風險是當資產(chǎn)價值、股票價格和盈利情況出現(xiàn)非預期結果時的不確定性。

書名：風險價值VAR

作者：菲利普·喬瑞

生活中最重要的是管理風險，而不是根除風險，這句話是沃爾特·瑞斯頓說的，他是前任花旗銀行董事。

風險的確切定義是什么？風險是當資產(chǎn)價值、股票價格和盈利情況出現(xiàn)非預期結果時的不確定性。從廣義上可以分為商業(yè)風險和金融風險。其中商業(yè)風險是指公司為了使自身具有競爭優(yōu)勢并為股東帶來價值而主動承擔的風險。而對于其他風險，一般情況下歸類于金融風險，指涉及金融市場交易而帶來收益或者損失的不確定性，例如，利率的變動或者債務違約造成的損失。

風險來自何處呢？風險的來源渠道很多，有人為造成的，如經(jīng)濟周期，通貨膨脹，政府政策變動以及戰(zhàn)爭。又有未能預見的自然現(xiàn)象，如天氣和地震。技術的進步，這一促進經(jīng)濟長期發(fā)展的主要動力，也是風險，它會造成現(xiàn)有技術過時，被淘汰，導致就業(yè)方面新的不平衡。

衍生產(chǎn)品是為有效管理金融風險而設計的工具。衍生產(chǎn)品合約，可以定義為基于資產(chǎn)價值，參考利率，指數(shù)（股票，債券，貨幣和大宗商品）等基礎產(chǎn)品之上得出相應價值的獨立合約。這些合約規(guī)定了名義上的貨幣、股票、商品單位量或者其他單位價值總額。衍生產(chǎn)品和用于融資的股票、債券不同之處在于，它是一種新的合約，是買賣雙方達成的私下協(xié)議。

但由于無需先期支付費用，這一工具是通過杠桿方式操作的，含借款的成分在里面。這一操作的實質是，其風險并沒有超過在實際現(xiàn)貨市場交易同樣的名義金融總額。當然，這種杠桿是把雙刃劍，一方面，可以按照低交易成本使衍生產(chǎn)品成為在套期保值、投機的有效工具；另一方面，由于無需先期支付費用，對分析出現(xiàn)虧損情況的估計更加困難，所以說需要謹慎監(jiān)管衍生產(chǎn)品的風險。

金融工程被定義為“開發(fā)、創(chuàng)造金融技術的應用，解決金融問題，尋求金融發(fā)展新機遇?！?/p>

金融風險管理指的是為了識別、衡量、管理金融風險而設計出管理和處理機制流程。假設你是從事風險管理的經(jīng)理人，負責管理集團從事固定收益交易的業(yè)務團隊，如何在允許業(yè)務人員根據(jù)自己對市場的判斷從事交易的同時，控制好可能發(fā)生的損失？這就是風險管理者的工作?！N方法是設定止損上限。另—種是進行敏感分析（敏感分析現(xiàn)在逐漸被淡出舞臺）。

VAR考慮的是杠桿的作用和相關性，在處理和分析涉及大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品投資組合時非常重要。VAR關注的是市場、信譽和經(jīng)營風險。VAR可以簡單定義為是總結一定置信區(qū)間內(nèi)，發(fā)生不超出某一目標區(qū)域范圍的預計最大虧損。更嚴格的說，VAR描述了在一定的目標區(qū)域范圍內(nèi)，收益和損失的預期分布的分位數(shù)。

VAR并不是一定就給出發(fā)生的最大潛在虧損。通過壓力測試方式也能分析了解分布曲線尾部變化情況，這種方法是對VAR方法不可分割的一種分析補充。估值方法與風險管理的一些區(qū)別。估值方法出于交易的要求，需要計算的數(shù)字更準確。對于風險管理方法而言，需要簡單總結一下不利情況下風險的大致情況。即使出現(xiàn)定價錯誤，也可以忽略不計。另一區(qū)別在于，估值法是在風險中性的條件下計算得出的，而風險管理方法考慮的是實際的分布狀態(tài)。

金融風險大致分為市場風險，流動性風險，信用風險，運營風險，這些風險當然是相互關聯(lián)的。

市場風險是指由于市場價格變動所引起的損失。市場風險以兩種形式存在，以美元或相應貨幣衡量的絕對風險和對應指數(shù)標準衡量的相對風險。前者專注總體回報的波動性，后者則衡量追蹤誤差，即偏離指數(shù)的幅度。市場風險可以分為方向性風險和非方向性風險。方向性風險包括對金融變量的反應波動，如股票價格、利率、匯率、大宗商品價格。剩下的屬于非方向性風險。基差風險指的是對沖頭寸資產(chǎn)發(fā)生未預見到的相對變化，如現(xiàn)金、期貨，或者利率價差變化。

流動性風險衡量的是實際波動率或者隱含波動率的變動風險。流動性風險通常和其他提到的風險有所不同。它以兩種形式存在，分為資產(chǎn)流動性風險和資金流動性風險。資產(chǎn)流動性風險，也被稱作市場流動性風險，主要是按照當時的市場價格，由于頭寸規(guī)模相對于普通交易量過大，這種交易無法完成。有些資產(chǎn)，如主要貨幣或者國債，交易量大，較為容易被平倉，而對市場價格影響不大。而其他，如異形柜臺交易的衍生產(chǎn)品或者新興市場股票，任何交易都可能對價格造成較大影響，但這也受頭寸大小的影響。市場產(chǎn)品流動性風險，可以通過設定某一市場或者產(chǎn)品止損上限來控制分散風險。流動性風險可以用VAR方法大致估算，選擇的區(qū)域范圍應該高出按照依次清算的區(qū)域。

現(xiàn)金流動風險，也稱為現(xiàn)金流風險，指的是不能兌現(xiàn)支付現(xiàn)金責任，造成可能提前清盤，因此將賬面上的虧損變成實際的虧損。對于那些基于杠桿作用需要對貸款人提供追加保證金的投資組合，則問題更為嚴重?，F(xiàn)金風險可以通過妥善規(guī)劃現(xiàn)金流的使用加以控制。如通過分散化設立現(xiàn)金流缺口上限，或者通過籌集新的資金滿足現(xiàn)金流短缺的需要。

信用風險是指由于交易對方的原因，可能不情愿或者無力履行合約責任，給自己造成的損失。信用風險包含主權風險，例如一國強制推行外匯兌換管制，造成合約雙方不能履約，就發(fā)生主權風險。違約風險發(fā)生的對象主要是公司，而主權風險主要指國家。信用風險的一種特殊行為為結算風險，兩種支付情況發(fā)生在同一天。這種風險主要發(fā)生在一方已經(jīng)收到了對方付款后違約。在清算日當前，面臨對方違約的風險是全部的結算金額。相對而言，結算前面臨的違約風險只是抵消二者償還總額后的差值。信用風險通過設定名義金額上限，當前和潛在敞口敏感性上限，以及其他普遍增加的提高信譽的各種新做法的要求，如要求提供抵押，或者按照逐日盯市法，加以控制。

運營風險是指由于內(nèi)部管理制度不完善，公司內(nèi)部人員和系統(tǒng)缺陷造成的損失的風險，或者是來自外部造成損失的風險。模型風險是內(nèi)部流程不完善造成的。這種風險指的是估值模型可能有誤，造成損失。如交易員用傳統(tǒng)的期權定價方法，如果模型要求含糊不清，沒有選擇好適用的模型，可能造成風險。模型風險很難察覺，所以需要做獨立評估。人員風險包括由于內(nèi)部或者外部欺詐行為造成的風險。如交易員故意提供錯誤信息，這種風險也會導致市場風險。流氓交易員通常都會瞞報發(fā)生巨大虧損的頭寸。運營風險也包括法律風險，如罰款、處罰或者由于監(jiān)管方判定的懲罰性賠償，也包含私下和解。法律風險通常是和信用風險有關，如合約一方履約造成其自身發(fā)生虧損，這一方就會為了維護自身利益試圖從法律上尋找各種理由拒絕履約。

營運風險防范方法，是建立、多重管理體系，責任清晰嚴格的內(nèi)控制度，以及定期評估發(fā)生不可預見危機的有效機制。

優(yōu)秀書籍推薦

菲利普·喬瑞《風險價值》，理論書，VAR的圣經(jīng)

尼爾·皮爾遜《風險預算》，理論書，先進的金融機構不僅分配財務預算，而且分配風險預算，本書介紹了實現(xiàn)風險預算的方法

彼得·伯恩斯坦《與天為敵：風險探索傳奇》，風險定量分析的演進史

羅格·洛溫斯坦《賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落》，描述了一個由諾貝爾獎獲得者、華爾街頂級交易員組成的明星基金，如何從輝煌走向破產(chǎn)，經(jīng)典案例

尼克·里森《我是如何搞垮巴林銀行的》，前巴林銀行明星交易員尼克·里森的傳記，經(jīng)典案例

羅伯特·J·希勒《非理性繁榮》第1版和第2版，行為金融學通俗讀物。兩本書均在金融危機前夕出版，反映了作者對市場和人性的深刻理解

斯科特·普勞斯《決策與判斷》，通俗讀物，介紹決策與判斷背后的概率和心理學原理

羅伯特·魯賓《在不確定的世界》，前美國財政部長的傳記。描述了他在高盛和政府工作期間，運用概率思維進行決策的經(jīng)歷

弗蘭克·H·奈特《風險、不確定性和利潤》，理論書，這本書啟發(fā)了無數(shù)經(jīng)濟學家?？梢粤私鈱W術大師如何解釋企業(yè)、如何提出減少不確定性的措施