天津財經(jīng)大學(xué)研究生院 祁琳

企業(yè)是否利用商業(yè)信用來提升公司業(yè)績的研究

天津財經(jīng)大學(xué)研究生院 祁琳

盡管很多有關(guān)理論認(rèn)為應(yīng)付賬款或者應(yīng)收賬款與公司的業(yè)績增長相關(guān)，但是并沒有直接進(jìn)行相關(guān)的論證。在本文中，我們提出應(yīng)收賬款或者應(yīng)付賬款或者相關(guān)的商業(yè)信用并不是單獨(dú)起作用，而是綜合起作用的觀點(diǎn)。我們用1993～2009年歐元地區(qū)的600000所公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后得出結(jié)論，這些公司確實(shí)運(yùn)用商業(yè)信用進(jìn)行融資并提升了公司業(yè)績。而且，越是易受到市場融資約束的企業(yè)，就會運(yùn)用更多的商業(yè)信用來進(jìn)行融資?？偠灾?，市場約束條件對商業(yè)信用的重要性影響較大。

應(yīng)付賬款 應(yīng)收賬款 商業(yè)信用 公司業(yè)績增長

在公司無法通過正常的信用途徑融資時，商業(yè)信用顯得非常重要，通常情況下我們是在銷售商品或者提供勞務(wù)時提供商業(yè)信用。很多理論認(rèn)為商業(yè)信用與信息不對稱相關(guān)或者銀行的相對優(yōu)勢有關(guān)，后來也有理論認(rèn)為商業(yè)信用是企業(yè)控制現(xiàn)金流的工具。

一方面，企業(yè)是商業(yè)信用的提供者，此時我們用應(yīng)收賬款來測度商業(yè)信用；另一方面，企業(yè)是商業(yè)信用的使用者或者說是需求方，此時應(yīng)付賬款也被作為了企業(yè)獲得了多少商業(yè)信用的測量尺度。而且，越是從自己的供應(yīng)商那里獲得了較多的商業(yè)信用的企業(yè)越是會對下游企業(yè)提供更多的商業(yè)信用，這樣公司的應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款之間就會有一個匹配度。

本文討論了應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的綜合影響。第一，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款作為商業(yè)信用的度量尺度都會提升公司的經(jīng)營業(yè)績。第二，商業(yè)信用的影響因素，主要討論了公司本身存續(xù)時間和規(guī)模大小，以及金融市場的發(fā)展程度對商業(yè)信用的影響。一旦公司從上游供應(yīng)商那里獲得了較多的商業(yè)信用，那么對其下游企業(yè)就會提供更多的商業(yè)信用，直到最終產(chǎn)品被賣掉，又回款還給上游企業(yè)，繼而再還給他的上游企業(yè)。這種融資方式對于金融產(chǎn)品不是很發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)尤其重要。

本文討論了商業(yè)信用對公司的經(jīng)營業(yè)績十分重要，而且越是金融市場不健全，公司越容易受到融資限制，因此要用到較多的商業(yè)信用。我們的研究主要關(guān)注8個歐元區(qū)國家的企業(yè)，經(jīng)濟(jì)結(jié)果顯示金融市場的發(fā)達(dá)程度直接影響著商業(yè)信用對企業(yè)經(jīng)營的影響程度。文章的結(jié)構(gòu)安排如下：第一部分，引言介紹了商業(yè)信用的基本概念。第二部分，介紹了商業(yè)信用的測度問題。第三部分，進(jìn)一步地實(shí)證分析，驗(yàn)證了商業(yè)信用與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系，同時分析了商業(yè)信用的影響因素。也就是公司本身因素和國家地區(qū)因素對商業(yè)信用決策的影響。第四部分，對全文進(jìn)行總結(jié)。

1 商業(yè)信用的測度

商業(yè)信用為供應(yīng)者對購買者提供的短息貸款用以解決資金短缺的問題的手段。這種方式是在購買者購買商品之后延期付款自然而然產(chǎn)生的。這種融資方式成本高于銀行貸款，尤其是不使用現(xiàn)金折扣的情況下。由于應(yīng)收賬款在資產(chǎn)負(fù)債表中扮演的重要角色，所以應(yīng)收賬款作為商業(yè)信用的測量工具也不足為奇。但是，作為一個企業(yè)既可能是商業(yè)信用的使用者，也可能是商業(yè)信用的提供方，所以，模型中我們使用應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款之和作為商業(yè)信用的測量。

下面我們來討論什么影響了商業(yè)信用的決策。一方面，是公司的存續(xù)時間；另一方面，是公司的規(guī)模大小。因?yàn)楣镜拇胬m(xù)時間越悠長規(guī)模越大越能夠獲得供應(yīng)商的信賴從而獲得更多的商業(yè)信用，也便于倆者建立起穩(wěn)固的購銷關(guān)系，所以越是老客戶，越是會提供給更多的商業(yè)信用。

除了存續(xù)時間和規(guī)模之外，內(nèi)部融資能力也是重要的影響因素。內(nèi)部融資強(qiáng)的企業(yè)，如高利潤行業(yè)進(jìn)行外部融資就比較少。原因就是高利潤企業(yè)往往有高回報率，所以他們不會閑置較多的貨幣資金或者說是保留較多的應(yīng)收賬款，即給自己的客戶提供供較多的商業(yè)信用。

2 商業(yè)信用融資對公司的經(jīng)營業(yè)績的影響

我們在現(xiàn)實(shí)生活中不難發(fā)現(xiàn)，金融市場不是很發(fā)達(dá)的國家，使用越多的商業(yè)信用的企業(yè)發(fā)展越快。研究表明，商業(yè)信用是一種很好的解決了現(xiàn)金流短缺的問題的手段。

除了采用商業(yè)信用之外，企業(yè)也向下游消費(fèi)者提供商業(yè)信用，實(shí)際上企業(yè)的商業(yè)信用額度是很大的，企業(yè)利用應(yīng)收賬款作為價格歧視的手段。另外，應(yīng)收賬款對于存貨控制非常重要。如果產(chǎn)品不被及時的銷售出去的話，那么高產(chǎn)量就意味著高存貨，最小化成本的一大方法就是企業(yè)會使用更多的應(yīng)收賬款以銷售更多庫存商品，最終使存貨成本最小化。而且，在產(chǎn)品質(zhì)量不確定的情況下，對于下游的商業(yè)信用的需求者來講，應(yīng)付賬款也是檢驗(yàn)產(chǎn)品質(zhì)量的重要工具。最后，商業(yè)信用確實(shí)增加了銷量，因?yàn)槿绻麤]有商業(yè)信用，企業(yè)可能不能一次性購買那么大數(shù)量的產(chǎn)品，也就是我們通常所說的賒銷或者賒購，另外，如果考慮到長久合作供應(yīng)商也會愿意提供商業(yè)信用。

種種因素導(dǎo)致了商業(yè)信用對于提高公司的經(jīng)營業(yè)績具有非同尋常的作用。

3 實(shí)證研究

3.1 理論模型

解釋變量：

Growth=(本期實(shí)際增加價值-滯后期實(shí)際增加價值)/滯后期實(shí)際增加價值

增加價值=利潤+少數(shù)股東權(quán)益+稅+人力成本+折舊+已付利息

TC Channel=商業(yè)信用渠道=(應(yīng)收賬款+應(yīng)付賬款)/總銷售收入

Size：公司規(guī)模，用總資產(chǎn)來衡量

Cash flow：現(xiàn)金凈流量

TA：總資產(chǎn)

Growth sales：銷售增長率

Loan：銀行貸款，用短期借款和長期借款之和來衡量。其他的為一些控制變量，如時間等等。

v i 、vt 、vjt、vit：控制變量

3.2 實(shí)證結(jié)果理論分析

為了使模型更通用，我們主要采用的是工業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，而且這些公司的應(yīng)收賬款在資產(chǎn)負(fù)債表中比重較大。過濾掉一些不合格的數(shù)據(jù)，我們選取了接近600000家公司的非面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過實(shí)證分析我們可以得到以下結(jié)論：

3.2.1 公司本身的差異性：公司的存續(xù)時間和規(guī)模

(1)假設(shè)：公司規(guī)模越小，利用商業(yè)信用融資對公司的業(yè)績增長越有效。一方面，公司規(guī)模越小越不容易獲得外部融資，考慮到這方面的原因，商業(yè)信用就是一個很好的融資手段。另一方面，大公司也會把應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款作為公司控制的現(xiàn)金流量的一種手段。為了證明公司的業(yè)績增長與企業(yè)的規(guī)模大小之間存在的是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的關(guān)系，我們設(shè)立了三個虛擬變量(高中低)，該公司總資產(chǎn)低于本年調(diào)研所有企業(yè)總資產(chǎn)的百分之二十五的為小規(guī)模的企業(yè)，比例在百分之二十五到百分之七十五的為中型企業(yè)，比例高于百分之七十五為大型企業(yè)。商業(yè)信用與公司的業(yè)績增長之間的關(guān)系顯著，而且越是小規(guī)模的公司，商業(yè)信用對公司的業(yè)績增長影響越顯著。

隨著公司規(guī)模的逐漸增大，商業(yè)信用對公司的業(yè)績增長越小，也就是TC Chan的回歸系數(shù)越小，以BE國家的樣本為例，小規(guī)模企業(yè)的回歸系數(shù)是0.52，中型企業(yè)的回歸系數(shù)為0.50，大型公司的回歸系數(shù)是0.45，其他國家的數(shù)據(jù)也類似。這就充分驗(yàn)證了公司規(guī)模的大小對公司業(yè)績增長負(fù)影響的假說，即公司規(guī)模越小，利用商業(yè)信用融資對公司的業(yè)績增長越有效。

(2)假設(shè)：越是年輕的公司，利用商業(yè)信用融資對業(yè)績增長效用越是明顯。一般情況下，一個公司的存續(xù)時間越長，知名度越高，那么從銀行進(jìn)行借貸融資就比較方便或者說是容易，相對于歷史悠久的公司而言，越是年輕的公司在融資時就會顯得更困難。為了檢驗(yàn)此假設(shè)，我們設(shè)了三個虛擬變量，存續(xù)時間小于五年的公司歸類為年輕公司，存續(xù)時間達(dá)到五年到十年的公司歸為中型的公司，存續(xù)時間達(dá)到十年以上的公司為大歷史悠久的公司。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，公司的存續(xù)時間越長，市場上信息不對稱的情況越輕，銀行越容易跟蹤公司的經(jīng)營情況，那么企業(yè)越容易獲得銀行的信貸融資，所以商業(yè)信用對于歷史悠久的公司來講，效用不是很大，反而對于那些剛成立的年輕公司來說，利用商業(yè)信用融資對也的業(yè)績增長效用更明顯。我們可以看出，以FI國家的樣本為例，隨著存續(xù)時間逐漸增長，TC Chan前面的系數(shù)由0.46變?yōu)?.37、變?yōu)?.32，其他國家的樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證結(jié)果也是如此。

3.2.2 國家異質(zhì)性的影響

假設(shè)：越是金融市場不發(fā)達(dá)的國家商業(yè)信用敏感性越強(qiáng)

金融市場越發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)增長越快。首先，融資來源充足，企業(yè)無需從其他渠道來籌集資金進(jìn)行生產(chǎn)，即商業(yè)信用作為提高企業(yè)業(yè)績的手段越不被重視。第二，即使金融市場發(fā)達(dá)，但是當(dāng)貨幣當(dāng)局收緊銀根，企業(yè)不易獲得銀行信貸，導(dǎo)致外部融資比較困難，商業(yè)信用也會受到重視。

我們用銀行信貸占GDP的百分比(TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt)來測量金融市場的發(fā)達(dá)程度，在比利時這個比率約為40%，在西班牙約為225 %，可見國家的市場發(fā)展程度差異性很大。

我們用TC Channelijt* bankloansjt/GDPjt(即j國家的i公司在第t年的商業(yè)信用額度與j國家在第t年的銀行借款占j國第t年GDP總量的百分比的乘積)測度一個國家的金融市場發(fā)展程度對企業(yè)利用商業(yè)信用融資來提升企業(yè)的業(yè)績增長的影響。實(shí)證結(jié)果表明在銀行信貸供給充足的情況下，商業(yè)信用顯得不是很重要，也就是說，銀行信貸和商業(yè)信用融資之間存在替代關(guān)系。在沒有銀行貸款的影響下，商業(yè)信用融資對企業(yè)的業(yè)績增長是正的而且顯著，正如數(shù)據(jù)顯示的那樣TC Channelijt的系數(shù)為0.4137，但是一旦銀行信貸供給充足，那么商業(yè)信用對于企業(yè)的業(yè)績增長就不是很重要，也就說一個國家的銀行信貸供給越充足，說明這個國家的金融市場就越發(fā)達(dá)或者越完善，此時企業(yè)利用商業(yè)信用融資對于企業(yè)的業(yè)績增長的效用越不明顯或者說是越小，即TC Channelijt*bankloansjt/GDPjt的系數(shù)為-0.0014。我們可以看出，在意大利從1993到2000年，隨著信貸可獲得性增加，商業(yè)信用融資的邊際效用就下降了24%。

4 結(jié)語

商業(yè)信用可以從兩方面去看，即可以從供應(yīng)商那里獲得商業(yè)信用，也可以給銷售商提供商業(yè)信用。許多理論認(rèn)應(yīng)付賬款與應(yīng)收賬款與企業(yè)業(yè)績相關(guān)，但是沒有一個理論進(jìn)行直接的論證。本文中，我們假設(shè)應(yīng)收賬款或者應(yīng)付賬款，或者兩者綜合，與企業(yè)業(yè)績提升密切相關(guān)。本文的貢獻(xiàn)是，我們從實(shí)證的角度驗(yàn)證了商業(yè)信用是否直接影響業(yè)績，同時我們考慮了公司的機(jī)會，盈利性以及統(tǒng)計學(xué)變量來測定公司的業(yè)績。

結(jié)果在商業(yè)信用普遍被使用的歐元國家商業(yè)信用極其重要。而且由于數(shù)據(jù)資源豐富使得我們可以驗(yàn)證兩個假設(shè)：第一，在那些銀行信貸越多的國家，商業(yè)信用的作用越不敏感。第二，越是金融市場不發(fā)達(dá)的國家商業(yè)信用敏感性越強(qiáng)。

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1005-5800(2012)12(c)-037-03