摘要：本文在眾多的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中合成出反映企業(yè)利潤變化的關(guān)鍵指標(biāo)CPI-PPI，分析該指標(biāo)與股票市場、債券市場波動(dòng)的相關(guān)性，并根據(jù)這一指標(biāo)的變化模擬資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，檢驗(yàn)使用該指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置的有效性。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置；CPI-PPI；證券市場

JEL分類號(hào)：C4 中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2011)11-0016-05

自上而下的資產(chǎn)配置是證券組合管理取得理想投資業(yè)績的首要環(huán)節(jié)。在宏觀經(jīng)濟(jì)、估值水平、市場政策、市場情緒等影響資產(chǎn)配置的因素中，每一種因素在不同的歷史時(shí)期對(duì)資產(chǎn)配置的影響程度是不同的。在2005年-2010年期間，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了大起、大落、快速反彈的幾個(gè)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化對(duì)證券市場波動(dòng)的影響程度、對(duì)資產(chǎn)配置的重要性顯著增加。本文在官方公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中合成出反映企業(yè)利潤變化的關(guān)鍵指標(biāo)——CPI與PPI的差值(下文簡稱CPI-PPI)，分析2005年一2010年期間該指標(biāo)與股票市場、債券市場波動(dòng)的相關(guān)性，闡述背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，并根據(jù)這一指標(biāo)的變化模擬資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整過程，檢驗(yàn)使用該指標(biāo)進(jìn)行資產(chǎn)配置的有效性。

一、主要資產(chǎn)配置理論評(píng)述

Markowitz創(chuàng)建的以均值方差為基礎(chǔ)的現(xiàn)代證券組合理論為資產(chǎn)配置問題提供了一個(gè)分析框架。該理論的核心思想是將投資收益相關(guān)性較弱或負(fù)相關(guān)的不同資產(chǎn)構(gòu)建成投資組合，以提高投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。其后來者在該分析框架下進(jìn)行的研究主要是沿著模型參數(shù)、放寬假設(shè)、優(yōu)化方法三個(gè)方向演進(jìn)。這些研究的一個(gè)顯著特點(diǎn)是結(jié)合歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸預(yù)測(cè)，忽略了金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)背后來自經(jīng)濟(jì)基本面