近期，鐵礦石價(jià)格（CFR中國(guó)）已從2012年8月98美元/噸的低位反彈20%。同樣，鋼鐵價(jià)格也已自9月低位大幅反彈，其中螺紋鋼價(jià)格上漲14%至3265元/噸?；诙喾矫娴脑?，鐵礦石價(jià)格反彈的趨勢(shì)將在四季度得以延續(xù)。

三個(gè)季節(jié)性利好因素。過(guò)去3年，每年12月鋼鐵產(chǎn)量都會(huì)環(huán)比增長(zhǎng)。而過(guò)去十年，中國(guó)鋼材價(jià)格一直呈季節(jié)性上漲。2009-2011年，每年10月中國(guó)鐵礦石進(jìn)口量都會(huì)環(huán)比下降，但11月和12月進(jìn)口量總比10月高12%-28%。

中國(guó)鐵礦石貿(mào)易商信心改善。鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格跌至90美元/噸以下且中國(guó)宣布價(jià)值1萬(wàn)億元的基建項(xiàng)目帶動(dòng)信心改善，買家對(duì)鐵礦石市場(chǎng)的興趣重燃。一些鐵礦石貿(mào)易商估計(jì)，80%-90%的國(guó)內(nèi)鐵礦山（位于河北、山東和山西）現(xiàn)已停產(chǎn)，因?yàn)檫M(jìn)口鐵礦石價(jià)格已跌至100美元/噸以下。由于預(yù)計(jì)價(jià)格將反彈，鐵礦石貿(mào)易商在近幾個(gè)月內(nèi)首次希望增加庫(kù)存（多數(shù)為120美元/噸以上的價(jià)格進(jìn)口）。

鐵礦石補(bǔ)庫(kù)。2010年四季度，當(dāng)港口庫(kù)存達(dá)到約7000萬(wàn)噸時(shí)，先是鋼鐵庫(kù)存下降，接著是鋼鐵企業(yè)毛利企穩(wěn)，然后是鐵礦石進(jìn)口量和價(jià)格回升。截至2012年10月12日，鐵礦石港口庫(kù)存已降至9080萬(wàn)噸，為今年迄今最低位。中國(guó)9月進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)4%，同比增長(zhǎng)7%，表明四季度補(bǔ)庫(kù)和需求將進(jìn)一步回升。

鋼材庫(kù)存正在下降。中國(guó)制造商庫(kù)存8月環(huán)比劇降11%。在鋼企削減產(chǎn)量的同時(shí)，經(jīng)銷商庫(kù)存也在調(diào)整，而制造商庫(kù)存雖高，但已有所下降。國(guó)慶后國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商庫(kù)存下降，8月以來(lái)已降14%。基建投資回升及鋼鐵生產(chǎn)商加快減產(chǎn)后，長(zhǎng)材價(jià)格上漲。相應(yīng)地，長(zhǎng)材庫(kù)存下降，8月以來(lái)螺紋鋼和盤(pán)條鋼庫(kù)存分別下降18%和28%。

鋼材價(jià)格短期內(nèi)可能反彈。9月下旬粗鋼日均產(chǎn)量為184萬(wàn)噸，旬環(huán)比下降0.7%。國(guó)慶后鋼材價(jià)格明顯上漲，隨后略有回調(diào)。由于需求回升、鋼廠減產(chǎn)以及社會(huì)庫(kù)存下降，短期內(nèi)建筑鋼材價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)一定的反彈。鐵礦石價(jià)格已自9月低點(diǎn)反彈22%。鋼材價(jià)格近期反彈可能會(huì)為鐵礦石需求提供支撐。

政策將為需求提供支撐。2012年9月5日，國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)25個(gè)內(nèi)地城市城軌項(xiàng)目，總投資額約8400億元，其中自有資本占30%，貸款占70%。一天后，發(fā)改委還批準(zhǔn)了3個(gè)公路項(xiàng)目（總里程達(dá)2000多公里）和7個(gè)港口項(xiàng)目。估計(jì)中國(guó)公路的建設(shè)成本約為7000萬(wàn)元-1億元/公里，對(duì)應(yīng)總投資額達(dá)2000億元。上述消息令買家和貿(mào)易商信心提振，從而增加庫(kù)存。

鋼材利潤(rùn)率提升。在分析了三大鋼材（熱軋卷、螺紋鋼和冷軋卷）每噸毛利升幅、重點(diǎn)大中型鋼企產(chǎn)量和鐵礦石價(jià)格之間的關(guān)系后，瑞銀發(fā)現(xiàn)，鐵礦石價(jià)格低和利潤(rùn)率提升之間通常存在一至兩個(gè)月時(shí)滯。而鋼材虧損似乎已在9月第一周觸底，在鐵礦石價(jià)格下跌、鐵礦石庫(kù)存價(jià)格低和鋼材價(jià)格穩(wěn)定的帶動(dòng)下，9月14日虧損有所減少。

價(jià)格展望。預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格將于2012年四季度反彈，但長(zhǎng)期來(lái)看可能面臨壓力，因?yàn)轭A(yù)計(jì)供應(yīng)增加將令價(jià)格承壓。預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格（62%含鐵量，鐵精礦）將由2012年122美元/噸的均值降至2013年的119美元/噸（同比下降3%）和2014年的104美元/噸（同比下降12%）。

需求展望。預(yù)計(jì)全球需求2012年將增長(zhǎng)1%至18.74億噸，到2014年將年均增長(zhǎng)5%至20.7億噸，其中中國(guó)需求將放緩，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)將從基建推動(dòng)過(guò)渡至消費(fèi)推動(dòng)。預(yù)計(jì)中國(guó)需求將以6.3%的年均復(fù)合增速增長(zhǎng)，2014年達(dá)到11.35億噸，占全球需求的50%。

作者白仲儀（Ghee Peh）為瑞銀執(zhí)行董事，

亞太金屬/礦業(yè)研究部主管