【摘要】本文通過收集2008年經(jīng)濟危機以來的固定資產(chǎn)投資和貨幣市場數(shù)據(jù)，進行實證分析，得出影響固定資產(chǎn)投資額的相關(guān)貨幣因素和模型，從而針對目前經(jīng)濟現(xiàn)狀提出自己的政策建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣政策固定資產(chǎn)投資實證研究

2008年金融危機以來，為了刺激經(jīng)濟，中國一直采取寬松的貨幣政策，四萬億的政府投資進入到各個經(jīng)濟領(lǐng)域，特別是固定資產(chǎn)投資，造成了2009年下半年以來房價一路飆升。除了出臺的限購令等強制措施以外，貨幣政策是調(diào)整房地產(chǎn)價格的重要因素。凱恩斯的貨幣傳導(dǎo)理論認(rèn)為，央行通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量，影響利率，進而影響金融機構(gòu)的存貸款余額，從而引導(dǎo)整個社會的投資和消費需求，達到實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定的目的。本文從貨幣政策的角度，選取從2008年到2011年以來的月度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，實證研究貨幣政策對房地產(chǎn)投資影響。

一、貨幣政策與固定資產(chǎn)投資的關(guān)系

根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，人們持有貨幣有三種動機：交易性動機、預(yù)防性動機和投機性動機。從總體上，貨幣需求M=M1+M2=L1(Y)+L2(R)，M1代表為了滿足交易和預(yù)防動機而持有的貨幣現(xiàn)金，M2為滿足投機動機而持有的現(xiàn)金額，前者與收入成正比，后者與利率成反比。當(dāng)中央銀行采取擴張性貨幣政策，降低利率，增加了貨幣供應(yīng)量和貨幣投機需求，從而是更多的資金進入到金融市場。

固定資產(chǎn)投資額，是以貨幣形式表現(xiàn)的一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費用的總稱。按照我國現(xiàn)行管理體制，全社會固定資產(chǎn)投資總額分為基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四個部分。固定資產(chǎn)投資市場屬于資金密集型，房地產(chǎn)商要購買土地，建設(shè)樓房需要大量的資金，而由于固定資產(chǎn)流動性小，房地產(chǎn)商回收資金需要大量的時間，如果要開發(fā)新的項目，必須要對外融資。在中國，對外融資的途徑基本上依靠銀行的間接融資，所以，貨幣供應(yīng)量和銀行利率會直接影響到銀行的信貸量，從而影響固定資產(chǎn)投資市場。

二、貨幣市場一般模型的設(shè)立

（一）數(shù)據(jù)的收集

本文根據(jù)IS-LM貨幣市場均衡模型，建立一個關(guān)于貨幣政策與固定資產(chǎn)投資市場的計量模型。通過CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫搜集貨幣市場和固定資產(chǎn)投資市場2008年2月到2011年10月的月度數(shù)據(jù)來檢驗。固定資產(chǎn)投資用固定資產(chǎn)投資額作為被解釋變量GT（單位：億元）；在貨幣市場方面，收集廣義貨幣供應(yīng)量M2（單位：億元）、各項人民幣存款CK（單位：億元）、各項人民幣貸款DK（單位：億元）作為解釋變量，用存貸款是為了分析，其對于固定資產(chǎn)投資的不同影響。首先，對數(shù)據(jù)進行協(xié)整檢驗和ADF檢驗，在平穩(wěn)數(shù)據(jù)序列的基礎(chǔ)上，再建立貨幣政策影響固定資產(chǎn)投資的模型。

（二）各變量的平穩(wěn)性和模型的協(xié)整檢驗

在統(tǒng)計學(xué)上，時間序列的平穩(wěn)性，是指時間序列的統(tǒng)計規(guī)律不會隨著時間的推移而發(fā)生變化。運用統(tǒng)計量判斷一個時間序列是否平穩(wěn)的依據(jù)，是這個時間序列是否存在單位根，存在單位根，則時間序列是非平穩(wěn)的，不存在單位根，則時間序列是平穩(wěn)的，本文運用ADF檢驗進行單位根的判斷，并用EG兩步法考察解釋變量和被解釋變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

首先利用EVIEWS軟件分別檢驗固定資產(chǎn)投資額GT、各項人民幣存款CK、各項人民幣貸款DK、廣義貨幣供應(yīng)量M2是否存在單位根。通過得到的估計結(jié)果，可以看到，在1%、5%、10%三個顯著性水平下，單位根檢驗的t統(tǒng)計量都小于相應(yīng)的臨界值，表明解釋變量和被解釋變量都存在單位根，是非平穩(wěn)數(shù)列。然后對相應(yīng)的變量指定一階差分序列作為單位根檢驗，可以發(fā)現(xiàn)，GT、CK、DK和 的一階差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)數(shù)列，表明可能通過線性組合存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。

接下來，檢驗被解釋變量GT與三個解釋變量間是否存在協(xié)整關(guān)系，我們先做回歸，然后檢驗回歸殘差的平穩(wěn)性。經(jīng)過檢驗，表明一個不包括截距項，趨勢項與差分滯后項的檢驗?zāi)Ｐ褪瞧椒€(wěn)的，得到最終的誤差修正模型：

DW=1.7434

三、模型的結(jié)果和政策建議

從模型結(jié)果可以看出，模型的擬合效果比較好，貨幣供應(yīng)量對固定資產(chǎn)投資有正向影響，銀行存款和貸款對其有反向影響，其中，貸款對固定資產(chǎn)投資額影響要大于存款。所以，通過分析，可以對當(dāng)前的經(jīng)濟調(diào)控提出以下政策建議：

一是，為了要抑制過快的固定資產(chǎn)投資特別是房地產(chǎn)投資，政府應(yīng)更加注重對信貸量的控制。信貸控制可以減少銀行的貸款量，從而抑制固定資產(chǎn)投資。

二是，通過貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，在長期中，央行應(yīng)更加靈活地應(yīng)用貨幣政策工具，適時調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而到達抑制房價飛漲的目的。

三是，存款利率與存款量對固定資產(chǎn)投資的作用不大。在經(jīng)濟出現(xiàn)通貨膨脹時，銀行實際存款利率為負(fù)，導(dǎo)致銀行存款減少，更多的投資者考慮將貨幣資金投放進固定資產(chǎn)投資和金融市場。但是存款量的影響在長期來看畢竟有限，真正使固定資產(chǎn)投資需求旺盛的原因還是在于投資回報率高。因此，在通貨膨脹時期控制貸款利率和貸款量，比控制存款量的效果要明顯得多。

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作者簡介：張翔睿（1984-），西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)2009級碩士研究生。

（責(zé)任編輯：趙春輝）