李德林

12月13日，海通證券發(fā)布了一則通告：H股發(fā)行暫緩。

海通證券是第二家走向H股的中國券商，在此之前，中信證券已經(jīng)成功出海。

“我們的路也是膽戰(zhàn)心驚的?！北M管已經(jīng)在H股掛牌，中信證券的總裁程博明依然沒有勝利者喜悅，他感嘆，現(xiàn)在是繁榮的經(jīng)濟(jì)，萎縮的券商，這個(gè)冬天很寒冷。

中信證券H股全球路演的時(shí)候，歐美股市暴跌，尤其是在9月26日晚上的電話會(huì)議上，一幫高層擔(dān)憂第二天全球股市繼續(xù)暴跌，那樣中信證券H股就面臨流產(chǎn)的危險(xiǎn)。幾百家的機(jī)構(gòu)都拜訪了，索羅斯、老虎、中東主權(quán)基金、淡馬錫一批投資者誰能成為中信證券的基石投資者？中信證券很擔(dān)心第二天的股市依然低迷，一旦那樣，中信證券要么暫停，要么降價(jià)?！爱?dāng)時(shí)真的很緊張?！被貞浧?月26日那個(gè)夜晚，程博明至今心有余悸。

海通證券雇傭了大批的國際大行作為承銷商，對H股的發(fā)行可謂相當(dāng)?shù)闹匾暋：ＭㄗC券遭遇了中信證券一樣的大勢考驗(yàn)，歐美股市跌跌不休。“索羅斯計(jì)劃向周大福下定單，行情太糟糕了，最后都撤單了?！庇兄槿耸扛袊@，海通證券遭遇到大量的機(jī)構(gòu)投資者撤單，H股的掛牌計(jì)劃不得不推遲到2012年的春天。

H股的曲折只是考驗(yàn)中國券商的一個(gè)開始，2011年的券商出現(xiàn)了賣方分析師集體跳槽，保薦人結(jié)隊(duì)離開，理財(cái)產(chǎn)品全線虧損的尷尬局面。證監(jiān)會(huì)主席郭樹清提出打造中國一流投行的話音一落，年末更是爆出了自營高管、保薦人內(nèi)幕交易的丑聞，為這個(gè)寒冷的冬天畫上一個(gè)艱澀的句號(hào)。

“現(xiàn)在是繁榮的宏觀經(jīng)濟(jì)，萎縮的證券行業(yè)?！敝行抛C券董事長王東明用一串的數(shù)字表達(dá)了對證券業(yè)的擔(dān)憂，八年時(shí)間全行業(yè)的利潤由1400億元，下滑到現(xiàn)在的400多億元，跟中國經(jīng)濟(jì)的繁榮極度的不匹配。

郭樹清披露了一組數(shù)字令中國證券業(yè)汗顏。截止到2011年11月底，中國證券全行業(yè)總資產(chǎn)不到高盛公司的三分之一，凈利潤與摩根士丹利一家公司相當(dāng)。盡管中國的GDP增速一直走在世界的前列，中國的金融業(yè)也發(fā)展迅猛，可是在中國100萬億元的金融業(yè)總資產(chǎn)中，90%歸商業(yè)銀行，5%是保險(xiǎn)公司，證券公司只有2%左右。

證券業(yè)到底為什么利潤越來越小呢？證券經(jīng)紀(jì)、承銷保薦、證券自營等三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)約占總收入的80%，其中代理證券買賣的傭金收入占60%以上?？梢园l(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的證券業(yè)還是靠天吃飯，這種通道制業(yè)務(wù)隨著股市10年歸零的尷尬，利潤越來越少也就不足為奇。當(dāng)然，證券業(yè)一直致力于以直投為首的非通道制業(yè)務(wù)開發(fā)，可是證券公司的直投業(yè)務(wù)一直困擾于利益輸送等問題，飽受資本市場詬病。

無論是分析師跳槽還是保薦人離開，券商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)僵化是一個(gè)重要原因。

中信證券跟海通證券走向香港資本市場，一方面是希望得到國際資本的認(rèn)可，更重要的是開辟新的融資渠道。因?yàn)楝F(xiàn)在國內(nèi)券商融資渠道有限，財(cái)務(wù)彈性很小。

根據(jù)券商公開披露的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)，整個(gè)行業(yè)負(fù)債規(guī)模不到1800億元，而且90%為債券回購等短期資金融通，全行業(yè)杠桿率只有1.3倍，即便券商希望開拓非通道制業(yè)務(wù)，也會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)問題受限，分析師跟保薦人成熟之后頻繁跳槽也就成為一種趨勢。

伴隨著證券公司利潤的不斷下滑，業(yè)務(wù)、產(chǎn)品同質(zhì)化的問題更加嚴(yán)重，因?yàn)闆]有財(cái)務(wù)杠桿的支持，各家券商只能在低水平的業(yè)務(wù)中進(jìn)行保守的經(jīng)營。因?yàn)榇蠹覙I(yè)務(wù)一樣，所以各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都出現(xiàn)了價(jià)格戰(zhàn)，創(chuàng)新能力跟服務(wù)水平也就跟著下滑，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的專業(yè)化水平不升反降，精細(xì)化服務(wù)的深度跟廣度嚴(yán)重不足，難以為快速奔跑的實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行多元化的投融資服務(wù)。

郭樹清給證券業(yè)提出了打造國際一流券商的戰(zhàn)略。“現(xiàn)在生存陷入了發(fā)展的怪圈兒，一流券商只是一個(gè)夢想?！币晃蝗痰母邔痈袊@，從2004年開始的行業(yè)清理到現(xiàn)在，三公原則只是口號(hào)，金融創(chuàng)新也只是說辭，如果財(cái)務(wù)彈性不提高，行政審批的范圍不縮小，券商就一直會(huì)綁住手腳，只能不斷地重復(fù)那種請客吃飯拉項(xiàng)目的生存模式，隨著銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)逐步拓展投行業(yè)務(wù)，沒有寬松的政策以及強(qiáng)大資金池支持的證券業(yè)，競爭力迅速被削弱。