【摘要】我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的成功推出，使那些運(yùn)作良好的企業(yè)獲得了全面加速發(fā)展的機(jī)遇。然而創(chuàng)業(yè)板自開板以來(lái)，平均抑價(jià)率在40%以上，而國(guó)外創(chuàng)業(yè)板平均抑價(jià)率大都在15%左右，可見我國(guó)創(chuàng)業(yè)板具有較高的IPO抑價(jià)問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)

一、相關(guān)概念介紹

（一）創(chuàng)業(yè)板

創(chuàng)業(yè)板即通常所稱的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（Growth Enterprise Market，GEM），是多層次資本市場(chǎng)的一種特定創(chuàng)新形式和組成部分。其主要側(cè)重于為高成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供融資服務(wù)。一般情況下，當(dāng)一國(guó)的主板市場(chǎng)發(fā)展較為成熟、形成一定的規(guī)模后，創(chuàng)業(yè)板才會(huì)出現(xiàn)。它是專為暫時(shí)無(wú)法滿足主板上市條件的中小企業(yè)提供直接融資的證券交易市場(chǎng)，對(duì)主板市場(chǎng)能產(chǎn)生有效的補(bǔ)充。因此，又被稱為二板市場(chǎng)。在我國(guó)，創(chuàng)業(yè)板一般特指深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

（二）IPO抑價(jià)

IPO（Initial Public Offering），全稱為首次公開發(fā)行股票并上市，指的是某公司在主承銷商的協(xié)助下通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)首次公開向投資者發(fā)行股票，并募集資金用于企業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程。一般而言，公司在IPO完成后，通過(guò)發(fā)行新股能達(dá)到融通資金的目的，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在股票上市一定期限后可選擇退出前期投資額，實(shí)現(xiàn)資本增值。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO現(xiàn)狀

IPO抑價(jià)程度通常用抑價(jià)率來(lái)表示。如果排除上市等待期對(duì)IPO抑價(jià)的影響，則應(yīng)作出相應(yīng)調(diào)整，那么抑價(jià)率與調(diào)整抑價(jià)率可用下式表示：

抑價(jià)率（e）=

調(diào)整抑價(jià)率（因變量Y）=

其中M0表示發(fā)行日中小板指數(shù)，M1表示上市日中小板指數(shù)。

（一）創(chuàng)業(yè)板“三高”導(dǎo)致股市效率缺失

創(chuàng)業(yè)板的三高通常指的是，發(fā)行價(jià)格高，市盈率高及資金募集比重高。創(chuàng)業(yè)板自成立到今天，新股發(fā)行常常會(huì)伴隨三高的出現(xiàn)，但是自2011年起，在創(chuàng)業(yè)板新登錄的企業(yè)卻常常打破這一現(xiàn)象，但不并代表三高的沒(méi)落，三高現(xiàn)象依舊存在。開始由二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向一級(jí)市場(chǎng)，此種現(xiàn)象讓專業(yè)人士深感擔(dān)憂，因?yàn)槠湟呀?jīng)逐步透支了創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的成長(zhǎng)性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，新股發(fā)行的市盈率較高，平均接近70倍，其中更有甚者高達(dá)138倍，如星河生物，其次是新股發(fā)行價(jià)格較高，平均達(dá)34元，湯臣倍健公司更是達(dá)到110元的高價(jià)位。

新股資金募集超過(guò)預(yù)期，依據(jù)劉紀(jì)鵬等專業(yè)人士對(duì)創(chuàng)業(yè)板前100家企業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，可知：前100家企業(yè)招股書上預(yù)期的資金募集是230億，但實(shí)際募集的資金高達(dá)710億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)預(yù)訂的資金募集數(shù)，超募資金比達(dá)到608%。

股票市場(chǎng)是以公平、公正、高效為原則。但創(chuàng)業(yè)板的三高卻使得資金不能得到合理有效的配置，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板設(shè)置的初衷是幫助高新技術(shù)企業(yè)解決資金融資難的困境，推動(dòng)科技型企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是現(xiàn)實(shí)情況是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)通過(guò)募集資金而不是創(chuàng)業(yè)就可以成為上層社會(huì)新貴，嚴(yán)重?fù)p傷了其創(chuàng)業(yè)的積極性。

（二）創(chuàng)業(yè)板體制性造富導(dǎo)致股市公平缺失

回顧創(chuàng)業(yè)板發(fā)展歷程，造富效益吸引眾多科技型企業(yè)的眼球。截止2011年10月底，在創(chuàng)業(yè)板上市的100多家企業(yè)中就誕生了超過(guò)500個(gè)億萬(wàn)富翁，近千名千萬(wàn)富翁，成為名符其實(shí)的富翁制造基地。

資本市場(chǎng)的一大功能是造富，失去造富功能將使得資本市場(chǎng)魅力大減，尤其是對(duì)創(chuàng)業(yè)者，需要通過(guò)市場(chǎng)回報(bào)來(lái)體現(xiàn)其創(chuàng)業(yè)的價(jià)值，在此背景下，創(chuàng)造財(cái)富是創(chuàng)業(yè)板造富功能的集中體現(xiàn)。但依據(jù)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板造富現(xiàn)象的發(fā)展，明顯歪曲了其原先本意，因?yàn)槠湓旄徊⒉皇求w現(xiàn)在企業(yè)投資的社會(huì)價(jià)值上面，而是通過(guò)三高來(lái)實(shí)現(xiàn)。

創(chuàng)業(yè)板作為資本市場(chǎng)的組成部分，其發(fā)展是一把雙刃劍，有利有弊，從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市募集資金成為富翁的創(chuàng)業(yè)者，也不是一夜暴富，因?yàn)樵谑袌?chǎng)優(yōu)勝劣汰的生存法則下，其社會(huì)地位是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市得到社會(huì)的承認(rèn)，市場(chǎng)價(jià)值得到社會(huì)肯定的。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO高抑價(jià)問(wèn)題的對(duì)策研究

（一）加強(qiáng)一級(jí)市場(chǎng)的信息流通

投資者和上市公司之間的信息不對(duì)稱往往會(huì)導(dǎo)致投資市場(chǎng)非常規(guī)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，首次公開募股抑價(jià)就是其中表象之一。新股發(fā)行制度處在人為管制的情況下，因此發(fā)行價(jià)格遭到扭曲，從而難以作為新股交易價(jià)格的有效參考。另外，上市公司的信息披露不完善、過(guò)度投機(jī)以及非流通比率較高等因素也是造成信息不對(duì)稱的重要原因。上市公司擁有財(cái)務(wù)人員、分析師為其制定財(cái)務(wù)報(bào)告，而這種財(cái)務(wù)報(bào)告往往掩飾了公司真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。為了促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)的信息流動(dòng)，上市公司應(yīng)該對(duì)投資者負(fù)責(zé)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，發(fā)布相對(duì)真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)告和信息披露。

（二）提高二級(jí)市場(chǎng)的有效性

第一，為豐富二級(jí)市場(chǎng)的投資產(chǎn)品，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，可推出融資融券和股指期貨交易；第二，保證投資者對(duì)證券市場(chǎng)和投資風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，在投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)之前可以考慮設(shè)置投資資格測(cè)試，提高進(jìn)入投資市場(chǎng)的門檻，以提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

參考文獻(xiàn)

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[3]蒲毅.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究[D].電子科技大學(xué).2011.

作者簡(jiǎn)介：盧根南（1970-），男，江蘇靖江人，中國(guó)石油天然氣第六建設(shè)公司，研究方向：市場(chǎng)營(yíng)銷。

（責(zé)任編輯：劉影）