根據(jù)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2011年一季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)25%，高于我們預(yù)期的24%和市場(chǎng)預(yù)期的24.4%。名義投資增速較上年四季度提高了0.5個(gè)百分點(diǎn)（附圖）；剔除價(jià)格因素，一季度實(shí)際投資增長(zhǎng)18.5%，增速較上年四季度回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局今年首次公布了投資的環(huán)比數(shù)據(jù)，從環(huán)比來(lái)看，3月投資增長(zhǎng)1.73%，2月增長(zhǎng)1.51%，對(duì)應(yīng)投資折年率分別為22.8%和19.7%，在貨幣政策從緊的格局下，投資增長(zhǎng)略有放緩。
　　房地產(chǎn)、鐵路和裝備投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁。盡管政策持續(xù)收緊，投資增長(zhǎng)并沒(méi)有如期回落，主要原因是房地產(chǎn)、基建和裝備投資依然保持了較快增長(zhǎng)。由于住建部要求4月保障房規(guī)劃全部落地，年底完成建設(shè)目標(biāo)的50%，一季度保障房建設(shè)進(jìn)度有所加快。同時(shí)，商品房上年新開(kāi)工項(xiàng)目較大，2011年一季度仍有部分在建投資，兩者重疊造成一季度房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)達(dá)到34.1%的高位。另一方面，一季度鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)46%，維持高位，旺盛的鐵路基建投資帶動(dòng)裝備投資的快速增長(zhǎng)，一季度交運(yùn)設(shè)備投資、電氣機(jī)械投資分別增長(zhǎng)37.2%和54.1%。
　　表面上看，2011年一季度投資超預(yù)期強(qiáng)勁，但我們認(rèn)為，房地產(chǎn)、工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格等短期因素是投資旺盛的重要原因，二季度投資增速將有所回落。
　　其一，房地產(chǎn)投資增速將有所回落。從領(lǐng)先指標(biāo)看，一季度房地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng)23.4%，增速繼續(xù)回落，同時(shí)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，信貸同比增速僅為4.4%，處于歷史低位，短期內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策還將延續(xù)，房地產(chǎn)商新開(kāi)工積極性較低，房地產(chǎn)投資增速還將繼續(xù)向新開(kāi)工增速“收斂”。另一方面，從我們微觀調(diào)研的情況看，地方政府為了完成住建部“年底建成50%保障房項(xiàng)目”的硬目標(biāo)，保障房擠占商品房用地的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，未來(lái)商品房供地與投資存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　其二，基建投資將趨于平穩(wěn)。由于鐵道部的人事變動(dòng)以及安全與投資效率方面的原因，既定的高鐵規(guī)劃有所修改，原定“十二五”期間建設(shè)3.6萬(wàn)公里高鐵的規(guī)劃減少至3萬(wàn)公里，基建相關(guān)投資將更加謹(jǐn)慎，增長(zhǎng)也將趨于平穩(wěn)。
　　其三，政策緊縮延續(xù)，短期投資依然承壓。一季度通脹達(dá)到5%，二季度通脹預(yù)計(jì)也還將維持在較高水平。在這種格局下，預(yù)計(jì)政策緊縮態(tài)勢(shì)將延續(xù)，短期貨幣政策無(wú)放松的可能，投資資金面依然趨緊，短期內(nèi)投資增長(zhǎng)承受一定壓力。另一方面，為控制通脹，上半年政府有意識(shí)地控制了預(yù)算內(nèi)項(xiàng)目的審批。隨著通脹的企穩(wěn)，下半年財(cái)政政策可能會(huì)有所回調(diào)，預(yù)算內(nèi)項(xiàng)目投資會(huì)有所增加，對(duì)投資增長(zhǎng)形成支撐。預(yù)計(jì)2011年全年投資增長(zhǎng)24.6%左右。