何佳艷

對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)遲鈍導(dǎo)致當(dāng)升科技上市以來(lái)，并沒(méi)有借助資本市場(chǎng)的力量加速技術(shù)創(chuàng)新，反而猶豫不決，裹足難行。

4月19日，當(dāng)升科技發(fā)布的一則業(yè)績(jī)修正公告，讓這家剛上市兩年的公司成為創(chuàng)業(yè)板首家年報(bào)虧損公司。公告顯示，當(dāng)升科技2011年?duì)I業(yè)總收入6.68億元，同比減少21.02%；凈利潤(rùn)-72.8萬(wàn)元，同比減少102.1%。

自2009年10月創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，盡管相當(dāng)數(shù)量的創(chuàng)業(yè)板公司因上市后出現(xiàn)快速的業(yè)績(jī)“變臉”而頻遭投資者指責(zé)，但僅限于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)快速下滑的范圍。這一次，當(dāng)升科技突破“變臉”底線，成為創(chuàng)業(yè)板迄今首家也是唯一一家年報(bào)虧損的公司。公告顯示，當(dāng)升科技2012年一季度預(yù)計(jì)虧損的數(shù)目還將大幅上升，達(dá)到300萬(wàn)~500萬(wàn)元。

“連續(xù)3年虧損暫停上市，第四年虧損將終止上市?！边@是今年5月1日起實(shí)施的創(chuàng)業(yè)板退市制度中的一條規(guī)定?！笆滋潯钡漠?dāng)升科技會(huì)否進(jìn)而成為創(chuàng)業(yè)板的“首退”？恰逢創(chuàng)業(yè)板退市制度實(shí)施，坊間對(duì)此熱議紛紛。其實(shí)按照退市規(guī)定，即便當(dāng)升科技一直虧損下去，退市也是兩年之后的事。眼下當(dāng)升科技最需要考慮的問(wèn)題是：如何終止業(yè)績(jī)下滑？

一招鮮的困境

回首2010年4月27日，當(dāng)升科技(300073.SZ)憑借“鋰概念”風(fēng)光上市，集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身。而在短短兩年時(shí)間里，當(dāng)升科技以年報(bào)和首季報(bào)雙虧聞名于A股市場(chǎng)。可以說(shuō)，當(dāng)升科技的問(wèn)題代表著一批創(chuàng)業(yè)板公司的問(wèn)題：股價(jià)較發(fā)行價(jià)暴跌、市場(chǎng)炒作概念幻滅、業(yè)績(jī)變臉、PE減持等現(xiàn)象凸顯。

當(dāng)升科技成立于2001年，其總部位于北京豐臺(tái)區(qū)，公司控股股東為北京礦冶研究總院。公司前身是北礦電子中心，主要從事電子級(jí)氧化鈷產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。改制后的當(dāng)升科技主要從事鈷酸鋰、多元材料及錳酸鋰等小型鋰電、動(dòng)力鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其中鈷酸鋰占全部銷(xiāo)售收入九成以上，主要應(yīng)用在傳統(tǒng)手機(jī)、筆記本電腦等領(lǐng)域中。當(dāng)升科技主打產(chǎn)品鈷酸鋰的主要終端客戶(hù)為諾基亞等傳統(tǒng)手機(jī)廠商。2009年當(dāng)升科技的鈷酸鋰產(chǎn)量占到當(dāng)年國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的15%以上，高居業(yè)內(nèi)榜首，是鋰電正極材料的龍頭企業(yè)。

公開(kāi)資料顯示，當(dāng)升科技2010年4月27日上市時(shí)，正值創(chuàng)業(yè)板炒作高潮。公司以36元/股發(fā)行，發(fā)行市盈率高達(dá)78.26倍，上市首日的收盤(pán)價(jià)也達(dá)到了62.58元。不過(guò)，上漲的勁頭沒(méi)能維系多久，當(dāng)升科技便一路滑坡。截至5月23日收盤(pán)，該股報(bào)收8.8元(復(fù)權(quán)價(jià)17.6元)，已與發(fā)行價(jià)相去甚遠(yuǎn)。

當(dāng)升科技上市初期，頗受機(jī)構(gòu)青睞與追捧，2010年上半年公司前十大流通股東中就有6家機(jī)構(gòu)，包括2家基金、2家私募、1家券商自營(yíng)和1家券商集合理財(cái)計(jì)劃。而時(shí)至今日，當(dāng)升科技被公認(rèn)為最具退市風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司，當(dāng)初的6家機(jī)構(gòu)也集體消失在前十大流通股東名單中。

股價(jià)走低、資本逃離的背后是當(dāng)升業(yè)績(jī)的不斷下滑。事實(shí)上，當(dāng)升科技在2010年上市當(dāng)年，業(yè)績(jī)就已現(xiàn)下滑苗頭。當(dāng)年公司利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)同比滑坡逾一成。2011年以來(lái)的各個(gè)季度，當(dāng)升科技營(yíng)業(yè)收入同比均有所減少，毛利率逐漸降低至不足10%，2011年2季度以來(lái)凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

大部分的市場(chǎng)分析都將當(dāng)升業(yè)績(jī)下滑歸咎于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇導(dǎo)致的鈷酸鋰銷(xiāo)量及銷(xiāo)售價(jià)格雙雙受創(chuàng)，以及公司銷(xiāo)售管理費(fèi)用的上升。當(dāng)升科技董秘曲曉力也曾公開(kāi)表示，業(yè)績(jī)下滑“既有行業(yè)的原因，也有自身經(jīng)營(yíng)的原因”。

在曲曉力看來(lái)，主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下滑導(dǎo)致毛利率一路走低是虧損的直接原因。當(dāng)升科技最主要的收入是鋰電池正極材料鈷酸鋰，占全部銷(xiāo)售收入九成以上，而鈷酸鋰的價(jià)格又是由金屬鈷的價(jià)格來(lái)決定的。因去年國(guó)際金屬鈷的價(jià)格呈現(xiàn)單邊破位下行的態(tài)勢(shì)，這使得當(dāng)升科技產(chǎn)品的外銷(xiāo)價(jià)格也跟隨走低。此前，當(dāng)升科技外銷(xiāo)價(jià)格定價(jià)原則是按前一個(gè)月的國(guó)際金屬鈷均價(jià)計(jì)算。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)升科技外銷(xiāo)營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重均超過(guò)五成以上。此外，在政策推動(dòng)下，鋰電池行業(yè)過(guò)度投資，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，使當(dāng)升科技傳統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率大幅下降，而新產(chǎn)品又未形成大批量生產(chǎn)。

除產(chǎn)品跌價(jià)外，曲曉力認(rèn)為公司業(yè)績(jī)大幅度下滑的另一大原因是受大客戶(hù)拖累?！?011年以來(lái)主要是終端客戶(hù)諾基亞等傳統(tǒng)手機(jī)市場(chǎng)由于受到蘋(píng)果等新型智能手機(jī)的沖擊出現(xiàn)萎縮，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品鈷酸鋰的實(shí)際銷(xiāo)量也比2011年初預(yù)計(jì)的大幅減少。”據(jù)悉，目前當(dāng)升科技針對(duì)大客戶(hù)諾基亞的銷(xiāo)售比例占全年銷(xiāo)售收入的七至八成左右。當(dāng)升科技當(dāng)初上市時(shí)提示的“客戶(hù)集中度高”的風(fēng)險(xiǎn)正在得到驗(yàn)證。過(guò)于依賴(lài)大客戶(hù)導(dǎo)致的直接問(wèn)題是一旦原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)后，下游產(chǎn)品議價(jià)能力就不行。曲曉力就表示，“公司上市后，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)變得透明，客戶(hù)看到后就覺(jué)得公司毛利率太高，還有降低空間，就一直壓低產(chǎn)品價(jià)格?！?/p>

然而，分析人士認(rèn)為，當(dāng)升科技困境背后更深層次的原因是公司對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)遲鈍，近期在技術(shù)及產(chǎn)品創(chuàng)新方面的乏力，以及新型材料研發(fā)及投產(chǎn)的進(jìn)展緩慢。較強(qiáng)的創(chuàng)新能力曾幫助當(dāng)升科技迅速推出系列化材料并建立起自己的市場(chǎng)地位。如今，隨著鋰電池正極材料的多樣化發(fā)展以及動(dòng)力類(lèi)鋰電池的迅速發(fā)展，當(dāng)升顯得應(yīng)對(duì)緩慢，過(guò)于執(zhí)著于已有產(chǎn)品的增產(chǎn)。2007年1月9日，蘋(píng)果發(fā)布首款iPhone手機(jī)，如果說(shuō)那時(shí)當(dāng)升無(wú)法預(yù)見(jiàn)到它所帶來(lái)的手機(jī)革命性變化還情有可原，那么隨著iPhone系列產(chǎn)品的不斷發(fā)布及智能手機(jī)的大行其道，當(dāng)升應(yīng)該意識(shí)到傳統(tǒng)手機(jī)的需求即將萎縮。然而，當(dāng)升并沒(méi)有及時(shí)應(yīng)對(duì)，而是坐等形勢(shì)惡化。更重要的是，這一趨勢(shì)性變化對(duì)于產(chǎn)品單一(總銷(xiāo)售額90%以上來(lái)自鈷酸鋰)，客戶(hù)集中(2011年上半年總銷(xiāo)售額83%來(lái)自前五大客戶(hù)，且主要為以諾基亞為首的傳統(tǒng)手機(jī)廠商)的當(dāng)升而言是致命威脅，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力將因此大受損害。

對(duì)市場(chǎng)變化反應(yīng)遲鈍導(dǎo)致當(dāng)升科技上市以來(lái)，并沒(méi)有借助資本市場(chǎng)的力量加速技術(shù)創(chuàng)新，反而猶豫不決，裹足難行。2010年4月登錄創(chuàng)業(yè)板時(shí)，當(dāng)升募集資金高達(dá)7.2億元。當(dāng)時(shí)盡管iPhone已上市三年有余，當(dāng)升根據(jù) “市場(chǎng)情況和技術(shù)背景”，設(shè)計(jì)規(guī)劃了僅能在傳統(tǒng)鋰離子電池上應(yīng)用的“年產(chǎn)3900噸鋰電正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，該項(xiàng)目擬使用募集資金1.7億元，最初計(jì)劃完工投產(chǎn)時(shí)間是2011年3月。分析人士指出，智能手機(jī)和平板電腦對(duì)鋰離子電池提出了更高要求，當(dāng)升科技與募投項(xiàng)目相關(guān)的產(chǎn)品及工藝流程勢(shì)必要進(jìn)行相當(dāng)程度的改進(jìn)，才能更符合市場(chǎng)需求。因此，自2010年4月上市以來(lái)，該募投項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間就開(kāi)始一拖再拖。在上市當(dāng)年10月，當(dāng)升科技表示，作為整體規(guī)劃中一期工程的海門(mén)募投項(xiàng)目，因配合公司整體規(guī)劃需要進(jìn)一步提高工程自動(dòng)化裝備和工藝技術(shù)水平，需要重新進(jìn)行論證、規(guī)劃、設(shè)計(jì)，擬將海門(mén)募投項(xiàng)目建設(shè)竣工推遲至2012年3月份。2012年4月，當(dāng)升科技又再度宣布延期至2013年6月30日。對(duì)此，當(dāng)升科技稱(chēng)需要根據(jù)重新評(píng)估和決策，并擬變更募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施方式，成立全資子公司江蘇當(dāng)升負(fù)責(zé)海門(mén)募投項(xiàng)目的實(shí)施。

作為一家科技創(chuàng)新性的上市企業(yè)，當(dāng)升科技在創(chuàng)新方面的投入顯然無(wú)法令人滿(mǎn)意。

轉(zhuǎn)型的方向

面對(duì)困境，當(dāng)升已有所動(dòng)作。曲曉力表示，目前當(dāng)升已在盡最大努力進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整。“確實(shí)過(guò)去我們也就是5、6種產(chǎn)品，品種比較單一，應(yīng)用領(lǐng)域相對(duì)也比較單一，但是現(xiàn)在的情況實(shí)際是完全不同的。從去年四季度開(kāi)始總計(jì)有17、18種新產(chǎn)品，鈷酸鋰有升級(jí)版的，用在智能手機(jī)和平板電腦上，雖然量不大對(duì)去年的業(yè)績(jī)沒(méi)有多大的貢獻(xiàn)，但是已經(jīng)做出來(lái)了，今年這塊會(huì)體現(xiàn)在業(yè)績(jī)里頭。動(dòng)力型的錳酸鋰也批量供貨了，所以現(xiàn)在已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了過(guò)去產(chǎn)品單一的情況了，相關(guān)材料領(lǐng)域還會(huì)再拓展。” 曲曉力同時(shí)也表示，公司現(xiàn)在正在調(diào)整客戶(hù)，將把注意力放到蘋(píng)果供應(yīng)鏈的突破上。除了進(jìn)軍蘋(píng)果供應(yīng)鏈，當(dāng)升科技透露現(xiàn)在還有其它正在洽談的新客戶(hù)

鋰電池整個(gè)產(chǎn)業(yè)以及電極材料的發(fā)展都對(duì)當(dāng)升科技現(xiàn)有的盈利能力提出了挑戰(zhàn)。據(jù)預(yù)測(cè)，到2015年前，小型鋰電市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率將維持15%左右的增速增長(zhǎng)，而同期的動(dòng)力鋰電市場(chǎng)的年均增長(zhǎng)率將達(dá)到35%左右。當(dāng)升主產(chǎn)的鈷酸鋰主要應(yīng)用于小型鋰電池；錳酸鋰的應(yīng)用則以動(dòng)力電池為主，小部分應(yīng)用于小型電池；磷酸鐵鋰應(yīng)用于動(dòng)力電池。

另外，就產(chǎn)品的利潤(rùn)豐厚程度而言，鈷酸鋰的低利潤(rùn)率已是客觀事實(shí)。負(fù)極材料的凈利潤(rùn)率要顯著高于正極材料。因此，對(duì)當(dāng)升而言，選擇磷酸鐵鋰，錳酸鋰或者負(fù)極材料都有助于脫困。

2011年10月，當(dāng)升斥資2667萬(wàn)元與深圳市創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司共同增資長(zhǎng)沙星城微晶石墨有限公司，增資完成后，當(dāng)升科技持有長(zhǎng)沙星城公司40%股權(quán)。成立于2001年的長(zhǎng)沙星城微晶石墨有限公司，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電領(lǐng)域具有一定的先入優(yōu)勢(shì)。2008年北京奧運(yùn)會(huì)、2010年上海市博會(huì)和深圳大運(yùn)會(huì)等電動(dòng)大巴都采用了長(zhǎng)沙星城的負(fù)極材料。按照當(dāng)升的總體發(fā)展戰(zhàn)略，當(dāng)升將在未來(lái)五年重點(diǎn)加大對(duì)鋰電其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投入，投資長(zhǎng)沙星城是當(dāng)升實(shí)施上述戰(zhàn)略的重要一步。當(dāng)升計(jì)劃通過(guò)三年時(shí)間，將長(zhǎng)沙星城發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電負(fù)極材料供應(yīng)商。

在上市募集的7.2億元資金中，除1.7億元用于唯一的募投項(xiàng)目， 1.2億元用于投資不動(dòng)產(chǎn)，及部分歸還銀行貸款的資金，當(dāng)升科技尚有接近3億元募集未使用資金。作為高科技企業(yè)，當(dāng)升的轉(zhuǎn)型之路并不缺乏資金支持。而今的鋰電行業(yè)，仍然處在諸侯混戰(zhàn)年代，抓住一款暢銷(xiāo)產(chǎn)品就能滋潤(rùn)好幾年的機(jī)會(huì)仍然存在。對(duì)于有一定技術(shù)積累，不缺資金的當(dāng)升來(lái)說(shuō)，只要企業(yè)不失進(jìn)取心，緊跟技術(shù)發(fā)展方向，突破單一業(yè)務(wù)限制，翻身仍是大概率事件。