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        貨幣供給過程的協(xié)整分析

        2012-04-29 00:44:03胡燕
        審計與理財 2012年4期
        關(guān)鍵詞:單位根準備金率供應(yīng)量

        胡燕

        一、引言

        自1998年以來,中國人民銀行改革存款準備金制度,恢復(fù)擴大公開市場業(yè)務(wù),積極創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具,這標志著金融宏觀調(diào)控機制實現(xiàn)了向間接調(diào)控為主的轉(zhuǎn)變。2002年,繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,貨幣供應(yīng)量增速加快,貨幣流動性穩(wěn)步提高。廣義貨幣M2余額18.5萬,同比增長16.8%;狹義貨幣M1余額7.1萬億元,同比增長16.8%。廣義貨幣M2和狹義貨幣M1增幅總體逐月走高,反映了經(jīng)濟景氣回升對貨幣增長的內(nèi)在需求和銀行對經(jīng)濟增長的支持力度加大,銀行貨幣信貸供應(yīng)與經(jīng)濟增長的速度和趨勢基本保持適應(yīng)。2002年末,廣義貨幣M2增幅比同期GDP增速和消費物價漲幅之和高9.6個百分點,比“八五”和“九五”時期平均差率高約3個百分點。

        從2002~2010年貨幣供應(yīng)量增速的來看,狹義貨幣M1的波動幅度要大于廣義貨幣M2的波幅,在2004年M1的增速達到最低,而在金融危機的影響下,國家加大投入,2008年和2009年增速達到最高,整體來看,M1和M2的增速基本平穩(wěn),在2%的上下波動。央行可以通過貨幣供應(yīng)量對基礎(chǔ)貨幣進行靈活的控制。

        二、貨幣供給過程的協(xié)整分析

        1.貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣之間的關(guān)系

        基礎(chǔ)貨幣的供給中盡管有許多剛性的因素,但通過從2002~2010年對貨幣供應(yīng)量的分析來看,中央銀行還是可以通過靈活的技術(shù)操作加以中和,因此基礎(chǔ)貨幣的供給量基本上還是可以由中央銀行控制的。那么,控制了基礎(chǔ)貨幣是否就可以完全控制貨幣供給量呢?從公式M=mB可以看出,這有賴于貨幣乘數(shù)m是否是穩(wěn)定可測的,換句話說,要求檢驗基礎(chǔ)貨幣B與貨幣供應(yīng)量之間是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。另外,貨幣乘數(shù)m還受到存款準備金率和市場利率等因素的影響,如果貨幣供給量M與基礎(chǔ)貨幣B、存款準備金率和市場利率等之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,我們就可以更加精確的估算出基礎(chǔ)貨幣B與貨幣供應(yīng)量M之間的變化關(guān)系。

        基礎(chǔ)貨幣隨著中央銀行可以控制的金融負債的不同而有不同的分類,本文采用一般意義上的分類,包括法定存款準備金、超額準備金和流通中的現(xiàn)金。我國的基礎(chǔ)貨幣具有特殊性,非金融機構(gòu)的存款(DNFI)也被認為是基礎(chǔ)貨幣,因此儲備貨幣(RM)具有基礎(chǔ)貨幣的特征。本文的基礎(chǔ)貨幣意指央行的儲備貨幣。

        本文利用2002年1月到2010年12月的月度數(shù)據(jù)進行分析,研究貨幣供應(yīng)量(M1、M2)、基礎(chǔ)貨幣(B=RM)與存款準備率(R)和市場利率(I)之間是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系,采用eviews軟件進行分析。市場利率用一年期定期貸款利率減去一年期定期存款利率表示,存款準備金率用央行規(guī)定大型金融機構(gòu)存款準備金率表示,近年來央行頻繁的使用這種工具應(yīng)對通貨膨脹,2010年末,我國的存款準備金率已達15%。

        首先,對M1、M2、B取自然對數(shù),并仍用M1、M2、B表示。在考慮協(xié)整關(guān)系之前,先對相關(guān)數(shù)據(jù)進行單位根檢驗,測試水平數(shù)據(jù)的單位根時包含常數(shù)項和時間趨勢項,而在測試其一階差分的單位根時,僅包含常數(shù)項。滯后階數(shù)初始選取12階,通過AIC、SC準則進行判斷,每次降低三階。

        表1 單位根ADF檢驗結(jié)果

        注:括號內(nèi)表示的是滯后階數(shù)

        表1顯示了個序列單位根檢驗的結(jié)果,從表中可以看出,接受M1、M2、B、R、I均具有單位根的假設(shè),拒絕其一階差分序列具有單位根的假設(shè),即其一階差分序列都是平穩(wěn)的,因此可以檢驗它們之間是否存在長期的協(xié)整關(guān)系。

        本文采用Johansen似然比檢驗來考察M1或M2與序列B、I、R之間的協(xié)整關(guān)系。首先考慮兩個序列的情形:貨幣供應(yīng)量M1或M2與基礎(chǔ)貨幣B是否存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)央行對存款準備金率的調(diào)整趨勢,把時間區(qū)間分為四段:2002~2005,2006~2007,2008,2009~2010,這樣便于分析存款準備金率的變化對貨幣供給量與基礎(chǔ)貨幣之間長期影響的關(guān)系。

        表2 (M1,B)協(xié)整檢驗結(jié)果

        表3 (M2,B)協(xié)整檢驗結(jié)果

        從表2和表3可以看出,2002年~2005年,2009~2010年,不論是跡統(tǒng)計量檢驗還是極大特征值統(tǒng)計量檢驗,都表明貨幣供應(yīng)量M1和M2與基礎(chǔ)貨幣都存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系,而從2006年~2008年來看,它們之間并不存在這種關(guān)系。從2006年到2008年,由于國內(nèi)通貨膨脹因素的影響,央行頻繁的調(diào)整存款準備金率,存款準備金率的頻繁變動,確實給貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣之間的穩(wěn)定關(guān)系帶來了負面影響,而在隨后的兩年,貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣之間恢復(fù)了穩(wěn)定的關(guān)系。這說明,金融制度的變革與調(diào)整不可避免的會對貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣的關(guān)系產(chǎn)生一定的沖擊,但這種波動最終會隨著時間的流逝恢復(fù)到均衡狀態(tài)。因此,中央銀行是可以通過基礎(chǔ)貨幣調(diào)控貨幣總量的。

        2.貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率之間的關(guān)系

        由于存款準備金率對貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣之間的關(guān)系有重要的影響,我們加入存款準備金率這個因素,研究三者之間是否存在長期穩(wěn)定的關(guān)系,表4表5給出了檢驗的結(jié)果。

        表4 (M1,B,R)協(xié)整檢驗結(jié)果(2002:01~2010:12)

        注:含有常數(shù)項,但不含線性趨勢項,滯后階數(shù)為3

        表5 (M2,B,R)協(xié)整檢驗結(jié)果(2002:01~2010:12)

        注:不含有常數(shù)項,滯后階數(shù)為3

        從表4和表5的檢驗結(jié)果可以看出,狹義貨幣M1與廣義貨幣M2和基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率各存在一個協(xié)整向量。其長期協(xié)整方程為:

        M1=1.2491B-4.7294R+1.8512

        M2=1.7067B-11.9699R-6.1917

        兩個方程的調(diào)整系數(shù)都偏小,說明長期協(xié)整關(guān)系的約束力較差,也就是基礎(chǔ)貨幣與存款準備金率的短期波動對貨幣供給有較強的短期效應(yīng),再慢慢調(diào)整到長期均衡。另一方面,兩個方程的存款準備金率的系數(shù)都很大,說明存款準備金率的調(diào)整對貨幣供給的影響很大,央行通過這一貨幣工具可以很好的控制流通中的貨幣。

        3.貨幣供應(yīng)量與基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率、市場利率之間的關(guān)系

        由于貨幣供給過程還會受到基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率以及市場利率等多種因素的影響,因此我們加入市場利率因素,進一步考察這四者是否存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。表6、表7是協(xié)整檢驗的結(jié)果。

        表6 (M1,B,R,I)協(xié)整檢驗結(jié)果(2002:02~2010:10)

        注:含有常數(shù)項,但不含線性趨勢項,滯后階數(shù)為3

        表7 (M1,B,R,I)協(xié)整檢驗結(jié)果(2002:02~2010:10)

        注:含有常數(shù)項,但不含線性趨勢項,滯后階數(shù)為3

        從表6和表7可以看出,貨幣供應(yīng)量(M1,M2)與基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率、市場利率之間各存在一個協(xié)整向量,對應(yīng)的協(xié)整方程分別為:

        M1=1.2994B-5.0141R+13.2940I-2.8248

        M2=1.2365B-2.6297R+46.8093I-2.4391

        可以看出,方程誤差修正項的調(diào)整系數(shù)都很小,說明長期穩(wěn)定關(guān)系的失衡對短期貨幣供應(yīng)量的影響有限,也就是說短期貨幣供應(yīng)量的變動主要是由近期的基礎(chǔ)貨幣、實際利率以及存款準備金率等因素的波動決定。而存款準備金率以及市場利率通過貨幣乘數(shù)加速效應(yīng)對貨幣供應(yīng)量的影響遠遠高于基礎(chǔ)貨幣的作用。另一方面,我國銀行業(yè)面對的現(xiàn)實情況是沉重的歷史包袱、高比例的不良資產(chǎn)、盈利能力差等,加上中國人民銀行實行利率管制政策和欠發(fā)達的金融市場,這不利于商業(yè)銀行吸收大額存款和到資本市場去融資,從而提高了資金成本和降低了資本邊際效應(yīng),喪失了資本來源的穩(wěn)定性和可靠性。這種利率的“倒逼機制”使得基礎(chǔ)貨幣的供給并不完全取決于中央銀行,這可能是造成狹義方程調(diào)整系數(shù)為正的原因。

        三、結(jié)論

        根據(jù)上述分析,對我國貨幣供給過程可以得出如下結(jié)論:

        1.我國的貨幣供給量主要受到基礎(chǔ)貨幣、存款準備金率以及利率等因素的影響,目前我國通過調(diào)整存款準備金率以及利率來控制貨幣供應(yīng)量是行之有效的,2010年以來,央行已經(jīng)九次上調(diào)存款準備金率,最近一次2011年3月25日的上調(diào)凍結(jié)資金超過3 600億元,緊縮效比較明顯。

        2.由于我國特殊的經(jīng)濟背景,“倒逼機制”使得基礎(chǔ)貨幣的供給并不完全取決于中央銀行的“倒逼機制”是我國貨幣供給實踐中所特有的現(xiàn)象,是國有改為商業(yè)經(jīng)營遇到的問題,即政策性負擔(dān),向中央要錢。來自商業(yè)銀行的“倒逼”迫使中央銀行增加基礎(chǔ)貨幣的供給。在成立政策性銀行以后,政策性貸款業(yè)務(wù)從商業(yè)銀行中剝離出來,這在一定程度上弱化了“倒逼”的作用,但由于資金短缺,政策性銀行為了實現(xiàn)自身的正常運行不得不繼續(xù)向中央銀行和各個商業(yè)銀行尋求資金來源,這事實上仍然給商業(yè)銀行留下了“倒逼”的機會,迫使中央銀行增加基礎(chǔ)貨幣的供給。

        目前,我國正在逐步推進利率市場化改革,“十二五”規(guī)劃中提出了“穩(wěn)步推進利率市場化改革”的建議,利率市場化將給銀行利息收入增加壓力,最終導(dǎo)致銀行對生息資產(chǎn)擴張的沖動減少,在此內(nèi)在動力驅(qū)使下,迫使銀行向非息業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,從而降低資本占用,減少對資本充足率的影響,降低再融資需求,這有利于逐步解決我國特殊體質(zhì)下產(chǎn)生的利率倒逼機制帶來的問題。

        (作者單位:江西師范大學(xué))

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