周敏

摘要：中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)雖然取得一定發(fā)展，但尚不能滿足實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，一批有成長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)得不到足夠的金融支持，金融資源配置不當(dāng)，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后性制約了實(shí)物經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。因此，中國(guó)應(yīng)遵從適度和平衡原則，穩(wěn)定和協(xié)調(diào)地發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。只有促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)又好又快發(fā)展，才能進(jìn)一步提升中國(guó)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

關(guān)鍵詞：虛擬經(jīng)濟(jì)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；協(xié)調(diào)發(fā)展

中圖分類號(hào)：F12文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2012）18-0013-03

虛擬經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形態(tài)和核心推動(dòng)因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是虛擬經(jīng)濟(jì)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，虛擬經(jīng)濟(jì)從根本上服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)適度發(fā)展，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合理的規(guī)模和比例時(shí)，會(huì)發(fā)揮積極功能并促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但是，如果虛擬經(jīng)濟(jì)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，便會(huì)產(chǎn)生“金融抑制”，導(dǎo)致資金的低效運(yùn)行，反過來制約和阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)雖然取得一定發(fā)展，但其規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，中國(guó)應(yīng)遵從適度和平衡原則，穩(wěn)定和協(xié)調(diào)地發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)。只有促進(jìn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)又好又快發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)防控能力才能得到提升。

一、適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，防止泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)生

世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，虛擬經(jīng)濟(jì)的適度發(fā)展可以優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，而虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展則會(huì)增加經(jīng)濟(jì)體系的風(fēng)險(xiǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)的滯后發(fā)展則會(huì)對(duì)抑制作用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)只有與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)模和速度保持平衡，二者才能相互促進(jìn)，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到最優(yōu)和最穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。目前，由于中國(guó)不健全的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和相應(yīng)政策、措施的不到位，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，限制了虛擬經(jīng)濟(jì)積極作用的發(fā)揮，使其遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。因此，目前中國(guó)仍要繼續(xù)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)。但是要把握虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適度性，提高金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，高度警惕泡沫經(jīng)濟(jì)的發(fā)生。

改革開放以來，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)得到了一定程度的發(fā)展。到2007年底，中國(guó)股票市場(chǎng)總市值已達(dá)32.71萬億元，占GDP的比重達(dá)127%，流通市值為9.3萬億元，達(dá)到最高值。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已于2009年10月30日正式開市，形成從主板到中小板和創(chuàng)業(yè)板到三板市場(chǎng)的多層結(jié)構(gòu)，2010年又開展了融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨交易，使得中國(guó)資本市場(chǎng)層次更加豐富，財(cái)富管理和融資的功能得到進(jìn)一步改善。隨著金融體制改革的不斷深化，中國(guó)債券市場(chǎng)保持了較快的發(fā)展速度，債券發(fā)行額和托管余額增長(zhǎng)數(shù)十倍，債券市場(chǎng)已成為中國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要組成部分。2009年，債券市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行人民幣債券4.9萬億元，同比增長(zhǎng)68.5%。中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭較為迅猛，具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。來自監(jiān)管部門的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，“截至2009年底，中國(guó)期貨市場(chǎng)共成交21.6萬手，成交金額130.5萬億元，同比分別增長(zhǎng)58.2%和81.5%，中國(guó)商品期貨成交量占全球的43%，居全球第一，成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)?！盵1] 目前中國(guó)已經(jīng)成功上市了23個(gè)期貨品種，除了原油以外，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品期貨品種在中國(guó)都已上市，覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工等諸多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的商品期貨品種體系基本形成。綜上所述，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)取得了一定發(fā)展，但是，也存在一些問題。這主要表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟(jì)還處于比較淺層次的階段，金融產(chǎn)品過于單一，虛擬經(jīng)濟(jì)（主要指股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)）尚不能滿足實(shí)物經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，一批有成長(zhǎng)潛力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)得不到足夠的金融支持，金融資源配置不當(dāng)，虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯后性制約了實(shí)物經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。日前，普華永道發(fā)布的最新“IPO市場(chǎng)2010年回顧及2011年展望”報(bào)告指出，2010年滬深股市融資總額達(dá)到4 783億元，而2009年底光大證券預(yù)計(jì)2010年股市融資需求為9 000億左右，而實(shí)際的融資規(guī)模估計(jì)在5 000億左右?？梢?，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

正是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中沒能正確處理好虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)系，導(dǎo)致中國(guó)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，出現(xiàn)了泡沫風(fēng)險(xiǎn)。這泡沫風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三大方面：一是股市泡沫。中國(guó)股市投機(jī)氛圍濃厚，在很大程度上被當(dāng)做圈錢的場(chǎng)所，泡沫現(xiàn)象明顯。二是房地產(chǎn)泡沫。近年來中國(guó)房地產(chǎn)投資過度增長(zhǎng)，使得銀行大量的資金通過信貸流入到房地產(chǎn)市場(chǎng)，使得房地產(chǎn)的供給和需求率都不斷升高。在投機(jī)等各種因素的推動(dòng)下，房?jī)r(jià)飛漲，使得房?jī)r(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了其實(shí)際價(jià)值而產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。三是因國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善而造成的泡沫。這種泡沫集中反映在銀行的不良貸款上。目前，中國(guó)企業(yè)融資以間接融資為主，銀行作為中介為企業(yè)提供資金融通。企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善而被迫進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，銀行會(huì)出現(xiàn)壞賬甚至呆賬。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)通過不良貸款轉(zhuǎn)嫁給銀行，銀行的不良貸款率居高不下，從而增加了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必須在規(guī)模上保持一致，虛擬經(jīng)濟(jì)只有在一定實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)?；A(chǔ)上存在一個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，虛擬經(jīng)濟(jì)最能發(fā)揮它的積極作用。這個(gè)區(qū)間就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能承受的規(guī)模。當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)規(guī)模時(shí)，虛擬經(jīng)濟(jì)最終可能會(huì)以金融危機(jī)的方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收斂。而當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模在這規(guī)模之內(nèi)的話，虛擬經(jīng)濟(jì)會(huì)以金融波動(dòng)的方式向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收斂。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能承受的規(guī)模取決于經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、宏觀調(diào)控能力、政策選擇偏好以及抵御風(fēng)險(xiǎn)能力等等因素。面對(duì)中國(guó)已經(jīng)形成的經(jīng)濟(jì)泡沫，我們不能因此而減緩虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。目前，我們還是要適當(dāng)發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，讓虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模①和速度都與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)。只有處理好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)適度發(fā)展（適當(dāng)擴(kuò)容和總量控制的關(guān)系）的問題，才能防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生。同時(shí)，對(duì)已形成的經(jīng)濟(jì)泡沫，要采取有力措施抓緊化解，防止出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)。如何適度發(fā)展中國(guó)的虛擬經(jīng)濟(jì)？首先，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要適合中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境。其次，適度的虛擬經(jīng)濟(jì)必須符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，堅(jiān)持走與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相結(jié)合的道路。再次，適度的虛擬經(jīng)濟(jì)必須與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提升相協(xié)調(diào)。虛擬經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等同步發(fā)展。通過適度的虛擬經(jīng)濟(jì)，以價(jià)值形態(tài)的資本轉(zhuǎn)移，通過企業(yè)間的兼并收購(gòu)、產(chǎn)權(quán)重組，使資本流動(dòng)起來，在流動(dòng)著優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組。最后，要加強(qiáng)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管，杜絕虛擬經(jīng)濟(jì)向泡沫經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化。虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)性的特性必然導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有發(fā)生，為防止泡沫經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生，必須加強(qiáng)金融監(jiān)管。政府要發(fā)揮其在監(jiān)管中的主體作用，通過建立和完善法律、經(jīng)濟(jì)和行政手段，規(guī)范金融活動(dòng)和金融市場(chǎng)運(yùn)作，為其參與者提供正常的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)進(jìn)行監(jiān)管，防止由于經(jīng)濟(jì)主體行為異化和金融運(yùn)行失常所引發(fā)的金融泡沫過度和由于經(jīng)濟(jì)體系擴(kuò)張或經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過熱而導(dǎo)致的金融泡沫膨脹，使虛擬經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，杜絕虛擬經(jīng)濟(jì)向泡沫經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，從而維護(hù)整體經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。

二、優(yōu)化虛擬經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)雖然取得一定的發(fā)展，但結(jié)構(gòu)還不夠合理。突出表現(xiàn)在：金融市場(chǎng)發(fā)展尚不充分，存在功能缺陷與體制風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)發(fā)展的不充分主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是直接融資與間接融資比例的不夠協(xié)調(diào)。中國(guó)直接融資比重太小，間接融資比重太高。根據(jù)國(guó)際清算銀行公布的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家直接融資多數(shù)在50%以上，美國(guó)的直接融資占融資總額的比重高達(dá)88%。二十年來，中國(guó)證券市場(chǎng)籌資額達(dá)近5萬億元，截至2010年7月，境內(nèi)資本市場(chǎng)累計(jì)融資4.81萬億元。其中，通過股票市場(chǎng)募集的資金達(dá)35 711.75億元，直接融資能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于間接融資能力。這也反映出中國(guó)社會(huì)融資過度依賴銀行體系，信用渠道單一，資本證券化程度低。二是資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品比較單調(diào)，股票和國(guó)債占據(jù)資本市場(chǎng)的絕對(duì)主導(dǎo)地位。股票市場(chǎng)規(guī)模小而且不規(guī)范，投機(jī)氣氛嚴(yán)重，融資功能和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)功能不能很好實(shí)現(xiàn)，有待進(jìn)一步規(guī)范和發(fā)展。中國(guó)債券市場(chǎng)由于市場(chǎng)約束和制度方面的原因，無論是在規(guī)模、品種，還是在市場(chǎng)的發(fā)育程度方面，都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在著巨大的差距。2009年末中國(guó)債券托管余額占GDP的比重不到50%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的235%和日本的181%。同時(shí)，中國(guó)債券品種結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，國(guó)債、央行票據(jù)和政策性金融債三個(gè)券種在發(fā)行規(guī)模中比重偏高，企業(yè)債券和金融創(chuàng)新類債券占比偏低，比重不到20%，這與西方發(fā)達(dá)國(guó)家此類債券占比超過60%相比也有較大差距。企業(yè)債未能很好地支持企業(yè)在資本市場(chǎng)融通資金，制約了企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張。三是金融機(jī)構(gòu)發(fā)展不均衡。國(guó)有銀行仍然老大，占整個(gè)金融資產(chǎn)70%以上的，中小金融機(jī)構(gòu)比例過小，金融風(fēng)險(xiǎn)過于集中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)供給不夠。國(guó)有商業(yè)銀行壞賬率過高，金融體系潛在風(fēng)險(xiǎn)較大。

由于金融市場(chǎng)發(fā)展的不完善，使得中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)存在較高的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)國(guó)家公布的數(shù)字，中國(guó)四家國(guó)有專業(yè)銀行大約有近2萬億元壞賬，占其貸款總額的25%，其中大約有6%~7%已經(jīng)無法收回。當(dāng)前，商業(yè)銀行還同時(shí)面臨著增加貸款和控制不良金融資產(chǎn)上升的雙重壓力。由于虛擬經(jīng)濟(jì)的高收益性使得資本大量流入股票二級(jí)市場(chǎng)或衍生工具市場(chǎng)，造成資產(chǎn)價(jià)格的快速飆升。而資金在資本市場(chǎng)的大量滯留，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門資金不足，從而影響了產(chǎn)業(yè)資本的積累。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)背離趨勢(shì)。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展相背離的情況下，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本利潤(rùn)下降甚至虧損時(shí)，虛擬資本在投機(jī)中創(chuàng)造的利潤(rùn)失去了實(shí)體經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的依托而成為利潤(rùn)泡沫，而虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背離越來越大，虛擬經(jīng)濟(jì)的虛假性最終暴露出來并表現(xiàn)為泡沫的破裂，從而導(dǎo)致金融資產(chǎn)面臨全面縮水，收入減少，導(dǎo)致消費(fèi)需求不足，同時(shí)將進(jìn)一步造成企業(yè)大量的不良負(fù)債，加劇了金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，過度強(qiáng)烈的行政干預(yù)不僅制約了金融虛擬經(jīng)濟(jì)本身的健康發(fā)展，如利率非市場(chǎng)化導(dǎo)致利率不能反映實(shí)際資金供需狀況，地下利率和官方利率存在較大的差距，產(chǎn)生金融信息不完全的現(xiàn)象，而且導(dǎo)致金融資源在實(shí)物經(jīng)濟(jì)部門分配的扭曲，劣質(zhì)企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行資金上的擠占，結(jié)果是，實(shí)物經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)受到嚴(yán)重阻礙。

金融的可持續(xù)發(fā)展首先需要建立富有效率的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和完善的金融體系可以提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。中國(guó)應(yīng)從制度建設(shè)、培育市場(chǎng)主體、風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)層面優(yōu)化虛擬經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，提高中國(guó)金融市場(chǎng)的質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。第一，進(jìn)一步發(fā)展和完善中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。目前，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)已初步形成，主板市場(chǎng)正在成熟。創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板還是兩個(gè)板，二者之間的作用相互重疊，關(guān)系還不明確。三板市場(chǎng)還不活躍，交易量小。各板之間是孤立的。因此，盡快改善上市公司結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)中小企業(yè)和處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)通過股票市場(chǎng)募集資金，使股市在支持中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮作用。加強(qiáng)債券市場(chǎng)的建設(shè)，適當(dāng)提高企業(yè)債券融資的比例，擴(kuò)大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性融資渠道。第二，進(jìn)一步發(fā)展完善外匯市場(chǎng)。為了與人民幣可兌換進(jìn)程及人民幣匯率形成機(jī)制的完善協(xié)調(diào)相配合，中國(guó)將進(jìn)一步發(fā)展完善外匯市場(chǎng)，充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在外匯資源配置方面的基礎(chǔ)性作用，滿足市場(chǎng)不斷增長(zhǎng)的對(duì)流動(dòng)性、投資性和避險(xiǎn)性產(chǎn)品的需求。這既包括加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，也包括外匯市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的完善及市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則和信息報(bào)告制度的進(jìn)一步規(guī)范。第三，堅(jiān)持循序漸進(jìn)，逐步開放的原則，進(jìn)一步發(fā)展金融衍生工具市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的客觀需要，適時(shí)推出國(guó)債期貨交易和股指期貨交易，然后再根據(jù)客觀條件和需要，逐步推出外匯期貨、利率期貨、股票期權(quán)、債券期權(quán)、股指期權(quán)等金融衍生工具。但是，金融衍生品的創(chuàng)新要把握尺度，不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，特別是加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)管理，消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。

三、有效控制虛擬經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，減弱外部沖擊

20世紀(jì)80年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)自由化和金融深化，經(jīng)濟(jì)的虛擬化程度迅速加深，國(guó)家之間的金融市場(chǎng)日趨融合，使得各國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性和波動(dòng)性大大增強(qiáng)。特別是那些在世界到處流動(dòng)的國(guó)際游資，更進(jìn)一步加劇了世界金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。一旦由于盈利預(yù)期導(dǎo)致某國(guó)家的某種資產(chǎn)價(jià)格上升，大量國(guó)際投機(jī)資本就會(huì)蜂擁而入，推動(dòng)價(jià)格飆升，形成投機(jī)性價(jià)格泡沫，放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。相反，若出現(xiàn)價(jià)格下跌的預(yù)期，這些巨額的游資就會(huì)大量出逃，造成貨幣的急劇貶值，引發(fā)金融動(dòng)蕩甚至金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)?？梢姡S著世界經(jīng)濟(jì)虛擬化程度的不斷加深，一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不僅要防范本國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也要預(yù)防來自世界金融市場(chǎng)的外部沖擊。對(duì)中國(guó)來說，中國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，從國(guó)內(nèi)來說要避免金融泡沫的產(chǎn)生，從國(guó)際范圍來看，更要避免因金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)和互動(dòng)使國(guó)外金融危機(jī)通過關(guān)聯(lián)與互動(dòng)而對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)造成的沖擊。

伴隨國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的開放，投資與交易主體的國(guó)際化，國(guó)際資本進(jìn)出中國(guó)金融市場(chǎng)的頻率加快，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來一定的影響。國(guó)際投機(jī)資本的大量流入會(huì)增加人民幣升值的壓力。人民幣的過度升值會(huì)加大企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資本，這將影響中國(guó)的出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，損害實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。同時(shí)，國(guó)際投機(jī)資本的流出又會(huì)加劇人民幣的貶值壓力，從而給經(jīng)濟(jì)帶來不必要的波動(dòng)、沖擊甚至是危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，國(guó)際投機(jī)資本的大量涌入會(huì)造成潛在的通貨膨脹壓力，使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)過熱的傾向。國(guó)際投機(jī)資本的大規(guī)模跨國(guó)流動(dòng)是以資本項(xiàng)目開放為前提的。也就是說，只有資本流入國(guó)允許國(guó)際資本以直接投資、特別是證券投資的名義流入國(guó)內(nèi)，這些國(guó)際投機(jī)資本才可能方便地流入流出，完成投機(jī)性投資的全部過程。因此，在中國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化、資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開放的情況下，積極穩(wěn)妥推進(jìn)中國(guó)金融開放，加強(qiáng)對(duì)于國(guó)際資本流動(dòng)特別是短期資本的動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以避免外國(guó)投機(jī)資本對(duì)中國(guó)金融體系產(chǎn)生負(fù)面沖擊。因此，中國(guó)在適度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，要采取相應(yīng)的措施將虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)與波動(dòng)控制在有效范圍內(nèi)，從而減弱外部對(duì)中國(guó)金融領(lǐng)域的沖擊。

中國(guó)在堅(jiān)持虛擬經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上，要將虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)與波動(dòng)控制在有效的范圍內(nèi)，應(yīng)采取以下措施：一是要通過建立一個(gè)科學(xué)的、對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)管的指標(biāo)體系，從而控制虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的偏離度，使虛擬經(jīng)濟(jì)形成的資產(chǎn)、交易量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。這個(gè)指標(biāo)體系既包括波動(dòng)性、流動(dòng)性指標(biāo)，也包括對(duì)與虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)周期先行指標(biāo)、貨幣供應(yīng)量指標(biāo)、金融相關(guān)比等，還包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)率、金融機(jī)構(gòu)資本充足率、股票指數(shù)異動(dòng)率等等。一旦這個(gè)指標(biāo)體系達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)警戒值，就要采取相應(yīng)措施。通過這個(gè)指標(biāo)體系，可以有效控制虛擬經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性。二是加強(qiáng)資本項(xiàng)目管理，打牢狙擊國(guó)際游資沖擊的“防火墻”。在目前中國(guó)自身經(jīng)濟(jì)和金融結(jié)構(gòu)還不完善的情況下，適度的外匯管制是抵御國(guó)際游資沖擊的一道重要“防火墻”。在銀行和外匯管理部門之間建立資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系，通過對(duì)跨境資本流動(dòng)的跟蹤、預(yù)測(cè)和分析，適時(shí)調(diào)整管理目標(biāo)，以防范國(guó)際短期資本流動(dòng)的沖擊。要加強(qiáng)結(jié)售匯管理，以外匯賬戶監(jiān)管為切入點(diǎn)，重點(diǎn)監(jiān)控大額外資、外債的流出，密切關(guān)注短期外匯資本流動(dòng)的流向及流量，防止國(guó)際短期資本以各種形式混入經(jīng)常項(xiàng)目流入流出。強(qiáng)化對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的管理和審查力度，通過監(jiān)控關(guān)稅和進(jìn)出口價(jià)格等手段來增加投機(jī)資本牟利的成本，加大跨境資金流動(dòng)的外匯檢查力度，嚴(yán)厲打擊非法買賣外匯等違法行為，防止短期資本非法流入。同時(shí)嚴(yán)格審批資本項(xiàng)目下資金的流入和規(guī)范資本項(xiàng)目下外匯交易，加強(qiáng)對(duì)貿(mào)易信貸等資金流入的管理，加大對(duì)非法入境的國(guó)際游資的懲罰力度，增加其套利、套匯的交易成本。積極采取先進(jìn)的技術(shù)手段和嚴(yán)格執(zhí)行《外匯管理?xiàng)l例》實(shí)施監(jiān)管，重點(diǎn)對(duì)異?？缇迟Y金流動(dòng)和非法外匯交易實(shí)行嚴(yán)密監(jiān)測(cè)。2008年8月初出臺(tái)并實(shí)施修訂后的《外匯管理?xiàng)l例》強(qiáng)化了跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)，提出了強(qiáng)化對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)測(cè)以及建立國(guó)際收支應(yīng)急保障制度等相關(guān)內(nèi)容，進(jìn)一步健全了監(jiān)管手段和措施，從而給國(guó)際資本的流動(dòng)監(jiān)管提供了更多的法規(guī)依據(jù)。三是積極建立和完善開放型的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、監(jiān)控系統(tǒng)，通過強(qiáng)化國(guó)內(nèi)監(jiān)控和國(guó)內(nèi)外金融組織合作監(jiān)控，嚴(yán)防由于國(guó)際投機(jī)資本對(duì)中國(guó)金融體系的沖擊而觸發(fā)的金融泡沫膨脹。

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[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]