[摘 要] 本文在分析企業(yè)收益質(zhì)量的內(nèi)涵及其特征的基礎(chǔ)上，研究收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)方法，以引導(dǎo)投資者作出正確的決策。

[關(guān)鍵詞] 收益質(zhì)量 特征 評(píng)價(jià)指標(biāo)

在上市公司公布的年報(bào)中，投資者最關(guān)心的是企業(yè)當(dāng)年的收益狀況。然而對(duì)于收益狀況的分析，在傳統(tǒng)的盈利分析中，人們往往利用每股收益、凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售凈利率等指標(biāo)來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)的盈利能力與盈利水平，這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。為了更好地對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果及發(fā)展前景進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，就需要對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)收益質(zhì)量進(jìn)行充分關(guān)注。

一、收益質(zhì)量的內(nèi)涵

“收益質(zhì)量”（也稱(chēng)盈余質(zhì)量、利潤(rùn)質(zhì)量）的概念起源于上個(gè)世紀(jì)30年代，興起于60年代。最初應(yīng)用于20世紀(jì)30年代美國(guó)證券行業(yè)對(duì)股票的基本面分析中，目的是發(fā)現(xiàn)價(jià)值被低估的證券。20世紀(jì)60年代末，桑頓·L·奧格洛弗在其發(fā)表的《收益質(zhì)量》中，提出了收益構(gòu)成的分析方法，將收益的持久性作為收益質(zhì)量的主要問(wèn)題，并且為投資者提供了一些分析上市公司年報(bào)的方法，從此對(duì)收益的這種分析日益受到重視。

到目前為止，對(duì)于收益質(zhì)量的概念和評(píng)價(jià)方法并沒(méi)有形成一致性的結(jié)論，不同的分析主體，由于分析目的不同，對(duì)收益質(zhì)量的概念應(yīng)用也有差異。比較認(rèn)可的是美國(guó)FASB（財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)）基于決策有用觀視角定義的收益質(zhì)量。決策有用觀認(rèn)為：財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是向報(bào)表使用者提供“決策有用性”的會(huì)計(jì)信息，“決策有用性”主要表現(xiàn)為會(huì)計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性?xún)蓚€(gè)方面，可靠性是會(huì)計(jì)信息披露的基礎(chǔ)，相關(guān)性是會(huì)計(jì)信息披露的目的，報(bào)表使用者可利用當(dāng)前財(cái)務(wù)信息對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。另外，投資者也常常利用當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)表信息預(yù)測(cè)公司的未來(lái)現(xiàn)金流量。

根據(jù)上述觀點(diǎn)，筆者認(rèn)為：收益質(zhì)量是指財(cái)務(wù)報(bào)告收益的可信程度、現(xiàn)金保障程度以及公司持續(xù)獲得收益的能力。財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度是指報(bào)告收益與公司業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性，如果報(bào)告收益能夠如實(shí)反映公司業(yè)績(jī)，則認(rèn)為收益質(zhì)量好，反之，則認(rèn)為收益質(zhì)量不好。收益的現(xiàn)金保障程度是指從一個(gè)會(huì)計(jì)期間來(lái)看，上市公司以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)確認(rèn)的利潤(rùn)總額或凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的匹配程度。企業(yè)持續(xù)獲得收益的能力是指上市公司各會(huì)計(jì)期間利潤(rùn)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力。

二、收益質(zhì)量的特征

根據(jù)以上分析，收益質(zhì)量特征如下圖所示：

1.收益的真實(shí)性

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的首要要求就是真實(shí)可靠。收益質(zhì)量真實(shí)可靠是指企業(yè)在計(jì)算會(huì)計(jì)收益時(shí)能夠按照會(huì)計(jì)核算的基本原則，客觀、真實(shí)地反映企業(yè)的盈利。具體而言，企業(yè)在對(duì)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，必須以實(shí)際發(fā)生的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)為基礎(chǔ)，按照會(huì)計(jì)原則或準(zhǔn)則、制度的指導(dǎo)或約束來(lái)進(jìn)行，而不能隨意捏造或舍棄經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)，對(duì)收益進(jìn)行操縱。

2.收益的現(xiàn)金保障性

收益的現(xiàn)金保障性是指會(huì)計(jì)收益的確認(rèn)是否伴隨著相應(yīng)的現(xiàn)金流量流入。會(huì)計(jì)收益的確認(rèn)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制和會(huì)計(jì)分期為基礎(chǔ)，是特定會(huì)計(jì)期間賬面收入和賬面費(fèi)用相配比的結(jié)果，體現(xiàn)為應(yīng)記現(xiàn)金凈流入和可能財(cái)富的增加，并不等同于實(shí)際財(cái)富的增加。只有當(dāng)應(yīng)計(jì)現(xiàn)金凈流入成為實(shí)際現(xiàn)金凈流入時(shí)才表明收益的真實(shí)實(shí)現(xiàn)。因此，一般而言，會(huì)計(jì)收益的變現(xiàn)能力越強(qiáng)，其未來(lái)不確定性就越低，會(huì)計(jì)收益的質(zhì)量就越高。如果企業(yè)的收益沒(méi)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的支持，必然導(dǎo)致資產(chǎn)虛腫，盈利能力指標(biāo)泡沫嚴(yán)重：即企業(yè)賬面上有大量的收益，但是卻沒(méi)有資金支付銀行利息及其他債務(wù)，有賬面收益卻沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流入，這正是收益質(zhì)量較差的外在表現(xiàn)。也正是基于此，才促使人們對(duì)現(xiàn)金流量表的密切關(guān)注。

3.收益的持續(xù)性

目前企業(yè)收益的報(bào)告采用“總括收益觀”，會(huì)計(jì)收益既包含經(jīng)常項(xiàng)目帶來(lái)的收益，也包含非常項(xiàng)目帶來(lái)的收益，然而，不同的收益構(gòu)成項(xiàng)目對(duì)預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量有不同的意義和價(jià)值。因此可以把收益分為三類(lèi)：（1）持續(xù)性會(huì)計(jì)收益（permanent earning），這類(lèi)性質(zhì)的會(huì)計(jì)收益預(yù)期將持續(xù)到公司未來(lái)會(huì)計(jì)年度。持續(xù)性會(huì)計(jì)收益對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)價(jià)值，是企業(yè)得以持續(xù)發(fā)展的源泉。（2）暫時(shí)性會(huì)計(jì)收益(transitory earnings)，此類(lèi)性質(zhì)的會(huì)計(jì)收益僅涉及當(dāng)前會(huì)計(jì)年度，在以后會(huì)計(jì)年度不再發(fā)生。（3）價(jià)格無(wú)關(guān)會(huì)計(jì)收益（price irrelevant earnings），此類(lèi)收益是由會(huì)計(jì)變更引起的，它不影響企業(yè)當(dāng)年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，也不影響以后年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，僅僅是紙上的變化。由以上內(nèi)容可看出，持續(xù)性會(huì)計(jì)收益是企業(yè)綜合素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)能力的體現(xiàn)，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)價(jià)值，而暫時(shí)性收益和價(jià)格無(wú)關(guān)收益沒(méi)有持續(xù)性，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益無(wú)預(yù)測(cè)價(jià)值。收益中持續(xù)性部分越大，公司未來(lái)收益越穩(wěn)定，此類(lèi)收益構(gòu)成收益主體時(shí)，公司價(jià)值就會(huì)得到認(rèn)同，此時(shí)收益質(zhì)量就可以界定為高質(zhì)量狀態(tài)。那些收益由暫時(shí)性業(yè)務(wù)支撐的公司或者由與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的作業(yè)帶來(lái)收益的公司，在不具有連續(xù)性事項(xiàng)消失時(shí)，總收益會(huì)很低甚至為負(fù)，收益質(zhì)量此時(shí)就可以界定為低質(zhì)量狀態(tài)。

4.收益的穩(wěn)定性

穩(wěn)定性是指企業(yè)收益水平變動(dòng)的基本態(tài)勢(shì)，如果企業(yè)某一期收益水平很高但缺乏穩(wěn)定性，也不是良好財(cái)務(wù)狀況的反映。收益的穩(wěn)定性主要取決于企業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、企業(yè)所面臨的外部環(huán)境的穩(wěn)定性以及企業(yè)應(yīng)對(duì)不同環(huán)境變化和不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的能力等等。收益穩(wěn)定性有兩種表現(xiàn)形式：一是在連續(xù)幾個(gè)會(huì)計(jì)年度中，收益數(shù)量圍繞在某一水平線(xiàn)上下小幅度波動(dòng)，表現(xiàn)出的收益時(shí)間序列特征為方差或者標(biāo)準(zhǔn)差小（圖2）；二是隨著時(shí)間的延續(xù)，收益水平呈不斷上升的趨勢(shì)（圖3）。收益穩(wěn)定的企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行收益預(yù)測(cè)或價(jià)值評(píng)估相對(duì)容易，這降低了決策的不確定性，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是獲利和收回投資的有力保障。前美國(guó)證券交易委員會(huì)((SEC)主席Arthur Levitt曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，由于公司管理層預(yù)計(jì)到信息使用者樂(lè)意看到穩(wěn)定增長(zhǎng)的收益，他們會(huì)引入一些暫時(shí)性收益，從而使得總的收益看起來(lái)是穩(wěn)定的，目的是減少收益時(shí)間序列的變動(dòng)性，增強(qiáng)預(yù)測(cè)性，但是這樣做其實(shí)并沒(méi)有真實(shí)地反映企業(yè)的收益狀況。所以，暫時(shí)性收益的變動(dòng)性越大，說(shuō)明企業(yè)管理層盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)烈，企業(yè)的內(nèi)在信息質(zhì)量就越低。

注：x為因變量，表示收益或收益率，y為自變量，表示時(shí)間。

5.收益的安全性

收益的安全性是收益對(duì)公司抵御各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)能力的貢獻(xiàn)屬性，表現(xiàn)為公司獲得的收益對(duì)其經(jīng)營(yíng)安全提供保障。收益的安全性與收益面臨的風(fēng)險(xiǎn)息息相關(guān)，高收益必然面臨著高風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)是經(jīng)濟(jì)生活中的普遍規(guī)律，企業(yè)在高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下運(yùn)行而獲取中等甚至低水平的收益顯然不是投資者所愿意看到的。由于企業(yè)面臨的外部環(huán)境不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不明朗，資本結(jié)構(gòu)、成本形態(tài)以及企業(yè)自身管理水平等因素共同組成了企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平，對(duì)收益的安全性產(chǎn)生影響。因此在對(duì)企業(yè)收益質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)充分關(guān)注企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其程度。

三、收益質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

1.真實(shí)性

根據(jù)企業(yè)收益的真實(shí)性特征，本文選取現(xiàn)金償還債務(wù)比作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

現(xiàn)金償還債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額現(xiàn)金債務(wù)總額比是指企業(yè)一定時(shí)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量與全部債務(wù)的比率，該指標(biāo)旨在衡量企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得現(xiàn)金償還全部債務(wù)的能力，是評(píng)估企業(yè)中長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。公司的現(xiàn)金償還債務(wù)比值高，說(shuō)明了公司承擔(dān)債務(wù)的能力強(qiáng)，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小，收益質(zhì)量的真實(shí)性就顯得高一些。

2.現(xiàn)金保障性

根據(jù)企業(yè)收益的現(xiàn)金保證性特征，本文選取以下六個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（1）收益質(zhì)量系數(shù)（盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/凈利潤(rùn)

收益質(zhì)量系數(shù)也叫盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)，該指標(biāo)反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中每一元凈利潤(rùn)實(shí)際收到了多少現(xiàn)金，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)程度越高，企業(yè)可以自由支配的貨幣資金也就越大，它可以提高企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力。如果該指標(biāo)值為0或負(fù)數(shù)，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力很差，其收益很可能來(lái)自于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外，或者經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益不穩(wěn)定、不可靠，不論哪種情況都說(shuō)明企業(yè)的收益質(zhì)量較低。

（2）凈利潤(rùn)現(xiàn)金差異率=（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量—凈利潤(rùn)）/凈資產(chǎn)

該指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)之間的差異與凈資產(chǎn)之間的比值。一般來(lái)講，不管是盈余操縱公司還是未預(yù)虧公司，它們的實(shí)際業(yè)績(jī)很可能都沒(méi)有在財(cái)務(wù)報(bào)表上反映得那么好。即使企業(yè)的凈利潤(rùn)被抬高，而相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量也很難與其保持一致，此時(shí)凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流量與凈利潤(rùn)差異與其他企業(yè)相比就會(huì)較大，說(shuō)明該企業(yè)有操縱利潤(rùn)的嫌疑，因此其收益質(zhì)量就會(huì)降低。

（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率=銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入

該指標(biāo)反映了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，表示每一元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入能夠收到多少現(xiàn)金。如果該指標(biāo)比率大于1，說(shuō)明不僅當(dāng)期收入全部收到現(xiàn)金，而且還收回以前的應(yīng)收賬款，收入質(zhì)量較好；反之，如果這個(gè)比率小于1，說(shuō)明本期的應(yīng)收賬款增加，收入質(zhì)量不容樂(lè)觀。由于收入質(zhì)量與收益質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，收入質(zhì)量越好，收益質(zhì)量也越高，故較高的收入質(zhì)量預(yù)示著較高的收益質(zhì)量。

（4）總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/總資產(chǎn)

該指標(biāo)表示每一元資產(chǎn)所能獲得的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，比值越高，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高，日常經(jīng)營(yíng)獲取現(xiàn)金收益的能力也就強(qiáng)，企業(yè)的收益收益質(zhì)量越好。

（5）再投資比率（資本支出率）=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/資本性支出

再投資比率也叫資本支出率，反映公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量是否足以支付資本性支出所需要的現(xiàn)金。該比率越高，則企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量或利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)，企業(yè)收益質(zhì)量就好。

（6）每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/股數(shù)

每股現(xiàn)金凈流量表示每股所占的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，反映每股最大分派股利能力和現(xiàn)金收益能力。該指標(biāo)越高表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)好，現(xiàn)金流量越能滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)的需要。

3.持續(xù)性

根據(jù)企業(yè)收益的持續(xù)性特征，本文選取以下兩個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（1）凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)=（凈利潤(rùn)—非經(jīng)常性損益）/凈利潤(rùn)=經(jīng)常性損益/凈利潤(rùn)

凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)是指經(jīng)營(yíng)凈收益與全部?jī)羰找娴谋戎?。企業(yè)的凈利潤(rùn)可以分為經(jīng)常性損益和非經(jīng)常性損益，經(jīng)常性損益在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)生的頻率高，代表著企業(yè)的核心收益，具有穩(wěn)定持續(xù)的特點(diǎn)，能夠比較好的代表企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展能力。非經(jīng)常性損益是由于偶然事件的發(fā)生而引起的，主要來(lái)源是資產(chǎn)處置和證券交易等，其穩(wěn)定性往往比較差，無(wú)法反映企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)能力。因此該指標(biāo)越高，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的凈損益就越大，企業(yè)的穩(wěn)定性和發(fā)展能力越強(qiáng)，收益質(zhì)量就越好；反之收益質(zhì)量就比較差。

（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率=（本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額—上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額）/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額×100%

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是本期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)額在上期主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)中所占的比重，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，代表著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。通過(guò)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的分析，可以看出主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的時(shí)間序列特征，該指標(biāo)越高，說(shuō)明該企業(yè)收益成長(zhǎng)性越強(qiáng)，收益質(zhì)量也越高。

4.穩(wěn)定性

根據(jù)企業(yè)收益的穩(wěn)定性特征，本文選取主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-其他業(yè)務(wù)利潤(rùn))/利潤(rùn)總額

這項(xiàng)指標(biāo)主要分析收益質(zhì)量的穩(wěn)定性。從理論上來(lái)說(shuō)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收益只有占企業(yè)收益總額的絕大部分，才能保證企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向。健康的企業(yè)其收益應(yīng)主要來(lái)自于經(jīng)常發(fā)生的主營(yíng)收入，而不應(yīng)依賴(lài)于一次性收入。

5.安全性

根據(jù)企業(yè)收益的安全性特征，本文選取財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)/(息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用)

息稅前利潤(rùn)是指損益表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤(rùn)，是企業(yè)所有資產(chǎn)共同創(chuàng)造的財(cái)富。它可以利潤(rùn)總額加利息費(fèi)用來(lái)測(cè)算。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，安全性越差，但是利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是必要的，可以利用利息的抵稅作用，增加利潤(rùn)額。

參考文獻(xiàn)：

[1]王敏.基于財(cái)務(wù)信息對(duì)上市公司收益質(zhì)量評(píng)價(jià)的研究.會(huì)計(jì)之友，2009，（12）

[2]陳平. 企業(yè)收益質(zhì)量評(píng)價(jià)體系研究. 商業(yè)時(shí)代（原名《商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究》）.2008，（10）

[3]程隆云，周小君.收益質(zhì)量的特征與分析. 煤炭經(jīng)濟(jì)研究. 2009，（6）

[4]任永青，邱子安.上市公司收益質(zhì)量分析方法問(wèn)題的探討. 經(jīng)濟(jì)師.2004，（8）