馬靜 王曉莉

（遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 錦州 121000）

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企業(yè)負(fù)債融資問題研究

馬靜 王曉莉

（遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 錦州 121000）

摘要：隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)模化發(fā)展，企業(yè)對(duì)資金需求量日益增加，負(fù)債融資成為企業(yè)的一種常見融資方式。負(fù)債融資使得許多企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展壯大，但也同樣給企業(yè)帶來了問題和危機(jī)。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；產(chǎn)生原因；建議措施

一、負(fù)債融資的客觀必然性

負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個(gè)最重要市場(chǎng)化資金積聚與集中方式。債市是資本市場(chǎng)不可缺少的組成部分。簡(jiǎn)單的說，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)配置方式的不同。資本市場(chǎng)的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時(shí)作為社會(huì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小而出資人的風(fēng)險(xiǎn)大。當(dāng)然，對(duì)出資人來說，股權(quán)融資的預(yù)期收益大而債權(quán)融資小。這個(gè)區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因?yàn)槿鐣?huì)主體的風(fēng)險(xiǎn)承受能力是不一樣的，同一個(gè)人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險(xiǎn)組合中。特別值得說明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上也是千差萬別的。例如國(guó)債和企業(yè)債、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)里的大企業(yè)與高科技技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)、普通債券與可轉(zhuǎn)換債券、單一的企業(yè)債券與采用債券方式“打包上市”的銀行債權(quán)之間的風(fēng)險(xiǎn)差別就很明顯。長(zhǎng)短國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)也有很大差別。正由此而來，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會(huì)化、公眾化、市場(chǎng)化的資源集中過程在風(fēng)險(xiǎn)最小的銀行儲(chǔ)蓄到風(fēng)險(xiǎn)最大的普通股票以至“創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會(huì)，使不同的投資者有充足的機(jī)會(huì)找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

二、我國(guó)企業(yè)負(fù)債融資兩種極端現(xiàn)象產(chǎn)生原因

（一）利率的變動(dòng)。

利率的高低直接決定著企業(yè)資金成本的大小。宏觀的經(jīng)濟(jì)政策也是其中的影響因素，當(dāng)國(guó)家實(shí)行“雙松”政策（擴(kuò)張的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策）時(shí)，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時(shí)舉債，資金成本低，負(fù)債的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降也隨之降低；當(dāng)國(guó)家實(shí)行“雙緊”政策（緊縮的財(cái)政政策和貨幣政策）時(shí)貨幣供給量下降，貨幣貸款利息率提高，企業(yè)此時(shí)舉債資本成本增加，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營(yíng)成本提高，這樣企業(yè)就要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）匯率變動(dòng)。

企業(yè)倘若借入外幣，可能會(huì)承擔(dān)匯率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)借入的外國(guó)貨幣在借款期間升值時(shí)，企業(yè)到期償還本息的實(shí)際價(jià)值就要高于借入時(shí)的價(jià)值。相反當(dāng)匯率發(fā)生反向變動(dòng)時(shí)，可以使借款企業(yè)獲得收益即由于借入外幣的貶值，到期仍按借額歸還本金，按原利率支付利息，從而使得實(shí)際歸還本息的價(jià)值減少。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)。

借入資金和自有資金比例是否合理與企業(yè)財(cái)務(wù)利益和風(fēng)險(xiǎn)有著密切的關(guān)系。從規(guī)模結(jié)構(gòu)角度分析，在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，在投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金的比率越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)會(huì)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。從期限結(jié)構(gòu)的角度分析，債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)也會(huì)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響，如果長(zhǎng)短期債務(wù)比例不合理，還款期過于集中，就會(huì)使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

三、采取建議與意見

（一）合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號(hào)激勵(lì)效應(yīng)。

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號(hào)，企業(yè)管理層可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)的信息。在信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會(huì)將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號(hào)。但這并不能說明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過高會(huì)給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

（二）企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因?yàn)槠髽I(yè)的無形資產(chǎn)價(jià)值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對(duì)降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對(duì)資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。

調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過向銀行貸款間接籌集資金。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來源。因?yàn)閺你y行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵(lì)的約束下，只需要加強(qiáng)對(duì)貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

（三）企業(yè)應(yīng)采用財(cái)務(wù)寬松政策，以保持適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性。

一方面，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況良好時(shí)，要積累一些現(xiàn)金儲(chǔ)備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，可立即進(jìn)行投資；另一方面，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是作為債權(quán)人往往會(huì)限定企業(yè)的最大借款額度，企業(yè)在日常融資時(shí)要盡量保持一定的融資儲(chǔ)備能力。這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外的較大的資金需求時(shí)，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)度過難關(guān)。

（四）注意股權(quán)稀釋問題。

當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)瓶頸需要從外部融資時(shí)，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會(huì)降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負(fù)債融資。

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中圖分類號(hào)：F276.3

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1671-864X（2016）01-0030-01