黃君杰

盡管我們曾對6月市場資金面的改善不抱太高的期望，但6月8日降息如久旱后的甘霖，在我們感到瞬間清爽的同時，也看到了未來股市資金面改善的途徑。也許未來市場資金面的改善并不一帆風(fēng)順，但我們對未來已充滿信心。

降息打響“增信貸”的發(fā)令槍

目前新增信貸規(guī)模偏低的重要原因在于實體經(jīng)濟需求相對較弱而貸款成本相對較高。從一季度銀行信貸利率水平來看，貸款利率并未出現(xiàn)明顯下降，依然維持在歷史高位水平。

此次降息直接降低貸款利率，同時將貸款利率下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的80%。這均有利于降低貸款成本，并刺激實體經(jīng)濟的貸款需求恢復(fù)。6月中旬，銀行票據(jù)利率繼續(xù)走低，直貼利率已經(jīng)跌破4%，而轉(zhuǎn)貼利率跌破3.5%，這已經(jīng)發(fā)出貸款成本下降的強烈信號。同時，北京首套房貸8.5折陣營擴大也清晰地傳遞出貸款利率下行的趨勢信號。我們認(rèn)為，銀行貸款成本將進入明確的下行通道，信貸需求在此刺激下將出現(xiàn)明顯反彈。

我們認(rèn)為此次降息的效果與2008年底時比較相像，信貸規(guī)模會出現(xiàn)拐點。但鑒于目前銀行貸存比限制和銀行間流動性狀況均較2008年明顯偏差，貸款總量的恢復(fù)力度也會偏弱。但我們依然看到新增信貸規(guī)模會出現(xiàn)較明顯的增加。我們預(yù)計，6月份新增信貸規(guī)模將達到9000億～10000億元。下半年新增信貸規(guī)模占比可能會有所回升，全年新增信貸可能超過8萬億元。

股市資金面已出現(xiàn)改善信號

盡管短期而言，股市資金面仍然受到宏觀流動性總量相對不足和季末銀行分流資金力度加大的負(fù)面影響，但股市資金面在降息的作用下可能在下半年出現(xiàn)明顯改善。

首先，降息帶來貸款總量出現(xiàn)顯著增長，從而帶動貨幣總量出現(xiàn)實質(zhì)性回升。

其次，降息在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上也將利好股市資金面。盡管目前存款利率由于上限上調(diào)而未出現(xiàn)下降，但銀行理財產(chǎn)品收益率已出現(xiàn)明顯的下行趨勢，下一次降息將使得存款利率出現(xiàn)下移，銀行存款類產(chǎn)品的吸引力因此減弱。同時，隨著債券牛市接近尾聲，債券市場將可能出現(xiàn)資金外溢的情況。在房地產(chǎn)市場調(diào)控力度依然較強、限購政策使得投資需求難以大幅增長的背景下，股票市場是最可能從降息中獲得資金青睞的市場。

我們認(rèn)為，結(jié)合宏觀流動性的改善和股市資金面的季節(jié)性特征，股市資金面的實質(zhì)性改善可能在7月份就會發(fā)生。整個下半年股市的資金供給面將可能出現(xiàn)持續(xù)時間較長的較強格局。

就短期而言，盡管增量資金仍非常有限，但目前場內(nèi)資金各方的博弈方向卻使得資金面繼續(xù)惡化的可能性降低?；饌}位降至今年以來的最低點使得短期內(nèi)基金倉位下降的空間較為有限，有助于股指的短期企穩(wěn)；產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模出現(xiàn)顯著減小，或成為股市短期見底的信號；一級市場融資壓力有所減輕，對二級市場的分流力度減弱。我們認(rèn)為，短期市場資金面的壓力有所緩解，市場資金面對于股指的拖累作用將明顯減弱。

IPO依然是制約資金改善的主要因素

近期IPO數(shù)量明顯提速，網(wǎng)上凍結(jié)金額也有所增加。從中期來看，IPO數(shù)量依然會維持在較高水平，IPO融資依然是制約股市資金面改善的主要因素。