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        影響國有企業(yè)融資效率因素研究

        2011-12-31 00:00:00韓非吾,劉希麟,王杰,郭靖忠
        經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2011年34期

        摘 要:融資是一個企業(yè)能夠長期生存的一種重要渠道,中國競爭如此激烈的情況下,融資效率的高低對企業(yè)經(jīng)營好壞起決定性作用。企業(yè)融資低效率不能從根本上得到改善,這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風(fēng)險的邊緣。

        關(guān)鍵詞:國有企業(yè);融資效率;改制上市;稅收籌劃

        中圖分類號:F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號:1673-291X(2011)34-0065-02

        一、當(dāng)前國有企業(yè)融資效率低下的主要表現(xiàn)

        1.內(nèi)部融資效率低下。中國國有企業(yè)內(nèi)源融資的主要特點(diǎn)是:企業(yè)內(nèi)源融資匱乏,對外源融資嚴(yán)重依賴。為了取得投資所需資金,絕大部分國有企業(yè)習(xí)慣于通過銀行信貸籌集資金,沒有內(nèi)部籌資意識,如國有企業(yè)所得稅籌劃意識淡??;過多設(shè)置子公司,增加納稅主體,而同業(yè)子公司之間互相提供業(yè)務(wù)產(chǎn)生的內(nèi)耗,增加納稅行為等等。

        西方發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在資金籌集過程中,十分重視企業(yè)內(nèi)部積累,內(nèi)源融資占了很大的比例。據(jù)調(diào)查美國、日本、英國、德國的凈融資來源中,最重要的是保留盈余,四國保留盈余的比例基本都超過了70%。而與其相比較,中國企業(yè)十分依賴于外源融資傾向,國有企業(yè)不愿因增加內(nèi)源融資而影響現(xiàn)有利益分配,過多地依賴外源融資,尤其是銀行貸款,使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,企業(yè)自我積累的融資機(jī)制難以形成,影響企業(yè)的融資效率以及企業(yè)抗御融資風(fēng)險的能力。

        2.依賴證券融資結(jié)構(gòu)。為了滿足國有企業(yè)的融資需求,在證券市場制度方面,政府沿用了計劃經(jīng)濟(jì)的行政審批制度,通過證券配額制和審核制的形式,確保證券市場資本流向國有大中型企業(yè)。由于有政府的行政干預(yù)和政策傾斜,許多國有企業(yè)都是改變其經(jīng)營體制和管理體制來上市融資,這是舍本取末的方法,追求形式上的東西,而沒有抓住經(jīng)營成功的實(shí)質(zhì)決定性因素,沒有從根本上提高融資的效率,通過上市建立的管理結(jié)構(gòu),雖然能夠使經(jīng)營者減少犯錯誤而多做正確的經(jīng)營策略,但是在中國目前的法律和社會文化環(huán)境下,這種機(jī)制是斷裂的,因此上市不是絕對的帶來正確的經(jīng)營策略。(1)國企改制上市需要很高的成本。上市前期必須聘請相關(guān)的中介機(jī)構(gòu),包括證券公司、會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。從目前的情況看,企業(yè)要支付200萬元以上的中介服務(wù)費(fèi)聘請這些中介機(jī)構(gòu)。而為實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo),必須按國家法律、法規(guī)進(jìn)行規(guī)范,這意味著股份公司可能無法繼續(xù)享受地方政府給予的稅收優(yōu)惠政策,從而影響到集團(tuán)的整體利益。(2)由于中國國有企業(yè)管理體制的弊病和監(jiān)管機(jī)制的不利,國企領(lǐng)導(dǎo)人擁有行政級別,往往是對上負(fù)責(zé),而不是對利負(fù)責(zé)。導(dǎo)致只要領(lǐng)導(dǎo)滿意國企負(fù)責(zé)人就不會下臺,與公司是否盈利無關(guān),致使有些上市公司把從證券市場獲得的大量資金沒有用于企業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)改造,而是用于購買高級小轎車,造豪華別墅等非生產(chǎn)經(jīng)營上,這就造成了一些國有企業(yè)的上市公司,業(yè)績迅速下滑,股價大跌,許多股民由于購買了弄虛作假的國有企業(yè)的股票,虧損慘重。

        3.以銀行信貸為主導(dǎo)。中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行特征是國有企業(yè)融資效率低。國有企業(yè)為了彌補(bǔ)低效率損失,需要從銀行更多的發(fā)放貸款,用于替代性的投資。低效率在銀行資金運(yùn)用方形成很高的呆賬和壞賬率,融資效率不 高。而如果企業(yè)融資低效率不能從根本上得到改善,這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風(fēng)險的邊緣。

        由于國有企業(yè)對銀行的依賴性極大,在銀行主導(dǎo)型融資機(jī)制的作用下,形成了國有企業(yè)難以清償?shù)木揞~債務(wù)和國有銀行的大量不良資產(chǎn)。促使銀行系統(tǒng)脆弱性的主要因素是不良資產(chǎn)比例過高??梢?,國有企業(yè)融資的低效率,意味著國有銀行的虧損,就目前情況來看,國有銀行所相關(guān)的國有企業(yè)的全體效率低、累積性的惡化。

        4.外資利用不足。中國有關(guān)法律規(guī)定,外商投資者的投資比例一般不得低于25%,低于25%的不得享受外商投資企業(yè)優(yōu)惠政策,這就在一定程度上限制了外資的流入。國企對于引入外資也不是很積極,對于一些重大項(xiàng)目,國企沒有充足的資金,而其內(nèi)資融資效率又低下。所以,有效引進(jìn)外資是國企應(yīng)重視的策略。

        二、若干建議與對策研究

        1.搞活增效企業(yè)內(nèi)源。(1)科學(xué)管理國有企業(yè)是增加企業(yè)內(nèi)源的基礎(chǔ)。應(yīng)用先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和方法去管理企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,同時提高企業(yè)勞動生產(chǎn)率,是搞活增效的基礎(chǔ)。企業(yè)內(nèi)部管理混亂造成資產(chǎn)嚴(yán)重流失,而領(lǐng)導(dǎo)意志代替科學(xué)決策分析,一把手專權(quán)代替決策程序,這樣的決策失誤性很大,風(fēng)險就更大,給企業(yè)造成難以估量的損失。所以,選準(zhǔn)合格的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是當(dāng)前搞好國有企業(yè)的重中之重,企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的選擇,應(yīng)按上述高素質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn),通過公開、公平、公正、民主的方法競爭上崗,甚至取消現(xiàn)有的官員型管理者,聘請職業(yè)經(jīng)理人,取消行政級別,這個可以從根本上解決國有企業(yè)經(jīng)理人唯上是從的弊端,職業(yè)經(jīng)理人只與企業(yè)效益掛鉤,沒有行政級別,與一般政府官員不存在上下級關(guān)系,能減少不必要的行政干預(yù),一心一意搞好企業(yè)。(2)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和財務(wù)人員要樹立所得稅籌劃意識,培養(yǎng)稅收籌劃人才。國有企業(yè)樹立所得稅籌劃意識并把它融入到企業(yè)經(jīng)營決策的始終。作為國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)人,要樹立依法納稅、合理節(jié)稅的理財觀;要積極關(guān)注企業(yè)稅收籌劃,從組織、人員以及經(jīng)費(fèi)上為企業(yè)開展稅務(wù)籌劃提供支持。并且要積極培養(yǎng)稅收籌劃人才。(3)整合企業(yè)資源,遵循成本效益原則,減少納稅行為。 國有企業(yè)要盡量減少子公司的數(shù)量,同時母公司對同業(yè)子公司的資產(chǎn)及資源進(jìn)行有效整合,充分發(fā)揮資源優(yōu)勢,母子公司之間要盡量減少內(nèi)部交易,為企業(yè)節(jié)約稅收支出。企業(yè)還可以利用國家稅收優(yōu)惠、高新技術(shù)企業(yè)、虧損彌補(bǔ)等手段在遵循成本效益原則下進(jìn)行所得稅籌劃,以便達(dá)到減少稅負(fù)的目的,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了間接的融資。(4)提倡股份支付的決策?,F(xiàn)在的上市公司對股份支付非常青睞,它可以使企業(yè)間接達(dá)到融資的目的。股份支付分為以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付和以權(quán)益工具結(jié)算的股份支付,以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付可以延遲公司的現(xiàn)金流出,考慮到現(xiàn)金流時間價值等因素時,它就可以發(fā)揮融資作用;而以權(quán)益工具進(jìn)行結(jié)算的股份支付,公司從始至終都沒有支出現(xiàn)金,公司只需以后以權(quán)益工具進(jìn)行工資結(jié)算即可,甚至員工還要付出一定的資金來購買該權(quán)益工具,這就使公司的融資效率大大提高。

        2.增強(qiáng)股市監(jiān)管。證券融資方面,因?yàn)楣蓹?quán)融資是無須償還,通過資本市場籌集的股權(quán)資金屬于企業(yè)的自由資金,不用償付本金,只需支付紅利,中國的上市公司,很少甚至不進(jìn)行分紅。中國的股票市場自建立起就有著很強(qiáng)的政策目的性,即為國有企業(yè)籌集資金。隨著資本市場的不斷發(fā)展,這種政策性目的雖然在淡化,眾多民營企業(yè)也紛紛上市融資,但是先天性的定位缺陷也使得股市仍然呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的政策性的特征導(dǎo)致股權(quán)融資的成本進(jìn)一步降低。企業(yè)的形象,在信息不對稱的條件下,資本市場的投資這很可能認(rèn)為企業(yè)股權(quán)融資是一種“圈錢”行為。此外,因?yàn)橹袊善笔袌龅牟唤∪袊纳鲜泄驹诠蓹?quán)融資時,不會考慮資金的用途。

        加大對股票市場監(jiān)管,杜絕對股票市場的圈錢行為。國家可以采取行政指導(dǎo),比如征收超額累計利潤稅收的形式,鼓勵上市公司給予股東合理回報,這既可以加大股權(quán)融資的顯性成本,一定程度上可以抑制過分依賴股票融資傾向的行為;同時增加每股的合理分紅,可以增加國民可支配收入,藏富于民。

        3.創(chuàng)新融資渠道。(1)“夾層融資”的概念來自華爾街,它是介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間的融資方式,指企業(yè)或項(xiàng)目通過夾層資本的形式融通資金的過程。夾層資產(chǎn)產(chǎn)品是夾層資本所依附的金融合同或金融工具,如夾層貸款。夾層資本是收益和風(fēng)險介于企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的資本形態(tài),本質(zhì)是長期無擔(dān)保的債券類風(fēng)險資本。當(dāng)企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算時,優(yōu)先債務(wù)提供者得到清償。對于投資者來說夾層資本的風(fēng)險介于優(yōu)先債務(wù)和股本之間,企業(yè)對該融資也要付出一定的利息,但通常利率比較低。所以,相對于一般債務(wù)融資來說,夾層融資比較容易,而且成本較低,是企業(yè)選擇融資方式的有效方式之一。(2)國企要將直接融資和間接融資相結(jié)合。如國有企業(yè)可以依法建立國有企業(yè)發(fā)展基金,來解決資金缺口。通過發(fā)行該基金來引進(jìn)投資者,使得資金份額持有者從企業(yè)中能夠分享到一定的利潤,這樣可以有效的吸引投資者。

        4.堅定銀企分家。完善國有商業(yè)銀行的金融體制改革,促使國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)“分道揚(yáng)鑣”,避免經(jīng)營上的低效率在國有企業(yè)與銀行間傳遞。(1)國家提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率,對商業(yè)銀行投資整體控制的決心。同時,四大國有資產(chǎn)管理公司應(yīng)該積極發(fā)揮作用,加快對不良資產(chǎn)的處置。(2)擺正銀企關(guān)系,國有企業(yè)要割斷與政府的“父子”關(guān)系,成為真正意義上的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)主體,建立國有企業(yè)和銀行之間真正的信用契約關(guān)系。

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        [責(zé)任編輯 陳麗敏]

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