摘 要：融資是一個企業(yè)能夠長期生存的一種重要渠道，中國競爭如此激烈的情況下，融資效率的高低對企業(yè)經(jīng)營好壞起決定性作用。企業(yè)融資低效率不能從根本上得到改善，這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風(fēng)險的邊緣。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；融資效率；改制上市；稅收籌劃

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）34-0065-02

一、當(dāng)前國有企業(yè)融資效率低下的主要表現(xiàn)

1．內(nèi)部融資效率低下。中國國有企業(yè)內(nèi)源融資的主要特點是：企業(yè)內(nèi)源融資匱乏，對外源融資嚴(yán)重依賴。為了取得投資所需資金，絕大部分國有企業(yè)習(xí)慣于通過銀行信貸籌集資金，沒有內(nèi)部籌資意識，如國有企業(yè)所得稅籌劃意識淡??；過多設(shè)置子公司，增加納稅主體，而同業(yè)子公司之間互相提供業(yè)務(wù)產(chǎn)生的內(nèi)耗，增加納稅行為等等。

西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在資金籌集過程中，十分重視企業(yè)內(nèi)部積累，內(nèi)源融資占了很大的比例。據(jù)調(diào)查美國、日本、英國、德國的凈融資來源中，最重要的是保留盈余，四國保留盈余的比例基本都超過了70%。而與其相比較，中國企業(yè)十分依賴于外源融資傾向，國有企業(yè)不愿因增加內(nèi)源融資而影響現(xiàn)有利益分配，過多地依賴外源融資，尤其是銀行貸款，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，企業(yè)自我積累的融資機制難以形成，影響企業(yè)的融資效率以及企業(yè)抗御融資風(fēng)險的能力。

2．依賴證券融資結(jié)構(gòu)。為了滿足國有企業(yè)的融資需求，在證券市場制度方面，政府沿用了計劃經(jīng)濟的行政審批制度，通過證券配額制和審核制的形式，確保證券市場資本流向國有大中型企業(yè)。由于有政府的行政干預(yù)和政策傾斜，許多國有企業(yè)都是改變其經(jīng)營體制和管理體制來上市融資，這是舍本取末的方法，追求形式上的東西，而沒有抓住經(jīng)營成功的實質(zhì)決定性因素，沒有從根本上提高融資的效率，通過上市建立的管理結(jié)構(gòu)，雖然能夠使經(jīng)營者減少犯錯誤而多做正確的經(jīng)營策略，但是在中國目前的法律和社會文化環(huán)境下，這種機制是斷裂的，因此上市不是絕對的帶來正確的經(jīng)營策略。（1）國企改制上市需要很高的成本。上市前期必須聘請相關(guān)的中介機構(gòu)，包括證券公司、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機構(gòu)。從目前的情況看，企業(yè)要支付200萬元以上的中介服務(wù)費聘請這些中介機構(gòu)。而為實現(xiàn)上市目標(biāo)，必須按國家法律、法規(guī)進行規(guī)范，這意味著股份公司可能無法繼續(xù)享受地方政府給予的稅收優(yōu)惠政策，從而影響到集團的整體利益。（2）由于中國國有企業(yè)管理體制的弊病和監(jiān)管機制的不利，國企領(lǐng)導(dǎo)人擁有行政級別，往往是對上負(fù)責(zé)，而不是對利負(fù)責(zé)。導(dǎo)致只要領(lǐng)導(dǎo)滿意國企負(fù)責(zé)人就不會下臺，與公司是否盈利無關(guān)，致使有些上市公司把從證券市場獲得的大量資金沒有用于企業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)改造，而是用于購買高級小轎車，造豪華別墅等非生產(chǎn)經(jīng)營上，這就造成了一些國有企業(yè)的上市公司，業(yè)績迅速下滑，股價大跌，許多股民由于購買了弄虛作假的國有企業(yè)的股票，虧損慘重。

3.以銀行信貸為主導(dǎo)。中國經(jīng)濟的運行特征是國有企業(yè)融資效率低。國有企業(yè)為了彌補低效率損失，需要從銀行更多的發(fā)放貸款，用于替代性的投資。低效率在銀行資金運用方形成很高的呆賬和壞賬率，融資效率不 高。而如果企業(yè)融資低效率不能從根本上得到改善，這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風(fēng)險的邊緣。

由于國有企業(yè)對銀行的依賴性極大，在銀行主導(dǎo)型融資機制的作用下，形成了國有企業(yè)難以清償?shù)木揞~債務(wù)和國有銀行的大量不良資產(chǎn)。促使銀行系統(tǒng)脆弱性的主要因素是不良資產(chǎn)比例過高?？梢?，國有企業(yè)融資的低效率，意味著國有銀行的虧損，就目前情況來看，國有銀行所相關(guān)的國有企業(yè)的全體效率低、累積性的惡化。

4.外資利用不足。中國有關(guān)法律規(guī)定，外商投資者的投資比例一般不得低于25%，低于25%的不得享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠政策，這就在一定程度上限制了外資的流入。國企對于引入外資也不是很積極，對于一些重大項目，國企沒有充足的資金，而其內(nèi)資融資效率又低下。所以，有效引進外資是國企應(yīng)重視的策略。

二、若干建議與對策研究

1.搞活增效企業(yè)內(nèi)源。（1）科學(xué)管理國有企業(yè)是增加企業(yè)內(nèi)源的基礎(chǔ)。應(yīng)用先進的管理經(jīng)驗和方法去管理企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，同時提高企業(yè)勞動生產(chǎn)率，是搞活增效的基礎(chǔ)。企業(yè)內(nèi)部管理混亂造成資產(chǎn)嚴(yán)重流失，而領(lǐng)導(dǎo)意志代替科學(xué)決策分析，一把手專權(quán)代替決策程序，這樣的決策失誤性很大，風(fēng)險就更大，給企業(yè)造成難以估量的損失。所以，選準(zhǔn)合格的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是當(dāng)前搞好國有企業(yè)的重中之重，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的選擇，應(yīng)按上述高素質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)，通過公開、公平、公正、民主的方法競爭上崗，甚至取消現(xiàn)有的官員型管理者，聘請職業(yè)經(jīng)理人，取消行政級別，這個可以從根本上解決國有企業(yè)經(jīng)理人唯上是從的弊端，職業(yè)經(jīng)理人只與企業(yè)效益掛鉤，沒有行政級別，與一般政府官員不存在上下級關(guān)系，能減少不必要的行政干預(yù)，一心一意搞好企業(yè)。（2）企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和財務(wù)人員要樹立所得稅籌劃意識，培養(yǎng)稅收籌劃人才。國有企業(yè)樹立所得稅籌劃意識并把它融入到企業(yè)經(jīng)營決策的始終。作為國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人，要樹立依法納稅、合理節(jié)稅的理財觀；要積極關(guān)注企業(yè)稅收籌劃，從組織、人員以及經(jīng)費上為企業(yè)開展稅務(wù)籌劃提供支持。并且要積極培養(yǎng)稅收籌劃人才。（3）整合企業(yè)資源，遵循成本效益原則，減少納稅行為。 國有企業(yè)要盡量減少子公司的數(shù)量，同時母公司對同業(yè)子公司的資產(chǎn)及資源進行有效整合，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢，母子公司之間要盡量減少內(nèi)部交易，為企業(yè)節(jié)約稅收支出。企業(yè)還可以利用國家稅收優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)、虧損彌補等手段在遵循成本效益原則下進行所得稅籌劃，以便達(dá)到減少稅負(fù)的目的，進而實現(xiàn)了間接的融資。（4）提倡股份支付的決策?，F(xiàn)在的上市公司對股份支付非常青睞，它可以使企業(yè)間接達(dá)到融資的目的。股份支付分為以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付和以權(quán)益工具結(jié)算的股份支付，以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付可以延遲公司的現(xiàn)金流出，考慮到現(xiàn)金流時間價值等因素時，它就可以發(fā)揮融資作用；而以權(quán)益工具進行結(jié)算的股份支付，公司從始至終都沒有支出現(xiàn)金，公司只需以后以權(quán)益工具進行工資結(jié)算即可，甚至員工還要付出一定的資金來購買該權(quán)益工具，這就使公司的融資效率大大提高。

2.增強股市監(jiān)管。證券融資方面，因為股權(quán)融資是無須償還，通過資本市場籌集的股權(quán)資金屬于企業(yè)的自由資金，不用償付本金，只需支付紅利，中國的上市公司，很少甚至不進行分紅。中國的股票市場自建立起就有著很強的政策目的性，即為國有企業(yè)籌集資金。隨著資本市場的不斷發(fā)展，這種政策性目的雖然在淡化，眾多民營企業(yè)也紛紛上市融資，但是先天性的定位缺陷也使得股市仍然呈現(xiàn)出強烈的政策性的特征導(dǎo)致股權(quán)融資的成本進一步降低。企業(yè)的形象，在信息不對稱的條件下，資本市場的投資這很可能認(rèn)為企業(yè)股權(quán)融資是一種“圈錢”行為。此外，因為中國股票市場的不健全，中國的上市公司在股權(quán)融資時，不會考慮資金的用途。

加大對股票市場監(jiān)管，杜絕對股票市場的圈錢行為。國家可以采取行政指導(dǎo)，比如征收超額累計利潤稅收的形式，鼓勵上市公司給予股東合理回報，這既可以加大股權(quán)融資的顯性成本，一定程度上可以抑制過分依賴股票融資傾向的行為；同時增加每股的合理分紅，可以增加國民可支配收入，藏富于民。

3.創(chuàng)新融資渠道。（1）“夾層融資”的概念來自華爾街，它是介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式，指企業(yè)或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程。夾層資產(chǎn)產(chǎn)品是夾層資本所依附的金融合同或金融工具，如夾層貸款。夾層資本是收益和風(fēng)險介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)，本質(zhì)是長期無擔(dān)保的債券類風(fēng)險資本。當(dāng)企業(yè)進行破產(chǎn)清算時，優(yōu)先債務(wù)提供者得到清償。對于投資者來說夾層資本的風(fēng)險介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間，企業(yè)對該融資也要付出一定的利息，但通常利率比較低。所以，相對于一般債務(wù)融資來說，夾層融資比較容易，而且成本較低，是企業(yè)選擇融資方式的有效方式之一。（2）國企要將直接融資和間接融資相結(jié)合。如國有企業(yè)可以依法建立國有企業(yè)發(fā)展基金，來解決資金缺口。通過發(fā)行該基金來引進投資者，使得資金份額持有者從企業(yè)中能夠分享到一定的利潤，這樣可以有效的吸引投資者。

4.堅定銀企分家。完善國有商業(yè)銀行的金融體制改革，促使國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)“分道揚鑣”，避免經(jīng)營上的低效率在國有企業(yè)與銀行間傳遞。（1）國家提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，對商業(yè)銀行投資整體控制的決心。同時，四大國有資產(chǎn)管理公司應(yīng)該積極發(fā)揮作用，加快對不良資產(chǎn)的處置。（2）擺正銀企關(guān)系，國有企業(yè)要割斷與政府的“父子”關(guān)系，成為真正意義上的獨立經(jīng)濟主體，建立國有企業(yè)和銀行之間真正的信用契約關(guān)系。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]