【摘要】本文以兗州煤業(yè)并購澳大利亞菲利克斯為案例，從并購動因、并購過程分析、結(jié)果評價(jià)和反思幾個(gè)方面進(jìn)行闡述，以中觀分析為視角，探尋中國企業(yè)的機(jī)遇。

一、兗州煤業(yè)并購澳大利亞菲利克斯的背景

（一）并購雙方背景資料

兗州煤業(yè)股份有限公司是由兗礦集團(tuán)有限公司控股的境內(nèi)外上市公司。該公司的主營業(yè)務(wù)為煤炭生產(chǎn)、洗選加工、煤炭銷售和鐵路運(yùn)輸。

菲利克斯公司的主營業(yè)務(wù)為煤炭開采和勘探，產(chǎn)品包括高爐噴吹煤、動力煤和半軟焦煤，客戶主要分布在亞洲、歐洲、美洲和澳大利亞的鋼鐵制造商和發(fā)電企業(yè)。

（二）行業(yè)分析

煤炭等基礎(chǔ)能源在我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要的作用，所以煤炭企業(yè)海外并購，有助于國內(nèi)煤炭資源的供應(yīng)鏈，可以進(jìn)一步鞏固國內(nèi)能源安全體系，緩解資源緊缺。

（三）并購動因分析

受到金融危機(jī)的影響，使得國際大宗商品價(jià)格大幅下滑，全球股市估值水平下降，特別是資源類上市公司，這為中國企業(yè)在海外收購提供了難得的機(jī)遇。這種境況更加堅(jiān)定了兗礦集團(tuán)通過跨國收購獲得海外優(yōu)質(zhì)煤炭資源的發(fā)展戰(zhàn)略。

兗礦集團(tuán)通過跨國收購增加公司后備資源儲量，提高煤炭產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)一步鞏固和拓展了公司海外業(yè)務(wù)。以資本運(yùn)營促發(fā)展，兗礦集團(tuán)可以使得經(jīng)營領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，增強(qiáng)行業(yè)競爭力。

二、兗州煤業(yè)并購澳大利亞菲利克斯的過程分析

（一）并購的重點(diǎn)和難點(diǎn)

并購過程中遇到的難點(diǎn)：兗州煤業(yè)進(jìn)行收購時(shí)遇到了時(shí)間和政策方面的障礙。首先，這次收購遇到金融危機(jī)影響正當(dāng)時(shí)，出現(xiàn)了很多中企收購延期和力拓事件影響。所以復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢將收購談判及申購受到了很多波折。另一方面，按照政策，此收購項(xiàng)目必須得到澳大利亞政府和山東省主管部門批準(zhǔn)，而且還須國家發(fā)改委、證監(jiān)會、商務(wù)部等核準(zhǔn)或備案。所以兗州煤業(yè)此次收購歷經(jīng)了一年多的時(shí)間才確定下來。

澳大利亞是個(gè)礦產(chǎn)資源豐富的國家，中國企業(yè)通過并購澳大利亞的資源類企業(yè)從而實(shí)現(xiàn)我國資源的保證和在資源定價(jià)方面的話語權(quán)。但是需要對澳大利亞的法律進(jìn)行研究，其中最重要的法律是反壟斷法律。

并購過程中的反壟斷法律審查方面，發(fā)現(xiàn)澳大利亞的法律體系跟大多數(shù)歐美國家不同，在國內(nèi)并購和外資并購分別采取了兩套不同的規(guī)制法律和審查機(jī)關(guān)。

（二）并購的策略分析

可行的合作方式主要包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓合作方式與資產(chǎn)合作方式，而這次收購運(yùn)用股權(quán)轉(zhuǎn)讓，采取現(xiàn)金對價(jià)的方式。收購從始至終兗州煤業(yè)都保持低調(diào)姿態(tài)，嚴(yán)格保密的情況下，尊重澳方相關(guān)法律要求，采取靈活的談判洽談，使得公司利益達(dá)到最大化和項(xiàng)目收購成功。

三、兗州煤業(yè)并購澳大利亞菲利克斯結(jié)果分析

本文對這次收購采用SWOT分析方法對結(jié)果進(jìn)行評價(jià)。

優(yōu)勢：兗州煤業(yè)并購澳大利亞菲利克斯是使用現(xiàn)金對價(jià)的收購方式。這種方式具有的優(yōu)點(diǎn)是：股價(jià)簡單、收購進(jìn)行迅速、交易簡單。

并購后的融合：由于企業(yè)文化和國家文化的不同，將兩個(gè)公司進(jìn)行融合。首先，一切以符合澳洲的法律作為融合的前提，所以設(shè)置法人的治理結(jié)構(gòu)。其次，要保留原公司的工作團(tuán)隊(duì)，但財(cái)務(wù)總監(jiān)要委派。同時(shí)在董事會的控制下，要使領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)擁有充分的自主權(quán)，發(fā)揮人力資源的效用最大化。最后，進(jìn)行制度化的管理，將被收購公司向總公司的企業(yè)文化對接。

并購后的效益：并購使得公司擴(kuò)大了資源的儲量，帶動了兗州煤業(yè)開采技術(shù)和設(shè)備的輸出。同時(shí)兗州煤業(yè)通過這次并購，能夠運(yùn)用大型設(shè)備實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化的生產(chǎn)，產(chǎn)量得以增加，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，這樣降低了成本。

并購后的競爭優(yōu)勢：此次并購使兗州煤業(yè)在技術(shù)和產(chǎn)品方面出現(xiàn)了互補(bǔ)，在制度和管理方面達(dá)到了提升，在市場份額方面出現(xiàn)了拓展，這樣有助于增強(qiáng)企業(yè)整體競爭實(shí)力，在競爭中處于優(yōu)勢地位。同時(shí)由于經(jīng)營內(nèi)容相關(guān)度低可以分散風(fēng)險(xiǎn)，以至于企業(yè)的收入穩(wěn)定，增強(qiáng)了其安全性。

劣勢：現(xiàn)金收購方式既帶來了便利，同時(shí)也存在著一定的缺點(diǎn)。其中對收購公司的影響是占有了大量的現(xiàn)金。雖然其資金來源并非兗州煤業(yè)自身的資金，但是也承擔(dān)了巨大的負(fù)債壓力。

機(jī)會：金融危機(jī)影響下，全球經(jīng)濟(jì)下滑，海外并購的成本低，因此而引發(fā)了中國企業(yè)走出去并購的浪潮。另一方面，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇必然使得礦產(chǎn)資源的需求大幅上升，從而使得價(jià)格上升空間很大。這其中的巨大差額正式并購的利潤所在。

從虛擬經(jīng)濟(jì)角度來看，股市對煤炭等資源類股票的低估，再加上通貨膨脹和美元貶值的預(yù)期不斷增強(qiáng)，那么礦產(chǎn)資源類估值上升空間也很大。

威脅：受菲利克斯主要業(yè)務(wù)是煤炭開采和勘探業(yè)務(wù)的影響，使得該股權(quán)價(jià)值受煤炭價(jià)格的影響波動較大。若煤炭價(jià)格在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)在低位徘徊，這將給菲利克斯的銷售業(yè)績和盈利能力帶來不確定性，并影響其股權(quán)價(jià)值。

四、并購后的啟示

金融危機(jī)的影響下，全球經(jīng)濟(jì)下滑，海外并購的成本低，因此引發(fā)了中國企業(yè)走出去并購的浪潮。同時(shí)我國企業(yè)傾向于投資自然資源類等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非虛擬經(jīng)濟(jì)，是理性務(wù)實(shí)的選擇。通過跨國并購，可以以低成本建立遍及全世界的生產(chǎn)和經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。

法律方面的影響。跨國并購會觸碰到異國反壟斷法、海外投資、保險(xiǎn)等方面的法律問題，所以我們要在并購前仔細(xì)研究這些法律壁壘，避免不必要的損失。

中介方面的借鑒。這次成功并購中介無疑起到十分重要的作用。具體體現(xiàn)在成功收購和信息的保密性。選擇合適的中介機(jī)構(gòu)能夠在談判中處于優(yōu)勢的一方，是決定能否成功收購的關(guān)鍵因素，其他失敗案例需要從中借鑒。

五、結(jié)語

通過此案例分析，我們了解到中國企業(yè)未來的發(fā)展前景是十分可觀的。我國的企業(yè)擁有全球戰(zhàn)略的理念：趁低吸納，利用海外先進(jìn)的技術(shù)、人才和市場份額，擴(kuò)展海外市場。同時(shí)與國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，真正做到天時(shí)地利人和，促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

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作者簡介：田暉，女，內(nèi)蒙古人，現(xiàn)在就讀于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)學(xué)院，研究方向：公司金融。

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