馬坤

一、股市動(dòng)態(tài)分析30回顧及簡評(píng)

上證指數(shù)上期收于2086.17點(diǎn)，本周末收于2104.93點(diǎn)，上漲0.9%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上期報(bào)收701.99點(diǎn)，本周末收于702.19點(diǎn)，上漲0.03%；其中股票組合上漲0.04%。

股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來，下跌29.78%,同期上證指數(shù)下跌59.99%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。

為十八大召開維穩(wěn)，管理層推出多項(xiàng)舉措，包括國家隊(duì)護(hù)航（匯金繼續(xù)增持工行和中行A股，保險(xiǎn)資金集體加倉）、IPO發(fā)審速率減緩、央行大幅逆回購緩解市場(chǎng)資金壓力等，管理層對(duì)市場(chǎng)呵護(hù)備至，但市場(chǎng)成交一直沒有顯著放大，對(duì)反彈空間持謹(jǐn)慎態(tài)度。前期提示申購洛陽鉬業(yè)，洛陽鉬業(yè)上市大漲200%以上，給申購者帶來了豐厚收益。市場(chǎng)全周中小板指數(shù)上漲1.06%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲2.79%，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指均顯著強(qiáng)于大盤指數(shù)。

上海醫(yī)藥（601607）6名高級(jí)管理人員以2011年度績效獎(jiǎng)金的50%（或50%以上）從二級(jí)市場(chǎng)購入公司A股股票，且承諾在其聘用期結(jié)束日或離職滿6個(gè)月前不會(huì)出售所購公司A股股票。

南方航空（600029）周四晚間公告稱，2012年10月11日，控股股東南航集團(tuán)通過交易系統(tǒng)增持公司A股股份共計(jì)500萬股。南航集團(tuán)擬在未來12個(gè)月內(nèi)（自2012年10月11日起算）繼續(xù)增持公司A股股份，累計(jì)增持比例不超過總股本的2%。

二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)

本周暫不調(diào)整30成分指數(shù)。

指數(shù)維護(hù)：《股市動(dòng)態(tài)分析》雜志社研究部

深圳市南方匯金投資管理有限公司

指數(shù)發(fā)布：股市動(dòng)態(tài)網(wǎng)（www.gsdtfx.com）

《股市動(dòng)態(tài)分析》

三、最新評(píng)論

中金公司及安信證券近期均出具策略報(bào)告探討A股與國際市場(chǎng)的接軌問題，安信證券認(rèn)為小盤股、績差股和低息股是估值向下調(diào)整的主線，這些板塊的高溢價(jià)未來將消失，中金公司測(cè)算如果估值與國際接軌，上證指數(shù)大約在1750-1800點(diǎn)。

安信證券認(rèn)為A股的估值正發(fā)生一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的變革。相對(duì)于國際上的成熟市場(chǎng)，A股屬于新興市場(chǎng)，開放程度不高，高估值現(xiàn)象歷來十分顯著。但是隨著QDII、QFII擴(kuò)容，人民幣國際化推進(jìn)；轉(zhuǎn)融通機(jī)制、新股發(fā)行改革與新退市制度相繼出臺(tái)；國際板創(chuàng)立、紅籌股回歸、個(gè)人海外投資、資本帳開放等項(xiàng)目的漸行漸近，國際化和市場(chǎng)化的改革將促使A股市場(chǎng)估值逐漸與國際市場(chǎng)接軌。

參考韓國和臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展歷程，兩地證券市場(chǎng)先后在90年代進(jìn)行市場(chǎng)化、國際化改革。出現(xiàn)的結(jié)果是雖然指數(shù)屢創(chuàng)新高，但估值卻系統(tǒng)性地下了臺(tái)階。韓國市場(chǎng)中的三星電子和浦項(xiàng)鋼鐵都先后經(jīng)歷了國內(nèi)外估值靠攏趨同的過程。A股市場(chǎng)與國外估值差異，除了風(fēng)險(xiǎn)偏好、資本流通等系統(tǒng)性因素，至少還包括投資者投資理念的差異、對(duì)中國特色理解的不同、對(duì)增長預(yù)判的差異以及A股上市公司資格的“特許權(quán)”溢價(jià)。未來A股市場(chǎng)內(nèi)大部分的高溢價(jià)現(xiàn)象將會(huì)逐漸消失，并以小盤股、績差股和低息股作為估值調(diào)整的主導(dǎo)線。

中金公司在量度A股與海外市場(chǎng)橫向估值比較時(shí)，認(rèn)為銀行金融股適用于PB估值，非金融股可以從PE估值角度比較。當(dāng)前A 股的非金融板塊考慮盈利下調(diào)后的2013 年動(dòng)態(tài)市盈率接近20 倍左右，相比之下，美國非金融股的市盈率約14-15 倍，即便是以科技成長股為主的納斯達(dá)克指數(shù)也只有14 倍，歐洲發(fā)達(dá)國家約10-11 倍，日本約13 倍。亞太周邊地區(qū)股市，以電子科技股為主的臺(tái)灣股市市盈率最高約14 倍，其他諸如新加坡、香港、印度、泰國和韓國等，多為11-14 倍。由此可見，A 股當(dāng)前的非金融板塊的市盈率估值，依然處于全球最高的水平。而從銀行金融股的角度看，全球目前海外股市的絕大部分銀行股整體都交易在1 倍市凈率以下，因此，至少可以認(rèn)為目前A 股銀行股的估值向上修復(fù)的空間不大。結(jié)合上述兩方面的分析，我們假設(shè)未來銀行股在盈利的帶動(dòng)下估值從目前的1.1 倍下滑至1 倍，股價(jià)基本持平不動(dòng)，而非金融股整體市盈率仍有至少25%左右的下行空間。而目前A股銀行占總市值的23%，意味著非金融股估值下行使得A 股仍有15%左右的下跌空間，也就是說如果估值與國際接軌上證指數(shù)大約在1750-1800 點(diǎn)。

對(duì)于具體行業(yè)與國際市場(chǎng)接軌程度，安信證券認(rèn)為對(duì)于壟斷型行業(yè)的龍頭公司，例如銀行、保險(xiǎn)、石油石化、煤炭和建筑，它們?cè)趪鴥?nèi)外的估值已經(jīng)基本接軌，A股的溢價(jià)率長期來看也將圍繞著0軸波動(dòng)。而對(duì)于新興型、弱周期行業(yè)的公司來說，A股的溢價(jià)可能仍會(huì)保持一段時(shí)間。一是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)行業(yè)高增長的預(yù)期支持股票溢價(jià)，二是因?yàn)樵谝恍┘?xì)分領(lǐng)域內(nèi)可選標(biāo)的非常少，產(chǎn)生了稀缺性溢價(jià)。這些行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、軍工、電力設(shè)備和TMT類行業(yè)?？墒窃谶@些行業(yè)中會(huì)出現(xiàn)留強(qiáng)汰弱的分化情況，在行業(yè)集中度提高的過程中能夠做大做強(qiáng)的公司可以保持溢價(jià)一段時(shí)間，而被邊緣化的公司的溢價(jià)則將會(huì)逐一消失。

而對(duì)于傳統(tǒng)型、周期性行業(yè)的公司來說，較大的A股溢價(jià)在未來估值國際化、市場(chǎng)化的過程難以持續(xù)。但是這些公司估值溢價(jià)的調(diào)整并不是一蹴而就的，可能的情形是每一次波動(dòng)A股公司上漲時(shí)幅度更小，下跌時(shí)幅度更大，溢價(jià)會(huì)隨著系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)偏好下沉而逐漸收斂。這一類的行業(yè)以有色、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、電力、交通運(yùn)輸、建材、機(jī)械以及服裝、零售、輕工為代表。