摘要：本文利用我國(guó)證券市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)研究了個(gè)體和機(jī)構(gòu)投資者情緒對(duì)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格(MPR)的影響．實(shí)證結(jié)果證明了市場(chǎng)對(duì)波動(dòng)的反應(yīng)是異質(zhì)性的，并且受投資者情緒變化的影響。具體來(lái)看，將投資者情緒分解成理性和非理性成分后，非理性樂(lè)觀情緒的增加將導(dǎo)致MPR明顯的下降，但理性情緒的變動(dòng)不會(huì)對(duì)MPR有明顯的影響。這意味著當(dāng)市場(chǎng)投資者情緒是由基礎(chǔ)價(jià)值變化來(lái)決定的時(shí)候，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格不會(huì)發(fā)生變化。進(jìn)一步的VAR脈沖響應(yīng)函數(shù)分析結(jié)果顯示，非理性的樂(lè)觀或悲觀情緒并不受理情緒波動(dòng)的影響，這意味著非理性情緒不是由基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因素決定的。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格：投資者情緒

JEL分類號(hào)：G12 中圖分類號(hào)：F830．91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2011)11-0073-07

一、引言

關(guān)于投資者情緒在資產(chǎn)定價(jià)中的作用的理論框架分析，見于Black(1986)，Trueman(1988)，Delong，ShleiferSummers Waldman(DSSW)(1991)，Shefrin Statman(1994)等人的經(jīng)典文獻(xiàn)。最近的行為資產(chǎn)定價(jià)模型也考慮了投資者非理性情緒與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)格(Market Price 0fRsik，以下用MPR表示)之間的關(guān)系(Abel，2002；Basak．2005:Jouini Napp，2005)。這些文獻(xiàn)認(rèn)為非理性投資者與理性套利者的投資信念是截然相反的，比如當(dāng)噪音交易者悲觀時(shí)，理性套利者卻是樂(lè)觀的，在這種情形下風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償應(yīng)該更高才能吸引理性套利者做出投資決定，這樣MPR會(huì)增加；反之則MPR會(huì)降低。盡管大量的文獻(xiàn)已經(jīng)確認(rèn)了投資者的情緒是MPR波動(dòng)的一個(gè)重要因素，但實(shí)證研究在這方面卻相對(duì)比較缺乏。本文利用我國(guó)證券市場(chǎng)上相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)上述命題．特別的，我們對(duì)投資者情緒中的理性和非理性成分都進(jìn)行剖析，并研究其與MPR的關(guān)系。

相對(duì)于以往研究，本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)在于：(1)不