人民幣匯率與熱錢問(wèn)題，就如同這個(gè)季節(jié)驟變的氣溫，僅僅一個(gè)多月前，經(jīng)濟(jì)學(xué)界還在討論人民幣升值的幅度、熱錢流入中國(guó)的規(guī)模等。但現(xiàn)在，多起事實(shí)在明確證明：人民幣匯率開(kāi)始“雙向波動(dòng)”；國(guó)外熱錢流入我國(guó)的速度明顯放緩，潛伏國(guó)內(nèi)的熱錢也在逐步撤離。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議即將召開(kāi)的背景下，如果短期資本不斷流出，人民幣匯率繼續(xù)下跌，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策又應(yīng)如何應(yīng)對(duì)？

12月1日、2日，人民幣外匯市場(chǎng)上，人民幣兌美元盤中兩次出現(xiàn)跌停。無(wú)獨(dú)有偶，12月2日，環(huán)球銀行間金融通信系統(tǒng)(SWIFT)公布數(shù)據(jù)顯示，10月份人民幣支付金額連續(xù)第二個(gè)月下降。香港金融管理局也表示，10月香港人民幣存款規(guī)模近兩年來(lái)首降。

而就在前不久，央行公布10月份我國(guó)外匯占款環(huán)比下降249億元，時(shí)隔近四年之后首次出現(xiàn)月度下降。國(guó)家外匯管理局發(fā)布的銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)，則明顯昭示跨境資金正在加速?gòu)闹袊?guó)流出。10月份銀行代客結(jié)售匯順差僅為32億美元，創(chuàng)下這一數(shù)據(jù)公布以來(lái)的新低。10月份的收匯結(jié)匯率為61.7%，遠(yuǎn)低于前9個(gè)月的數(shù)據(jù)，創(chuàng)下今年以來(lái)的新低（事實(shí)上，這已經(jīng)是今年7月份以來(lái)，銀行代客結(jié)售匯順差連續(xù)第4個(gè)月下降）。

多種原因交織

那么，到底是什么原因?qū)е氯嗣駧艆R率巨幅波動(dòng)？國(guó)際“熱錢”為何加快流出我國(guó)？這兩個(gè)問(wèn)題不是相互孤立的，應(yīng)結(jié)合起來(lái)看待，它們是各種復(fù)雜因素交織形成的后果。

第一，人民幣升值預(yù)期減弱。近三個(gè)月，我國(guó)月度貿(mào)易順差不斷下降，客觀上形成了人民幣對(duì)美元貶值的貿(mào)易基礎(chǔ)。另外，近兩月以來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了“扭曲操作”，將短期利率提高，美元不斷走強(qiáng)，美元指數(shù)從73狂漲到78，而人民幣兌美元無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約的價(jià)格亦顯示貶值預(yù)期；人民幣離岸與在岸市場(chǎng)匯率持續(xù)倒掛，國(guó)際投機(jī)資金可在國(guó)內(nèi)低買美元境外高價(jià)賣出，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，加劇了人民幣匯率波動(dòng)幅度。短期內(nèi)人民幣升值步伐已進(jìn)入了頂部區(qū)域，也必然造成明顯的熱錢流出。

第二，近期歐洲主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇，全球金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，由于歐洲的銀行流動(dòng)性緊張所導(dǎo)致的全球資金回流美元，歐美大型金融機(jī)構(gòu)需要資金彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備；前不久，德意志銀行減持農(nóng)行、高盛減持工行以及美銀減持建行等事件均證明了這一點(diǎn)。此外，相當(dāng)一部分跨國(guó)公司將資金從國(guó)內(nèi)抽走轉(zhuǎn)回歐美救急，客觀上也造成資金流出。市場(chǎng)參與者大量涌向美元，令美元匯率強(qiáng)勁升值。未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，美元的“避風(fēng)港效應(yīng)”仍將突顯?？梢宰糇C的是，不單是中國(guó)，很多新興市場(chǎng)國(guó)家，紛紛出現(xiàn)了外資撤出，造成本幣和資本市場(chǎng)均相應(yīng)大跌。

第三，一度被質(zhì)疑推高外匯占款的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，近期在一定程度上也出現(xiàn)了相反的變化。三季度人民幣結(jié)算收付比繼續(xù)上升，從二季度的1:2.9猛升至1:1.67，出口結(jié)算使用人民幣占比的增加，意味著進(jìn)入境內(nèi)的美元減少，結(jié)匯產(chǎn)生的外匯占款下降。

第四，我國(guó)政府對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控態(tài)度堅(jiān)決，房地產(chǎn)已進(jìn)入“嚴(yán)冬”，房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，近期房地產(chǎn)成交量與價(jià)格均呈現(xiàn)較明顯的下跌趨勢(shì)，加上國(guó)內(nèi)股市長(zhǎng)期低迷不振，也是熱錢流出的原因之一。

及早布局

我們對(duì)人民幣貶值、熱錢流出需提高警惕及早布局準(zhǔn)備，防范由資本外流而引致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)必要過(guò)度解讀熱錢大規(guī)模撤離而制造恐慌。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)熱錢具有較大的吸引力，人民幣仍有升值壓力，一旦企穩(wěn)，則完全有可能出現(xiàn)回流。同時(shí)，應(yīng)該看到，熱錢的適度流出具有積極意義。因?yàn)檫@將減輕人民幣升值壓力，有利于穩(wěn)定出口并調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，有利于減少價(jià)格上漲的壓力。值得注意的是，由于外資流出，外匯占款必然下降，也有助于降低外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)這個(gè)棘手的問(wèn)題，進(jìn)而也給予了我國(guó)央行更多的貨幣政策操作空間。

首先，加大自主性貨幣政策操作。貨幣政策要進(jìn)一步加大前瞻性與靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行微調(diào)，把定向?qū)捤陕涞綄?shí)處，并適時(shí)進(jìn)一步降低存款準(zhǔn)備金率，這種政策組合操作不僅不必再擔(dān)心加息導(dǎo)致“熱錢”流入，在外部流入資金減少時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸投放的增加也會(huì)緩解社會(huì)總流動(dòng)性，這樣國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)更自如。要積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣與相關(guān)貨幣的互換安排，加快國(guó)際人民幣清算機(jī)制的建立，確保人民幣不被國(guó)際投機(jī)資本阻擊。

其次，增強(qiáng)人民幣的匯率彈性。前不久，溫家寶總理在出席東亞領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)議期間會(huì)見(jiàn)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬時(shí)表示，“這種情況（人民幣匯率貶值預(yù)期）不是人為決定的，是市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的反映”，“我們正在密切關(guān)注人民幣匯率出現(xiàn)的新變化，并將繼續(xù)按照主動(dòng)性、漸進(jìn)性、可控性原則，穩(wěn)步推進(jìn)改革，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性”。目前是擴(kuò)大人民幣兌美元波幅的最好時(shí)機(jī)。應(yīng)在穩(wěn)定人民幣匯率的前提下，從政策上弱化和降低人民幣升值預(yù)期，允許人民幣匯率更大范圍的雙向匯率波動(dòng)，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；完善外匯市場(chǎng)運(yùn)行體制，增加交易幣種，加快外匯市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新。靈活運(yùn)用“貨幣籃子”，選擇更多的貿(mào)易伙伴貨幣進(jìn)入我國(guó)的“貨幣籃子”，適當(dāng)降低美元在“籃子”中的權(quán)重，有意識(shí)地逢低買入歐元，提高歐元在人民幣匯率籃子中的比重，弱化美元在籃子中的過(guò)高占比。

再次，加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)預(yù)警。采取措施抑制跨境資金套利活動(dòng)，總體上保持對(duì)國(guó)際游資大進(jìn)大出的有效控制和風(fēng)險(xiǎn)防范。合理控制人民幣升值的節(jié)奏，把熱錢盡量困在“池子”里；建立一套完善的應(yīng)急預(yù)案，防范“熱錢”變“快錢”（在短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模撤離我國(guó)），監(jiān)管部門應(yīng)制定相應(yīng)的應(yīng)急之策，做好隨時(shí)向金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性的準(zhǔn)備。對(duì)熱錢流出入要繼續(xù)保持高壓打擊態(tài)勢(shì)。嚴(yán)密控制、監(jiān)測(cè)人民幣離岸外匯交易。適度上調(diào)商業(yè)銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸。

再次，改進(jìn)外匯監(jiān)管方式，完善跨境資金流入管理。完善銀行短期外債管理，對(duì)外資銀行實(shí)行外債總量控制，從制度上杜絕投機(jī)資金大進(jìn)大出的可能。加強(qiáng)銀行表外融資監(jiān)管。繼續(xù)開(kāi)展針對(duì)熱錢流出入的專項(xiàng)檢查，嚴(yán)厲打擊“地下錢莊”等外匯違法犯罪活動(dòng)。在外匯的收支和匯兌環(huán)節(jié)加強(qiáng)管理，防止資金迅速變現(xiàn)外逃。改進(jìn)外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯管理，加強(qiáng)對(duì)結(jié)匯資金流向的后續(xù)核查和監(jiān)管。

最后，要促進(jìn)人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)合規(guī)開(kāi)展，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的監(jiān)測(cè)與分析，控制市場(chǎng)主體的違規(guī)套利行為，盡量減少非正常的人民幣跨境支出對(duì)境內(nèi)銀行售匯的替代，保障人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。擴(kuò)大人民幣流出渠道，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣境外直接投資發(fā)展。

（作者系山西省社科院特約研究員、高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）