李開毅 焦烽

【摘要】并購(gòu)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，獲得先進(jìn)技術(shù)和資源的重要手段。但與此同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，探討企業(yè)合并中風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式，從風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)間順序建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

一、引言

進(jìn)入二十一世紀(jì)以來，我國(guó)改革開放逐步深入，經(jīng)濟(jì)體制也日趨完善，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)重組、規(guī)模擴(kuò)張和重新分配資本的有效機(jī)制。并購(gòu)是指企業(yè)通過兼并或收購(gòu)的手段獲得其他企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權(quán)，以此取得對(duì)該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)的一種投資行為。如今并購(gòu)浪潮不僅在發(fā)達(dá)國(guó)家普遍存在，同時(shí)也席卷著中國(guó)的企業(yè)。并購(gòu)能為企業(yè)創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)也存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。如何防范和控制在并購(gòu)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)失敗幾率，對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理是本文探討的主要內(nèi)容。

二、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

（一）并購(gòu)失敗

并購(gòu)失敗包含了多種情形，有的是企業(yè)在并購(gòu)后由盈利變?yōu)樘潛p，有的情況是買方在并購(gòu)后退出，第三種情況是公司管理者認(rèn)為并購(gòu)行為是失敗的。

（二）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑

相關(guān)研究表明，很多企業(yè)在進(jìn)行公司合并后業(yè)績(jī)并非上升而是下降，現(xiàn)實(shí)情況往往是在實(shí)行企業(yè)并購(gòu)后長(zhǎng)期利潤(rùn)率改善的公司所占比重并不高，相反大部分企業(yè)在并購(gòu)后連續(xù)三年的績(jī)效均處于一直下滑的趨勢(shì)。這一情況在我國(guó)上市公司尤為普遍，有學(xué)者通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組對(duì)收購(gòu)企業(yè)的股東權(quán)益遭到損害，在企業(yè)合并后股價(jià)不增反跌，導(dǎo)致企業(yè)投資者利益受損。

（三）并購(gòu)后的出售與分離

這一現(xiàn)象應(yīng)該分情況討論，有時(shí)是并購(gòu)后重新出售時(shí)企業(yè)發(fā)展采取的一種戰(zhàn)略手段，是有利于其自身發(fā)展的；而另一種情況公司是被動(dòng)的，很多企業(yè)在并購(gòu)后又將被并購(gòu)企業(yè)出售或者分離是迫于實(shí)際壓力和威脅，比如并購(gòu)后企業(yè)遭到嚴(yán)重的困難。

三、企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

從企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式的多樣性可以看出，我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)也應(yīng)該從多方面進(jìn)行管理，建立一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、防范及處置的全方位風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。

（一）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別

對(duì)企業(yè)在并購(gòu)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)階段，將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)遏制于萌芽期是這一階段的目標(biāo)。在這一時(shí)期企業(yè)可以從目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、對(duì)外經(jīng)濟(jì)合同來分析是否存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

1.被并購(gòu)企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表

企業(yè)并購(gòu)的最終目標(biāo)是將目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)整合到本企業(yè)中，但由于企業(yè)的合并成本是依據(jù)對(duì)方報(bào)表的數(shù)據(jù)出價(jià)，因此目標(biāo)公司會(huì)為了一己私利，來粉飾報(bào)表，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行美化。這個(gè)時(shí)候如果買方僅僅關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，而對(duì)實(shí)際存在的資產(chǎn)是否存在虛假稱述，資產(chǎn)真正的價(jià)值是多大，資產(chǎn)的所有權(quán)和使用權(quán)歸屬問題，或有負(fù)債發(fā)生的可能性都要進(jìn)行深入地調(diào)查，通過收集相關(guān)資料信息來獲取可靠的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。另外，有些涉及技術(shù)專利商業(yè)秘密的內(nèi)容往往也不會(huì)在報(bào)表附注中說明，因此對(duì)表外信息，購(gòu)買方應(yīng)格外注意。

2.對(duì)外經(jīng)濟(jì)合同

由于對(duì)外經(jīng)濟(jì)合同對(duì)目標(biāo)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表產(chǎn)生一定影響，如果對(duì)相關(guān)合同管理不完善，或者由于目標(biāo)公司故意隱瞞真實(shí)情況，也導(dǎo)致買方無法客觀了解目標(biāo)公司簽訂的對(duì)外經(jīng)濟(jì)合同，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是關(guān)聯(lián)方交易的存在，以及或有事項(xiàng)存在的潛在義務(wù)，都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)合同的客觀真實(shí)性造成影響，因此買方對(duì)諸如此類的對(duì)外經(jīng)濟(jì)合同需要格外關(guān)注。

（二）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段只能對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)可以承受的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)揮作用。一旦并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)所造成損失超出企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力時(shí)，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)化為并購(gòu)危機(jī)，危機(jī)發(fā)展到一定程度，可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

對(duì)于這一階段的風(fēng)險(xiǎn)管理工作，企業(yè)首先應(yīng)該制定嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的并購(gòu)戰(zhàn)略，比如從價(jià)值鏈入手做戰(zhàn)略分析，即將企業(yè)包括政治和文化程序在內(nèi)的組織結(jié)構(gòu)元素轉(zhuǎn)化成流動(dòng)的價(jià)值創(chuàng)造邏輯即價(jià)值鏈來分析。其次并購(gòu)戰(zhàn)略應(yīng)該是有彈性的，可以隨實(shí)際情況的變化隨時(shí)進(jìn)行方案的調(diào)整和優(yōu)化。最后企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)可以通過組合化策略盡可能小的減少并購(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。比如企業(yè)簽訂了一個(gè)分期付款方式的企業(yè)并購(gòu)合同，在履行合同的過程中出現(xiàn)異?，F(xiàn)象，如果繼續(xù)履行帶來的損失大于由于違約支付罰金的損失，那么企業(yè)可以靈活機(jī)變，采取違約方式將損失降低到最低點(diǎn)。

（三）并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的處置

當(dāng)經(jīng)過前兩步的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施后依舊不能消除并購(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)企業(yè)就需要果斷地做出判斷、盡快采取措施。

1.規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

通過對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目中放棄一些不利于企業(yè)并購(gòu)的因素來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)回避的目的，這種行為就是并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。在這一過程中，買方企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確迅速判斷在并購(gòu)中出現(xiàn)的導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的因素，以使企業(yè)在并購(gòu)中可以實(shí)現(xiàn)避免，消除對(duì)由于并購(gòu)失誤帶來的一系列的消極后果。

2.轉(zhuǎn)移并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)是能夠轉(zhuǎn)移的，因此企業(yè)可以利用并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的這一特點(diǎn)，通過一些手段將原本需要自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到他方。這種方式一般是在并購(gòu)交易談判時(shí)進(jìn)行的，通過保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和協(xié)議轉(zhuǎn)移將并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向被合并方或第三方。雖然轉(zhuǎn)移并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上不能消除風(fēng)險(xiǎn)，但能使并購(gòu)方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降低。

3.控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

通過上述兩種方式，企業(yè)能減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但并不能消除全部的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這就要求企業(yè)進(jìn)行有效的控制手段固化并降低風(fēng)險(xiǎn)。具體控制的手段主要有將風(fēng)險(xiǎn)因素從時(shí)間空間上進(jìn)行隔離，減少損失這種風(fēng)險(xiǎn)隔離方式，還有一種手段是風(fēng)險(xiǎn)組合。這種方式是通過將風(fēng)險(xiǎn)分散在多個(gè)承擔(dān)方，使每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)接受者都承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)但又不至于負(fù)擔(dān)過重。在風(fēng)險(xiǎn)組合的方式下，可以有效規(guī)避由于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素造成整個(gè)企業(yè)全盤皆輸。雖然在風(fēng)險(xiǎn)真正到來之前，并購(gòu)者并不確定何種風(fēng)險(xiǎn)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生并購(gòu)失敗，但由于風(fēng)險(xiǎn)因子分散在多個(gè)承受者中，因此發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的幾率在個(gè)體上會(huì)減少，而且發(fā)生的損失也至于過大。

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作者簡(jiǎn)介：李開毅（1987-），男，漢族，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院法律碩士，研究方向：民商法；焦烽（1981-），男，漢族，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士、法律碩士，研究方向：企業(yè)并購(gòu)與重組。

（責(zé)任編輯：唐榮波）