二季度是庫(kù)存周期頂峰
　　我們前期曾判斷，2011年3月之后開始進(jìn)入真實(shí)需求的檢驗(yàn)期，而3月的PMI數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)存水平確實(shí)在上升，這與我們對(duì)庫(kù)存周期節(jié)奏的預(yù)測(cè)一致。進(jìn)一步照此邏輯推理，庫(kù)存水平極有可能在未來(lái)的2-3個(gè)月繼續(xù)上升，并在二季度出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的頂峰。產(chǎn)出缺口顯示，4月中國(guó)的產(chǎn)出缺口極有可能會(huì)出現(xiàn)峰值，隨后產(chǎn)出缺口回落，而此時(shí)如果庫(kù)存水平加速上升，則說明經(jīng)濟(jì)在一個(gè)更高的水平上達(dá)到均衡，從而使上年10月開始的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存到達(dá)高峰，經(jīng)濟(jì)的加速度漸趨回落。
　　根據(jù)庫(kù)存周期的規(guī)律，在短周期到達(dá)頂峰后，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)自然回落，這是一種正常的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，它對(duì)市場(chǎng)的意義是一個(gè)短期高點(diǎn)的到來(lái)。但這個(gè)高點(diǎn)是否意味著周期復(fù)辟的終結(jié)，才是問題的關(guān)鍵。與以往的庫(kù)存周期不同，本輪庫(kù)存周期始終是在約束下進(jìn)行的，資金緊張一直是本輪主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期的最大約束，其背后的原因是通脹的持續(xù)高位運(yùn)行。在資金成本的約束下，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和產(chǎn)能擴(kuò)張的沖動(dòng)被抑制，本次庫(kù)存周期的上沖加速度是相對(duì)和緩的。同理可推，既然沒有急速上沖，就不會(huì)存在急速回落，雖然理論和邏輯上必定存在庫(kù)存周期二季度的環(huán)比高點(diǎn)，但在現(xiàn)實(shí)中，可能表現(xiàn)得不會(huì)那么猛烈。
　　
　　周期復(fù)辟的第三階段
　　周期復(fù)辟行情存在三個(gè)階段，第一階段是產(chǎn)能利用率的上升，即周期行業(yè)步入景氣階段的投資布局，這個(gè)階段在2011年3月已經(jīng)結(jié)束；第二階段是從產(chǎn)能利用率到行業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)，這是周期復(fù)辟的實(shí)質(zhì)，目前正處于這一階段，預(yù)計(jì)將持續(xù)到二季度末；第三階段即產(chǎn)能和利潤(rùn)恢復(fù)之后的增量問題，即固定資產(chǎn)投資。周期復(fù)辟的邏輯核心已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)換，在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，我們可以沿著庫(kù)存周期的線索投資，包括從汽車到建材，然后演化到鋼鐵、化工，最后是煤炭、有色金屬和金融。但庫(kù)存周期到達(dá)頂峰后，未來(lái)的周期復(fù)辟朝著何處去，就取決于超預(yù)期的需求在哪里，在固定資產(chǎn)投資方面，市場(chǎng)必定對(duì)政府主導(dǎo)的民生投資最為認(rèn)可，以保障房為代表的此類投資極有可能是下半年最穩(wěn)定的部分，所以，周期復(fù)辟的行情由系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈投資向主題投資轉(zhuǎn)換，周期復(fù)辟進(jìn)入分化的個(gè)股及子行業(yè)行情階段，其中，化工和煤炭極有可能是延續(xù)性較好的周期性行業(yè)。
　　
　　二三季度不確定性
　　已被充分預(yù)期
　　在周期高點(diǎn)過后，信貸緊縮所壓抑的投資沖動(dòng)，到底是降低了未來(lái)的總需求，還是一旦緊縮放松，被壓抑的需求就會(huì)迸發(fā)，從而產(chǎn)生新的脈沖？現(xiàn)實(shí)的路徑是，放松一定是以通脹的回落為前提，按上述邏輯來(lái)推斷，雖然通脹的回落一定是總需求受到了影響的結(jié)果，但注定這種被壓抑的回落一旦遇到政策的放松，極有可能產(chǎn)生強(qiáng)勁的釋放，所以，5月庫(kù)存周期的頂峰后，7月即在理論上面臨著通脹的回落，在這個(gè)階段中，市場(chǎng)可能面臨著較大的壓力，但隨后的反彈pQ8TPVYKcgZapHYUMBS1OA==也應(yīng)該是強(qiáng)勁的，這就是中周期的邏輯的必然，下半年只是中周期向上過程中的過渡期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面不存在系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
　　所以，判斷市場(chǎng)又回到了對(duì)政策何時(shí)放松的判斷，進(jìn)而回到了對(duì)通脹的判斷。上半年通脹將始終維持在高位，這已經(jīng)是市場(chǎng)的一致性預(yù)期，這個(gè)判斷中還隱含著另一種預(yù)期，即中國(guó)的高通脹幾年內(nèi)都很難改變。按照我們對(duì)庫(kù)存周期節(jié)奏的判斷，庫(kù)存周期二季度達(dá)到高峰之后，三季度通脹極有可能出現(xiàn)小幅回落，通脹的緩和也變成利好，因?yàn)槠谕浲耆Р⒉滑F(xiàn)實(shí)。2011年的二三季度之交，外圍對(duì)通脹的影響是最不確定的階段，在歐洲加息之后，二季度后期面臨著美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策抉擇，非洲的戰(zhàn)爭(zhēng)可能在這個(gè)過程中增加變數(shù)等。
　　我們很明顯感到一種市場(chǎng)傾向，即在對(duì)二三季度將要發(fā)生的不確定性有充分預(yù)期，且指數(shù)又已經(jīng)在反映這種預(yù)期的情況下，這些諸多的不確定性就被善意地忽視了，因此，經(jīng)濟(jì)并不存在中期的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即便面臨調(diào)整，指數(shù)的下跌空間也有限。我們?cè)谝欢ǔ潭壬现С诌@種善意的忽視，因?yàn)殡m然存在周期高點(diǎn)，但并不需要為此而過分擔(dān)心，這畢竟是短周期波動(dòng)，8月左右可能就會(huì)有新的底部，在這個(gè)過程中，周期復(fù)辟的第三階段值得等待。