chǎn)業(yè)價值鏈中，客戶和市場參與方對期貨公司的需求有三方面。一是參與境外衍生品市場的需求。期貨市場的國際化屬性使得客戶希望能夠參與境外衍生品交易，通過國內(nèi)期貨公司代理是比較好的選擇。國內(nèi)期貨公司或直接取得境外交易所席位或通過境外衍生品業(yè)務機構可以實現(xiàn)這一需求。二是中介平臺的需求。證券公司、銀行、證券投資基金、信托、私募投資公司等機構目前都已逐步參與或準備開展期貨交易。這類機構的產(chǎn)品需要通過期貨公司的交易通道，他們會在產(chǎn)品設計、交易系統(tǒng)、風險控制、交易策略、信息服務等方面對期貨公司提出服務需求。三是投資需求。隨著我國期貨市場的發(fā)展，做市商制度可能會推出，交易所需要有實力的期貨公司成為做市商。同時，期貨公司股東從資金收益角度，也有希望期貨公司通過自身專業(yè)能力，運用資本金開展自營交易的需求。

根據(jù)上述面向客戶和市場參與方的需求分析，結合期貨市場的功能，期貨公司應該具備的職能可以歸納為五大類。①交易通道職能。包括交易、結算、交割等基本業(yè)務。同時也涵蓋境外衍生品市場的通道代理業(yè)務。②投資咨詢職能。包括為客戶提供信息服務、風險管理服務、交易策略服務等業(yè)務。③中介平臺職能。包括為相關機構在產(chǎn)品設計、交易系統(tǒng)、風險控制、交易策略、信息服務等方面提供服務的業(yè)務。④資產(chǎn)管理職能。包括為客戶提供專戶理財、集合理財服務，或發(fā)起期貨投資基金、信托等形式為客戶提供專業(yè)資產(chǎn)管理服務。⑤投資融資職能。包括為客戶提供短期融資的業(yè)務、做市商業(yè)務以及自營業(yè)務等。

結合國際經(jīng)驗，成熟市場期貨公司的業(yè)務范圍比較寬松，職能發(fā)揮較為充分，除經(jīng)紀業(yè)務外，還可以從事清算、投資咨詢、資產(chǎn)管理、自營等多種業(yè)務。這正是我國期貨公司業(yè)務和職能發(fā)展的理想狀態(tài)。

四、 我國期貨公司職能的漸進式發(fā)展思路

1. 現(xiàn)階段我國期貨公司職能發(fā)展的條件分析。

（1）要從金融市場發(fā)展成熟度來看期貨公司職能。金融市場發(fā)展的程度是金融中介及其職能發(fā)展的大環(huán)境。我國作為發(fā)展中國家，金融市場呈現(xiàn)出新興加轉軌的特征，轉軌過程就是市場逐步完善和成熟的過程。同時，社會的總體誠信度與發(fā)達市場相比仍有較大差距。在這一過程中，如果拔苗助長，在短時間內(nèi)賦予期貨公司全能的職能，可能起不到積極的作用。

（2）要從分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管政策層面看期貨公司職能。綜觀國際金融市場發(fā)展史，關于分業(yè)經(jīng)營還是混業(yè)經(jīng)營的爭論長期存在。近十年來，隨著金融市場互相融合程度的不斷加深，特別是以英國為代表的混業(yè)經(jīng)營和監(jiān)管的成功，金融混業(yè)趨勢逐漸成為國際市場發(fā)展主流。但是，限于我國金融市場實際情況，國內(nèi)金融混業(yè)何時開始尚難預見。因此，本著實事求是的態(tài)度，目前期貨公司的職能發(fā)展要以分業(yè)經(jīng)營制度為基本框架。

（3）要從歷史經(jīng)驗看期貨公司職能。我國證券和期貨市場起步較晚，都只有二十年的發(fā)展歷史，但是這段發(fā)展歷程中又有很多值得今后發(fā)展吸取的經(jīng)驗教訓。比如，證券市場在綜合治理之前，盲目開展委托理財和自營等業(yè)務，結果造成證券公司大面積出現(xiàn)生存危機。期貨公司職能的發(fā)展必須借鑒這些教訓，在內(nèi)部管理水平和外部監(jiān)管能力達到一定程度才可以考慮部分高端職能。

2. 我國期貨公司職能發(fā)展的漸進式選擇。

（1）深入挖掘交易通道和投資咨詢職能。經(jīng)紀業(yè)務是國內(nèi)期貨公司目前的主要職能。雖然目前市場上關于手續(xù)費的競爭日趨激烈，但是更要看到我國企業(yè)套期保值客戶和機構投資者的開發(fā)仍有巨大空間，境外代理市場非常廣闊，金融期貨經(jīng)紀業(yè)務后勁十足，期貨公司在服務國民經(jīng)濟發(fā)展方面大有可為。因此，期貨公司需要提高認識，做精做細現(xiàn)有品種，做深做透經(jīng)紀業(yè)務。投資咨詢業(yè)務雖然剛剛起步，但客戶對于投資咨詢的巨大需求需要期貨公司必須加大該項業(yè)務投入，力爭形成差異化服務特色，成為當前期貨公司業(yè)務一個新的增長點。

（2）積極探索中介平臺職能。期貨公司探索參與證券公司、證券公募基金、銀行、信托等金融機構發(fā)行的理財產(chǎn)品的中介平臺業(yè)務模式，即提供這些理財產(chǎn)品參與期貨交易的通道的同時，發(fā)揮風險控制和資金監(jiān)管的專業(yè)第三方作用。這種業(yè)務模式值得嘗試，但是必須確保一個前提，即期貨公司在業(yè)務操作過程中不承擔任何盈虧連帶責任，僅發(fā)揮中介平臺職能。股指期貨推出后，隨著金融機構參與期貨市場配套政策的逐步完善，期貨公司與相關參與方的合作空間巨大。

（3）大力發(fā)展資產(chǎn)管理職能。由于衍生品市場投資的高度專業(yè)性，投資者對于專業(yè)的期貨資產(chǎn)管理業(yè)務具有較大需求，證監(jiān)會已經(jīng)開展了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的專項研究。期貨公司在以嚴格控制風險為前提的基礎上，在該項業(yè)務試點后積極申請，大力開展。參照境外市場經(jīng)驗，期貨公司也可以探索發(fā)起期貨基金或期貨信托公司，發(fā)行期貨基金或理財產(chǎn)品。期貨基金和信托是期貨市場發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，隨著我國期貨市場的發(fā)展，這一業(yè)務職能應該會出現(xiàn)。目前，期貨公司可以加強投研人員的培養(yǎng)，為新職能的發(fā)揮積累人才。同時，借鑒國際和國內(nèi)市場成功經(jīng)驗，探索期貨基金和信托的管理模式和組織框架。

（4）從長遠發(fā)展看投資融資職能。現(xiàn)階段，國內(nèi)期貨市場的發(fā)展程度和金融市場分業(yè)經(jīng)營的制度框架，以及社會總體誠信度的發(fā)育水平，都是限制期貨公司發(fā)揮部分職能的客觀因素。因此，對于融資和自營等職能，期貨公司應從市場整體的長遠發(fā)展加以考慮，待主客觀條件進一步成熟再加以發(fā)展。

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作者簡介：歐陽琛，上海財經(jīng)大學國際工商管理學院博士生。

收稿日期：2012—09—24。