摘 要：我國在經(jīng)歷了20年的改革開放后，己成為世界經(jīng)濟增長較快，且最有潛力的國家之一。到2000年末，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破l萬億美元。但是，由于人口基數(shù)大，我國人均經(jīng)濟總量仍處于世界中下水平，與發(fā)達國家的差距仍然相當大。風(fēng)險資本市場在發(fā)達國家和諸多新興工業(yè)國家與地區(qū)的成功，將發(fā)展我國風(fēng)險資本市場的問題提到了議事議程。我國要建立社會主義市場經(jīng)濟體制，實行對外開放，加入世界貿(mào)易組織，開發(fā)大西部，參與國際經(jīng)濟競爭，趕超西方發(fā)達國家，就必須盡快地發(fā)展作為綜合國力競爭核心的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而風(fēng)險資本市場是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動力和催化劑。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險資本市場；制度創(chuàng)新；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險資本

一、風(fēng)險資本市場在我國的發(fā)展的歷程與現(xiàn)狀

1.政府政策的推動

我國是一個由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的發(fā)展中國家，政府在經(jīng)濟發(fā)展中起者舉足輕重的作用，中國風(fēng)險資本市場的萌芽也是在政府的推動下從以政府為主導(dǎo)的風(fēng)險資本開始的。1986年啟動的“星火計劃”以及此后的“863計劃”已經(jīng)具備了風(fēng)險投資的某些特征，可以看作是風(fēng)險資本投資的雛形。

我國風(fēng)險投資起步于20世紀80年代初。1985年3月，中共中央發(fā)布的《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》指出:“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金給予支持。”這是我國首次提出以風(fēng)險投資的方式支持高科技產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，為我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供了政策上的依據(jù)和有力保證。同年9月，國務(wù)院正式批準成立了我國第一家風(fēng)險投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，這是我國第一家真正意義上的風(fēng)險投資金融機構(gòu)。1986年，國家科委首次闡明了我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展方針。此后一段時間內(nèi)，又有中國招商技術(shù)有限公司、江蘇省高新技術(shù)風(fēng)險投資公司、廣州技術(shù)創(chuàng)業(yè)公司等一批探索性的風(fēng)險投資公司問世.這些公司的成立，標志著我國風(fēng)險資本市場的萌芽。但是受特定環(huán)境的影響，這些機構(gòu)并沒有按設(shè)立計劃運作起來。1993年，由國家經(jīng)貿(mào)委和財政部創(chuàng)辦的我國第一家以促進科技進步為主要目標，以人民幣經(jīng)濟擔(dān)保為主業(yè)的全國性非銀行金融機構(gòu)。在上述風(fēng)險資本企業(yè)中，絕大部分資金來源于政府財政撥款，從其本質(zhì)上看屬于國家風(fēng)險資本，在管理上也未能擺脫計劃經(jīng)濟下的國營特色。

在中央政府和各級地方政府的大力推動下，風(fēng)險資本亞正在中國獲得迅速發(fā)展。10多年來，我國風(fēng)險資本業(yè)在數(shù)量上得到了初步的發(fā)展，風(fēng)險投資量從最初的2500萬元增長到20多億元，風(fēng)險投資業(yè)已經(jīng)初具規(guī)模，但發(fā)展的質(zhì)量變化不大。由此可見，盡管我國政府己經(jīng)認識到風(fēng)險資本市場的作用并給予了一定重視，但是，風(fēng)險資本市場在我國經(jīng)歷了近十年漫長的孕育期，尚未能形成現(xiàn)代意義上的風(fēng)險資本產(chǎn)業(yè)。

2.國際資本進入我國市場

20世紀90年代以來，隨著我國對外開放的進一步擴大和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，海外風(fēng)險投資機構(gòu)看好中國。國際數(shù)據(jù)集團、英國凱瑞投資銀行等機構(gòu)相繼在中國設(shè)立合資風(fēng)險資本公司或分支機構(gòu)，華登基金、大和證券、瑞十波士頓第一銀行等風(fēng)險資本機構(gòu)相繼進入中國。1994年，著名的國際風(fēng)險投資集團——華登國際投資集團又在中國創(chuàng)立了華登(中國)創(chuàng)業(yè)投資管理公司及華登中國基金，先后對中國國內(nèi)的一系列知名企，如四通利方(四通利方在我國IT界首家引入國際風(fēng)險資本)、科龍電器、友訊科技、無錫小天鵝等進行了投資。作為亞洲最具規(guī)模的私有產(chǎn)權(quán)投資公司之一的中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司(美國)，專門從事投資于中國經(jīng)濟圈的風(fēng)險投資業(yè)務(wù);世華國際金融顧問有限公司也開始“登陸”中國。除此之外，國外投資者的資金也從20世紀80年代后期以香港為主要基地陸續(xù)流入中國。

但是中國高科技企業(yè)獲得國外風(fēng)險資本基金的投入，從總體上看，仍然太過于零碎，力度和規(guī)模也太弱太小。根據(jù)《中國科技信息》提供的資料:在中國的外國投資基金只有8.1%投向高科技產(chǎn)業(yè)，另有65%的資本投入“已存在企業(yè)的擴張階段”;而同期，在美國，各基金投入高科技領(lǐng)域的資金比例為78%?？梢?，國外風(fēng)險資本進入我國之后，有相當大比例的外資并未如我們所愿投向高科技企業(yè)。

3.“特區(qū)”效應(yīng)

深圳是個充滿創(chuàng)新精神的城市。1999年10月5日，在深習(xí)11舉辦了中國國際高新技術(shù)成果交易會，參展的高新技術(shù)項目達4000多個，在參加的2800家企業(yè)和機構(gòu)中，有100多家風(fēng)險投資商引人注目。為了這次高新技術(shù)盛會，這些風(fēng)險投資公司準備了200多個億的投資金額，來尋找合適的投資項目。新加坡億勝投資集團和中國科技開發(fā)公司合資成立的高科技企業(yè)“孵化中心”交易金額高達2.5億元人民幣。眾多的風(fēng)險投資商們通過高交會，找到了理想的合作伙伴，投資入股，以分享中國經(jīng)濟增長的成果。目前，深圳已經(jīng)成為我國高科技成果轉(zhuǎn)化和風(fēng)險資本市場發(fā)展的熱土。我國中央政府己經(jīng)明確:在深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場。從“高新技術(shù)板”到“第二交易系統(tǒng)”再到“創(chuàng)業(yè)板”，我國新證券市場尚未降生在名稱上便發(fā)生了變化，這反映了管理層的審慎負責(zé)的態(tài)度，也反映了市場各方面對新市場寄予了非常大的希望。

4.國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)海外上市

1999年初，新浪網(wǎng)獲得包括美國高盛在內(nèi)的2500萬美元的風(fēng)險投資;1999年7月，中華網(wǎng)在納斯達克市場上網(wǎng)成功，募集資金9600萬美元。己經(jīng)在A股市場上市的上海市第一百貨商店股份有限公司與北京視美樂公司簽訂了一份風(fēng)險投資協(xié)議，第一百貨將投資5250萬元開發(fā)清華大學(xué)三年級學(xué)生邱虹云的一項專利發(fā)明—投影電視。此舉標志著風(fēng)險投資首次被引進中國的證券市場.素以穩(wěn)健經(jīng)營為特色的上海第一百貨成為中國第一個最直接進行風(fēng)險投資的上市公司。

二、 我國風(fēng)險資本市場的制約因素

1.法律障礙

一般資本市場相比較，風(fēng)險資本市場具有較高的不確定性和信息不對稱性，在這種高風(fēng)險環(huán)境中，需要有一整套相應(yīng)的法律法規(guī)來界定和規(guī)范各市場參與者的資格、行為及其相互之間的關(guān)系。適應(yīng)風(fēng)險資本市場特點的一套法律法規(guī)是保證其順利發(fā)展的前提條件。風(fēng)險資本市場的法律法規(guī)既要能有效地降低市場風(fēng)險，又要有利于市場的發(fā)展。其中最關(guān)鍵的是要適應(yīng)風(fēng)險資本市場的特點。有了相應(yīng)的法律法規(guī)之后，還必須確保建立在此基礎(chǔ)上的契約的有效性。風(fēng)險資本是一種長期的股權(quán)投資，風(fēng)險資本市場各參與者之間特殊的委托代理關(guān)系是通過一系列特殊的契約來確定的，其中最主要的是投資者與投資管理者之間的有限合伙契約、投資管理者與企業(yè)之間的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股份契約。只有確保這些契約的有效性，才能降低市場風(fēng)險，增強投資者信心，保證風(fēng)險資本市場的順利發(fā)展。在我國現(xiàn)行的有關(guān)法律法規(guī)中，存在著不少不適應(yīng)風(fēng)險資本市場發(fā)展的地方，這嚴重地制約了市場的發(fā)展。

2.有效的高新技術(shù)企業(yè)制度尚未建立

我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，為風(fēng)險資本市場的發(fā)展莫定了基礎(chǔ)，創(chuàng)造了有利條件。但是，由于我國的高新技術(shù)企業(yè)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來的，在其成長過程中，也同時形成了一些難以用風(fēng)險資本的國際慣例加以處置的特殊性和內(nèi)在矛盾。我國高新技術(shù)企業(yè)多在企業(yè)制度和內(nèi)部管理上存在一定缺陷，主要表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)不明晰、財務(wù)制度不健全、內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重等方面。這些問題的存在會使風(fēng)險資本者望而卻步，一個完善的風(fēng)險資本市場不可能建立在這樣的企業(yè)制度的基礎(chǔ)上。不成熟的個人業(yè)主制、家族制的企業(yè)制度，容易產(chǎn)生內(nèi)部人控制，加大代理成本，同時不太可能放棄對企業(yè)的控制權(quán)，因此，這些企業(yè)不太可能成為風(fēng)險資本的投資對象。因此，一個有效的高新技術(shù)企業(yè)制度需要盡快建立起來。

3.政策資源配置失衡

作為一種新興的資本市場形態(tài)，風(fēng)險資本市場的發(fā)展需要政府的強力扶持。政府政策措施扶持是吸引風(fēng)險資本，特別是民間投資的主要條件。近年來我國中央和各級地方政府己經(jīng)出臺了不少扶持高科技企業(yè)的政策措施，但是對于投資于高科技企業(yè)的風(fēng)險資本者和風(fēng)險資本管理企業(yè)的扶持政策卻很少，在市場進入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒有針對風(fēng)險資本的扶持性政策法規(guī)。政策資源配置失衡，使民間資本很難進入風(fēng)險資本市場，造成政府風(fēng)險資本的比例長期過高，違背了風(fēng)險資本市場化的基本原則。

三、中關(guān)村與硅谷的比較

1.中關(guān)村：中國未來的硅谷？

在世界高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，人們很容易把硅谷和中關(guān)村聯(lián)系起來。1999年，在全國53個高新區(qū)中，中關(guān)村科技園區(qū)的技工貿(mào)總收入繼續(xù)排名第一。園區(qū)出口創(chuàng)匯大幅度增加，技術(shù)合同登記總額有較大幅度上升，電子信息企業(yè)緊跟世界IT產(chǎn)業(yè)潮流，骨干企業(yè)全面向互聯(lián)網(wǎng)進軍，跨國公司、金融界全面關(guān)注中關(guān)村，青年學(xué)生創(chuàng)業(yè)出現(xiàn)熱點，新辦企業(yè)數(shù)量明顯增加，全年新認定高新技術(shù)企業(yè)1227家(目前，中關(guān)村科技園區(qū)共有6690家注冊的高新技術(shù)企業(yè)。在中國，中關(guān)村更像美國的硅谷，它是中國未來的硅谷。

位于美國西海岸的硅谷，是伴隨并推動現(xiàn)代信息社會發(fā)展而快速成長的重要地帶。一是與硅谷毗鄰的斯坦福大學(xué)科研能力極強，為高科技公司作出了極大的貢獻，提供了它們急需的訓(xùn)練有素的大學(xué)生。二是擁有數(shù)量眾多的風(fēng)險投資公司，為新創(chuàng)公司的成長提供了豐富的風(fēng)險資本。三是創(chuàng)業(yè)者優(yōu)秀的素質(zhì)和他們洶涌澎湃的創(chuàng)業(yè)熱情。甚至有人認為，硅谷成功的最重要的因素就是創(chuàng)業(yè)熱情。在中關(guān)村，有以技術(shù)優(yōu)勢見長的清華大學(xué)、以金融、管理和法律見長的中國人民大學(xué)以及兩者兼?zhèn)涞谋本┐髮W(xué)為代表的60多所大專院校，再加上中國學(xué)院設(shè)在中關(guān)村的為數(shù)不少的研究所，這都為中關(guān)村的成功增添了一份非常重要的人才、技術(shù)力量。在中關(guān)村，風(fēng)險投資這一熱情正逐漸被激起。當然，建立風(fēng)險資本市場體系與機制并非是一朝一夕所能完成的。

因此，風(fēng)險市場投資在我國的發(fā)展和實踐的道路上任重而道遠。

參考文獻：

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