□文/黃海燕

（鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院 河南·新鄭）

外匯期貨：一種有效規(guī)避匯率波動風(fēng)險的工具

□文/黃海燕

（鄭州大學(xué)西亞斯國際學(xué)院 河南·新鄭）

隨著國內(nèi)銀行間即期外匯市場外匯匯率波動幅度的變大，涉及外匯收支的國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險也隨之?dāng)U大，加大了其生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性，而外匯期貨具有規(guī)避匯率波動風(fēng)險的套期保值功能。目前，國內(nèi)期貨交易所不提供外匯期貨交易，但這種狀況有望在不久的將來有所改變，從而使外匯期貨真正成為一種有效規(guī)避匯率波動風(fēng)險的工具。

匯率風(fēng)險；外匯期貨；規(guī)避風(fēng)險

收錄日期：2012年5月17日

一、引言

自2012年4月16日起，國內(nèi)銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價格的浮動幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一。這表明每天人民幣兌美元匯率的變動幅度比原先擴(kuò)大了一倍。對于涉及外匯收支和結(jié)算的國內(nèi)企業(yè)來說，這無疑加大了其生產(chǎn)經(jīng)營的風(fēng)險和決策難度。外匯匯率波動對出口型企業(yè)的影響更為明顯。在出口業(yè)務(wù)利潤已很低的情況下，這些企業(yè)要么不得不提高商品售價，彌補(bǔ)匯率波動可能造成的損失，要么要求用人民幣進(jìn)行結(jié)算，把貨幣風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給交易對方。這都會影響到出口商品的銷售市場，進(jìn)一步增加了出口企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性。

對于外匯匯率變動所帶來的風(fēng)險，企業(yè)目前可以采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等手段來規(guī)避。但這些手段在實(shí)施的過程中，存在諸多障礙。我國現(xiàn)今通過遠(yuǎn)期結(jié)匯和售匯進(jìn)行外匯風(fēng)險規(guī)避的企業(yè)分別占41.7%和19.8%，而選擇外匯期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險的企業(yè)更少。

期貨具有規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險的套期保值功能。同樣可以利用外匯期貨進(jìn)行套期保值，從而規(guī)避外匯即期匯率不利波動所帶來的風(fēng)險。在目前外匯匯率震蕩加劇的情況下，很有必要開展外匯期貨交易進(jìn)行套期保值，以規(guī)避外匯風(fēng)險。

二、外匯期貨套期保值的原理

外匯期貨與外匯遠(yuǎn)期有很多的類似之處。對于外匯期貨，其理論價格由下面的公式所決定：

其中，F(xiàn)utures為某交割月份外匯期貨匯率，SpotRate為現(xiàn)匯匯率（即期匯率），Rterm為標(biāo)價貨幣的利率，Rbase為外匯的利率，d為即期與交割日之間的時間跨度（天數(shù)）。如果公式兩端不相等，則存在套利機(jī)會，投資者就會進(jìn)行套利操作，從而使公式兩端動態(tài)平衡，從而決定外匯的期貨匯率。

對于不同的時間跨度d，標(biāo)價貨幣的利率Rterm與外匯利率Rbase取相應(yīng)的不同水平。如果Rterm等于Rbase，則期貨匯率將等于現(xiàn)匯匯率；當(dāng)Rterm高于Rbase時，期貨匯率將高于現(xiàn)匯匯率；當(dāng)Rterm低于Rbase時，期貨匯率將低于現(xiàn)匯匯率。由于Rterm與Rbase經(jīng)常不相等，期貨匯率往往高于或低于現(xiàn)匯匯率，這樣現(xiàn)匯匯率與期貨匯率之間常存在價差，我們稱之為基差（基差＝現(xiàn)貨價格－期貨價格）。

基差從理論上講隨時間而動態(tài)變化，基差是關(guān)于時間的變量。隨著交割月份的鄰近，時間跨度d越來越小，期貨匯率與現(xiàn)貨匯率越來越接近，直至基本相等?；谏鲜龉剿o出的約束條件，在標(biāo)價貨幣利率與外匯利率既定的情況下，期貨匯率與現(xiàn)匯匯率將有非常接近的運(yùn)行態(tài)勢，具有大致相同的變化趨勢。而反映兩者差異的基差，雖然隨交割日的臨近（即時間跨度d越來越?。呌诹悖湎鄬Ψ€(wěn)定，其變化更易被預(yù)期。

在外匯期貨交割日來臨之前，會存在某一時間段：t1至t2。在這一時間段內(nèi)，期貨匯率與現(xiàn)貨匯率的上升或下降幅度相差不大。這就意味著：對于現(xiàn)匯和外匯期貨兩個市場，如果在時間t1至t2分別建倉和平倉，進(jìn)行交易方向相反的操作，那么在一個市場虧損的同時，另一個市場會有盈利；如果能確定合適的交易數(shù)量，兩個市場的盈虧將可以相互抵消，基本實(shí)現(xiàn)不盈不虧，如圖1和圖2所示。（圖1、圖2）

圖1 買入套期保值示意圖

圖2 賣出套期保值示意圖

對于涉及外匯收支的生產(chǎn)經(jīng)營者來說，如果擔(dān)心外匯匯率上升對收益或成本帶來不利影響，可以買入套期保值：在現(xiàn)匯空倉的情況下，買入外匯期貨建立多頭倉；當(dāng)買進(jìn)現(xiàn)匯時，賣出外匯期貨以進(jìn)行對沖平倉。如果擔(dān)心外匯匯率下降對收益或成本帶來不利影響，可以進(jìn)行賣出套期保值：在現(xiàn)匯多倉的情況下，賣出外匯期貨建立空頭倉；當(dāng)賣出現(xiàn)匯時，買入外匯期貨進(jìn)行對沖平倉。通過以上操作，如果由于匯率的不利波動使現(xiàn)匯遭受損失，則可以被期貨市場的盈利大致沖抵掉。

不過，由于外匯或標(biāo)價貨幣利率的變動調(diào)整，以及外匯期貨交易者交易行為的影響，期貨匯率與現(xiàn)匯匯率的變化趨勢又不會完全一致，基差的變化并不具有嚴(yán)格的規(guī)律性，從而會影響套期保值的效果。

三、外匯期貨套期保值的運(yùn)用

下面，以兩個實(shí)例分別說明利用外匯期貨進(jìn)行賣出套期保值和買入套期保值的機(jī)理。為了簡化說明和分析過程，在以下實(shí)例中不考慮期貨交易的手續(xù)費(fèi)和交易稅等因素。

假如某一美國出口商2011年12月6日簽訂合同向歐洲出口商品，大約一個月后才能收到500萬歐元貨款。為了避免未來歐元匯率下降所帶來的風(fēng)險，其利用外匯期貨市場進(jìn)行賣出套期保值。在同一天，此美國出口商在芝加哥商業(yè)交易所（CME）賣出交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手。成交價格為1.3423美元/歐元。1手CME歐元期貨合約的數(shù)量為125，000歐元。

2012年1月11日，此美國出口商收到500萬歐元貨款。但此時歐元現(xiàn)匯匯率已下落為1.2698美元/歐元。500歐元兌換成美元，較2011年12月6日的現(xiàn)匯匯率水平損失了333，000美元。同一天，此美國出口商在CME以1.2790美元/歐元的價格買入交割月份為2012年6月份的歐元期貨合約40手，進(jìn)行對沖平倉。歐元期貨交易盈利357，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)匯損失后，還有24，000美元的盈余。（表1）

假如某一美國進(jìn)口商2012年1月17日簽訂合同從歐洲進(jìn)口商品1，000萬歐元，兩個月后用歐元支付貨款。為了避免未來歐元匯率上升所帶來的風(fēng)險，其利用外匯期貨市場進(jìn)行買入套期保值。在同一天，此美國進(jìn)口商買入CME2012年6月份歐元期貨合約80手，成交價格為1.2732美元/歐元。

2012年3月17日，此美國進(jìn)口商支付1，000萬歐元貨款。但此時歐元現(xiàn)匯匯率已上漲到1.3356美元/歐元。用美元兌換成1，000歐元，較2012年1月17日的現(xiàn)匯匯率水平多花費(fèi)（即損失了）610，000美元。同一天，此美國進(jìn)口商以1.3341美元/歐元的價格賣出80手CME 2012年6月份歐元期貨合約，進(jìn)行對沖平倉。歐元期貨交易盈利609，000美元。外匯期貨交易的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)匯損失后，還有1，000美元的損失。但相對于不進(jìn)行套期保值的損失來說，這個損失小了很多。（表2）

四、外匯期貨套期保值的優(yōu)點(diǎn)及其運(yùn)用前景

表1 賣出套期保值計(jì)算表

對于外匯匯率變動所帶來的風(fēng)險，外匯遠(yuǎn)期、外匯期權(quán)和外匯期貨等都可以作為規(guī)避風(fēng)險的工具。這些工具各有優(yōu)缺點(diǎn)?？偟膩碚f，外匯期貨是一種期貨交易所組織的標(biāo)準(zhǔn)化的交易形式，要求交易雙方繳納保證金，并每日進(jìn)行無負(fù)債結(jié)算，相對外匯遠(yuǎn)期來說，幾乎不存在信用風(fēng)險問題；外匯期貨相對外匯期權(quán)來說，不需要支付權(quán)利金，費(fèi)用較低。

但對于我國現(xiàn)階段，國內(nèi)期貨交易所還沒有開展外匯期貨和期權(quán)交易，如果要運(yùn)用外匯期貨進(jìn)行套期保值，需要通過一些諸如國內(nèi)期貨公司在境外的營業(yè)部等代理開戶進(jìn)行外盤期貨交易。如芝加哥商業(yè)交易所（CME）開展有美元對人民幣的期貨交易，國內(nèi)企業(yè)可以通過代理開戶在CME進(jìn)行相關(guān)外匯期貨交易。但通過境外代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行外盤外匯期貨交易，交易程序復(fù)雜、貨幣品種有限、交易費(fèi)用很高，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行外匯期貨交易難度很大。

隨著匯率波動幅度的擴(kuò)大，以及人民幣匯率單向變動向雙向變動的轉(zhuǎn)變，更多的國內(nèi)企業(yè)有通過外匯期貨規(guī)避外匯風(fēng)險的迫切需要。在這樣的背景下，港交所宣布，計(jì)劃于2012年第三季度推出人民幣期貨，以提供管理人民幣匯率風(fēng)險的對沖工具。紐約泛歐交易所集團(tuán)于5月16日宣布將與中國金融期貨交易所進(jìn)行雙邊合作，共同發(fā)展期貨期權(quán)交易業(yè)務(wù)?？梢?，國內(nèi)也在加快金融期貨和期權(quán)的研發(fā)和推出步伐。如果國內(nèi)能及時開展外匯期貨交易或者為外匯期貨交易提供一個快捷平臺，外匯期貨將真正成為生產(chǎn)經(jīng)營者規(guī)避外匯匯率波動風(fēng)險的有效工具。

表2 買入套期保值計(jì)算表

[1]Hu ll.J.Op tions，F(xiàn)utures，and Other Derivatives，Six Edition.New Jersey：Pearson Education，2006.

[2]Labuszew ski.W.J.Managing Currency Risks w ith Futures.Chicago：CME Group，2010.

[3]Tradingcharts.com.Euro （Globex）Futures Charts[DB/OL].http：//futures.tradingcharts.com/chart/E6，2012-05-01/2012-05-10.

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