「過會率在過去幾年一直是80%~85%左右,中小板80%左右,創(chuàng)業(yè)板高一些。2011年下半年到2012年,過會率曾低于50%??傮w來講,100家里面至少20家過不了的?!?/p>
究竟是哪些硬傷,讓一些企業(yè)功虧一簣,被證監(jiān)會擋在IPO門外?
曾
任大陸A股第7、8兩屆審核委員會委員的瑛明律師事務所首席合伙人陳瑛明強調(diào),上市企業(yè)不到掛牌那一刻絕對不能松懈,「最后一刻都要表現(xiàn)好。有的企業(yè)已經(jīng)過會了還發(fā)不出來;有的甚至發(fā)出來了,錢都拿到口袋里了,還掛不了牌。像寧波的立立電子,最后一刻被人舉報現(xiàn)有管理層掏空了原來的上市公司,不得不遺憾出局?!?/p>
2012年3月2日,證監(jiān)會再度公布西安「環(huán)球印務」、北京「星光影視」、「華致酒行」、北京「高威科電」、浙江「佳力科技」和江蘇「東珠景觀」6家擬上市公司被否原因,所涉公司的IPO上會時間集中在2011年12月14日至2012年1月9日期間。除了持續(xù)盈利能力、公司經(jīng)營獨立性、募集資金運作等「老問題」外,高管頻繁發(fā)生變動和報送發(fā)行申請文件有重大遺漏成為阻礙擬上市公司過會的新問題。
硬傷一
關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易一直是資本市場「老生常談」的問題,本次證監(jiān)會披露的被否6家公司中,3家公司就折戟于此。
未恰當披露關(guān)聯(lián)交易是環(huán)球印務此次IPO失利的主因。環(huán)球印務主要從事醫(yī)藥紙盒包裝產(chǎn)品的設計、生產(chǎn)及銷售,同時兼營酒類、食品彩盒和瓦楞紙箱業(yè)務,陜藥集團為其控股股東。招股書顯示,其在2009年、2010年和2011年上半年的主營收入中,向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品占比達到8.31%、7.76%和9.13%;應收賬款中,關(guān)聯(lián)方占比6.84%、5.81%和6.97%,關(guān)聯(lián)交易凸顯。發(fā)審委在對其的否決文件中披露,根據(jù)公司的會計報表附注,陜西天士力等4家公司為公司關(guān)聯(lián)方,與公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系為「同受一個股東重大影響」。此外,環(huán)球印務控股股東陜藥集團的會計報表顯示,西安德寶等5家公司均為納入陜藥集團合倂報表范圍的子公司,而招股書中卻未對上述企業(yè)的關(guān)聯(lián)關(guān)系進行披露。
二次上會的星光影視還是未能在關(guān)聯(lián)交易披露問題上「說服」監(jiān)管層。發(fā)審委公告指出,與2011年11月編制的招股說明書比較,星光影視2010年3月向中國證監(jiān)會首次報送且經(jīng)預披露的招股說明書存在未披露3家關(guān)聯(lián)人的情形,同時還存在1家關(guān)聯(lián)人的關(guān)聯(lián)關(guān)系披露不一致的情形;公司2011年3月向中國證監(jiān)會第二次報送的招股說明書存在未披露5家關(guān)聯(lián)人的情形。在未披露關(guān)聯(lián)人中,嘉成設備、嘉成技術(shù)和山德視訊的業(yè)務范圍與星光影視的業(yè)務范圍相似,報送的發(fā)行申請文件有重大遺漏。
硬傷二
管理團隊不穩(wěn)定
「高管頻繁變動」是華致酒行上會被否的硬傷之一。根據(jù)公司招股書,在華致酒行目前董事會11名董事中,只有1名董事在報告期內(nèi)沒有發(fā)生變動,其它10名董事全是新董事。華致酒行高管團隊也存在類似情況。2008年以來,華致酒行前后換了三任總經(jīng)理,除了財務總監(jiān)是「老人」外,7名副總經(jīng)理中僅1人任職時間超過36個月。發(fā)審委表示:「申請材料及現(xiàn)場陳述中未對上述董事、高管變化情況及對公司經(jīng)營決策的影響作出充分、合理的解釋?!?/p>
同樣在高管頻繁變動上「栽跟頭」的還有高威科電。發(fā)審委認為,2010年3月前,高威科電董事會由6人組成,后經(jīng)過3次調(diào)整增加至9人,除去3名獨立董事外,3年內(nèi)董事會僅2人未發(fā)生變化,不符合《首發(fā)管理辦法》中「近3年高管、董事無重大變化」的規(guī)定。
業(yè)內(nèi)人士表示,董監(jiān)事會、高管團隊變動頻繁,常常會引發(fā)管理思路混亂,在公司經(jīng)營管理中引發(fā)諸多問題,為保證企業(yè)持續(xù)經(jīng)營,故而監(jiān)管部門要求控制權(quán)、管理團隊的穩(wěn)定。
硬傷三
持續(xù)盈利遭質(zhì)疑
持續(xù)盈利能力存疑則是佳力科技、東珠景觀被否的主因。發(fā)審委表示,風電設備為產(chǎn)能過剩行業(yè),佳力科技目前的主要產(chǎn)品并非國家重點支持產(chǎn)品,風電行業(yè)經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生的重大變化將對公司的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。且佳力科技募投項目與現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營不相適應,存在市場銷售風險。
此外,大型園林綠化工程項目對東珠景觀的業(yè)績貢獻較大,發(fā)審委認為客戶的相對集中可能對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生不利影響。此外,東珠景觀大部分項目屬政府投資項目,竣工時間較長且無明確期限,將對其資金周轉(zhuǎn)和利潤水平產(chǎn)生風險。
硬傷四
過度「包裝」
企業(yè)IPO過程中,凈利潤無疑是最重要的一個指標,直接關(guān)系到企業(yè)是否符合上市的條件。在對IPO企業(yè)進行利潤包裝時,中介機構(gòu)和企業(yè)經(jīng)常會通過虛假合同、提前確認收入等手法進行。 這種過度包裝,常常會被證監(jiān)會列為重點,一經(jīng)查處,必定會帶來災難性后果。
過度「包裝」一
虛假合同
「偽造合同增加利潤,是擬上市企業(yè)常用的一種手法?!固旖蛞宦蓭煴硎?,通過第三方或者控股股東控制的其它企業(yè)來偽造合同進而增加利潤,這種手段較為隱蔽。
過度「包裝」二
關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化
前述律師表示,將關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化是以前企業(yè)經(jīng)常用到的包裝手法之一,此種手法比較簡單。為了解決關(guān)聯(lián)交易中利益輸送明顯的問題,企業(yè)通常會把關(guān)聯(lián)公司股權(quán)在上市前一兩年轉(zhuǎn)讓給第三方,這樣一方面可以增加企業(yè)當年的收入,另一方面企業(yè)由此開始與轉(zhuǎn)讓后的公司或第三方展開隱蔽且通常是大宗的交易。此類情況在江浙、廣東等地的民營企業(yè)中較為普遍。
過度「包裝」三
研發(fā)費用資本化
新會計準則規(guī)定,開發(fā)性支出可以有條件資本化。由此,一些擬上市企業(yè)開始利用這一規(guī)定進行不當?shù)慕档唾M用進而增加利潤,其中企業(yè)做的最多是將研發(fā)費用資本化。
通常情況下,企業(yè)的研發(fā)支出被計入期間費用,會對當期損益產(chǎn)生影響,實踐中,研發(fā)費用的會計處理給上市公司留有很大余地,由此利潤調(diào)控空間也隨之而來。
過度「包裝」四
提前確認收入
提前確認收入是擬上市企業(yè)操縱利潤的慣用手法。一位上市公司財務經(jīng)理表示,在實際操作中,企業(yè)提前確認收入可增加應收賬款,進而增加收入。
過度「包裝」五
隱蔽的非關(guān)聯(lián)方利益輸送
擬上市企業(yè)對于重大關(guān)聯(lián)交易負有詳細披露的義務,有企業(yè)通過多種手段進行隱蔽的關(guān)聯(lián)交易以規(guī)避披露義務,進而實現(xiàn)操縱利潤。
北京一位投行人士透露,較為隱蔽的利益輸送手法主要有:員工減薪、PE股東通過皮包公司為擬上市公司報銷費用或虛增收入、地方政府通過減稅或增加補貼收入等形式。以員工減薪為例:「在實際操作中,企業(yè)會向員工做出承諾,即實現(xiàn)上市后進行利益補償,然后雙方達成默契從而進行隱蔽的利益輸送?!?/p>