企業(yè)存在的目的就是用所掌握的資源去創(chuàng)造最大的財(cái)富，來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的不斷增值，然而，并不是每一家企業(yè)都是幸運(yùn)的。企業(yè)在經(jīng)營過程中有諸多不確定因素，加之管理者本身的素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)，均可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，這非但不能使企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，相反而使企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)。1997年下半年東南亞金融危機(jī)發(fā)展成為幾十年來最嚴(yán)重的國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)，大量企業(yè)相繼倒閉；近年來，全球企業(yè)破產(chǎn)案件遠(yuǎn)高于新設(shè)企業(yè)數(shù)量，眾多大型集團(tuán)公司陷入財(cái)務(wù)困境；“安然”的轟然倒塌更為上市公司的財(cái)務(wù)狀況蒙上一層陰影。自1986年我國通過《破產(chǎn)法》以來，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量遞增，其中以國有大中型企業(yè)、債務(wù)人申請(qǐng)破產(chǎn)居多。復(fù)旦大學(xué)李若山教授的一項(xiàng)科研成果揭示了令人擔(dān)憂的現(xiàn)狀：如果用國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則衡量中國企業(yè)，則至少有80%的上市公司存在財(cái)務(wù)隱患；即使根據(jù)中國國情大幅降低評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，還是有將近20%的上市公司存在較嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。因此，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警非常必要。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)。它以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營計(jì)劃和其他相關(guān)的資料為依據(jù)，利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理等理論，采用比例分析、數(shù)學(xué)模型等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的隱患，并及時(shí)向經(jīng)營者預(yù)警。

一、緒論

1.研究背景

改革開放后，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制逐步深化，我國的企業(yè)被推向市場(chǎng)，破產(chǎn)問題逐漸被提上議事日程：滬深證券交易所于1998年4月22日宣布對(duì)財(cái)務(wù)狀況和其他財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司的股票交易進(jìn)行特別處理（英文為special treatment，縮寫為“ST”）。其中異常主要表現(xiàn)為兩種情況：一是上市公司經(jīng)審定后的兩個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤均為負(fù)值，二是上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審定后的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。

2.研究意義

隨著我國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)及其預(yù)警的研究越來越引起人們的重視。研究上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警，并及時(shí)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況做出預(yù)測(cè)是十分必要并具有現(xiàn)實(shí)意義的。

1.研究結(jié)論

本文不僅從時(shí)間序列角度對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警模型動(dòng)態(tài)地進(jìn)行了實(shí)證分析，還比較了兩種模型在我國上市公司的預(yù)警效果。研究表明：與Z分模型相比，F(xiàn)分模型多了現(xiàn)金流量這個(gè)預(yù)測(cè)公司財(cái)務(wù)危機(jī)的有效變量后，可以使預(yù)測(cè)結(jié)果更具可靠性。但其預(yù)測(cè)的效果也因時(shí)間的長短而不同，預(yù)測(cè)期越短，預(yù)測(cè)能力越強(qiáng)，因此該模型比較適合企業(yè)判斷短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但同時(shí)也存在缺陷：F分模型并沒有考慮不同行業(yè)之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)差異，雖然F分模型的建立是在較大樣本基礎(chǔ)上，但是具體細(xì)化到某行業(yè)來說，財(cái)務(wù)模型的應(yīng)用上還需要做一定的改進(jìn)。這樣也許更能預(yù)警我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況，更符合我國國情。

2.建議

(1)模型應(yīng)用。已知Z值的大小與折舊以及營運(yùn)資金有關(guān)，因此在預(yù)測(cè)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，可以F分模型為主，Z分模型為輔，結(jié)合使用兩種模型。若結(jié)論一致，表明預(yù)警結(jié)果具有較強(qiáng)的可靠性。若結(jié)論不一致，在借鑒F分模型預(yù)測(cè)結(jié)果的前提下，關(guān)注折舊和營運(yùn)資金的變化。如公司存在固定資產(chǎn)報(bào)廢但還沒提完折舊的情況是否較多等。若企業(yè)的營運(yùn)資金在各年度間變化幅度大，應(yīng)結(jié)合公司營運(yùn)資金的特點(diǎn)，針對(duì)性地對(duì)其進(jìn)行妥善管理。因此除了資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，企業(yè)的現(xiàn)金流量表也是需要極大關(guān)注的。

(2)預(yù)警研究?，F(xiàn)階段我國學(xué)者大多借鑒國外的研究成果，進(jìn)而對(duì)我國上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)警研究，缺乏在預(yù)警理論、模型和方法上的創(chuàng)新。隨著我國市場(chǎng)上統(tǒng)計(jì)軟件的開發(fā)與財(cái)務(wù)資料庫的建立，我國學(xué)者可結(jié)合各種數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)處理方法，采集大量的樣本來建立更適用于我國各行業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警模型，及時(shí)地對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況做出危機(jī)預(yù)警，推動(dòng)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3.模型局限性及注意點(diǎn)

(1)局限性。本文將財(cái)務(wù)危機(jī)定義為因連續(xù)兩年虧損而被ST，雖然這是由我國特殊情所設(shè)的前提，但是和建立模型時(shí)最初的財(cái)務(wù)破產(chǎn)的界定有一定偏差。本文設(shè)立的其余前提都影響了兩個(gè)模型在實(shí)際應(yīng)用過程中的準(zhǔn)確性，如行業(yè)范圍、證券市場(chǎng)的局限性。

(2)注意點(diǎn)。除了上文根據(jù)數(shù)據(jù)分析所得出的結(jié)論外，在應(yīng)用預(yù)警模型進(jìn)行判斷時(shí)，我們還要關(guān)注兩種模型都采用的變量X4，即期末股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)總額賬面價(jià)值的比值，這個(gè)指標(biāo)主要為了預(yù)測(cè)公司的償債能力和再融資能力。但是，諸多因素會(huì)影響股價(jià)，尤其是已被ST的上市公司往往會(huì)提高投資者對(duì)公司重組的預(yù)期，進(jìn)而成為被炒作的對(duì)象，來推高股票價(jià)格，使公司的實(shí)際價(jià)值與股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生較大偏差，導(dǎo)致Z值和F值偏高。此時(shí)，應(yīng)按照合理的市盈率對(duì)股價(jià)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，這樣可降低X4畸高對(duì)于Z值和F值的影響，從而使Z值和F值更能反映企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況。而一些公眾會(huì)認(rèn)為公司已被ST，發(fā)展前景不容樂觀，進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格下降。因此同樣的現(xiàn)象經(jīng)過不同人的分析和預(yù)期，結(jié)果是不一致的。在并不完善的中國證券市場(chǎng)，運(yùn)用兩個(gè)模型時(shí)股價(jià)依然是需要注意的。