如果企業(yè)特殊性較高，無形資產(chǎn)較多，那么引進風投可能沒有好的效果；如果企業(yè)特殊資產(chǎn)較少，職業(yè)化改革阻力小，可以考慮引入風投。另外，企業(yè)要考慮引入風投是出于融資目的還是想要改善公司治理，這將影響與何類風投機構(gòu)合作的決定。

2012年8月31日，真功夫原董事長蔡達標、原高管洪人剛、丁偉琴、蔡亮標（蔡達標之弟）、李躍義（蔡達標的妹夫）站在了廣州市天河區(qū)法院的被告席上。起訴書中寫道：“現(xiàn)年42歲的蔡達標涉嫌職務侵占罪、挪用資金罪及抽逃出資罪3項罪名”，相關(guān)涉案人員前后6次涉嫌挪用、侵占真功夫公司資金達3068萬元。真功夫公司表示，未來真功夫不會走所謂的去家族化路徑，而是逐步建立與完善現(xiàn)代企業(yè)管理制度，這與5年前蔡達標聯(lián)手今日資本掌舵人徐新對真功夫進行一系列的“去家族化”改革時的高調(diào)形成了巨大的反差，曾經(jīng)被“去家族化”的潘宇海如今卻執(zhí)掌了真功夫，讓人唏噓不已。真功夫的切膚之痛，源于家族企業(yè)的頑疾不能觸碰，罪在風投的錯誤改革方案，還是也許一開始就不應該引入風投？

自1985年中國第一家風險投資機構(gòu)—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司誕生之后，政府背景的風投、外資風投以及民營風投百花齊放，僅在2011年，中國創(chuàng)投市場投資總額已將近90億美元（圖1）。

然而，業(yè)界對風投是否給中國的企業(yè)與投資人帶來了財富增值卻莫衷一是。一項研究發(fā)現(xiàn)，引入風投的企業(yè)上市后的股票回報率不盡如人意（圖2）。

風投不是民企的萬靈藥

風投既然為企業(yè)引進了資金、人才與職業(yè)化的管理模式，卻為何又有為數(shù)不少的民營企業(yè)在引入風投后慘遭失??？筆者認為，不少民營企業(yè)家因為一些短期的因素引入風投，卻未全盤考慮風投與自身的價值理念及長期發(fā)展模式是否適合。最適合家族擁有、經(jīng)營的企業(yè)是創(chuàng)業(yè)家族能持續(xù)為企業(yè)注入特殊資源，如家族文化、價值觀、技藝、關(guān)系等，并且企業(yè)與家族未來面臨的路障較少（詳見2011年11月本專欄文章）。這些企業(yè)不適合引入風投，因為引入時資產(chǎn)定價成本高，引入后削弱家族控制權(quán)與喪失家族寶貴特殊資產(chǎn)的風險也高（圖3中居于右下角的企業(yè)）。

如果創(chuàng)業(yè)家族對企業(yè)不能持續(xù)提供特殊貢獻，那么就應走職業(yè)化的道路，引進職業(yè)經(jīng)理人，提升管理與公司治理水平（圖3中居于左下角的企業(yè)）。如果創(chuàng)業(yè)家族與企業(yè)未來的發(fā)展路障多，那么家族應逐步釋放股權(quán)甚至出售企業(yè)（圖3中居于左上角的企業(yè)）。這些特殊資產(chǎn)少、路障多的企業(yè)較適合引入風投來達成職業(yè)化管理、家族退出的目標。

為了說明以上規(guī)律，我們選擇7家民營企業(yè)，包括真功夫、國美、漢王科技、達芙妮、自然美、國聯(lián)水產(chǎn)和海普瑞（附表）。盤點其各自的特殊資產(chǎn)與路障后，發(fā)現(xiàn)真功夫、國聯(lián)水產(chǎn)、海普瑞、漢王科技4家企業(yè)落入右下象限，而國美、達芙妮、自然美3家企業(yè)落入左側(cè)象限（圖4）。

這7家企業(yè)都引進了風投，但是效果卻很不一樣。落入右下象限的4家企業(yè)的特殊資產(chǎn)都較高而路障較少，這樣的企業(yè)更加適合家族控制及經(jīng)營。以海普瑞為例，海普瑞對創(chuàng)始人李鋰的研發(fā)能力非常依賴，他個人苦心研究出了一整套“肝素鈉原料藥提取和純化”技術(shù)，但直至今日整個海普瑞也只有他掌握全部的配方工藝秘密，而且親自上陣從不假手于人。高盛在進駐海普瑞之后，只是對海普瑞進行了一系列的“包裝”。2008年之前，海普瑞年盈利僅6000萬元，高盛入股后，2008年全年海普瑞對美國大劑量標準肝素制劑市場的唯一生產(chǎn)商和供應商APP公司（American Pharmaceutical Partners，Inc.）平均銷售價格較2007年上漲約110.88%，訂單采購量較2007年大幅提升392.95%，海普瑞2008年凈利潤由此大增136.78%。APP公司偏偏只選擇海普瑞作為其唯一供貨商，并且在自身產(chǎn)品銷售并未顯著大幅增長甚至經(jīng)營虧損的情形下異常加大對海普瑞的采購規(guī)模，令人不解。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，APP公司與高盛之間曾有過多次密切合作。上市前的出色業(yè)績或許就是高盛、APP以及海普瑞共同構(gòu)筑的神話，所以上市后業(yè)績大幅下滑變得合情合理，曾經(jīng)148元/股的史上最貴發(fā)行價在兩年時間內(nèi)居然跌到了不到20元/股，上市至今月累計超額收益率為-82.31%（圖5）。

國聯(lián)水產(chǎn)特殊資產(chǎn)比較高，是因為其擁有強大的政商關(guān)系網(wǎng)絡，創(chuàng)始人李忠在廣東湛江構(gòu)筑了龐大的商業(yè)利益鏈條。上市后的國聯(lián)水產(chǎn)業(yè)績不斷下滑，2011年凈利潤1172萬元，同比降85.12%，且2012年上半年虧損6945萬元，退市的陰影開始籠罩國聯(lián)水產(chǎn)。漢王科技引進風投之后，也是想盡一切辦法進行包裝，招股說明書中不惜筆墨地描繪廣闊的電子書市場前景，如今看來卻只是一場夢而已。真功夫產(chǎn)品由于其工藝和品牌內(nèi)涵也屬于特殊資產(chǎn)較多的企業(yè)，其復雜的家族關(guān)系令風投頭疼不已。

對處于右下象限的4家企業(yè)分析發(fā)現(xiàn)，特殊資產(chǎn)較多時風投無力回天，只能不斷使用各種手段來“包裝”企業(yè)而不顧其長遠發(fā)展，以求短期上市獲利退出。這4家企業(yè)在引進風投之前路障并不算高，因為其經(jīng)營層面上沒有太大的問題，但引入風投之后卻為了追求盡快上市，大躍進式地過度包裝，忽略了風險，泡沫破滅之后，這幾家企業(yè)現(xiàn)在都面臨著巨大的困難。

而位于左側(cè)象限的3家企業(yè)，引入風投之后的效果就相對較好。2007年8月達芙妮創(chuàng)始人張文儀被臺灣警方逮捕，并且達芙妮的業(yè)績低于市場預期，股價大跌26.44%。此時達芙妮決定引入風投并“去家族化”。2011年，達芙妮營業(yè)額達85.77億港元，同比增長29%，凈利潤同比大增56.54%。自然美在2009年經(jīng)營業(yè)績下滑，創(chuàng)始人蔡燕萍為了企業(yè)的長遠發(fā)展，將32.77%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了凱雷投資，之后自然美的家族成員逐漸退出經(jīng)營層。自然美在內(nèi)地的銷售收入從 2008年的4.4億港元增長8.4%至2011年的4.7億港元，穩(wěn)住了局面。

國美的案例眾所周知，黃光裕入獄之后國美遭遇了空前的災難，就像以前的德隆系和格林柯爾，但結(jié)局卻完全不同，陳曉引入了貝恩資本，不管其動機如何，但結(jié)果就是國美從死亡線上被拉了回來。貝恩資本和陳曉進行了一系列“去黃化”改革，減少黃光裕家族對國美的影響力，雖然最后的結(jié)局是陳曉黯然離開，但他至少挽救了一次國美。

民企引入風投的喜與憂

從上述分析我們推斷，民企創(chuàng)辦人家族若不能持續(xù)為企業(yè)增值，或面臨發(fā)展路障，便應逐步放權(quán)釋股，引進職業(yè)化管理，退出企業(yè)。在此前提下，引進風投是較可行的。但這個過程可能面臨不小的阻力。

融資與控制權(quán)流失

引入風投可紓緩資金的需求，有助于企業(yè)擴張。一項對291家風投機構(gòu)和1384 家A 股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，13.5%的公司有風險投資股東。風投不但引進自己的資金，還能幫助企業(yè)取得銀行貸款。具風投背景公司每年的短期有息債務額比無風投背景的公司高出總資產(chǎn)的6‰，當總資產(chǎn)取樣本均值18.31 億元時，這相當于1098 萬元。同時發(fā)現(xiàn)，有風投背景的公司的外部權(quán)益融資額比其他公司高出總資產(chǎn)的5‰，相當于916萬元。

當企業(yè)面臨融資瓶頸時，可以通過選擇風投來緩解融資壓力。但是引進風投意味著家族股權(quán)被稀釋，控制權(quán)相應減少，這是企業(yè)必須考慮的關(guān)鍵問題，如果不謹慎處理，可能面臨控制權(quán)旁落。

2009年6月，陳曉與貝恩資本簽訂了條款極其苛刻的融資協(xié)議，這些條款最主要的目的是要保證貝恩資本在國美的話語權(quán)，逐步削弱黃光裕家族的控制力。陳曉和貝恩資本也因此被人詬病一心想要篡奪國美的控制權(quán)。引入風投必然會稀釋家族的控制權(quán)，但筆者認為沒有必要過分的擔憂，當然企業(yè)在與風投簽訂協(xié)議時須謹慎對待可能對自己不利的條款，尤其是一些對賭協(xié)議更要小心。

國內(nèi)企業(yè)因為與風投簽訂對賭協(xié)議而最終遭遇重大危機的案例不少。例如2007年太子奶獲得英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等7300萬美元的注資，太子奶董事長李途純與三大投行簽署的對賭協(xié)議中規(guī)定：3年內(nèi)，如果太子奶業(yè)績增長超過50%，就能降低三大投行的股權(quán)；否則李途純將會失去控股權(quán)。2008年11月，在四處籌款、引進戰(zhàn)略投資者無果的情況下，李途純不得不將太子奶集團61.6%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給三大投行，黯然離場。

創(chuàng)業(yè)家族退出

許多企業(yè)引入風投并不是因為缺錢，而是希望風投能夠幫助創(chuàng)業(yè)家族放權(quán)釋股，退出企業(yè)。

家族成員退股。真功夫初始的股權(quán)結(jié)構(gòu)為蔡達標25%，妻子潘敏峰25%，妻弟潘宇海50%。2006年蔡達標與潘敏峰協(xié)議離婚后，潘敏峰的25%股權(quán)歸蔡達標所有。于是，創(chuàng)始人蔡達標與妻弟潘宇海各占50%股份。引入中山聯(lián)動和今日資本之后，兩人各占47%股份。這樣平均分配的股權(quán)結(jié)構(gòu)其實后患無窮，尤其是在兩者出現(xiàn)分歧時。在2010年，兩家風投在一系列家族內(nèi)斗事件之后，選擇和兩大股東蔡達標、潘宇海達成協(xié)議，由風投逐漸受讓潘宇海稀釋的股份，使得股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨大”。

民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段往往會將股權(quán)分散給家族成員，甚至股權(quán)分配不明晰，在創(chuàng)業(yè)初期這能夠調(diào)動起整個家族的積極性，但是當企業(yè)做大之后問題就出現(xiàn)了，這種分散或“不清不楚”的股權(quán)安排為家族內(nèi)斗埋下了隱患。而引入風投之后，當某些家族成員由于特殊原因需要退出時，可以讓風投接手其股權(quán)。這尤其對于尚未上市的公司是一個可能的渠道，因為對于非上市公司的股權(quán)估價較難，而專業(yè)的風投較有能力估計股權(quán)的價值。

家族成員退出經(jīng)營。2009年6月，與貝恩的強勢進入形成鮮明對比的，是陳曉宣布的一份國美核心高管8人名單中居然沒有一名黃光裕家族成員。在新聞發(fā)布會上，陳曉以“與公司無關(guān)”為理由，拒絕回答關(guān)于黃光裕的任何問題，這家過去帶有強烈家族色彩的企業(yè)，逐漸褪去“黃光裕時代”的色彩。而通過協(xié)議，貝恩資本的3名代表進入國美董事會。國美在短時間內(nèi)由黃光裕家族牢牢控制變成了由多方利益共同制衡。

鄉(xiāng)村基創(chuàng)始人李紅說：“在引進風投后，丈夫張興強就主動淡出了鄉(xiāng)村基，轉(zhuǎn)戰(zhàn)中餐會所。現(xiàn)在他只是鄉(xiāng)村基的董事，只在開董事會的時候才會出席?，F(xiàn)在整個鄉(xiāng)村基，沒有一個員工是我的親戚?！?/p>

根據(jù)筆者之一對國內(nèi)近500家民營企業(yè)的研究，引入風投的企業(yè)中家族成員任職的情況明顯減少，即風投在減少家族成員任職方面起到了較大的推動作用（圖6）。曾一起創(chuàng)業(yè)的家族成員在企業(yè)里身兼要職，但是在企業(yè)發(fā)展過了初始階段之后，部分家族成員的能力可能不足以勝任未來的發(fā)展需要，但創(chuàng)始家族又缺乏對外來職業(yè)經(jīng)理人的信任，且未在企業(yè)內(nèi)培養(yǎng)人才，所以在用人上處在了進退兩難的境地。風投聯(lián)創(chuàng)永宣的葉衛(wèi)剛曾評論說：“很多家族企業(yè)做到一定程度就上不去了，需要職業(yè)經(jīng)理人，一般家族企業(yè)認識的職業(yè)經(jīng)理人不多，我們介入后就不一樣，兩邊都信任我們。我們做了這么多年有一定聲譽了，不會欺負任何一方。職業(yè)經(jīng)理人跟我們合作比較放心，一個企業(yè)不成，每年我們都會投資其他企業(yè)，還有別的機會?！?/p>

減少任職企業(yè)的家族成員人數(shù)也可以為繼承人順利接班做準備。民營企業(yè)的第二代接班人可能處境尷尬，他們是父母與其他共同創(chuàng)業(yè)親戚的晚輩，即便已經(jīng)是董事長總經(jīng)理了，但無法真正地管理比如叔父、舅舅等長輩掌管的部門。如果創(chuàng)始人在位時著手家族人事調(diào)整，有利接班人順利接管企業(yè)。但是有些創(chuàng)始人面臨多方家族勢力的局面卻不下手改革，一旦創(chuàng)始人的威信減弱或者出現(xiàn)意外，家族內(nèi)部容易出現(xiàn)權(quán)力爭奪，甚至對簿公堂。

經(jīng)營管理職業(yè)化，淡化創(chuàng)始人的影響

在引入凱雷之前，自然美創(chuàng)始人蔡燕萍親自參與新產(chǎn)品的研發(fā)和試用，通過媒體、培訓等方式向消費者宣傳她的美容理論，還有公益活動。所以，人們對于自然美的印象大部分來自于蔡燕萍本身。但是由于年齡問題，蔡燕萍感覺力不從心了，自然美如果想長久經(jīng)營，需要漸漸淡化創(chuàng)始人對企業(yè)的獨特影響力，強化企業(yè)管理與品牌。當引入凱雷之后創(chuàng)始人便退出了經(jīng)營層面，將經(jīng)營權(quán)交給了職業(yè)經(jīng)理人。

2007年8月，達芙妮創(chuàng)始人張文儀被中國臺灣警方逮捕并押回臺灣服刑。當時達芙妮股價大跌26.44%，雖然達芙妮迅速對外公告張文儀被捕的原因與公司無關(guān)，但之后股價仍持續(xù)低迷。達芙妮2006年的業(yè)績低于市場預期，大摩等機構(gòu)調(diào)低了對達芙妮的評級，使其低迷的股價“雪上加霜”。達芙妮方面認為，“這兩件事情讓資本市場對公司的治理產(chǎn)生比較大的疑慮”，他們認為，家族式企業(yè)在公司治理上有欠缺，而要讓投資者消除這種疑慮，需要進行“去家族化”，最終決定“找一個獨立人士進入公司董事會”。

達芙妮的案例和國美黃光裕案例類似，由于創(chuàng)始人的影響力過大導致其個人處境與企業(yè)牢牢綁在了一起，一旦創(chuàng)始人遇到任何意外事件整個企業(yè)也隨之震蕩。為了消除這樣的風險，當引入風投之后，通過一系列專業(yè)化的整治和改革，將家族成員與企業(yè)唇齒相依的相關(guān)性降低，使得企業(yè)能夠在家族成員出現(xiàn)意外時依舊能夠平穩(wěn)過渡。

創(chuàng)業(yè)家族的退出障礙

然而，去家族化進程往往不會一帆風順，其中可能遇到很多障礙。媒體曾報道，2007年真功夫年會時，蔡達標、潘敏峰、潘宇海在一起有說有笑，也就是說離婚事件并不是導致家族鬧翻的根本原因，真正點燃家族戰(zhàn)火的卻是引入風投后的一系列去家族化改革。

2007年，蔡達標引入風投機構(gòu)今日資本，聯(lián)手其掌舵人徐新對真功夫進行了一系列的“去家族化”改革，著手引導家族式管理向職業(yè)經(jīng)理人制度過渡。真功夫從肯德基、麥當勞挖來眾多職業(yè)經(jīng)理人，這些人的引進基本都是蔡達標與風投共同協(xié)商的。而原有的很多中高層離職或被辭退，尤其是與潘宇海關(guān)系密切的幾位元老的離職使得潘的權(quán)力被架空。于是家族矛盾大爆發(fā)，“二奶門事件”、“查封賬冊行動”、“貸款事件”等顯示出家族成員之間撕破臉之后根本不珍惜原本辛苦創(chuàng)下的基業(yè)，讓人不禁感到可惜。

家族內(nèi)部對于風投的去家族化改革肯定存有排斥心理，而且部分家族成員文化水平較低導致難以溝通，所以風投即便引入職業(yè)經(jīng)理人，也難以處理已經(jīng)深深扎根于企業(yè)每個環(huán)節(jié)的家族成員。凱雷在自然美的“去家族化”過程中的做法值得學習，它并沒有采用“新人來、舊人去”的殘酷方式，而是采用增加職務、明細分工，彌補了企業(yè)中一些缺失的職務，比如CFO、人力資源總監(jiān)崗位等，在穩(wěn)定企業(yè)架構(gòu)的同時完善了治理結(jié)構(gòu)。這樣的安排可以緩解家族成員對于“去家族化”的排斥情緒。

引進職業(yè)化管理

風投帶來新的經(jīng)營和管理理念，通過以下手段可實現(xiàn)對民營企業(yè)管理的改善。

實施股權(quán)激勵

在對近500家民營企業(yè)的研究中我們發(fā)現(xiàn)，引入風投的企業(yè)對職業(yè)經(jīng)理人實施股權(quán)激勵的比例較未引進風投企業(yè)為高（圖7），也就是引入風投有促進企業(yè)實施股權(quán)激勵的作用。

在國美爭奪權(quán)一案中，陳曉在引進貝恩資本的談判過程中提到要實施管理層激勵，貝恩資本對股權(quán)激勵方案表示了贊成，而得到股權(quán)激勵的高管，以及在國美電器實施的“超額利潤分配方案”中收入大增的基層干部和員工都感受到了這一方案帶來的好處，因為在黃光裕時代不僅沒有股權(quán)激勵，甚至有提出過該方案的高管被黃光裕掃地出門。

雖然實施股權(quán)激勵會讓家族控制權(quán)稀釋一部分，但是卻能夠大大提高非家族成員管理層和員工的積極性以及對企業(yè)的忠誠度。民營企業(yè)不僅僅是單個家族的企業(yè)，還需要真正將非家族成員也融入到企業(yè)中來。

改革家族式經(jīng)營模式

我們通過自然美的案例觀察引進凱雷投資后經(jīng)營理念的主要變化。

首先是職業(yè)團隊的引入。凱雷推薦著名職業(yè)經(jīng)理人曾新生加入自然美，憑借曾新生的外資背景，其把曾經(jīng)的管理團隊人脈都帶入了自然美。蔡氏家族之前也引入過一些管理人才，但都不是一個管理團隊，而此次曾新生以及兩位得力助手李明和、陳耀榮組成團隊，從管理、財務和連鎖發(fā)展等方面帶來整體的變革。

其次是品牌的重塑。前述原先消費者對于自然美品牌的認識來自于蔡燕萍本人，讓消費者誤認為產(chǎn)品適合中老年婦女。由于蔡燕萍年事已高退居幕后，但品牌對蔡燕萍個人的依賴性仍強。所以新的管理團隊決定重新改造門店以改變品牌形象，吸引更多的年輕消費者，伴隨著全新產(chǎn)品的亮相，品牌內(nèi)涵隨之改變。

第三是渠道的擴張。自然美早期幾乎屬于廣告“零投放”，憑借客戶的口碑相傳緩慢地自然發(fā)展。新的管理團隊不滿意過去的發(fā)展速度，于是重新設計了旗艦概念店，同時加快了新產(chǎn)品的推廣，將市場擴展到了二三線城市。新的管理團隊稱，截至2014年，自然美將致力于成為中國最大的美容美體連鎖網(wǎng)絡。

然而2012年上半年有媒體報道，蔡燕萍無法認同新管理團隊的經(jīng)營理念并產(chǎn)生不滿，甚至想要從凱雷手上買回股權(quán)。風投追求盈利的目標與蔡燕萍想要品牌延續(xù)的目標相去甚遠。新的管理團隊致力于淘汰舊的加盟者，使得自然美的店面煥然一新。很多舊的加盟者面臨被淘汰時，蔡燕萍難以舍棄這些當年成就她事業(yè)的人，自然美發(fā)跡時強調(diào)的便是小本創(chuàng)業(yè)以協(xié)助創(chuàng)業(yè)上弱勢的女性。

蔡燕萍為自然美的品牌傾注了40年的心血，當自然美發(fā)展遇到瓶頸時，她一度想要和雅芳、歐萊雅等品牌合作，但它們都要求100%的股權(quán)，一旦經(jīng)營上有何分歧，那么自然美的品牌很有可能會被破壞。蔡燕萍表示，風投讓她感覺更有安全感，“通過與企業(yè)3-5年的共同經(jīng)營，為企業(yè)增值后賺到錢再賣掉，而不會糟蹋我的品牌?！逼放频陌l(fā)展和延續(xù)性是蔡燕萍最關(guān)注的。但是凱雷一定能保護好自然美的品牌嗎？考慮到凱雷一貫的投資風格，它會不會急著賣掉股權(quán)退出獲利呢？

創(chuàng)始人與風投的經(jīng)營理念有時很難統(tǒng)一，很多創(chuàng)始人在乎的是家族基業(yè)能否長青、品牌能否延續(xù)，而風投的目的終究還是獲利退出，企業(yè)能否永續(xù)生存并不是它最關(guān)心的。因此，需要考慮的問題是民營企業(yè)應該選擇牽手哪類風投？

民企應牽手哪類風投？

風投往往有盡早退出投資項目的動機，因為通過上市可以增加聲譽進一步吸引資金流入，所以，比較年輕的本土民營風投需要通過盡快退出建立聲譽。有研究發(fā)現(xiàn)，從業(yè)時間短的風投機構(gòu)，其參與投資的公司上市時的歷史也較短。對于還沒有上市的民營企業(yè)來說，選擇過于年輕的風投是有風險的，一方面它們急于退出與民營企業(yè)長遠發(fā)展的目標不契合；另一方面它們能夠提供給企業(yè)的幫助比較少，更多的可能只是為了上市而進行“包裝”。

研究發(fā)現(xiàn)，外資和混合型背景風投支持的公司股票上市折價率較低，股票市場累計異?；貓舐瘦^高，而政府和民營背景風投累計異常回報率最低（圖8）。相對于非外資背景的風投，外資背景風投的投資策略更加謹慎，投資之后能夠?qū)Ω纳乒局卫硖峁椭?，提高公司的盈利能力。又有研究發(fā)現(xiàn)，不同特征的風投在上市公司投融資決策中所發(fā)揮的作用不同，高持股比例、聯(lián)合投資、高聲譽或者非國有背景的風投能更好地改善外部融資環(huán)境，緩解現(xiàn)金短缺公司的投資不足問題，而國有背景的風投則可以幫助公司獲得更多的短期債務融資。

總體而言，民營企業(yè)在選擇風投時需要考慮兩個問題。第一是風投的背景。如果僅需要增加短期債務融資，國有背景的風投更有優(yōu)勢。但如果想要改善外部融資環(huán)境、緩解現(xiàn)金短缺投資不足的問題，那么高持股比例、聯(lián)合投資、高聲譽或者非國有背景的風投能夠帶來更多幫助。如果想要改善公司治理，提高盈利能力，外資背景的風投在這方面更有經(jīng)驗。第二是風投投資企業(yè)的歷史。企業(yè)必須要認真調(diào)查風投曾經(jīng)的投資企業(yè)的情況，觀察其能否帶來實質(zhì)性的有利于家族長期目標的幫助（比如是否在同行業(yè)有過投資），也要注意它投資期限的長短，對于經(jīng)常性提早退出、耐心不足的風投要慎重考慮，因為它可能并不愿意精心“培育”企業(yè)。例如今日資本投資的三家企業(yè)土豆網(wǎng)、趕集網(wǎng)和真功夫，都貼上了家族矛盾離婚內(nèi)亂的標簽，其輔助家族企業(yè)的能力高下可見一斑。

民營企業(yè)是否應該引入風投？引進風投究竟是“引狼入室”還是找到了好幫手？我們建議企業(yè)可以通過本文的模型來判斷自身的狀況，如果企業(yè)特殊性較高，無形資產(chǎn)較多，那么引進風投可能沒有好的效果；但如果企業(yè)特殊資產(chǎn)較少，職業(yè)化改革阻力小，可以考慮引入風投。另外，企業(yè)要考慮引入風投是出于融資目的還是想要改善公司治理，這將影響與何類風投機構(gòu)合作的決定（圖9）。