郭文全

摘要：通脹持續(xù)走高，投資市場整體不理想，作為投資者來說，選擇合適的、在未來有高增長的行業(yè)進(jìn)行投資是必須而且必要的，只有這樣才能使財(cái)富增值保值，才能讓一般的投資者享受到經(jīng)濟(jì)增長的果實(shí)。近期，大量的私募基金陽光化走入理財(cái)產(chǎn)品的行列，大量的信托產(chǎn)品推出并有良好的銷售和回報(bào)，這些信號(hào)告訴了我們投資人理性選擇的傾向。作為第三產(chǎn)業(yè)的朝陽產(chǎn)業(yè)旅游業(yè)，產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展預(yù)示著這個(gè)行業(yè)未來的業(yè)績以及可觀的回報(bào)。結(jié)合對當(dāng)前投資市場的分析，本文認(rèn)為順應(yīng)趨勢，旅游行業(yè)也需要建立自己的產(chǎn)業(yè)投資基金，并就重點(diǎn)對其最佳運(yùn)作方式做出分析，為旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)行運(yùn)作提供理論支持。

關(guān)鍵詞：財(cái)富增值；投資；旅游；旅游產(chǎn)業(yè)投資基金

2009年12月《國務(wù)院關(guān)于加快旅游業(yè)發(fā)展意見》中明確提出，要把旅游業(yè)培育成為國民經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)和人民群眾更加滿意的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，這是旅游產(chǎn)業(yè)定位的一個(gè)歷史性突破，表明旅游業(yè)已經(jīng)全面融入了國家的戰(zhàn)略體系，中國的旅游經(jīng)濟(jì)面臨著重大的發(fā)展機(jī)遇，將會(huì)進(jìn)入一個(gè)黃金發(fā)展期。從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐看，利用產(chǎn)業(yè)投資基金帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)成為一條成功的經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前，通過發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金培育特定投資者，完善投融資體制，形成多元化投資格局，加大旅游產(chǎn)業(yè)的投入，對于推動(dòng)我國旅游行業(yè)發(fā)展意義非常重大。

一、最近半年投資市場分析

(一)基金產(chǎn)品總結(jié)分析

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月30日，主動(dòng)股票型開放式基金下跌了7.91％，偏股混合型基金平均凈值下跌7.52％。逾九成股混開基收益為負(fù)。全部基金本期利潤為負(fù)4397.5億元，僅次于2008年上半年，為歷史第二大的半年度虧損。除了貨幣市場基金之外，其他各類的基金整體而言都給持有人帶來了不同程度的負(fù)收益。

2011年已過半程，公募基金半年業(yè)績榜單出爐。從整體情況看，這份成績單顯得暗淡無光，因?yàn)槎鄶?shù)公募基金并未能賺到錢，且不少還跑輸指數(shù)。上半年，上證指數(shù)累計(jì)下跌了1.64％，深證成指下跌2.79％，而所有基金產(chǎn)品中，除貨幣型基金之外的所有類型基金都出現(xiàn)了不同程度的虧損，其中股票型基金跌幅最大，平均跌幅為8.02％，其次是混合型基金，凈值平均損失了7.10％，債券市場近半年亦表現(xiàn)不佳，雖然各家基金公司大力在債基新品的營銷上業(yè)績不俗，但債券型基金的業(yè)績整體也折損了0.84％。

作為在今年上半年唯一取得正收益的基金，69只各類貨幣基金收益均為正，平均收益率達(dá)到1.613％，其中表現(xiàn)最好的華夏現(xiàn)金增利上半年漲幅達(dá)到了1.9％，年化收益率在3.8％。來自Wind資訊的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剔除指數(shù)型基金和尚在建倉期的新基金之后，387只開放式偏股型基金凈值平均虧損了7.77％，而同期上證指數(shù)的跌幅只有1.64％，這也意味著公募基金整體收益跑輸了大盤。即使和自己的業(yè)績比較基準(zhǔn)相比，也有多達(dá)340只以上的偏股型基金跑輸基準(zhǔn)線，占到統(tǒng)計(jì)數(shù)量的九成左右，這足以令股票型基金的管理者愧對他們的持有人。

(二)上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品總結(jié)分析

由于加息和多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的疊加效應(yīng)，銀行體系流動(dòng)性空前緊張，發(fā)行大量短期理財(cái)產(chǎn)品并競相提高產(chǎn)品收益率以留住存款，成為商業(yè)銀行緩解資金壓力的普遍做法。這使得今年上半年銀行理財(cái)市場呈現(xiàn)出產(chǎn)品發(fā)行量爆發(fā)式增長以及收益率節(jié)節(jié)攀高的顯著特點(diǎn)。其中，1個(gè)月期的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率在4％以上，半年期理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率多數(shù)也達(dá)到4.5％。

就這些短期理財(cái)產(chǎn)品而言，風(fēng)險(xiǎn)小，收益相對銀行一年期定期存款也稍高，但同樣因其能享受的收益期較短，具體計(jì)算下來客戶所得收益的凈值其實(shí)很少，如果在到期后不能及時(shí)的搶購到新的短期理財(cái)產(chǎn)品，那么資金也將閑置。另一方面，上半年CPI同比確上漲了5.4％，也就是說目前銀行的理財(cái)產(chǎn)品是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑不贏CPI，客戶的資金如果沒有更好的投資渠道，實(shí)際上客戶的財(cái)富已經(jīng)在縮水了，反觀我們的GDP上半年同比增長9.6％，也就是說銀行爆發(fā)式推出理財(cái)產(chǎn)品并能讓投資客戶享受到經(jīng)濟(jì)增長帶來的利益。

二、旅游行業(yè)投資的分析

(一)高速發(fā)展的旅游行業(yè)

二戰(zhàn)后國際旅游業(yè)高速發(fā)展，根據(jù)世界旅游組織(WTO)數(shù)據(jù)，國際旅游人數(shù)從1950年2528萬人次增長到2010年的93500萬人次，累計(jì)增幅達(dá)到36倍。改革開放以來我國旅游業(yè)從無到有速，到2009年我國國際旅游消費(fèi)量和國際游客接待量居全球第四。我國旅游總收入從2005年的7336.58億元上升至2010年的15786億元，平均年增幅高達(dá)16.56％。從圖1可以看到，2008年受次貸危機(jī)的影響，入境游收入增長大幅萎縮。如果隨經(jīng)濟(jì)的回暖，入境游收入增速大幅回升，預(yù)計(jì)2011年旅游業(yè)總收入增速有望達(dá)到25％以上。

我國入境游外匯收入由2001年的17.792百萬美元上升至2010年的45800萬美元，每年平均增幅高達(dá)11.08％；國內(nèi)外游客接待量由2001年的8.901萬人次上升至2010年的13.376萬人次，每年平均增幅約為4.63％。我國出境人次數(shù)由2001年的1200萬迅速擴(kuò)大到2010年的5739萬人次，平均增幅約為18.97％；而世界到客人次數(shù)由2001年的6.84億人次擴(kuò)大到2010年的9.35億人次，平均增幅約為3.53％。雖然數(shù)據(jù)不能直接反應(yīng)我國出境游增長情況，但是對比世界到客人數(shù)，可以看到出境游的良好發(fā)展態(tài)勢。

根據(jù)世界旅游發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到3000美元將是旅游業(yè)的爆發(fā)點(diǎn)。我國從2008年開始人均GDP已經(jīng)達(dá)到3000美元，北京、上海、深圳等城市更是超過了一萬美元。

(二)旅游產(chǎn)業(yè)的投資的新優(yōu)勢

景區(qū)類上市公司的稀缺資源——門票收入分成權(quán)

2006年頒布的《風(fēng)景名勝區(qū)管理?xiàng)l例》規(guī)定風(fēng)景名勝區(qū)的門票必須由風(fēng)景區(qū)管理機(jī)構(gòu)收取與支配，但風(fēng)景名勝區(qū)的經(jīng)營活動(dòng)可以通過招標(biāo)方式委托給經(jīng)營者經(jīng)營。景區(qū)類上市公司中峨眉山A和黃山旅游，桂林旅游有資格獲得景區(qū)部分門票收入。2011年ST張家界取得張家界環(huán)保客運(yùn)有限公司的全部股權(quán)，間接獲得了武陵源景區(qū)的門票分成權(quán)。

上市公司苦等三年的饕餮——門票提價(jià)

2007年頒布的《國家發(fā)改委游覽參觀點(diǎn)門票價(jià)格》規(guī)定對于游覽參觀點(diǎn)(包括風(fēng)景名勝區(qū)及博物館等人工景觀)門票(不涉及索道價(jià)格)確實(shí)需要調(diào)價(jià)的，應(yīng)當(dāng)在調(diào)價(jià)前2個(gè)月向社會(huì)公布，調(diào)價(jià)頻率不得低于3年，且最高幅度不得超過30％。2009年5月黃山景區(qū)旺季門票價(jià)格已由200元調(diào)整到230元，2009年12月－2010年3月桂林旅游下屬的龍勝溫泉、銀子巖、豐魚巖和象山景區(qū)已經(jīng)提價(jià)，按照《通知》三年一漲價(jià)的規(guī)定近期不允許提價(jià)，只有峨眉山曾于2008年4月提價(jià)，張家界2005年票價(jià)曾由158元調(diào)整為245元，2011年是這兩景區(qū)門票提價(jià)窗口。

未來旅游的發(fā)展方向——休閑旅游

按照經(jīng)驗(yàn)，人均國民收入超過1000美元，觀光旅游將大幅

上升；人均國民收入超過3000美元，旅游業(yè)將多元化發(fā)展；人均收入超過5000美元，休閑旅游業(yè)高速發(fā)展。2007年GNI約為5640美元。休閑旅游業(yè)將快速發(fā)展?！秶衣糜涡蓍e計(jì)劃綱要》為休閑旅游進(jìn)一步發(fā)展提供了強(qiáng)有力的政策支持。隨著五一黃金周休假制度的取消，城市周邊高等級公路的修建，群眾私家車保有量的提高，更多的游客選擇了1－2天的中短途休閑旅游。休閑旅游必定是未來旅游的發(fā)展方向。

三、旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的最佳運(yùn)作方式

關(guān)于現(xiàn)階段旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式規(guī)劃是一個(gè)復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，我們這里不作全面的討論，本文結(jié)合現(xiàn)有的法律制度和政策環(huán)境，僅從便于基金增值、便于監(jiān)管投資基金項(xiàng)目兩個(gè)角度展開探討。

(一)公司制的產(chǎn)業(yè)投資基金(私募)各級地方政府將其設(shè)立的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金作為出資設(shè)立投資公司，投資公司以注冊的資本金為基礎(chǔ)對區(qū)域內(nèi)的旅游項(xiàng)目(公司、企業(yè))提供貸款，或者直接投資(參股)于項(xiàng)目，投資公司的收益來源于貸款利息或者股權(quán)投資收益。除此之外公司不再經(jīng)營其他業(yè)務(wù)。

關(guān)于投資項(xiàng)目的監(jiān)管則依托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)基金管理公司或者獨(dú)立的第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，為防止?jié)撛诘奈?，代理風(fēng)險(xiǎn)，可以指定商業(yè)銀行對基金帳戶、所投資股權(quán)以及投資項(xiàng)目公司的銀行帳戶進(jìn)行監(jiān)管。

嚴(yán)格的說，產(chǎn)業(yè)投資基金基本不應(yīng)該通過對外貸款來貨的增值，但就中國現(xiàn)有的國情來看，適當(dāng)?shù)慕?jīng)營貸款(特別是通過商業(yè)銀行開展委托貸款業(yè)務(wù))是必須的。因?yàn)楝F(xiàn)行《公司法》關(guān)于公司對外投資不得超過公司注冊資本額50％的規(guī)定將導(dǎo)致公司制的產(chǎn)業(yè)投資基金出現(xiàn)資金閑置。而在操作層面上，還可以通過金融工具之間的轉(zhuǎn)換保證資產(chǎn)安全。規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。

尤其值得一提的是：公司制的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金盡管不能夠直接吸收民間資本進(jìn)入旅游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資，但是可以透過股權(quán)投資引導(dǎo)民間資本的投向，借助基金管理顧問公司的專業(yè)化管理。規(guī)范民間資本的投資行為和投資效率。

從上圖可知，關(guān)于公司制基金的管理，其核心問題是：基金持有的公司應(yīng)該剝離其營運(yùn)功能，將其營運(yùn)功能外包給專業(yè)公司，同時(shí)分離專業(yè)管理公司對基金的支配權(quán)。形成政府持有基金，專業(yè)管理公司管理基金經(jīng)營，商業(yè)銀行監(jiān)管基金帳戶的格局。政府以出資人(股東)的方式(或者委托專業(yè)的旅游投資管理顧問公司)對基金所投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)管。

因?yàn)?，基金的來源是通過各級政府的認(rèn)購?fù)瓿傻?，政府部門繼續(xù)對該基金進(jìn)行經(jīng)營不符合市場經(jīng)濟(jì)對政府的角色定位，其次，政府是市場規(guī)則的設(shè)計(jì)者，如果又參與基金的經(jīng)營的話將有可能帶來投資基金不當(dāng)?shù)美?，從而破壞旅游產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。

(二)“傘形結(jié)構(gòu)”的產(chǎn)業(yè)投資基金(公募)

通過上市募集的方式發(fā)行旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，并依據(jù)旅游產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)形成酒店業(yè)、旅行社業(yè)、景區(qū)景點(diǎn)業(yè)，以及旅游基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、旅游商業(yè)地產(chǎn)的子基金，形成一個(gè)“傘形”結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合，以股權(quán)形式對相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行投資。依據(jù)其類型和職能其結(jié)構(gòu)如圖所示：

基金的增值將通過不同子產(chǎn)業(yè)的投入產(chǎn)出周期以及相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)不同而獲得一種資產(chǎn)組合效應(yīng)，提高旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的增值能力。受國內(nèi)現(xiàn)有法律環(huán)境限制，基本上這種產(chǎn)業(yè)投資基金的公募(上市)還有很長的路要走。作為一種變通，以信托方式募集基金較為可能，特別是：混合型信托，混合信托型是指信托公司采取權(quán)益信托和債務(wù)信托結(jié)合的方式介入旅游產(chǎn)業(yè)。信托公司與委托人在信托合同中對信托資金的使用方式加以明確的規(guī)定，受托人按照合同約定的比例，以股權(quán)投資和貸款融資的不同方式加以組合運(yùn)用，具有較強(qiáng)的靈活性(在這一金融工具實(shí)現(xiàn)基金公募的基礎(chǔ)上設(shè)立的旅游產(chǎn)業(yè)投資基金比較適應(yīng)國內(nèi)旅游業(yè)發(fā)展的需要，限于篇幅這里不作展開，筆者將另外撰文討論)。

國內(nèi)各級政府設(shè)立的旅游發(fā)展基金的市場化轉(zhuǎn)型是一個(gè)比較復(fù)雜的過程，這個(gè)過程需要借鑒國外成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)來實(shí)施才能夠取得較好的效果。建議各級政府在制定計(jì)劃和實(shí)施過程中還應(yīng)當(dāng)配置一定比例的金融專業(yè)(機(jī)構(gòu))人才，推進(jìn)中國旅游產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展和壯大。